طلب الاكتتاب العام لشركة Grayscale: عملاق العملات الرقمية بأصول مدارة بقيمة 35 مليار دولار على أعتاب سوق الأسهم

عنوان المقال الأصلي: "Grayscale، التي واجهت SEC بشراسة، على وشك الهبوط في بورصة نيويورك"

كاتب المقال الأصلي: Eric, Foresight News

في مساء يوم 13 نوفمبر بتوقيت بكين، قدمت Grayscale طلب اكتتاب عام إلى بورصة نيويورك (NYSE)، وتخطط للظهور لأول مرة في سوق الأسهم الأمريكية من خلال Grayscale Investment, Inc. يقود هذا الاكتتاب العام كل من مورغان ستانلي، وبنك أوف أمريكا للأوراق المالية، وجيفريز، وكانتور.

تجدر الإشارة إلى أن إدراج Grayscale هذه المرة يعتمد هيكل شراكة المظلة (Up-C). في هذا الهيكل، لا يعد الكيان التشغيلي والتحكمي لشركة Grayscale، وهو Grayscale Operating, LLC، هو كيان الإدراج. بدلاً من ذلك، يتم الاكتتاب العام من خلال كيان إدراج تم إنشاؤه حديثاً وهو Grayscale Investment, Inc.، والذي يستحوذ على جزء من أسهم LLC لتسهيل التداول العام. يمكن لمؤسسي الشركة والمستثمرين الأوائل تحويل حصصهم في LLC إلى أسهم في كيان الإدراج، والتمتع بمزايا ضريبة أرباح رأس المال في هذه العملية من خلال دفع ضريبة الدخل الشخصي فقط. من ناحية أخرى، يحتاج مستثمرو الاكتتاب العام إلى دفع ضرائب على أرباح الشركات وضريبة الدخل الشخصي على توزيعات أرباح الأسهم.

مثل هذا الهيكل للإدراج لا يفيد "كبار" الشركة من حيث الضرائب فحسب، بل يسمح أيضاً بالتحكم المطلق بعد الإدراج من خلال أسهم ذات فئتين. يظهر ملف S-1 أن Grayscale مملوكة بالكامل لشركتها الأم DCG، وتصرح Grayscale بوضوح أنه بعد الإدراج، ستحتفظ الشركة الأم DCG بالتحكم في اتخاذ القرار بشأن Grayscale من خلال ملكية 100% من أسهم الفئة B ذات حقوق التصويت الأكبر. كما سيتم استخدام الأموال التي تم جمعها من خلال الاكتتاب العام بالكامل لشراء الأسهم من LLC.

لا أحد غريب على Grayscale، التي أطلقت أول منتجات استثمارية للبيتكوين والإيثريوم، ومن خلال معركة صعبة مع SEC، حققت تحويل صناديق البيتكوين والإيثريوم الاستئمانية إلى صناديق ETF فورية. كان لإطلاق صندوق Digital Large Cap Fund الخاص بها قوة "نسخة العملات الرقمية من مؤشر S&P 500". خلال دورة السوق الصاعد الأخيرة، تسبب كل تعديل في صندوق القيمة السوقية الكبيرة في تقلبات سعرية قصيرة الأجل كبيرة للتوكنز التي تمت إزالتها وإضافتها.

تظهر ملفات S-1 أنه اعتباراً من 30 سبتمبر من هذا العام، وصل إجمالي الأصول المدارة (AUM) لشركة Grayscale إلى 35 مليار دولار، مما يجعلها أكبر مدير أصول للعملات الرقمية في العالم. لديها أكثر من 40 منتجاً استثمارياً مختلفاً للأصول الرقمية تغطي أكثر من 45 عملة رقمية. تشمل الـ 35 مليار دولار 33.9 مليار دولار كأصول مدارة لمنتجات ETP و ETF (بشكل أساسي البيتكوين، الإيثريوم، المنتجات المتعلقة بـ Solana) و 1.1 مليار دولار في الصناديق الخاصة (بشكل أساسي منتجات استثمار العملات البديلة).

