عائدات تريليون يوان بعد عشر سنوات من الدعم: الفائز الأكبر في إدراج شركة هيفي تشونغشينغ

العنوان الأصلي: "عائدات تريليون يوان بعد عشر سنوات من الدعم! تقرير شامل عن الفائز الأكبر في إدراج تشونغشينغ - هيفي"
المؤلف الأصلي: شو تشاو، وول ستريت جورنال

مدينة واحدة، تراهن على مشروع "من المستحيل إنجازه"، تتكبد خسائر متتالية على مدى عشر سنوات، وتستنزف 36.6 مليار يوان، وفي النهاية تنتظر عائدات تريليون يوان - هذه ليست رواية، بل هي هيفي.

في 27 يوليو 2026، تم إدراج شركة تشونغشينغ للتكنولوجيا (688825) رسميًا في سوق STAR، وسعر الإغلاق النهائي بلغ 49 يوان، بزيادة مذهلة بنسبة 465.82% عن سعر الطرح، مما جعل القيمة السوقية تتجاوز 3.2 تريليون يوان، متجاوزة بنك الصناعة والتجارة، لتصبح "الشركة الرائدة" في سوق الأسهم A. هذه الشركة، أكبر مصنع لرقائق DRAM في الصين والرابع عالميًا، وقفت تحت أضواء السوق المالية بعد عشر سنوات من تأسيسها.

وفي الوقت نفسه، المدينة التي دعمت هذه الشركة على مدى عشر سنوات، بدأت الآن في استرداد فاتورة تاريخية. وفقًا لنظام ملكية الدولة في هيفي، الذي يمتلك حوالي 36.79% من الأسهم، فإن القيمة السوقية على الورق قد تجاوزت 1.2 تريليون يوان. بفضل الزيادة الكبيرة في القيمة السوقية الناتجة عن شركة تشونغشينغ، تجاوزت القيمة الإجمالية لسوق الأسهم A في هيفي 4 تريليون يوان، لتصبح المدينة الثانية في منطقة دلتا نهر اليانغتسي من حيث القيمة السوقية - كانت هذه "مغامرة" من مدينة مركزية، كتبت واحدة من أكثر الفقرات إثارة في تاريخ الاستثمار الصناعي في الصين.

### **عشرون عامًا من الالتزام لشخص واحد**

لفهم لماذا كانت هيفي جريئة في الاستثمار، يجب أن نفهم الشخص الذي يدعى تشو ييمينغ.

تشو ييمينغ، من مدينة يانغتشو في مقاطعة جيانغسو، التحق بجامعة تسينغهوا في عام 1989، وبعد تخرجه بدرجة الماجستير، انتقل إلى الولايات المتحدة للدراسة، حيث تحول إلى مجال أشباه الموصلات، ودرس في جامعة ولاية نيويورك في ستوني بروك. بعد التخرج، دخل وادي السيليكون وعمل كمدير مشروع في شركة رقائق الذاكرة.

هناك، رأى حقيقة مثيرة للقلق: رقائق الذاكرة هي أكثر أنواع أشباه الموصلات استهلاكًا، والأكثر معيارية، وهي "غذاء" جميع الأجهزة الإلكترونية تقريبًا، لكن اللاعبين الصينيين كانوا غائبين لفترة طويلة في هذا المجال.

في عام 2004، اتخذ قرارًا غير مصيرًا - استقال وعاد إلى الوطن لتأسيس شركة. كانت الأموال الأولية 920 ألف دولار، تم جمعها من بعض زملاء الدراسة في جامعة تسينغهوا. بعد عيد الربيع في عام 2005، أسس شركة زهاوي إنوفيشن في غرفة غير مكتملة في حديقة تسينغهوا التكنولوجية. لم يتحدى مباشرة عمالقة مثل سامسونغ وهايليكس، بل دخل سوق "الزوايا" لرقائق NOR Flash، وأكمل التراكم الأولي. في عام 2016، تم إدراج زهاوي إنوفيشن بنجاح.

