تفسير نومورا: لماذا نتوقع أن تكون أفلام الفصل MLCC في اليابان واعدة؟

TL;DR
· تتوقع نومورا أن يصل معدل النمو السنوي المركب لطلب أفلام الفصل MLCC من 2025 إلى 2028 إلى حوالي 10%، وتم تصنيف Lintec على أنها "شراء".
· تحتاج خوادم الذكاء الاصطناعي إلى المزيد من MLCC متعددة الطبقات عالية الجودة، حيث تواجه أفلام الفصل تحديات في مراحل الطلاء والطباعة والتكديس.
· تمتلك الشركات اليابانية أكثر من 80% من الحصة السوقية، ولكن الضغط على الأسعار وسرعة التوسع ستظل تحد من مرونة الأداء في عام 2026.

في تقرير بحثي بتاريخ 2 يوليو، ربطت نومورا طلب خوادم الذكاء الاصطناعي بمرحلة المواد اليابانية الأعلى: أفلام الفصل MLCC. تتوقع المؤسسة أن يصل معدل النمو السنوي المركب لهذا المادة من 2025 إلى 2028 إلى حوالي 10%، ومنحت Lintec تصنيف "شراء"، مع سعر مستهدف يبلغ 7850 ين ياباني.

تُستخدم MLCC، وهي مكثفات سيراميك متعددة الطبقات، بكثرة في الأنظمة الإلكترونية مثل الخوادم ومصادر الطاقة واللوحات الأم. بعد زيادة القدرة الحاسوبية واستهلاك الطاقة لخوادم الذكاء الاصطناعي، تحتاج إلى المزيد من MLCC عالية السعة وموثوقة. كلما زاد عدد الطبقات، زادت متطلبات أفلام الفصل من حيث السلاسة والنظافة والثبات أثناء عملية الإنتاج.

الشركات اليابانية هي الأبرز في هذه السلسلة. وفقًا لتقديرات نومورا، تمتلك الشركات اليابانية أكثر من 80% من حصة السوق العالمية لأفلام الفصل MLCC، حيث تمثل Lintec حوالي 37% وToyobo حوالي 32%. Lintec أقرب إلى الطلبات عالية الجودة، بينما Toyobo في مرحلة التوسع، وToray تركز أكثر على مرحلة الأفلام الأساسية.

دفع خوادم الذكاء الاصطناعي للطلب على أفلام الفصل

أفلام الفصل ليست جزءًا نهائيًا من MLCC، لكنها تظهر في خطوات تصنيع MLCC الرئيسية.

عند إنتاج MLCC، يحتاج المصنعون أولاً إلى طلاء أفلام الفصل بمادة الطلاء العازلة، ثم تجفيفها قبل الطباعة الداخلية للقطب الكهربائي والتكديس. تظهر العمليات في المواد المقدمة من Toray "Slurry Casting" و"Inner electrode printing" و"Release film" و"Base PET film". إذا لم يكن سطح فيلم الفصل مستويًا بما فيه الكفاية، فقد يؤثر ذلك على دقة طباعة الأقطاب الكهربائية وثبات الطبقات.

التغيير الذي أحدثته خوادم الذكاء الاصطناعي هو زيادة متزامنة في كمية ومواصفات MLCC عالية الجودة. ذكرت TrendForce في 17 يونيو أيضًا أن منصات AI ASIC والمسرعات تدفع الطلب على MLCC عالية الجودة، مع زيادة ملحوظة في بعض المواصفات، مشيرة إلى أن خطر تشديد العرض قد يرتفع في النصف الثاني من عام 2026. لا يمكن التحقق من هذا المقياس الخارجي مباشرةً، لكن يمكن أن يدعم اتجاه "الطلب على MLCC عالية الجودة المدفوع بخوادم الذكاء الاصطناعي".

مخطط يوضح عملية إنتاج MLCC، ويظهر دور أفلام الفصل من طلاء مادة الطلاء العازلة إلى الطباعة الداخلية للقطب الكهربائي ومرحلة التكديس.

الرقم الرئيسي الذي قدمته نومورا هو أن معدل النمو السنوي المركب لطلب أفلام الفصل MLCC من 2025 إلى 2028 يبلغ حوالي 10%. بالنسبة لمرحلة مواد ناضجة، فإن هذا النمو ليس منخفضًا، خاصة في ظل عدم وجود نمو كبير في الإلكترونيات الاستهلاكية، حيث أصبحت خوادم الذكاء الاصطناعي المصدر الرئيسي للنمو.

لكن معدل نمو الطلب لا يعني مرونة الأداء العام للشركة. وفقًا للتقرير، تمثل الأعمال المتعلقة بأفلام الفصل MLCC حوالي 7% من إيرادات Lintec وحوالي 17% من أرباح التشغيل؛ في Toyobo، تمثل حوالي 6% من الإيرادات وحوالي 13% من الأرباح؛ وفي Toray، تمثل حوالي 1% من الإيرادات وحوالي 3% من الأرباح. وهذا يدل على أن هوامش ربح هذه الأعمال مرتفعة، لكنها ليست العامل الوحيد المحدد لإيرادات الشركات الكبيرة.

وزن مبيعات أعمال أفلام الفصل MLCC لكل شركة، وزن أرباح التشغيل ونسب الربح، Lintec 7%/17%/18%، Toyobo 6%/13%/16%، Toray 1%/3%/15%.

Lintec وToyobo معًا تقترب من 70% من الحصة السوقية

سوق أفلام الفصل MLCC تتمتع بتركيز عالٍ.

