مؤسس 6MV: في عام 2026، وصلت "نقطة التحول التاريخية" للاستثمار في العملات المشفرة

تم التنظيم والتجميع بواسطة: آدا، ديب تايد تيك فلو

ضيف: مايك دوداس، المؤسس والشريك الإداري لشركة 6th Man Ventures (6MV)، ومؤسس The Block، والمدير التنفيذي السابق في Venmo/Braintree/PayPal

يستضيف: روبي كلاجز

مصدر البودكاست: ذا رول أب

العنوان الأصلي: لماذا سيكون عام 2026 عاماً تاريخياً للاستثمار في الأصول الرقمية

تاريخ البث: 24 أبريل 2026

مقدمة المحرر

في المقابلة السنوية لهذا العام التي تلخص مشهد رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة، تستضيف هذه الحلقة من برنامج The Rollup مايك دوداس، مؤسس شركة 6th Man Ventures. وهو يعتقد أن سوق العملات المشفرة يمر بمرحلة متناقضة تتمثل في "تحسن سريع في الأساسيات ولكن أحداث سلبية مستمرة". وفي الوقت نفسه، أصدر حكماً واضحاً بشأن وضع العملات المستقرة: إن Circle هي في الأساس "أموال حكومية"، ورفض تجميد الأموال خلال حادثة اختراق Bybit كان خطأ تاريخيًا؛ لقد خضعت Tether لتحول وتتفوق بكثير على Circle في القرارات الرئيسية. ستصبح شركات مثل باكسوس وبريدج الدفعة التالية من شركات التكنولوجيا المالية الكبيرة. بالإضافة إلى ذلك، كشف أن شركة Pump.fun لديها إيرادات سنوية تقارب 400 مليون دولار، ويعتقد أن رمزها مقوم بأقل من قيمته الحقيقية بشكل كبير.

اقتباسات رئيسية

الوضع الحالي لسوق رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة

• "سأقوم بتوزيع الأموال في عام 2026، لذا سأقول لكم إن هذا هو أفضل عام في التاريخ."
• "السوق الحالية لا تفتقر إلى رأس المال أو المؤسسين أو الأفكار أو المستخدمين، ولكن الأحداث غير المتوقعة تحدث كل أسبوع، مثل هجوم القرصنة التالي، أو الأخبار التنظيمية السيئة التالية، أو اعتقال الشخص التالي."
• "نشهد تدفق أفضل المواهب إلى الأفكار المتواضعة أو الأفكار المتفق عليها بمعدل غير مسبوق." السبب وراء عدم قيام شركات رأس المال المخاطر باستثمار الأموال هو أنها تستمر في تلقي نفس العرض التقديمي.

Pump.fun والاستهلاك على السلسلة

• "لا يزال موقع Pump.fun يحقق متوسط ​​إيرادات يومية تزيد عن مليون دولار في بيئة السوق الحالية، مع إيرادات سنوية تقارب 400 مليون دولار." لا يمكنك القول إن هذا السوق قد بلغ ذروته.
• "سوق العملات المشفرة لا يكافئ الأساسيات." ليس الأمر أن الناس لا يهتمون بالأساسيات، ولكننا لم نكتشف بعد أي نوع من الأساسيات مهم. الرموز جديدة للغاية؛ فهي تعني مليون شيء مختلف."
• "الجميع يقول إن العملات الميمية قد انتهت." لكن المستثمرين الأفراد ذوي الاهتمامات المحدودة الذين يهتمون بعملات الميمات غير موجودين في الوقت الحالي. سيعود هؤلاء الناس.

دائرة مقابل حبل

• "استراتيجية سيركل واضحة: الاقتراب قدر الإمكان من العملة الرقمية للبنك المركزي." إنهم يقولون بشكل أساسي: أيها الحكومة، نحن نقف إلى جانبكم تماماً؛ مساراتكم هي مساراتنا.
• "إذا كانت كوريا الشمالية تسرق مئات الملايين من الدولارات ولديك القدرة على إيقافها، فعليك إيقافها." شركة سيركل تقف في الجانب الخاطئ من التاريخ، وسوف تدفع ثمن ذلك.
• "عندما يتعلق الأمر بالقرارات الرئيسية، فإن الفجوة بين Tether و Circle ليست الفرق بين فريق محترف وفريق هاوٍ؛ إنها الفرق بين فريق محترف في دوري كرة القدم الأمريكية وفريق كرة قدم في مدرسة ثانوية."

معضلة السلاسل الجديدة، وسلاسل التطبيقات، والسلاسل العامة

• "يبدو لي أن ميجا إيثيريوم أشبه بسلسلة تطبيقات؛ ستصبح تطبيقًا فائقًا." لا أعتقد حقاً أنه يمكنك تقييم Monad بنفس طريقة تقييم Solana؛ فالأمر يعتمد على إيرادات التطبيق بالإضافة إلى ذلك.
• "لم توضح سولانا بوضوح سبب وجوب استخدامي لسلسلة عامة للتسوية." هل الهدف هو مقاومة الرقابة، أم السرعة، أم خفض التكاليف؟ بصراحة، أنا أقل يقيناً بشأن هذه القصة مما كنت عليه قبل عام.

العملات المستقرة كخدمة

• "ينبغي على كل شركة لديها مستخدمون وأموال أن تستثمر أموالها في العملات المستقرة المدعومة بسندات حكومية." لم يفعلوا ذلك بعد، لكنهم سيفعلون. لن يحصلوا على تراخيص لإصدار الدولارات بأنفسهم. لذا، يمثل هذا سوقًا ضخمًا لعدد قليل من مزودي خدمات العملات المستقرة.

