مقال جديد من a16z: الأسواق التنبؤية تدخل مرحلة التقدم السريع

العنوان الأصلي: أسواق التنبؤ: يكبرون بسرعة كبيرة

المؤلف الأصلي: أليكس إيمرمان، a16z

الترجمة الأصلية: بيغي، بلوك بيتس

ملاحظة المحرر: لطالما نُظر إلى أسواق التنبؤ على أنها "منتج هامشي": أولاً كتجارب أكاديمية، ثم كأدوات للرأي العام خلال مواسم الانتخابات، ولاحقاً كنوع من امتداد المراهنات الرياضية. يبدو أنها تعتمد دائماً على سيناريو بارز، ومع ذلك نادراً ما يتم فهمها على أنها بنية تحتية مالية.

ومع ذلك، يعتقد المؤلف أن أسواق التنبؤ تتطور من كونها "أداة تداول أحداث" هامشية تركز على الانتخابات والرياضة إلى بنية تحتية مالية يمكنها تسعير عدم اليقين.

يشير المؤلف إلى أن التغييرات الرئيسية في الصناعة تنعكس في ثلاثة جوانب: أولاً، تتوسع سيناريوهات التطبيق؛ فبينما تظل الرياضة نقطة دخول لحركة المرور، فإن الترفيه والاقتصاد الكلي ومؤشر أسعار المستهلك وغيرها من الأسواق ذات الذيل الطويل تنمو بشكل أسرع وبدأت في تلبية الطلب المؤسسي؛ ثانياً، وفرت أسواق التنبؤ لأول مرة معيارًا سعريًا قابلاً للتداول "للأحداث نفسها"، مما يسمح للمؤسسات بالتحوط مباشرة من المخاطر السياسية أو الكلية دون الاعتماد على الأصول ذات الصلة "للرهانات الثانوية"؛ ثالثاً، يتقدم مسار التبني المؤسسي، من مرجع البيانات (مشاهدة الاحتمالات) إلى تكامل النظام، ثم إلى التداول الفعلي، والذي لا يزال في مراحله الأولى.

تخضع أسواق التنبؤ لعملية مماثلة لعملية "الاحتراف - المؤسسية - تطوير البنية التحتية" المبكرة لسوق الخيارات. بمجرد تحسن السيولة والرافعة المالية والتنظيم، قد تصبح هذه الأدوات أداة سوقية أساسية تربط المستثمرين الأفراد والمؤسسات للتحوط من عدم اليقين في العالم الحقيقي وتسعيره.

التمويل عالم "متعدد الطبقات رأسياً" للغاية، حيث يمتلك كل مجال فرعي "أرضه المقدسة السنوية" المعترف بها. يجتمع قادة من مقدمي خدمات الرعاية الصحية وشركات التأمين الصحي وشركات التكنولوجيا الحيوية سنوياً في سان فرانسيسكو لحضور مؤتمر جي بي مورغان للرعاية الصحية. يتوجه كبار الشخصيات في مجال الاقتصاد الكلي العالمي والشخصيات السياسية من مختلف البلدان إلى جبال الألب السويسرية لحضور الاجتماع السنوي للمنتدى الاقتصادي العالمي (منتدى دافوس). كما أن قطاعات التكنولوجيا والإعلام والاتصالات، والعقارات، والصناعات، والخدمات المالية، وكل قطاع تقريباً يمكنك التفكير فيه، لديها أيضاً قممها الرئيسية الأكثر تمثيلاً.

في نهاية شهر مارس من هذا العام، عقد قسم الأبحاث الأكاديمية والمؤسسية في كالشي، المعروف باسم "كالشي للأبحاث"، أول مؤتمر بحثي له في نيويورك، حيث جمع أكاديميين ومديرين تنفيذيين في وول ستريت وسياسيين سابقين ومتداولين هم من يقودون السوق حقًا. يشير تكوين الحضور بوضوح إلى اتجاه معين: الصناعة "تنضج".

افتُتح المؤتمر بمحادثة بين المؤسسين المشاركين لشركة كالشي، طارق منصور ولوانا لوبيز لارا وكاثرين دوهرتي. فيما يلي بعض الملاحظات الصناعية المستخلصة من هذا الحوار والمناقشات اللاحقة على طاولة مستديرة:

الأسواق والحياة: أكثر من مجرد انتخابات ورياضة

في دورات الأخبار الرئيسية، غالباً ما يظهر نمط ثابت: يهيمن حدث كبير (مثل انتخابات 2024، أو مباراة السوبر بول، أو بطولة كرة السلة الجامعية "مارش مادنس" التي أقيمت مؤخراً) على غالبية عناوين وسائل الإعلام، وبالتالي يدفع حجم التداول في أسواق التنبؤ. وهذا يخلق بسهولة انطباعًا بأن "قيمة أسواق التنبؤ تكمن فقط في هذه الأحداث".