لكن طموح تشو ييمينغ لم يكن محدودًا بذلك. لقد قال: "إذا كانت الكمبيوترات تُشبه التاج، فإن وحدة المعالجة المركزية هي جوهرة التاج، والذاكرة هي قاعدة التاج." "من يقود تكنولوجيا الذاكرة، يمكنه أن يهيمن على صناعة الدوائر المتكاملة بأكملها."

بناء نسخة صينية من "سامسونغ للإلكترونيات" كان الهدف النهائي الذي لم يتغير منذ اليوم الأول لتأسيسه.

وفي عام 2016، جاءت الفرصة.

### **الهيكل الميت الذي لا يجرؤ الآخرون على لمسه، هيفي استلمته**

في ذلك الوقت، كانت 96% من حصة سوق DRAM العالمية تحت سيطرة ثلاثة عمالقة: سامسونغ، SK هايليكس، وميكرون، وكانت القدرة الإنتاجية الذاتية في الصين تقريبًا صفر. تتطلب صناعة DRAM استثمارات ضخمة من المال، والموارد البشرية، والتكنولوجيا، وتتميز بتقلبات شديدة في الأسعار، مما يجعل الخسائر تقريبًا "ضريبة دخول" لا مفر منها.

كانت هيفي في ذلك الوقت ليست غنية. لكن هيفي قررت - أن تفعل ذلك.

هذا هو المشروع الاستراتيجي الذي تم تسميته لاحقًا "506": استثمار إجمالي حوالي 150 مليار يوان لإنشاء قاعدة تصنيع رقائق الذاكرة 12 بوصة في تشونغشينغ. حيث كان الاستثمار في المرحلة الأولى 18 مليار يوان، وشاركت هيفي في الاستثمار بمبلغ 14.4 مليار يوان، مما يمثل 80% من الإجمالي. هذا الرقم في عام 2016 كان يعادل تقريبًا بيع كل شيء.

ما هو أكثر قيمة، هو أن هيفي اختارت "الدعم الحقيقي".

في أحلك لحظات شركة تشونغشينغ، عندما كانت تتكبد خسائر متتالية تجاوزت 36.6 مليار يوان، لم تتراجع ملكية الدولة في هيفي، ولم تسحب استثماراتها، بل في نهاية عام 2024، عندما انسحب مستثمرون آخرون، أخرجت حوالي 2 مليار يوان لتستحوذ على الأسهم القديمة. كان أحد المسؤولين في هيفي قد قال بوضوح:

"في حلقات الصناعة الضعيفة مثل الشرائح، من الصعب جدًا تحقيق عوائد رأس المال في فترة قصيرة، يجب أن تكون هناك استثمارات ضخمة، وفترات طويلة، حتى يمكن تحقيق استثمار ذو قيمة."

لم تكن هذه مغامرة، بل كانت فهمًا عميقًا لقوانين الصناعة من قبل مدينة، وحكمًا واضحًا على احتياجات الاستراتيجية الوطنية.

### **من الصفر إلى واحد في DRAM الصينية: تاريخ صعب من التحدي**

الطريق الذي سلكته تشونغشينغ كان أكثر خطورة مما يتخيله الآخرون.

تأسست شركة فوجيان جينهوا في نفس الوقت مع تشونغشينغ، لكنها توقفت عن المشروع الذي استثمرت فيه مئات المليارات بسبب دعوى قضائية من ميكرون بتهمة سرقة الأسرار التجارية. اختارت تشونغشينغ طريقًا آخر - من خلال التفاوض القانوني، حصلت على أكثر من 10 ملايين وثيقة تقنية لرقائق DRAM، و2.8 تيرابايت من البيانات الأساسية، وترخيص تنفيذ العديد من براءات اختراع DRAM من عملاق التخزين الألماني المفلس كيموندا مقابل "مئات الملايين من الدولارات".