الذكاء الاصطناعي، والاكتتابات العامة الأولية، ودورات السيولة

• "لا أحد يهتم بالاكتتابات العامة الأولية لشركات العملات المشفرة في الوقت الحالي." بصراحة، هم يركزون على شركات SpaceX وAnthropic وOpenAI. لقد استهلك الذكاء الاصطناعي كل الأكسجين من الغرفة.
• "إن عملة ترامب الميمية هي الذروة؛ وبعد عامين سيكون عام 2027، بالتزامن مع الاكتتابات العامة الأولية لهذه المجموعة من الشركات والدورة التي تستغرق أربع سنوات." ستشهد تلك الفترة الزمنية حصول مجموعة من الأشخاص الذين يمتلكون أسهماً منخفضة التكلفة في شركات العملات المشفرة على سيولة، وكثير منهم لديهم اهتمام طبيعي بالعملات المشفرة.

الوضع الحالي لرأس المال الاستثماري في العملات المشفرة وتدفقات رأس المال

روبي: هذا ملخصنا السنوي لحالة رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة. في العام الماضي، عندما قمنا بهذا في سوهو، كان السوق مختلفًا تمامًا. كان لدينا سابقاً توم دنليفي من شركة فاريانت كابيتال، وكان إطاره الرئيسي كالتالي: يتناقص تمويل رأس المال الاستثماري، ويتراجع عدد جولات التمويل، وتصبح الفرق عالية الجودة أقل عدداً؛ لقد تغير العالم بأسره. لكن فكرتي في ذلك الوقت كانت: إذا كان لديك رأس مال ويمكنك تحديد المؤسسين الجيدين، فإن المنافسة ستكون أقل في الواقع، وسيدخل العديد من المؤسسين الجدد إلى هذا المجال، وربما بخلفيات أفضل من المجموعة السابقة. لقد توصلنا في النهاية إلى إجماع على أن عامي 2025-2026 قد يكونان من أفضل الأعوام من حيث العوائد. هل توافق؟ ما رأيك في الوضع العام لهؤلاء المؤسسين الآن؟

مايك دوداس:

أنا مستثمر رأسمالي، وسأقوم بتوظيف الأموال في عام 2026، لذلك بالطبع سأخبركم أن هذا هو أفضل عام في التاريخ. لكن ينبغي على شركات الإنتاج الموسيقي أن تنتبه.

أولاً، رأس المال في سوق رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة وفير. أكملت العديد من الصناديق الكبيرة حملات جمع التبرعات، وقد شاهد الجميع الإعلانات. كما أغلقت العديد من صناديق الاستثمار في المراحل المبكرة أبوابها، لكنها لم تعلن عن ذلك علنًا. هناك الكثير من رأس المال الذي ينتظر الاستثمار؛ رأس المال ليس هو المشكلة.

النقطة الثانية هي: هل يوجد مؤسسون جيدون؟ الجواب هو نعم. هل توجد أفكار جيدة؟ بالطبع، يمكنك الاطلاع على مجموعة من البروتوكولات الرائدة، والتي تم تأسيس العديد منها منذ سنوات أو حتى خلال دورات السوق الهابطة. إذن، هناك أفكار ومؤسسون ورأس مال؛ بالتأكيد ليس هذا وقتًا متشائمًا بالنسبة للعملات المشفرة.

لكن ما المشكلة؟ تتوالى الأحداث المثيرة: هجمات القرصنة، وتوجيه الاتهامات والاعتقالات للمؤسسين بتهم مختلفة، وتزايد الشكوك حول المسائل المتعلقة بعائلة ترامب، والبيئة التنظيمية في واشنطن: كنا نتوقع في الأصل أن تكون مشاريع القوانين قد تم إقرارها أو على وشك الإقرار، لكنها لم تفعل.

إذن، الوضع الحالي هو: أن المستوى الكلي لصناعة العملات المشفرة لا يزال يعاني من مشاكل، ولكن في الوقت نفسه، فإن الأساسيات تتحسن بسرعة. لا يوجد نقص في رأس المال أو المؤسسين أو الأفكار أو الاستخدام، ولكن تحدث أحداث غير متوقعة كل أسبوع.

روبي: هل انخفضت المنافسة عند إبرام الصفقات؟

مايك دوداس:

نعم. صفقات الإجماع أصبحت أكثر رواجاً من أي وقت مضى، والأسعار ترتفع بشكل كبير؛ بل أقول إنها مرتفعة بشكل غير منطقي. بالطبع، هناك دائماً مشترٍ أخير، وبالنظر إلى الوراء بعد خمس سنوات من الآن، قد تبدو بعض تلك العروض غير معقولة.

لكن الصعوبة تكمن في أنه على الرغم من وجود مؤسسين جيدين، إلا أنهم يفتقرون حاليًا إلى الثقة اللازمة لتحمل مخاطر كبيرة. التغيرات في العالم الخارجي وداخل عالم العملات المشفرة تحدث بسرعة كبيرة. عندما نقوم بتقييم المواهب، فإن البيانات التجريبية التي نراها هي أن أفضل المواهب تتجه نحو الأفكار الأقل جودة أو الأفكار المتفق عليها بمعدل غير مسبوق.

ولهذا السبب ترى تباطؤاً في سرعة نشر رأس المال الاستثماري. يتمتع أصحاب رؤوس الأموال المغامرة برؤية أوسع ويمكنهم رؤية الكثير، لكنهم يستمرون في تلقي نفس العرض التقديمي، مما يجعل من الصعب التمييز بين من هو متميز حقًا. لم يكن هناك ذلك النوع من المؤسسين المجنونين والملفتين للنظر، ولم يكن هناك ابتكار هامشي يلهم الناس على المخاطرة. ومن الأمثلة الكلاسيكية على ذلك: عدم وجود مشترين تجزئة هامشيين، وعدم ظهور تطبيق استهلاكي ضخم لتحفيز الجميع.