ومع ذلك، وعلى الرغم من أن الروايات المبكرة غالباً ما تنظر إلى أسواق التنبؤ على أنها أدوات "لا معنى لها إلا خلال دورات الانتخابات"، فإن نمو كالشي في مجالات أخرى مهم أيضاً.

في وقت انعقاد المؤتمر البحثي، كان حجم التداول الأسبوعي للمعاملات المتعلقة بالرياضة قد اقترب للتو من 3 مليارات دولار، وهو ما يمثل حوالي 80٪ من إجمالي حجم التداول في كالشي، مدفوعًا بشكل أساسي بـ "جنون مارس". ينظر طارق ولوانا إلى هذا التركيز العالي على أنه ظاهرة طورية.

ومن البيانات الأكثر دلالة أنه على الرغم من وصول الحجم المطلق للمعاملات المتعلقة بالرياضة إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، إلا أن حصتها من إجمالي حجم التداول عند أدنى مستوى تاريخي. وهذا يعني أن معدل نمو جميع الفئات الأخرى أسرع.

وأشار المؤسسان إلى أن فئات مثل الترفيه والعملات المشفرة والسياسة والثقافة تُظهر نموًا أقوى في عدد المستخدمين وهياكل احتفاظ أفضل بالتداول مقارنة بالرياضة. تُعتبر الرياضة بمثابة "قنبلة" للسوق الجماهيري - فهي تتميز بمعرفة عالية وتوقيت واضح ومشاركة عاطفية قوية، مما يجعلها منتجًا نموذجيًا للدخول إلى السوق.

وفي الوقت نفسه، لاحظت الشركة نمواً كبيراً في أسواق الذيل الطويل. تمثل هذه الأسواق حاليًا أكثر من 20٪ من حجم التداول في كالشي، وستلعب دورًا أكثر أهمية في التحوط المؤسسي وأسواق المعلومات في المستقبل.

أكدت اجتماعات المائدة المستديرة المؤسسية اللاحقة هذا الحكم من جانب الطلب.

صرح سيريل جوديريس، الرئيس المشارك لقسم الأسهم العالمية في جولدمان ساكس، بأن التوقعات المتعلقة بالأحداث الاقتصادية الكلية وبيانات مؤشر أسعار المستهلك هي حاليًا الفئات الأكثر تركيزًا في وول ستريت. ذكرت سالي شين، نائبة الرئيس التنفيذي للنمو في CNBC، أنها استخدمت أسواق التنبؤ لأدوات سرد المحتوى، مثل "مصير رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي" و"بيانات الرواتب غير الزراعية". قام تروي ديكسون، الرئيس المشارك للأسواق العالمية في Tradeweb، برسم سيناريو مستقبلي آخر: ستقوم البنوك الاستثمارية الكبيرة بإنشاء أقسام تداول مخصصة لسوق التنبؤ، مع التركيز على العقود المالية كمنتجات أساسية.

لماذا يمكن أن تجذب كالشي انتباه وول ستريت

أحد الأسباب المهمة التي تجعل الأسواق المالية التقليدية قادرة على العمل هو أن كل فئة من فئات الأصول الأساسية لها معيار معترف به: يمثل مؤشر S&P 500 الأداء العام لـ 500 سهم، وللنفط الخام أنظمة تسعير مرجعية مثل ICE.

ومع ذلك، بالنسبة للأحداث السياسية والاقتصادية الكلية (مثل من يفوز في الانتخابات، أو ما إذا كانت التعريفات الجمركية ستُقر، أو نتائج قضايا المحكمة العليا)، كان هناك نقص طويل الأمد في "معايير التسعير" المقبولة على نطاق واسع والمحدثة ديناميكيًا. لقد غيرت أسواق التنبؤ هذا الوضع - الآن، يمكن أن يكون لمستقبل أي حدث تقريبًا "مؤشر سعري" سائل وفي الوقت الفعلي.

