هل التحول عن استراتيجية "شراء الانخفاض" هو السبب وراء هبوط بيتكوين الأخير؟

عنوان المقال الأصلي: لماذا توقف أكبر مشتري بيتكوين فجأة عن التراكم؟

كاتب المقال الأصلي: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

ترجمة المقال الأصلي: Luffy, Foresight News

خلال معظم عام 2025، بدا مستوى الدعم لبيتكوين غير قابل للزعزعة بفضل التحالف غير المتوقع بين خزائن الأصول الرقمية للشركات (DAT) وصناديق التداول في البورصة (ETF)، والتي شكلت معاً أساس الدعم.

استحوذت الشركات على بيتكوين من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل، بينما امتصت تدفقات ETF المعروض الجديد بهدوء. معاً، بنوا أساس طلب قوياً ساعد بيتكوين على تحمل ضغوط البيئة المالية المتشددة.

الآن، بدأ هذا الأساس يضعف.

في 3 نوفمبر، نشر تشارلز إدواردز، مؤسس Capriole Investments، على منصة X أنه مع تباطؤ التراكم المؤسسي، تضاءلت نظرته الصاعدة.

وأشار إلى: "لأول مرة منذ 7 أشهر، انخفض صافي التدفقات المؤسسية إلى ما دون إمدادات تعدين العملات الرقمية اليومية، وهو تطور مثير للقلق."

حجم شراء بيتكوين المؤسسي، المصدر: Capriole Investments

حجم شراء بيتكوين المؤسسي، المصدر: Capriole Investments

ذكر إدواردز أنه على الرغم من أن الأصول الأخرى تتفوق في الأداء على بيتكوين، إلا أن هذا المؤشر لا يزال سبباً رئيسياً لتفاؤله.

ومع ذلك، حالياً، تحتفظ حوالي 188 خزينة شركة بمراكز بيتكوين كبيرة، حيث تمتلك العديد من الشركات نموذج عمل يركز نسبياً على جانب واحد بخلاف التعرض لبيتكوين.

تباطؤ تراكم بيتكوين في الخزائن

لا توجد شركة تمثل تداول بيتكوين للشركات بشكل أفضل من الشركة التي أعيد تسميتها مؤخراً إلى "Strategy"، والمعروفة سابقاً باسم MicroStrategy.

بقيادة مايكل سايلور، تحولت شركة تصنيع البرمجيات هذه إلى شركة خزينة بيتكوين، حيث تحتفظ حالياً بأكثر من 674,000 بيتكوين، مما يضمن مكانتها كأكبر حائز مؤسسي فردي في العالم.

ومع ذلك، تباطأت وتيرة الشراء بشكل كبير في الأشهر الأخيرة.

في الربع الثالث، زادت Strategy ممتلكاتها من بيتكوين بحوالي 43,000 توكن فقط، وهو أقل مبلغ شراء ربع سنوي هذا العام. بالنظر إلى أن مشتريات الشركة من بيتكوين خلال هذه الفترة انخفضت إلى بضع مئات من التوكنات فقط، فإن هذا الرقم ليس مفاجئاً.

أوضح محلل CryptoQuant، جيه. إيه. مارتورن، أن التباطؤ في التراكم قد يكون مرتبطاً بانخفاض صافي قيمة الأصول (NAV) لشركة Strategy.

وذكر أن المستثمرين دفعوا سابقاً "علاوة NAV" عالية مقابل كل 1 دولار من بيتكوين في الميزانية العمومية لشركة Strategy، مما سمح للمساهمين بشكل أساسي بالاستفادة من ارتفاع سعر بيتكوين من خلال الرافعة المالية. ومع ذلك، تقلصت هذه العلاوة بشكل كبير منذ منتصف العام.

مع تضاؤل علاوة التقييم، لم يعد إصدار أسهم جديدة لشراء بيتكوين يجلب ارتفاعاً كبيراً في القيمة، وانخفض حافز التمويل المؤسسي لزيادة الممتلكات وفقاً لذلك.

أشار مارتورن إلى: "زادت صعوبة التمويل وانخفضت علاوة إصدار الأسهم من 208% إلى 4%."

علاوة أسهم Strategy، المصدر: CryptoQuant

وفي الوقت نفسه، لا يقتصر اتجاه التبريد في التراكم على Strategy.

تابعت شركة Metaplanet المدرجة في طوكيو سابقاً نموذج هذا الرائد الأمريكي، ولكن بعد انخفاض كبير في سعر السهم، أصبح سعر التداول الأخير أقل من القيمة السوقية لممتلكاتها من بيتكوين.

رداً على ذلك، وافقت الشركة على خطة إعادة شراء الأسهم وقدمت توجيهات تمويل جديدة لتوسيع خزينة بيتكوين الخاصة بها. تُظهر هذه الخطوة ثقة الشركة في ميزانيتها العمومية، لكنها تسلط الضوء أيضاً على أن حماس المستثمرين لنموذج عمل "خزينة العملات الرقمية" يتضاءل.

في الواقع، أدى التباطؤ في تراكم بيتكوين في الخزائن إلى بعض عمليات الاندماج بين الشركات.

في الشهر الماضي، أعلنت شركة إدارة الأصول Strive عن الاستحواذ على شركة خزينة بيتكوين أصغر حجماً هي Semler Scientific. بعد الاندماج، ستحتفظ هذه الشركات بما يقرب من 11,000 بيتكوين.