لذا، يبدو ظاهرياً أن السوق يفتقر إلى الإلهام. لكن على المستوى الأساسي؟ يستمر إصدار العملات المستقرة في النمو، والاستخدام على سلسلة الكتل عالميًا أمر مذهل؛ إلا أن هذه العملات ليست محور تركيز التقارير الإعلامية. تتدفق رؤوس الأموال الاستثمارية إلى هذه الشركات، ليس تلك التي تتصدر عناوين الأخبار، بل إلى عدد كبير من الشركات الناشئة التي تبني على سلاسل الكتل العامة.

روبي: في الواقع، من الواضح أن تدفق الأموال يتغير. تجذب الشركات التي تقع عند تقاطع التمويل عبر سلسلة الكتل والتمويل التقليدي الكثير من رؤوس الأموال. يتزايد عدد الشركات التي تستخدم الرموز الرقمية، وشركات العملات المستقرة، والائتمان على سلسلة الكتل، والبنوك الرقمية الجديدة بشكل كبير. أين ترى فرص الاستثمار المحددة عند نقطة التقاء هذين العالمين؟ هل ذلك يتعلق بهوامش ربح قابلة للضغط بشكل واضح؟ أو في أوقات تسوية أقصر؟

مايك دوداس:

نحن نركز على كل ما هو جديد تمامًا ومبتكر حقًا في جميع المجالات. هذا هو الحمض النووي لـ 6MV؛ نحن نفضل الأشياء الأصلية الموجودة على السلسلة.

عندما ظهر تطبيق Venmo لأول مرة، اعتقد الجميع أنه منتج فضائي. عندما دخلت شركة بولي ماركت السوق الآسيوية لأول مرة، بدت أيضاً وكأنها منتج غريب، واستغرق الأمر ست سنوات لتصبح الإجماع السائد الذي هي عليه اليوم. إذن ما نبحث عنه هو تلك "الأفكار الغريبة" في السوق التي ذكرتها لأننا نعتقد أنها ستصبح سائدة في غضون بضع سنوات.

يكمن التحدي في أن طريقة دخول هذه الأسواق، في كثير من الأحيان، لا تزال تتم من خلال المراجحة التنظيمية. على سبيل المثال، قد يصبح طرح النفط على منصة Hyperliquid السوق الأكثر سيولة لأن أي شخص في العالم يمكنه المشاركة في التداول، ولا يتعين على صانعي السوق القلق بشأن تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

في مرحلة الاستثمار في رأس المال المخاطر، ولأن قانون CLARITY لم يتم الانتهاء منه بعد، فإن الوضع فوضوي للغاية. يتردد العديد من رواد الأعمال الناشئين بشأن كيفية اتباع مسار الامتثال. غالباً ما عوقبت الشركات التي سلكت مسار الامتثال مبكراً جداً في الدورات السابقة من قبل المنافسين.

على سبيل المثال: هناك الآن مجموعة من الشركات التي تقوم بترميز الأسهم الخاصة، مثل ترميز أسهم شركة أنثروبيك. بعض الهياكل قياسية نسبياً، بينما البعض الآخر يتبنى أسلوب "YOLO" (عش اللحظة)، ومجموعة "YOLO" تنمو حالياً بشكل أسرع. لست متأكداً ولا أعتقد أن هذا النموذج قابل للاستمرار.

لذا فإن فترة الاندماج هذه تتسم بالفوضى الشديدة بالفعل. ما زلنا نميل إلى البحث عن "أفكار غريبة"، ولكن عندما نتحدث عن فئات الأصول التقليدية، مثل الأسهم والائتمان الخاص المهيكل، فإن هذه الأشياء تحتاج إلى تأييد من علامات تجارية كبيرة، ولا ينطبق "نموذجنا الغريب" بشكل جيد. بصراحة، في المراحل الأولى، لم نشهد دخول الكثير من رأس المال إلى شركات إصدار الأصول المرجحة بالمخاطر وشركات التوكنة.

القيمة غير المفهومة لـ Pumpfun و Hyperliquid

روبي: لطالما كان لديك توجه استثماري قوي في مجال الاستهلاك على سلسلة الكتل، حيث قمت بالعديد من الصفقات في هذه الفئة، وكانت Pump.fun هي الأشهر. رأيتُ تغريدتك التي ذكرت فيها أنهم يمتصون ضغوط البيع بشكل جنوني، لكن السوق لا يستجيب. هناك وجهة نظر معاكسة في السوق أصبحت الآن بمثابة إجماع إلى حد ما: لن ينمو سوق إطلاق الرموز المميزة مثل سوق العقود الدائمة، لذلك لا ينبغي تقييم نموذج إعادة الشراء أو النموذج الاقتصادي لـ Pump.fun مثل Hyperliquid، لأن العقود الدائمة قد تكون فئة ضخمة، في حين أن سوق إطلاق الرموز المميزة على السلسلة قد يكون قد بلغ ذروته. لماذا هذه النظرة خاطئة؟

مايك دوداس:

لا أريد حتى مناقشة هذا الأمر؛ إنه ببساطة خطأ. لا يمكنك رؤية ذلك الآن لأننا في سوق هابطة قاسية. في هذه البيئة، لا يزال هناك أشخاص يطلقون الرموز، ويحقق موقع Pump.fun متوسط ​​إيرادات يومية تزيد عن مليون دولار، مع إيرادات سنوية تقارب 400 مليون دولار.