بالإضافة إلى ذلك، من حيث الإيرادات البحتة، تتمتع منتجات الاستثمار الرئيسية لشركة Grayscale بقدرة أقوى على توليد الإيرادات مقارنة بمنافسيها الرئيسيين. ومع ذلك، يرجع هذا بشكل أساسي إلى تراكم الأصول المدارة للصناديق الاستئمانية غير القابلة للاسترداد سابقاً ورسوم إدارة أعلى من متوسط الأقران.

مالياً، بالنسبة للأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغت الإيرادات التشغيلية لشركة Grayscale حوالي 3.19 مليار دولار، بانخفاض 20% على أساس سنوي. بلغت نفقات التشغيل حوالي 1.16 مليار دولار، بزيادة 8.4% على أساس سنوي. بلغ الربح التشغيلي حوالي 2.02 مليار دولار، بانخفاض 30.4% على أساس سنوي. بما في ذلك الدخل الآخر وبعد خصم مخصص ضرائب الدخل، بلغ صافي الربح حوالي 2.03 مليار دولار، بانخفاض 9.1% على أساس سنوي. بالإضافة إلى ذلك، تشير بيانات متوسط الأصول المدارة إلى احتمال انخفاض الأصول المدارة مقارنة بالعام الماضي.

باستثناء البنود غير المتكررة، بلغ صافي الربح المعدل لفترة التقرير حوالي 2.08 مليار دولار، بهامش ربح صافي قدره 65.3%. على الرغم من انخفاض الأول بنسبة 8.5% على أساس سنوي، إلا أن هامش الربح الصافي ارتفع مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي عند 57.2%.

حالياً، نسبة ديون Grayscale صحية للغاية. على الرغم من انخفاض الإيرادات والأرباح، وبالنظر إلى الزيادة في قيمة أصول الشركة، وانخفاض الديون، وتحسن هامش الربح، فإن الحالة التشغيلية لشركة Grayscale تتحسن باستمرار.

كشف ملف S-1 أيضاً عن خطط التطوير المستقبلية لشركة Grayscale، بما في ذلك توسيع أنواع الصناديق الخاصة (تقديم المزيد من منتجات الاستثمار الخاصة بالعملات البديلة)؛ إطلاق منتجات الإدارة النشطة لتكملة منتجات الاستثمار السلبي (ETF، ETP)؛ إجراء استثمارات نشطة تستهدف منتجاتها الاستثمارية الخاصة، أو العملات الرقمية، أو أصول أخرى.

فيما يتعلق بتوسيع قنوات التوزيع، كشفت Grayscale أنها أكملت العناية الواجبة على ثلاثة وسطاء-تجار بإجمالي أصول مدارة يبلغ 14.2 تريليون دولار، وأطلقت مؤخراً صناديق ETF مصغرة للبيتكوين والإيثريوم على منصة وسيط-تاجر مستقل كبير يضم أكثر من 17,500 مستشار مالي وأصول استشارية ووساطة تتجاوز 1 تريليون دولار. في أغسطس من هذا العام، دخلت Grayscale في شراكة مع iCapital Network، وهي شبكة تضم 6,700 شركة استشارية، حيث ستوفر Grayscale قنوات استثمار في الأصول الرقمية من خلال استراتيجيات الإدارة النشطة الخاصة بها لشركات الشبكة في المستقبل.

بشكل عام، تشير المعلومات التي كشفت عنها Grayscale إلى أن الشركة هي شركة إدارة أصول مستقرة نسبياً، حيث المصدر الرئيسي للإيرادات هو رسوم الإدارة من المنتجات الاستثمارية، مما يوفر مساحة محدودة للخيال. ومع ذلك، بالنظر إلى سوابق شركات إدارة الأصول التقليدية التي أصبحت عامة، فإن التوقعات لقيمة سوق Grayscale، ونسبة السعر إلى الربحية، وما إلى ذلك، يمكن التنبؤ بها إلى حد ما، مما يوفر هدفاً استثمارياً يمكن التنبؤ به نسبياً.

رابط المقال الأصلي