في عام 2018، اتخذ تشو ييمينغ قرارًا صدم السوق المالية: استقال من منصبه كمدير عام لشركة زهاوي إنوفيشن، وتولى منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة تشونغشينغ، وأقسم على عدم استلام أي راتب أو مكافآت حتى تحقق المشروع أرباحًا.

بعد عام، في سبتمبر 2019، أطلقت تشونغشينغ شريحة DDR4 بسعة 8 جيجابايت مصممة ومنتجة ذاتيًا، مما حقق اختراقًا تاريخيًا في صناعة DRAM في البر الرئيسي للصين "من الصفر إلى واحد".

لكن "من الصفر إلى واحد" كانت مجرد تذكرة دخول. الاختبار الحقيقي جاء في عام 2023.

في ذلك العام، انخفضت أسعار DRAM العالمية بأكثر من 40%، وتراجعت شحنات الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر، ودخلت الصناعة في دورة هبوط عميقة. استخدمت الشركات الثلاث الكبرى ميزة التكلفة لتنفيذ استراتيجيات "مضادة للدورة"، مما زاد من الضغط على اللاعبين الجدد.

كانت تشونغشينغ تخسر في كل شريحة، لكنها استمرت في مواجهة خسائر ضخمة لتسريع تطوير تقنية 1x نانومتر، وتجاوزت الحواجز التقنية الرئيسية للإنتاج الضخم لـ DDR5. في ذلك العام، تكبدت الشركة خسائر قدرها 16.34 مليار يوان، وهو أعلى مستوى من الخسائر منذ تأسيسها، وبلغ إجمالي الخسائر على مدى عشر سنوات 36.65 مليار يوان.

أي مؤسسة تجارية، أمام هذه النتائج، كانت ستخرج من السوق.

لكن هيفي لم تفعل. في أحلك لحظات خسائر تشونغشينغ، اختارت هيفي مرة بعد مرة زيادة الاستثمارات، وتوفير الموارد، وتقديم الدعم.

في ذلك العام، وافق المجلس الدائم لهيفي على اقتراح زيادة رأس المال والتوسع في الإنتاج. في نهاية عام 2024، انسحبت شركة بيغواردن للاستثمار، وخرجت هيفي بمبلغ يقارب 2 مليار يوان للاستحواذ على الأسهم القديمة، دون أي تردد.

وراء ذلك، أنشأت هيفي نظامًا مؤسسيًا للخطأ: يجب أن يتم مراجعة المشاريع من قبل لجنة المالية في المجلس، ويجب أن يتم التصويت على القرارات الكبرى من قبل المجلس الدائم، طالما أن التقييم متوافق والإجراءات صحيحة، حتى لو تكبد المشروع خسائر، فإن صانعي القرار لا يتحملون المسؤولية. يُقال إن هيفي لم تعاقب أي وحدة أو فرد بسبب فشل الاستثمار في الصناعة.

إن هذا النظام الذي يسمح بالخسارة هو ما جعل هيفي تصبح رأس المال الصبور الحقيقي بينما كانت المدن الأخرى تتردد.

### **تحقيق 4 مليارات يوان يوميًا، وسد خسائر عشر سنوات في ربع واحد**

جاءت نقطة التحول بهدوء في عام 2025.

أدى الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي إلى إشعال دورة تخزين فائقة. كمية DRAM المستخدمة في خادم AI واحدة هي 3 إلى 5 مرات من الخادم التقليدي، بينما حولت سامسونغ وSK هايليكس وميكرون طاقتها الإنتاجية نحو HBM الأكثر ربحية، مما فتح فجوة كبيرة في العرض لرقائق DRAM التقليدية.

أكملت تشونغشينغ للتو الانتقال من DDR4 إلى DDR5، وارتفعت نسبة استخدام الطاقة الإنتاجية في ثلاث مصانع 12 بوصة من 85% إلى 95% بشكل مطرد. الطلب المتزايد، والعرض المتقلص، وإطلاق الطاقة الإنتاجية - ثلاث مزايا تتضاف، مما أدى إلى "ضغطة ديفيس" من المستوى التعليمي.