والسؤال الأكثر إثارة للاهتمام هو، إذا كان الأمر كذلك، فلماذا لم يعكس سعر الرمز المميز هذا الرقم القياسي للإيرادات على مدى عامين وما يقرب من عام من سجلات إعادة الشراء؟

أعتقد أن جزءًا من السبب يكمن في استراتيجية التواصل الخاصة بالفريق؛ فهم لا يتبعون أساليب العلاقات التقليدية مع المستثمرين ولا يشرحون للسوق مدى قوة أعمالهم وقدرتها على الدفاع عن مصالحها. أتفهم فريقهم، لكنني لا أحب موقفهم حقاً. في الوقت نفسه، أفهم لماذا لا يقومون بعلاقات المستثمرين لأن سوق العملات المشفرة لا يكافئ الأساسيات.

للتعمق أكثر، الأمر لا يتعلق بعدم اهتمام الناس بالأساسيات؛ بل يتعلق بأننا لم نكتشف بعد نوع الأساسيات المهمة. تتمتع الأسهم كفئة أصول بأنظمة تقييم موجودة منذ عقود. تتميز السندات بأطر واضحة وقابلة للتنبؤ. وماذا عن الرموز؟ إنها جديدة جداً، وبدون معايير، وتعني أشياء مختلفة تماماً لأشخاص مختلفين.

لذا فإن المستثمرين الأساسيين الذين ينظرون إلى رمز Pump.fun، أو حتى رمز Hyperliquid HYPE، ليس لديهم أي فكرة عن كيفية تقييمها. والنتيجة هي أن هذه الأشياء يتم تداولها بخصومات كبيرة، وهو أمر منطقي في سوق هابطة، ولكن إذا استمر Pump.fun في الأداء الجيد، فعندما تأتي السوق الصاعدة، فسوف يتأرجح بشكل عكسي في الاتجاه الآخر.

أما فيما يتعلق بمدى استدامة أعمال Pump.fun، فأعتقد أنها في الواقع أكثر دفاعية من العديد من الشركات. انظر إلى شركة هايبرليكويد؛ أفضل الشركات في العالم تحاول منافستها، والعقود الدائمة هي بالفعل فرصة توافقية للغاية. يتفق الجميع على أن العقود الدائمة هي طريقة أفضل للتعبير عن وجهات النظر المتعلقة بالأصول، وسيتجه سوق التنبؤ في نهاية المطاف نحو هذا الاتجاه. ولكن تحديداً لأن الجميع متفقون، ستكون المنافسة شرسة للغاية. لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت الأرباح تكمن في التنفيذ أو في صناعة السوق.

لعبة Pump.fun مختلفة. يقول الجميع إن العملات الميمية قد ولّى زمانها وأصبحت خارج الموضة تماماً. لا يحظى أي شيء على سلسلة الكتل بالتفضيل في الوقت الحالي. ولم يطلقوا العديد من الأشياء الجديدة علنًا في العام الماضي. لكنني أعتقد أن السبب هو أن المستخدمين المهمشين الذين يهتمون بمنتجهم ليسوا موجودين في سوق العملات المشفرة في الوقت الحالي، لكنهم سيعودون.

آراء حول المشاريع الرائجة

روبي: إذن ما زلت متفائلاً بشدة بأن اتجاه الاستهلاك على سلسلة الكتل سيستمر في النمو. أعلنت MegaETH (وهي شبكة إيثيريوم من الطبقة الثانية تركز على الأداء الفائق) للتو عن إطلاق رمز مميز في 30 أبريل، وهناك العديد من العناصر الأولية المثيرة للاهتمام التي تشبه الألعاب حولها. يوجد الآن تباين مثير للاهتمام: فمن جهة توجد منتجات مثل MegaETH و Pump.fun التي لا تزال تعمل على تحسينها لمستخدمي التجزئة على السلسلة، بينما من جهة أخرى توجد الأصول الرمزية، والأصول المرجحة بالمخاطر، والمؤسسات الكبيرة التي تدخل هذا المجال، معتقدة أن هذا هو مستقبل الصناعة. لا تزال بعض السلاسل والبروتوكولات فقط تخدم المستخدمين الذين يركزون على تجارة التجزئة على السلسلة. ما رأيك في هذا الاختلاف؟

مايك دوداس:

وبالتحديد فيما يتعلق بـ MegaETH، فأنا معجب بها للغاية. لكن مسار إيثيريوم L2 بشكل عام ليس منطق استثماري يمكنني فهمه، وبموضوعية لم يكن أداؤه جيدًا.

أعتقد أن تطبيق MegaETH سيصبح في النهاية تطبيقًا فائقًا، وستكون علامته التجارية هي MegaETH، حيث يستخدم الناس أشياء مختلفة عليه، مما يخلق تأثيرًا مضاعفًا. هذا يشبه إلى حد ما هايبرليكويد. يُعد Hyperliquid نفسه علامة تجارية وتطبيقًا، وتؤثر أنشطة التداول عليه سلبًا على السلسلة الأساسية. لكن هذا وضع مختلف عن السلاسل العامة مثل سولانا وإيثيريوم.

عندما يتعلق الأمر بشبكات الطبقة الأولى الجديدة، ربما ستكون هناك شبكة طبقة أولى تقوم بابتكارات مذهلة، مثل الحوسبة الكمومية، أو شيء مثل Bittensor (شبكة ذكاء اصطناعي لامركزية)، لكننا على الأرجح لن نتوقع ذلك؛ سنعتقد فقط أنه أمر بديهي بعد فوات الأوان.

أما بالنسبة لـ MegaETH، فربما أقيّمها بناءً على إيرادات طبقة التطبيق بدلاً من البنية التحتية. لا أعرف ما هي التطبيقات الموجودة عليه، لكنني معجب بالفريق، ويبدو المجتمع نشطًا للغاية.

Monad (وهي منصة أخرى عالية الأداء متوافقة مع EVM من الطبقة الأولى مدعومة من قبل كبار المستثمرين في رأس المال المخاطر مثل Paradigm) هي نفسها. لقد قمت باستثمار ملائكي وأعجبت حقاً بفريقهم، وأعتقد أنهم ابتكروا تكنولوجيا رائعة. لكنني لا أعتقد حقاً أنه يمكن تسعير Monad بنفس طريقة تسعير Solana.

