أرباح التعدين في حالة ركود، أي نوع من شركات التعدين يمكنها البقاء خلال السوق الهابطة؟

ستحدد أسعار الهاش أي عمال المناجم يمكنهم الاستمرار في البقاء على قيد الحياة.

كتبه: ليام أكيبا رايت

ترجمة: تشوبر، أخبار فوريسايت

انتشرت مؤخرًا على منصة X مجموعة من مؤشرات الضغط الشامل لعمال مناجم البيتكوين، حيث انخفضت القيم إلى منطقة الضغط الشديد النادرة تاريخيًا، مما يؤكد مرة أخرى منطق دورة الثور والدب الكلاسيكية: غالبًا ما يرتبط قاع السوق بضغط جماعي على عمال المناجم.

تأثير هذا الاتجاه في السوق أكثر مباشرة، فإذا استمرت أسعار الهاش في الانخفاض، ستواجه الصناعة اختبارًا كبيرًا للبقاء، ولن تتمكن إلا شركات التعدين عالية الجودة من الحفاظ على تشغيل معداتها، وتجنب البيع القسري للبيتكوين، في انتظار انتعاش أرباح التعدين.

أصدر المحلل غااه أحدث إشارة، حيث انخفض مؤشر الضغط الشامل لدورة عمال مناجم البيتكوين إلى أدنى مستوى له في عام 2026، ودخل منطقة التقييم المنخفض تاريخيًا. وأكدت BitcoinNewsCom هذا الرأي، مشيرة إلى أنه مؤشر شامل يجمع بين مضاعف بويل ومؤشر استسلام عمال المناجم العكسي.

يظهر مقارنة مؤشر الضغط الشامل لدورة عمال مناجم البيتكوين مع سعر البيتكوين أن ضغط أرباح التعدين يتزامن زمنيًا مع نقاط التحول الكبيرة في دورة السوق. المصدر: Investemais

هذه المجموعة من المؤشرات هي أداة مراقبة ضغط عمال المناجم التي أنشأها المحللون، حيث تظل المؤشرات الأساسية هي أسعار الهاش، وصعوبة الشبكة، وقوة الشبكة، والميزانية العمومية لشركات التعدين. يمكن أن تعكس فقط مستوى الضغط في الصناعة، ولا يمكن أن تحدد بمفردها قاع السوق؛ ما يحدد اتجاه الصناعة حقًا هو الضغط الربحي الذي يجبر عمال المناجم على اتخاذ إجراءات مثل الإغلاق أو بيع العملات.

أسعار الهاش: المقياس الأساسي لأرباح التعدين

يستخدم مضاعف بويل لقياس نسبة دخل مكافآت الكتل لعمال المناجم مقارنة بالسعر السنوي للبيتكوين الجديد، مما يعكس بشكل مباشر جودة التدفق النقدي الحالي للتعدين.

هذا المنظور مناسب لعمال المناجم، لأنهم يديرون أعمالًا تعتمد على النقد. تتنافس تكاليف الكهرباء، واستضافة الخوادم، وسداد الديون، وصيانة الآلات، وتكاليف العمالة مع دخل مكافآت الكتل. عندما تنخفض قيمة المكافآت بالدولار، غالبًا ما يتم استبعاد عمال المناجم الأضعف أولاً.

لكن أسعار الهاش هي معيار أكثر وضوحًا لقياس الأرباح. وفقًا لتعريف مؤشر لوكسور، تشير أسعار الهاش إلى العائد اليومي بالدولار الناتج عن قوة 1PH/s، والتي تشمل أربعة متغيرات رئيسية: دعم الكتل، ورسوم المعاملات، وصعوبة الشبكة، وسعر البيتكوين الحالي. حتى لو لم ينخفض سعر البيتكوين إلى ما دون النقطة المنخفضة السابقة، طالما ارتفعت الصعوبة، وانخفضت الرسوم، وزادت استهلاك الطاقة للآلات، فإن عائدات وحدة القوة ستستمر في الانخفاض.