في عام 2025، حققت تشونغشينغ أول ربح سنوي، حيث بلغ صافي الربح 1.875 مليار يوان.

في الربع الأول من عام 2026، بلغت الإيرادات 50.8 مليار يوان، وصافي الربح 24.762 مليار يوان، بزيادة قدرها 1688% على أساس سنوي. وبذلك، حققت الشركة تقريبًا 400 مليون يوان يوميًا. وفقًا لهذا المعدل، في أقل من نصف عام، كانت تشونغشينغ قد سددت تقريبًا جميع خسائر السنوات العشر الماضية.

في هذه اللحظة، كانت "الاستثمار الأول" البالغ 14.4 مليار يوان من هيفي، جنبًا إلى جنب مع الاستثمارات المستمرة على مدى السنوات العشر التالية، قد أكملت أخيرًا تحقيق القيمة.

### **ما وراء الأرباح العائمة بقيمة تريليون يوان: إعادة تشكيل الصناعة في مدينة**

تريليون يوان على الورق، هي مجرد قمة جبل الجليد لعائدات هيفي.

قبل عشر سنوات، كانت منطقة المصنع في هيفي، شمال غرب المدينة، لا تزال مزارع وأراضٍ قاحلة. اليوم، تمتد المصانع الكبيرة ذات اللون الرمادي والأبيض على مئات الأمتار، مع أنابيب فضية متشابكة، وممرات، وأنابيب صناعية تتداخل في الهواء؛ وفي محيط المصنع، تم افتتاح مباني البحث والتطوير، وشقق الموظفين، ومطاعم، ومراكز تجارية، ومتاجر سريعة، وسوبر ماركت، مما أطلق عليه لقب "CBD تشونغغوان".

حتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي عدد موظفي تشونغشينغ 19,300 شخص، منهم أكثر من 6,000 شخص في البحث والتطوير، تتراوح أعمارهم بين 25 و35 عامًا، ومعظمهم يحملون درجات الماجستير أو أعلى. هؤلاء الموظفون شباب، ذوو تعليم عالٍ، وقوة شرائية قوية، مما يغير بشكل جذري هيكل الاستهلاك وسمات المدينة المحيطة.

التغييرات على مستوى سلسلة الصناعة أكثر عمقًا.

بفضل تأثير القيادة لشركة تشونغشينغ، تجمع هيفي أكثر من 450 شركة في مجال الدوائر المتكاملة، مما يشكل سلسلة صناعية كاملة من التصميم، والتصنيع، إلى التعبئة والاختبار، لتصبح واحدة من المدن القليلة في البلاد التي تمتلك سلسلة كاملة من الدوائر المتكاملة. في عام 2016، كانت قيمة سلسلة صناعة الدوائر المتكاملة في هيفي حوالي 18 مليار يوان؛ بحلول عام 2025، وصلت هذه القيمة إلى 151.4 مليار يوان، بزيادة قدرها 7.4 مرة.

ما يستحق الانتباه أكثر هو تأثير التعاون الصناعي. تشكل رقائق الذاكرة من تشونغشينغ مع لوحات العرض من BOE، والسيارات الكهربائية من NIO وBYD، معالم الصناعة في هيفي المعروفة باسم "شريحة الشاشة والسيارة"، مما يشكل نظامًا بيئيًا صناعيًا متداخلًا يدعم بعضه البعض - حيث تقوم Crystal Integrated بتصنيع رقائق عرض لوحات BOE، وتزود Jiefa Technology رقائق MCU للسيارات لشركات BYD وNIO، مما يسرع من تشكيل الدورة الداخلية لسلسلة الصناعة.