روبي: هل الأمر يتعلق بالتوقيت؟ أم أن ذلك يعود إلى أن سولانا كانت تعيش في عصر مختلف؟

مايك دوداس:

إن عرض Monad مشابه جدًا لعرض Ethereum و Solana؛ فهو سريع ورخيص وموجه لسلاسل البيع بالتجزئة. Bittensor مختلف تمامًا. لذا أعتقد أن التوقيت ليس العامل الرئيسي؛ بل الاختلاف في التمركز هو العامل الرئيسي.

لقد استثمرنا في بلازما (وهي سلسلة كتل تتمحور حول مدفوعات العملات المستقرة)؛ أعتقد أنها ستصبح تطبيقًا فائقًا يتمحور حول العملات المستقرة، مع سلسلة داعمة حولها. هذا النموذج له قيمة، لكنه يختلف عن سولانا وإيثيريوم، وهو أمر مختلف تمامًا عن بيتكوين.

روبي: وبالحديث عن البلازما، فقد استثمر صندوقنا أيضاً فيها. دخلت شركة Tempo (وهي شركة أخرى للدفع بالعملات المستقرة) مؤخرًا في شراكة مع DoorDash (إحدى أكبر منصات توصيل الطعام في الولايات المتحدة) للقيام بمدفوعات الوكلاء. قبل عام، كانت سلاسل العملات المستقرة هي الاتجاه الاستثماري الأكثر رواجاً، ولكن الآن خفت حدة هذا الرواج، ومع ذلك فهي تختلف اختلافاً جوهرياً عن الطبقة الأولى التقليدية. ما هي استراتيجيتك الاستثمارية في شركة بلازما؟

مايك دوداس:

لا تفكر في شركات مثل Plasma و Arc و Tempo على أنها شركات بلوك تشين؛ إنها شركات تكنولوجيا مالية. في المستقبل، ستكون هذه الخدمات مثل PayPal أو Venmo أو Stripe، فيما يتعلق بالتجار والمستهلكين وأصحاب المصلحة الآخرين الذين يختارون شبكة الدفع والتسوية التي سيستخدمونها.

Tempo هي شركة تجارية؛ لا تفكر فيها من خلال إطار "سلسلة الكتل". إنها شركات مثل سيكويا وبارادايم، وتتعاون دورداش معها؛ الفريق مثير للإعجاب للغاية. على المدى القصير، لا تعتبر معدلات الرسوم مهمة؛ المهم هو ما إذا كان بإمكانك جعل الناس يقومون بمعاملات مالية من خلال شبكة التسوية الخاصة بك. ويتبع البلازما نفس المنطق.

روبي: لذا، يمكنك اعتبار هذه الشركات شركات خدمات دفع، تجني الرسوم والإيرادات من أحجام المعاملات القائمة على مدفوعات العملات المستقرة.

مايك دوداس:

هذا كل ما في الأمر تقريباً. لكن المستقبل سيكون مختلفاً تماماً. يناقش شريكي كارل (الذي عمل سابقًا في Paxos و Google Wallet) وآرون (الذي أجرى بحثًا معمقًا حول الذكاء الاصطناعي ومدفوعات الوكلاء) كيف ستختلف طرق التداول والدفع لدى الناس تمامًا في غضون بضعة أشهر مقارنة بما كانت عليه قبل ستة أشهر. لكنني حقاً لا أعرف كيف سيبدو الأمر بالتحديد؛ هذا ليس تواضعاً زائفاً.

يمكنني إصدار حكم سليم: لا تستطيع أنظمة الذكاء الاصطناعي إتمام المعاملات على أنظمة الدفع التي تمت برمجتها قبل 60 عامًا. ستشهد طريقة شرائنا للأشياء وتعبيرنا عن تفضيلاتنا المالية تغييرات جوهرية. هذا هو الاتجاه الذي تراهن عليه شركة تيمبو، وهذا أيضاً هو سبب استثمارنا في شركة بلازما.

أما بالنسبة للسلاسل التجارية العامة، فأعتقد أنها الآن في لحظة خطيرة. بالمناسبة، لم نذكر Base (الطبقة الثانية من إيثيريوم التي أطلقتها Coinbase). أعتقد أن منصة Coinbase تعاني بالفعل وتشعر بالضياع إلى حد ما؛ لست متأكدًا تمامًا مما يفعلونه.

لم توضح سولانا أيضاً بشكل واضح سبب وجوب استخدامي لسلسلة عامة للتسوية. هل الهدف هو مقاومة الرقابة، أم السرعة، أم خفض التكاليف؟ لماذا يُعد هذا الأمر مهماً للشركات أو الأفراد في الأرجنتين أو الهند؟ بصراحة، أنا أقل يقيناً بشأن هذه القصة مما كنت عليه قبل عام.

إن الوقت الحالي متقلب وفوضوي للغاية؛ أشعر أن السوق غير متماسك. يمكنك القيام بتمرين مثير للاهتمام: احسب عدد إعلانات الشراكة الهامة التي أعلنتها Visa وعدد شركات L1 و L2 المختلفة التي أصدرتها في الأشهر الـ 24 الماضية، وعدد السلاسل التي تعاونت معها MasterCard. إنها ولاية مزدهرة تماماً.

المشهد التنافسي لشركة سيركل مقابل حبل

روبي: في الواقع، لقد كنت في هذا المجال لفترة مماثلة لفترة عملك، وقبل عام 2020، كانت مثل هذه الإعلانات عن شراكات واسعة النطاق تحدث مرة واحدة كل ثلاثة أشهر أو مرة واحدة في السنة.