استمرت أرباح التعدين في الانكماش مؤخرًا. أظهر تقرير مؤشر القوة الأسبوعي في 1 يونيو أن أسعار الهاش انخفضت بنسبة 9% خلال الأسبوع، لتصل إلى 32.56 دولارًا / PH/s/ يوم، بينما بلغ متوسط السعر المتوقع في الأشهر الستة المقبلة 31.71 دولارًا؛ بعد أسبوعين، ارتفعت البيانات قليلاً إلى 33.74 دولارًا، لكن المتوسط المتوقع لا يزال عند 32.13 دولارًا.

لم تمحو هذه الزيادة الطفيفة التباين في الصناعة. أظهر مؤشر القوة أن الآلات الجديدة ذات استهلاك الطاقة المنخفض أقل من 19 J/TH تحقق عائدًا يبلغ حوالي 81 دولارًا لكل ميغاوات؛ بينما تحقق الآلات القديمة ذات الاستهلاك العالي بين 25-38J/TH فقط 43 دولارًا / ميغاوات. في ظل نفس بيئة سعر البيتكوين، يمكن للمناجم الجديدة ذات التكلفة المنخفضة التشغيل بشكل مستقر، بينما تقترب المناجم القديمة ذات الاستهلاك العالي من خط الإغلاق.

تجعل هذه الفجوة الكبيرة في الأرباح المؤشرات السطحية تتحول إلى اختبار حقيقي لبقاء الشركات. الشركات التي تمتلك آلات تعدين جديدة، وأسعار كهرباء منخفضة، واتفاقيات مرنة لتقليل الإنتاج، وتدفق نقدي كافٍ، يمكنها تحمل الدورة في انتظار انخفاض الصعوبة؛ بينما الشركات التي تعتمد على معدات قديمة، وتكاليف استضافة مرتفعة، وتشغيل عالي الدين، تكاد لا تملك مساحة للتنفس، وإذا استمرت أسعار الهاش في الانخفاض، ستضطر إلى تقليل الإنتاج بشكل قسري.

من سيتعرض للإقصاء؟

يمتلك ضغط عمال المناجم آلية للتكيف الذاتي، لكن العملية تأتي مع آلام الصناعة. بعد إغلاق العديد من عمال المناجم، ينخفض إجمالي قوة الشبكة، وإذا استمر الانكماش حتى نافذة تعديل الصعوبة، ستنخفض صعوبة تعدين البيتكوين تلقائيًا، مما يزيد من عائدات وحدات الكتل للعمال المتبقين.

هذه هي المنطق الأساسي الذي يؤدي إلى موجات استسلام عمال المناجم في قاع السوق: يغادر اللاعبون غير الفعالين أولاً، وبعد خفض الصعوبة، تحصل الشركات الناجية على المزيد من مكافآت الكتل. طالما أن سعر البيتكوين ورسوم المعاملات لا تستمر في الانخفاض، يمكن أن تستقر هوامش الربح في الصناعة تدريجيًا.

تؤكد بيانات الربع الثاني من عام 2026 فعالية هذه الآلية، حيث تظهر خريطة حرارة مؤشر القوة أن الانخفاض الحالي في القوة ناتج بشكل أساسي عن الضغط الربحي على المستوى الاقتصادي. انخفض متوسط القوة المتحركة لمدة 30 يومًا من 1066EH/s في الربع الأول إلى 1004EH/s في الربع الثاني، بانخفاض ربع سنوي قدره 5.8%؛ وقد قدر التقرير أن العديد من آلات التعدين القديمة ذات الاستهلاك فوق 25J/TH قد تحولت هوامش ربحها إلى قيم سلبية، حيث كانت حوالي 252EH/s من القوة غير الفعالة في حالة توقف.

لا يزال سعر البيتكوين هو حجر الزاوية للنظام الاقتصادي. تظهر بيانات السوق من CryptoSlate أنه اعتبارًا من 6 يوليو 2026، كان سعر تداول البيتكوين 63,007 دولار، وبلغت قيمته السوقية 1.26 تريليون دولار، وحصة السوق 58.0%. ومع ذلك، تعتمد قدرة عمال المناجم على تحقيق الأرباح على مجموعة معينة من العوامل مثل السعر، والرسوم، وصعوبة التعدين، وتكاليف الكهرباء، وكفاءة الآلات.