بمجرد أن يكون لحدث معين (مثل "هل سيتم تمرير تعريفة بنسبة 30٪؟") سعر موثوق به، يمكن للمؤسسات التداول مباشرة حول هذا السعر. وهذا يسمح بالتداول على الحدث نفسه ويمكن استخدامه أيضًا للتحوط من المخاطر في الأصول الأخرى داخل المحفظة. وكما قال تروي ديكسون من موقع Tradeweb: "عندما تم انتخاب ترامب لأول مرة، كانت هناك الكثير من عمليات التحوط في سوق الأسهم؛ وكان المنطق هو بيع مؤشر S&P على المكشوف لأنه إذا تم انتخاب ترامب، فإن السوق سينخفض ​​بالتأكيد." لكن تلك الصفقة فشلت. والسؤال هو: كيف يتم تسعير هذه الفعاليات؟ أين المعيار؟

ذكر طارق أيضاً أن هذا كان أحد الأسباب التي دفعته لتأسيس شركة كالشي. خلال فترة عمله في غولدمان ساكس، أوصى مكتب التداول التابع له بتداولات بناءً على انتخابات عام 2024 وخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. بدون أسواق التنبؤ، كانت المؤسسات التي تتحوط من الأحداث السياسية أو الاقتصادية الكلية من خلال الأصول ذات الصلة تراهن بشكل أساسي على أمرين في وقت واحد: ما إذا كان الحدث نفسه سيحدث والارتباط بين ذلك الحدث والأصل المتداول. قد يكون الحكم الثاني خاطئاً بسهولة في حد ذاته.

عندما يكون للحدث نفسه معيار سعري مباشر، يتم ضغط طبقتي المخاطر هاتين في طبقة واحدة. وكما قال طارق: "الآن، بدأ هذا السوق في تسعير كل شيء".

ثلاث مراحل لتبني المؤسسات لأسواق التنبؤ

من الواضح أنه لا يزال من السابق لأوانه القول بأن مؤسسات وول ستريت الكبيرة تتداول على منصة كالشي على نطاق واسع. حالياً، لا يزال استخدام معظم المؤسسات يقتصر على مستوى "مصدر البيانات"، بدلاً من "منصة التداول".

ومع ذلك، أشارت لوانا إلى أن الطريق أمام المؤسسات لتبني هذا السوق واضح ويمكن تقسيمه إلى ثلاث مراحل:

المرحلة الأولى هي تكامل البيانات: السماح بدخول أسعار التنبؤ إلى سير العمل اليومي للمؤسسة. على سبيل المثال، جعل مديري محافظ غولدمان ساكس يتحققون بشكل روتيني من بيانات احتمالات كالشي كما يفعلون مع مؤشر VIX. لقد حدثت هذه المرحلة بالفعل إلى حد ما. صرح جوناثان رايت، الأستاذ في جامعة جونز هوبكنز والمسؤول السابق في الاحتياطي الفيدرالي، قائلاً: "في مجالات مثل قرارات الاحتياطي الفيدرالي ومعدلات البطالة والناتج المحلي الإجمالي، يعتبر كالشي المصدر المرجعي الوحيد تقريبًا".

المرحلة الثانية هي تكامل النظام: بما في ذلك الامتثال والموافقات القانونية والروابط التقنية والتعليم الداخلي - وهي في الأساس عملية إدخال أداة مالية جديدة.

المرحلة الثالثة هي التداول الفعلي: تبدأ المؤسسات في التحوط المباشر من المخاطر على المنصة، مما يؤدي تدريجياً إلى تراكم حجم التداول وعمق السوق. عند هذه النقطة، يجذب المزيد من الطلب على التحوط المضاربين، وتجذب الفروقات السعرية الضيقة المزيد من المحوطين، وتشكل الأسعار القياسية حلقة تغذية راجعة إيجابية تعزز نفسها بنفسها.

حالياً، لا تزال معظم المؤسسات في المرحلة الأولى، مع دخول بعضها المرحلة الثانية، لكن القليل منها فقط وصل فعلاً إلى المرحلة الثالثة. تتمثل إحدى العقبات المهمة في أن التداول في سوق التنبؤات الحالي يتطلب هامشًا كاملاً. على سبيل المثال، يتطلب مركز بقيمة 100 دولار هامشًا بقيمة 100 دولار. هذا مقبول بالنسبة للمستثمرين الأفراد، ولكن بالنسبة لصناديق التحوط أو البنوك التي تعتمد على الرافعة المالية وكفاءة رأس المال، فإن هذه الآلية مكلفة للغاية.