وبالحديث عن الحوادث الأمنية الأخيرة، فقد تعرض Drift (وهو بروتوكول عقد دائم لامركزي على Solana) للهجوم أولاً، تلاه هجمات عبر السلسلة على Aave و Kelp DAO. اتخذ المصدران الرئيسيان للعملات المستقرة، وهما Circle و Tether، مواقف مختلفة تماماً. لم تقم شركة سيركل بتجميد الأموال التي تم تحويلها من سولانا إلى إيثيريوم ثم خلطها من خلال تورنادو كاش. جمدت شركة Arbitrum مبلغ 30,000 ETH قبل بضعة أيام، بينما جمدت شركة Tether مبلغ 344 مليون دولار من عملة USDT المرتبطة بمنظمة إجرامية يُشتبه في ارتكابها كل شيء بدءًا من ذبح الخنازير وحتى الاتجار بالبشر، والتي قد تكون مرتبطة أيضًا بمجموعة Lazarus (وهي منظمة قرصنة مدعومة من حكومة كوريا الشمالية).

إن أداء هاتين الشركتين يتعارض تماماً مع توقعات الجمهور. شركة سيركل هي شركة مدرجة في البورصة، وتلتزم التزاماً كبيراً باللوائح، بينما لطالما نُظر إلى شركة تيثر على أنها تعمل في منطقة رمادية. لكن شركة سيركل واجهت الكثير من الانتقادات لعدم تجميدها للأموال، في حين تم الاعتراف بتجميد شركة تيثر للأموال. ما رأيك في وضع العملات المستقرة؟ إذا وصل المعروض من العملات المستقرة إلى تريليون دولار، فهل ستمثل عملة Tether نسبة 70-80% أم سيكون التوزيع أكثر توازناً؟

مايك دوداس: استراتيجية شركة سيركل واضحة: الاقتراب قدر الإمكان من العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC). إنهم يقولون بشكل أساسي: "يا حكومة، نحن نقف إلى جانبكم تماماً". نقوم بممارسة الضغط ونلتزم بجميع إجراءات الامتثال. إذا لم نتلق أمر استدعاء، فلن نقوم بتجميد الأموال. قواعدكم هي قواعدنا. قد أكون أبالغ قليلاً، لكن فرقة سيركل تروي هذه القصة بشكل أساسي من خلال أفعالها وصمتها. هذا يتوافق تماماً مع أسلوبهم المعتاد. لم تكن هذه الشركات من الشركات الأصلية في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).

سيكون للدائرة مكانها. يمكن أن تُستخدم كدولارات حكومية. إن الأموال الحكومية على البلوك تشين أفضل من التجربة في حسابي المصرفي. لقد فازت شركة سيركل بهذا السوق، لكنني أعتقد أنه سوق أصغر بكثير من سوق العقود الآجلة بأكمله.

والسبب هو أن أكثر الناس جرأة في العالم، رواد الأعمال الذين يصنعون المستقبل ويريدون خدمة هؤلاء الناس، لن يثقوا بشركة سيركل. سيعتقدون أن شركة سيركل مرتبطة بالحكومة. وأفضل الناس في العالم، أولئك الذين يبنون أكبر المؤسسات وأكثر الشركات ربحية، يثقون في حكمهم الخاص. لا يتماشى سيركل مع تلك الروح. سيركل هو رجل أصلع يرتدي بدلة يفضل أن يدع القاضي يملي عليه ما يجب فعله للتهرب من كل المسؤولية بدلاً من اتخاذ قرار رئيسي لحماية العملاء من خسارة مئات الملايين من الدولارات.

لقد كانت هناك خلافات بيننا وبين شركة Tether في الماضي، وأحتاج إلى توضيح ذلك. لكن جهاز Tether اليوم يختلف تماماً عن جهاز Tether الذي واجهت معه مشاكل خطيرة قبل سبع أو ثماني سنوات. في ذلك الوقت، كانت الميزانية العمومية لشركة تيثر مليئة بالثغرات الواضحة وتفتقر إلى الشفافية. ثم قاموا بتغيير تنظيمهم. لكن ما أحترمه هو استعدادهم لاتخاذ قرارات صعبة.

تحتاج هذه الشركات إلى اتخاذ قرارات صعبة. بصراحة، لا أحد ينظر إلى Tether و USDT ويقول: "هذا أصل لامركزي". بمجرد أن تقرر استخدامها، ينبغي أن يكون التوقع كالتالي: قد أتعرض للرقابة، وقد يتم التدخل في معاملاتي. وانطلاقاً من هذه الفرضية، تفوقت شركة Tether على شركة Circle بشكل كبير في التعامل مع القضايا الواضحة خلال الشهر الماضي. إذا كانت كوريا الشمالية تسرق مئات الملايين من الدولارات ولديك القدرة على إيقافها، فعليك إيقافها. شركة سيركل تقف في الجانب الخاطئ من التاريخ، وسوف تدفع ثمن ذلك.

روبي: هل لا يزال هناك مجال لجهات إصدار العملات المستقرة الأخرى؟

مايك دوداس:

هناك مساحة كافية بالتأكيد.

أولاً، لم نشهد حتى الآن أي نجاح حقيقي في التوسع باستخدام العملات المستقرة خارج نطاق الدولار. أعتقد أن هذا سيحدث.

ثانيًا، ستبدأ برؤية رموز تولد عائدًا بطريقة مستقرة، مثل USDAI. أعتقد تماماً أنه ستكون هناك خيارات بديلة خارج نطاق العملات الورقية. ما أثار حماسي بشأن البيتكوين في ذلك الوقت سيظهر مجدداً في شكل خيارات مرتبطة بأصول حقيقية مقومة بالدولار. وبالطبع، سيرتبط الكثيرون أيضاً بقوة الحوسبة بطرق مختلفة تماماً عن الماضي، مثل تمويل وحدات معالجة الرسومات (GPU).