إذا استمرت أسعار الهاش عند مستوى منخفض حوالي 30 دولارًا، فإن الضغط الرئيسي يأتي من سلوك عمال المناجم في تقليل الإنتاج. قد يغلق عمال المناجم الذين لديهم تكاليف كهرباء مرتفعة أو آلات قديمة قوتهم في أوقات غير مربحة، خاصة عندما يمكن إعادة بيع الكهرباء أو إعادة توزيعها. ثانيًا، يتعلق الأمر بتدفق الأموال لعمال المناجم. يمكن لعمال المناجم الذين يمتلكون البيتكوين بيع البيتكوين أو استخدام الأصول كضمان للحصول على قروض، مما قد يزيد الضغط في أوقات السيولة الضيقة.

النقطة الثالثة هي الاندماج. يمكن لشركات التعدين ذات التكلفة المنخفضة، والشركات المدرجة ذات رأس المال الأقوى، والمشغلين الذين يمتلكون آلات تعدين أحدث أن تستمر لفترة أطول من المنافسين الأضعف، وبعد انخفاض الصعوبة، وزيادة توزيع الأرباح بشكل أكثر عدلاً، قد يتمكنون من الاستحواذ على المناجم، أو عقود الكهرباء، أو حصة السوق.

الاتجاه الرابع هو التحول نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. لم تعد العديد من شركات التعدين تعتمد فقط على أرباح تعدين البيتكوين، بل فتحت خط نمو ثانٍ من خلال استضافة خوادم الذكاء الاصطناعي خلال السوق الهابطة. لكن فقط الشركات التي تمتلك الأراضي، والكهرباء، ومرافق التبريد، والعملاء المستقرين، ورأس المال الكافي، يمكن أن يكون لديها قيمة فعلية للتحول؛ ستزيد أسعار الهاش المنخفضة المستمرة من القيمة الاستراتيجية لهذا المسار التحويلي. لقد قامت الأموال من وول ستريت بالفعل بالاستثمار في شركات التعدين التي تمتلك أعمال قوة الذكاء الاصطناعي، حتى لو لم تكن مراكز البيانات ذات الصلة قد تم إنشاؤها بعد.

الإشارات التي يجب الانتباه إليها

تعتبر مؤشرات الضغط الشامل في التعدين أكثر ملاءمة كإشارات تحذيرية، ولا يمكنها التنبؤ بدقة بموعد وصول القاع. إنها تشير إلى أن ضغط دخل التعدين قد وصل إلى مستويات ظهرت في دورات الضغط السابقة. لكنها لا توضح ما إذا كان السوق قد أكمل إعادة تسعير هذا الضغط.

الإشارات القادمة أكثر تحديدًا: هل يمكن أن تعود أسعار الهاش إلى مستوى فوق 30 دولار، وهل ستستمر صعوبة التعدين في الانخفاض، وهل ستستقر القوة، وهل سيبيع عمال المناجم المزيد من البيتكوين، وهل ستكون خطط شركات التعدين في قوة الذكاء الاصطناعي قصة نمو أم مجرد وسيلة تمويل.

إذا تحسنت المؤشرات المذكورة أعلاه بشكل متزامن، فإن النظر إلى الوراء في ضغط عمال المناجم الحالي هو مجرد مرحلة بناء القاع؛ إذا استمرت البيانات في التدهور، ستشهد الصناعة جولة أعمق من إعادة الهيكلة، حيث ستستمر حصة القوة غير الفعالة في الانخفاض، وبعد خفض صعوبة الشبكة، سيكون ذلك مفيدًا للاعبين الذين لا يزالون على قيد الحياة.

لذلك، يمكن أن تكون هذه الإشارة القاع أيضًا اختبارًا للقدرة على السداد. على الرغم من أن الرسوم البيانية قد تكون مثيرة للاهتمام بسبب تشابهها مع النقاط المنخفضة السابقة، إذا تجاوز الوقت المطلوب للتعافي التوقعات، ستحدد أسعار الهاش أي عمال المناجم يمكنهم الاستمرار في البقاء على قيد الحياة.