وكما قال طارق: "إذا كنت تريد التحوط بمبلغ 100 دولار، فعليك وضع 100 دولار في غرفة المقاصة". هذا مكلف للغاية بالنسبة للمؤسسات. شركات مثل سيتاديل أو ميلينيوم لن تفعل ذلك. حصلت شركة كالشي حاليًا على ترخيص من الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) وتعمل مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لإدخال آلية تداول بالهامش.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

لخص مايكل ماكدونو، رئيس قسم ابتكار السوق في بلومبيرغ، الأمر بشكل مباشر للغاية: "إن السمة المميزة للنجاح هي عندما تصبح هذه الأشياء مملة." لقد قارن أسواق التنبؤ بسوق الخيارات في سبعينيات القرن الماضي، والذي كان مليئًا بالتلاعب والشكوك التنظيمية، ولكنه تطور في النهاية إلى بنية تحتية لا يفكر فيها أحد تقريبًا اليوم.

صرح توبي موسكوفيتز، الشريك في شركة AQR، بأنه "سيراهن بأموال حقيقية" على أن أسواق التنبؤ ستصبح أداة مؤسسية قابلة للتطبيق في غضون خمس سنوات، أو حتى قبل ذلك.

وصف غاريت هيرن من موقع Vote Hub الوضع النهائي قائلاً: "لن يكون السؤال بعد الآن ما إذا كان ينبغي استخدام أسواق التنبؤ، بل كيفية استخدامها." بمجرد أن يصبح السؤال على هذا النحو، فهذا يدل على أنهم أصبحوا لا غنى عنهم.

في الواقع، على الرغم من أن النطاق الحالي لأسواق التنبؤ لا يزال محدودًا، إلا أن سوق التحوط نفسه يمثل مجالًا ضخمًا.

في الواقع، إن عملية "تطبيع" أسواق التنبؤات تحدث بالفعل.

في جلسة نقاش ذات طابع سياسي، ذكر عضو الكونجرس السابق مونداير جونز أن شخصيات بارزة من كلا الحزبين - بما في ذلك الرئيس ترامب، وزعيم الأقلية في مجلس النواب جيفريز، وزعيم الأقلية في مجلس الشيوخ شومر - قد بدأوا في الإشارة علنًا إلى بيانات احتمالات كالشي. كما أكد سكوت ترانتر من شركة DDHQ أن بيانات سوق التنبؤ أصبحت الآن واحدة من المدخلات القياسية داخل لجان الأحزاب. في غضون ذلك، أعلن موقع Vote Hub أنه قام بدمج بيانات كالشي مباشرة في نماذج التنبؤ الخاصة به لانتخابات التجديد النصفي.

كل هذا لم يكن موجوداً قبل عامين. في ذلك الوقت، كان المتداولون الأكثر نجاحًا في كالشي لا يزالون في المقام الأول "لاعبين هواة". اليوم، لم يعد هذا التصنيف دقيقاً.

في جلسة نقاش "الأشخاص وراء الأسواق" التي عقدها كالشي، شارك أربعة متداولين مساراتهم المهنية - وهذه المسارات لا تبدو مختلفة عن مسارات المتداولين المحترفين التقليديين: فقد أمضى البعض 11 عامًا في دراسة قوائم بيلبورد الموسيقية، بينما قام آخرون بصقل مهاراتهم في أسواق التنبؤ منذ عام 2006، عندما كانت لا تزال "هواية غريبة نوعًا ما بالكاد تدر أي أموال". والجدير بالذكر أن أياً من هؤلاء الضيوف الأربعة لم يأتِ من مجال التمويل التقليدي؛ بل أتوا من مجالات الموسيقى والسياسة والبوكر. لكنهم جميعًا يتفقون على أن ما تكافئه هذه المنصة حقًا هو المعرفة العميقة بالمجال، وليس السير الذاتية البراقة.

لقد قطعت أسواق التنبؤ شوطاً طويلاً. من كونها في البداية تُعتبر تجارب أكاديمية، إلى أن أصبحت لاحقاً "أداة جديدة" خلال الانتخابات، ثم تم تصنيفها على أنها "منتجات شبيهة بالمراهنات الرياضية"، فقد تغير موقعها باستمرار. إن الإشارة الواضحة التي ينقلها هذا المؤتمر هي أن أسواق التنبؤ تتطور إلى بنية تحتية تُستخدم لتسعير عدم اليقين، وتخدم مجموعة واسعة من المشاركين وسيناريوهات تطبيق متنوعة، من تجار التجزئة إلى المؤسسات الكبيرة.