روبي: كان مسار العملات المستقرة كخدمة رائجًا للغاية قبل 18 شهرًا، ولكن يبدو الآن أن هوامش الربح تتقلص، كما ارتفعت متطلبات رأس المال الأولي بشكل كبير. ما رأيك في مسار هذه الشركات في المستقبل؟

مايك دوداس:

سيكون الأمر أشبه بسوق البلوك تشين، حيث سينفجر أولاً، ثم يترسخ. من المرجح أن تتجه العملات المستقرة الدولارية نحو نمط 70-20-10.

لا يزال السوق غير واضح؛ هل ينبغي لنا الحصول على ترخيص من مكتب مراقبة العملة (OCC)؟ أو رخصة من إدارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS)؟ ينبغي على كل شركة على منصة تضم مستخدمين وأموالاً أن تستثمر تلك الأموال في العملات المستقرة المدعومة بسندات حكومية. لكنهم لم يفعلوا ذلك بعد، إذ وجدوا الأمر مزعجاً وما زالوا مترددين.

عندما يبدأون بالتحرك، لن يذهبوا للحصول على تراخيص لإصدارها بأنفسهم. لذا بالنسبة لـ Bridge و Paxos و Zero Hash، وهم مزودو العملات المستقرة كخدمة، فإن هذا سوق ضخم. لن تفعل البنوك ذلك؛ فهذا ليس من صميم أعمالها. علاوة على ذلك، يوجد سوق عملات كبير جداً وغير متطور تماماً في السوق الدولية.

روبي: هل ستطرح شركة باكسوس أسهمها للاكتتاب العام؟

مايك دوداس:

سؤال جيد. أعتقد أن شركة باكسوس شركة قيّمة للغاية؛ لقد كنت مستشارًا لهم وقضيت بعض الوقت هناك بعد بيع ذا بلوك. إنه مشروع تجاري رائع. كل دورة تجذب أفضل الشركاء، أولاً باينانس، ثم باي بال، والآن تشارلز شواب، وهناك المزيد من الشركاء غير المعلن عنهم في طور الإعداد. أما فيما يتعلق بما إذا كان تشاد (مؤسس شركة باكسوس ورئيسها التنفيذي) يريد أن يصبح رئيسًا تنفيذيًا لشركة عامة، فأنا لا أعرف.

تأثير الاكتتابات العامة الأولية لشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة على العملات المشفرة

روبي: قدمت شركة كراكن بالفعل طلب طرح أسهمها للاكتتاب العام. شهدنا في العام الماضي، قرب ذروة الدورة، موجة من الحماس للاكتتابات العامة الأولية. ما رأيك في أهمية طرح شركات العملات المشفرة للاكتتاب العام بالنسبة لهذه الصناعة؟ الآن توجد صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ومنتجات متنوعة؛ فلماذا نحتاج إلى المزيد من الشركات العامة؟

مايك دوداس:

في سوق يهتم فيه الناس بالأمر، سيكون هذا أمراً رائعاً. إن طرح شركات Coinbase و Circle و Kraken للاكتتاب العام سيؤدي إلى قول الناس: "ما الذي يمكننا الاستثمار فيه أيضاً؟" ألفا موجودة على سلسلة الكتل.

لكن هذه ليست مجرد مشكلة تتعلق بالعملات المشفرة؛ بل هي نفسها بالنسبة لبرمجيات SaaS والتكنولوجيا الاستهلاكية. الذكاء الاصطناعي يستنزف كل الأكسجين من الغرفة. لا أحد يهتم بالاكتتابات العامة الأولية للعملات المشفرة. إنهم يركزون على شركات SpaceX وAnthropic وOpenAI.

لكن ما قد يفيد العملات المشفرة هو أنه بعد طرح هذه الشركات للاكتتاب العام، سيحصل العديد من الأشخاص الذين يمتلكون أسهمًا منخفضة التكلفة على سيولة، ويتداخل هؤلاء الأشخاص بشكل كبير مع مجتمع العملات المشفرة. هناك العديد من التقاطعات بين العملات المشفرة المبكرة والذكاء الاصطناعي المبكر، وبالطبع، بعض هؤلاء الأشخاص موجودون الآن في السجن، وليس فقط SBF.

ستطرح هذه الشركات أسهمها للاكتتاب العام في العام المقبل. لا أستطيع أن أخبرك ما إذا كانت أسعار الأسهم سترتفع أم ستنخفض؛ فالمتغيرات الجيوسياسية كبيرة للغاية. لكن الأمر الأساسي هو: أن القيمة السوقية لشركات العملات المشفرة أصغر بكثير من عمالقة الذكاء الاصطناعي، كما أن مقدار رأس المال اللازم للاستفادة من الأصول الموجودة على السلسلة أصغر بكثير أيضًا.

روبي: كيف تتصور شكل الجدول الزمني؟

مايك دوداس:

انتهت الدورة الأخيرة أبكر مما كنت أتوقع؛ كنت أعتقد أنها ستستمر حتى عام 2026، لكنها لم تفعل. كان توقيت انتخاب ترامب في ذروة الأحداث، وظهرت عملة ترامب الساخرة بعد ذلك. إن دفع الأمور إلى الأمام لمدة عامين سيقودنا إلى عام 2027، وهو ما يتزامن مع الاكتتابات العامة الأولية لهذه المجموعة من الشركات والفترة الزمنية للدورة التي تبلغ أربع سنوات.

أعتقد أننا نمر بفترة بناءة إلى حد ما الآن. من المثير للصدمة أنه على الرغم من كثرة الأخبار السلبية، لم تنخفض الأسعار كثيراً. بصراحة، أنا مندهش للغاية من هذا.