### **لماذا لا يستطيع الآخرون تعلم "نموذج هيفي"**

بعد إدراج تشونغشينغ، أعادت الأوساط النظر في "نموذج هيفي". لكن في الواقع، يدخل حوالي 50 وفدًا شهريًا إلى هيفي، ويكتبون تقارير بحثية بملايين الكلمات، لكنهم لم يتمكنوا أبدًا من تربية نموذج قابل للتكرار حقًا.

تقول هيفي بوضوح: هذا النموذج له أربعة شروط، ولا يمكن الاستغناء عن أي منها.

الأساس المالي قوي بما فيه الكفاية. في عام 2008، استثمرت هيفي 6 مليارات يوان في BOE، وهو ما يعادل 20% من إيراداتها المالية في ذلك العام. تحمل مشروع تشونغشينغ ضغط خسائر تراكمية قدرها 36.6 مليار يوان على مدى عشر سنوات. بدون مساحة مالية مناسبة، لا يمكن حل هذه المسألة.

آلية تحمل الأخطاء قوية بما فيه الكفاية. كانت هيفي أول من أنشأ نظام "الإعفاء من المسؤولية" في البلاد، حيث إن القرارات المتعلقة بالمشاريع، طالما كانت الإجراءات متوافقة، فإن صانعي القرار لا يتحملون المسؤولية حتى لو تكبد المشروع خسائر. لم تعاقب هيفي أي وحدة أو فرد بسبب فشل الاستثمار، وهذا هو الأساس الذي يجعلها "تجرؤ على الاستثمار".

التقييم الصناعي دقيق بما فيه الكفاية. كل خطوة قامت بها هيفي حدثت في أوقات البرودة في الصناعة - BOE كانت في وقت خسائر ضخمة في صناعة اللوحات العالمية، وNIO كانت عندما انخفض سعر سهمها إلى 1 دولار، ورفضت 18 مدينة دخولها، وتشونغشينغ كانت عندما لم يكن هناك لاعب صيني في DRAM العالمية. هذه التخطيط العكسي يعتمد على تحليل نظامي طويل الأمد للاتجاهات الصناعية، وليس مجرد متابعة للاتجاهات.

نافذة السياسة واسعة بما فيه الكفاية. كانت هيفي محظوظة في أن الصين كانت في فترة ذهبية من الانتقال من التصنيع منخفض المستوى إلى المستوى المتوسط والعالي، وكانت الحاجة إلى استبدال المنتجات المحلية حقيقية وملحة. كما أشار فريق سونغ شيوتاو من Guojin Macro، فإن تشونغشينغ "استفادت" من التداخل بين استبدال المنتجات المحلية، وأمان التخزين، وتوسع الطلب على الذكاء الاصطناعي، مما يدل على رؤية استراتيجية الدولة.

### **تحول نمط التنمية في المدن الصينية**

خلف إدراج تشونغشينغ، يظهر سؤال أوسع: بجانب المالية الأرضية، تحتاج المدن إلى محرك جديد للتنمية.

تقدم مسار هيفي إجابة: استخدام رأس المال العام كاستثمار مبكر، ثم استخدام السوق المالية للتوسع، وبناء نظام يمكن أن ينتج شركات جيدة باستمرار. من عام 2015 إلى عام 2021، خلال فترة ازدهار العقارات، بلغ إجمالي عائدات الأراضي في هيفي حوالي 551.6 مليار يوان؛ بينما القيمة السوقية العائمة لشركة تشونغشينغ فقط، التي تمتلكها هيفي، تقترب من 1 تريليون يوان.

هذه ليست قصة هيفي فقط، بل هي تحول نمط المنافسة في المدن الصينية: من "استقطاب الاستثمارات" إلى "تنمية الصناعة"، ومن "المالية الأرضية" إلى "المالية الأسهم"، ومن "زراعة شجرة كبيرة" إلى "نمو غابة كاملة".

إدراج تشونغشينغ هو آخر ورقة إجابة لرأس المال الصبور في هيفي على مدى عشر سنوات، وهو أيضًا اختبار لا يمكن للمدن الأخرى تجاوزه.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.