تعكس هذه الحالات قيوداً هيكلية بدلاً من معتقدات متذبذبة. عندما لا يعود إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل يحظى بعلاوة سوقية، تجف تدفقات رأس المال، ويتباطأ التراكم المؤسسي بشكل طبيعي.

كيف تسير تدفقات ETF؟

لطالما اعتبرت صناديق ETF بيتكوين "ممتصاً للمعروض الجديد"، لكنها أظهرت علامات ضعف مماثلة.

خلال معظم عام 2025، هيمنت أدوات الاستثمار المالي هذه على صافي الطلب، حيث تجاوز حجم الاشتراك باستمرار حجم الاسترداد، خاصة خلال صعود بيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق.

ومع ذلك، بحلول أواخر أكتوبر، أصبحت تدفقات أموالها غير مستقرة. متأثرين بتوقعات أسعار الفائدة، قام مديرو المحافظ بتعديل المراكز، وخفضت أقسام المخاطر التعرض، وتحولت بعض تدفقات الأموال الأسبوعية إلى سلبية. ميز هذا التقلب مرحلة جديدة من السلوك لصناديق ETF بيتكوين.

تشددت البيئة الكلية، وتلاشت الآمال في خفض سريع لأسعار الفائدة تدريجياً، وبردت ظروف السيولة. ومع ذلك، لا يزال طلب السوق على التعرض لبيتكوين قوياً ولكنه تحول من "تدفقات ثابتة" إلى "تدفقات نبضية".

تعكس بيانات SoSoValue هذا التحول بوضوح. في الأسبوعين الأولين من أكتوبر، جذبت منتجات الاستثمار في أصول العملات الرقمية ما يقرب من 6 مليارات دولار من التدفقات؛ ومع ذلك، بحلول نهاية الشهر، مع تجاوز الاستردادات 20 مليار دولار، تم مسح جزء من التدفقات.

تدفقات أموال ETF بيتكوين الأسبوعية، المصدر: SoSoValue

يشير هذا النمط إلى أن صناديق ETF بيتكوين قد نضجت لتصبح سوقاً حقيقية ذات اتجاهين. لا يزال بإمكانها توفير سيولة عميقة وقنوات وصول مؤسسية ولكنها لم تعد مجرد أدوات تراكم في اتجاه واحد.

عندما تتقلب إشارات الاقتصاد الكلي، قد تكون سرعة خروج مستثمري ETF سريعة تماماً مثل سرعة دخولهم.

تأثير السوق على بيتكوين

هذا التحول لا يعني بالضرورة أن بيتكوين ستشهد انخفاضاً، لكنه يشير إلى زيادة التقلبات. مع ضعف قدرة الامتصاص للشركات وETF، سيتأثر مسار سعر بيتكوين بشكل متزايد بالمتداولين على المدى القصير ومعنويات الاقتصاد الكلي.

يعتقد إدواردز أنه في هذا السيناريو، يمكن لمحفزات جديدة—مثل التيسير النقدي، أو وضوح التنظيم، أو عودة شهية المخاطرة في سوق الأسهم—أن تعيد إشعال الشراء المؤسسي.

ومع ذلك، في الوقت الحالي، المشترون الهامشيون أكثر حذراً، مما يجعل اكتشاف السعر أكثر حساسية لدورة السيولة العالمية.

يتجلى التأثير بشكل أساسي في جانبين:

أولاً، تتضاءل أوامر الشراء الهيكلية التي كانت تعمل ذات يوم كدعم. خلال فترات عدم كفاية الامتصاص، قد تشتد التقلبات خلال اليوم نظراً لعدم وجود مشترين مستقرين لكبح التقلبات. أدى التنصيف في أبريل 2024 تقنياً إلى تقليل المعروض الجديد، ولكن بدون طلب مستدام، لا يمكن للندرة وحدها ضمان ارتفاع الأسعار.

ثانياً، تتغير ميزات الارتباط لبيتكوين. مع تبريد تراكم الميزانية العمومية، قد يتبع الأصل مرة أخرى ديناميكيات دورة السيولة الإجمالية. يمكن أن تخلق فترات ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية والدولار القوي ضغطاً على الأسعار، بينما يمكن أن تشهد الظروف الفضفاضة استعادتها للريادة في راليات المخاطرة.

في جوهرها، تعيد بيتكوين الدخول في مرحلة انعكاسية كلية، وتتصرف كأصل مخاطر عالي بيتا بدلاً من الذهب الرقمي.

في الوقت نفسه، لا ينفي كل هذا سرد بيتكوين طويل الأمد كأصل نادر وقابل للبرمجة. بدلاً من ذلك، فإنه يعكس التأثير المتزايد للديناميكيات المؤسسية—الكيانات التي حمت بيتكوين من التقلبات التي يحركها التجزئة تعمل الآن على تشديد ارتباطها بأسواق رأس المال الأوسع، مما يعزز تخصيص محفظتها الرئيسية.

ستختبر الأشهر القادمة ما إذا كانت بيتكوين قادرة على الحفاظ على خصائص مخزن القيمة الخاصة بها في غياب التدفقات التلقائية للشركات وETF.

بالقياس التاريخي، غالباً ما أظهرت بيتكوين القدرة على التكيف. مع تضاؤل قناة طلب واحدة، تظهر أخرى—سواء من الاحتياطيات السيادية، أو تكامل التكنولوجيا المالية، أو إعادة مشاركة التجزئة في دورة تيسير كلية.

رابط المقال الأصلي