ومن المثير للاهتمام أن هذه الصناعة تقوم بإنقاذ نفسها بطرق يعتبرها البعض غير صحية. يدعم Tether عملية استعادة Drift، ويقوم Arbitrum بتجميد الأصول. يمكننا مناقشة صواب أو خطأ هذه الممارسات، لكنها آليات استقرار. معظم المشاكل في هذه الدورة حدثت على سلسلة الكتل، لكن الكيانات المركزية التي أفسدت كل شيء في الدورة السابقة تعمل بدلاً من ذلك على استقرار النظام البيئي على سلسلة الكتل. إن عملية الدمج التي ذكرتها ناجحة بالفعل من وجهة نظر معينة.

فهل ستؤول القيمة في نهاية المطاف إلى كيانات مركزية أم إلى كيانات على سلسلة الكتل؟ على أي حال، أعتقد أنه بالنظر إلى الماضي، سيقول الناس إن هذه الفترة كانت الفترة الأكثر انتشارًا بين المؤسسات في تاريخ هذه الصناعة. لقد تم إقرار القانون، ونجونا من جنون الاكتتابات العامة الأولية في مجال الذكاء الاصطناعي. لقد تخلفت العملات المشفرة عن الركب بينما سعى الجميع وراء الاكتتابات العامة الأولية لشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة، ولكن بحلول الربع الرابع على أقصى تقدير، عندما تطرح شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة أسهمها للاكتتاب العام، قد تكون العملات المشفرة في أدنى مستوياتها.

لفترة من الوقت، سيتم تجاهل العملات المشفرة تماماً، وأنا أتقبل ذلك. إذن، منطق السوق الصاعد هو: أن العديد من الأشخاص المهتمين بالعملات المشفرة سيحصلون على سيولة. ومن بين المنطق الآخر لسوق صاعدة على المدى الطويل، ما إذا كان ظهور وكلاء الذكاء الاصطناعي وأساليب التداول الجديدة يعني أن سوق العملات المشفرة أكبر بكثير مما هو عليه اليوم. الإجابة على الأرجح هي نعم.

نبذة عن الخزينة

روبي: السؤال الأخير. تحدثت مع كارل حول بحثك المتعلق بـ Vault (خزائن إدارة الأصول على سلسلة الكتل). تعرض بروتوكول Aave (أكبر بروتوكول إقراض لامركزي) مؤخرًا لهجوم يتعلق بنموذج إقراض مجموعات الأصول الخاص به، والذي يتضمن عيوبًا في نموذج تنظيم Aave، ونموذج أمان Layer Zero، والإعداد الكامل لـ Kelp DAO. يؤثر نموذج الإقراض الجماعي هذا على جميع أنواع المستخدمين. تعتبر Vault صديقة للغاية للمؤسسات لأنها تريد طريقة للتعبير عن الائتمان، أو بدء أنواع جديدة من الائتمان، أو منتجات RWA على سلسلة الكتل التي يمكن إدارة مخاطرها والتحكم في معاييرها. أصبح بروتوكول Morpho (وهو بروتوكول لامركزي لتحسين الإقراض) بمثابة طبقة Vault الفعلية. ما هي الأطروحة المحددة التي تبحث عنها لصالح Vault؟

مايك دوداس:

تكمن المشكلة الأساسية في Vault في أن الأشخاص العاديين، وحتى المؤسسات، يجدون صعوبة في معرفة ما يجب الاستثمار فيه على سلسلة الكتل، وما هي المخاطر، وكيفية تقييم الأصول المختلفة، وكيفية إعادة التوازن بمرور الوقت. على الرغم من أن مفهوم Vault كان رائجًا خلال الـ 18 إلى 24 شهرًا الماضية، إلا أن مستوى التخصص لا يزال بعيدًا عن الكفاية.

في الواقع، يتميز نهج مورفو بأنه غير تدخلي للغاية. إنها تلقي بكل القرارات الصعبة على عاتق أولئك الذين يدرجون الأصول على منصتها؛ لا أقول إن مورفو تحل المشاكل؛ بل هي بالأحرى تنقل المسؤولية.

أعلنت شركة Upshift التابعة لمحفظتنا الاستثمارية للتو عن شراكة مع Securitize (منصة رائدة في مجال ترميز الامتثال) لإجراء تحليل NAV (صافي قيمة الأصول) لكل Vault على المنصة، حتى يتمكن المستثمرون المؤسسيون من اكتساب الثقة: ليس فقط في تقييم Upshift الخاص ولكن أيضًا في التقييمات المهنية التي تجريها جهات خارجية مستقلة.

هذا ليس رد فعل سلبي على أحداث الهجوم الأخيرة. الجميع يدرك أن Vault هي آلية لجذب المزيد من الدولارات إلى سلسلة الكتل: اختيار مجموعات أصول مختلفة معًا لبدء إنشاء منتجات مهيكلة. لكن الشهر ونصف الشهر الماضيين دقا ناقوس الخطر للجميع؛ يجب تحديث تقييمات إدارة المخاطر الخاصة بمنتقي الأصول.

في حالة Aave، كان سعر الصرف بين rETH (إيثيريوم المودع في Rocket Pool) وETH غير مقبول تمامًا مقارنة بأصوله الداعمة الأساسية. لم تعد هذه مرحلة إلقاء اللوم على الآخرين؛ بل هي سلسلة من القرارات السيئة.

ما أراه الآن هو أن وتيرة ابتكار الأصول الجديدة ستتباطأ بشكل ملحوظ. ستظل تشهد نموًا واسع النطاق، لكنك لن ترى أي شخص يفتح خزنة بقيمة 300 دولار بأصول ضعيفة، وضمانات قليلة، وسلوكيات خفية غير متوافقة مع القوانين.

أنا متفائل جداً بشأن هيكل Vault، لكنني متشائم جداً بشأن السلوكيات السابقة.