في إطار المنتجات النهائية بعد الطلاء، تبلغ حصة Lintec حوالي 37%، وToyobo حوالي 32%، وMitsui Chemicals حوالي 12%، والشركات الأخرى حوالي 19%. تقترب حصتي Lintec وToyobo معًا من 70%.

تتمثل ميزة Lintec بشكل رئيسي في القدرة على الطلاء عالي الجودة. تقوم بشراء الأفلام الأساسية من الخارج، ثم تقوم بعملية الطلاء بالفيلم وتقديمها لعملاء MLCC. في التطبيقات عالية الجودة مثل خوادم الذكاء الاصطناعي، يكون من الأسهل على Lintec الاستفادة من زيادة الطلب على MLCC متعددة الطبقات.

تتمثل ميزة Toyobo في أنها تمتلك القدرة على إنتاج الأفلام الأساسية والطلاء في نفس الوقت. تُظهر بيانات الشركة العامة أن معدات أفلام الفصل الجديدة في Utsunomiya قد اكتملت وبدأت التشغيل، حيث ذكر مستند المستثمرين أنها ستبدأ الإنتاج التجاري في ربيع 2025، مع الوصول إلى الطاقة الإنتاجية الكاملة بحلول نهاية السنة المالية 3/26. بينما تشير تقارير نومورا إلى أن الربع الثالث من عام 2026 سيكون نقطة انطلاق للإنتاج الكامل. إذا تم إطلاق الطاقة الإنتاجية كما هو مخطط، فإن Toyobo لديها فرصة لاستيعاب المزيد من الطلبات عالية الجودة بعد عام 2027.

توجه Toray أكثر نحو المرحلة العليا. تمتلك أكثر من 50% من حصة السوق في مبيعات الأفلام الأساسية لأفلام الفصل MLCC. تُظهر بيانات العلاقات العامة أن خط الإنتاج الجديد في Gifu سيبدأ التشغيل في فبراير 2026؛ وفقًا لتقارير نومورا، ستزداد الطاقة الإنتاجية ذات الصلة إلى 1.6 مرة من السابق، مما يتيح مجالًا لنمو المبيعات في المستقبل.

حصة السوق لأفلام الفصل MLCC، Lintec 37%، Toyobo 32%، Mitsui Chemicals 12%، الأخرى 19%.

هذا يحدد أيضًا أن الزيادة في المواد الناتجة عن خوادم الذكاء الاصطناعي لن تتوزع بالتساوي. Lintec تشبه المستفيد المباشر من الطلب العالي الجودة، بينما Toyobo تشبه المتحدي في حصة السوق بعد إطلاق الطاقة الإنتاجية، وToray تستفيد من زيادة مبيعات الأفلام الأساسية.

خلف سعر الهدف 7850 ين ياباني، تواجه Lintec أيضًا ضغوطًا على الطاقة الإنتاجية

فيما يتعلق بالأهداف المحددة، كانت موقف نومورا تجاه Lintec الأكثر وضوحًا، حيث تم تصنيفها على أنها "شراء"، مع سعر مستهدف يبلغ 7850 ين ياباني. استخدم التقرير سعر السهم بتاريخ 1 يوليو والذي بلغ 7110 ين ياباني، مع توقع نسبة السعر إلى الأرباح لعام 2026 تبلغ 17.8 مرة.

في نفس جدول التقييم، تم تصنيف Toyobo على أنها "محايدة"، مع سعر مستهدف يبلغ 1800 ين ياباني؛ وتم تصنيف Toray على أنها "محايدة"، مع سعر مستهدف يبلغ 1170 ين ياباني؛ بينما تم تصنيف واحدة من الشركات الرائدة في MLCC، Murata Manufacturing، أيضًا على أنها "شراء"، مع سعر مستهدف يبلغ 6000 ين ياباني. جميع هذه الأسعار المستهدفة ومقاييس التقييم تأتي من تقرير نومورا، وليست توقعات السوق العامة.

جدول مقارنة تقييم الشركات المتعلقة بـ MLCC، بما في ذلك Lintec وToyobo وToray وMurata Manufacturing، مع التصنيفات والأسعار المستهدفة والأسعار الحالية وتقييمات 2026-2028.

تواجه Lintec أيضًا تحديات في الطاقة الإنتاجية. تشير نومورا إلى أنه إذا لم تتقدم الشركة في توسيع الطاقة الإنتاجية في الوقت المناسب، فقد تقترب من الطاقة الإنتاجية الكاملة بحلول عام 2027. عندما يستمر الطلب المرتبط بخوادم الذكاء الاصطناعي في الزيادة، قد يؤدي عدم القدرة على تلبية الطلبات إلى تحويل جزء من الحصة إلى المنافسين مثل Toyobo.

تأتي فرصة Toyobo من هنا. بعد إطلاق الطاقة الإنتاجية، إذا استمر الطلب في السوق بمعدل نمو سنوي يبلغ حوالي 10%، يمكن أن تتحول الطاقة الإنتاجية الجديدة إلى زيادة في الحصة السوقية؛ ولكن إذا كان الطلب أقل من المتوقع، فإن العرض الجديد قد يزيد من الضغط على الأسعار ومعدل استخدام الطاقة الإنتاجية.

تبدو زيادة طاقة Toray الإنتاجية كحلقة ضيقة في المرحلة العليا. نظرًا لأن أفلام الفصل MLCC تتطلب مستوى عالٍ من سلاسة سطح الأفلام الأساسية، فإن تحسين قدرة الإمداد للأفلام الأساسية يساعد في دعم الشركات المصنعة للطلاء في زيادة الشحنات. ومع ذلك، فإن الأعمال ذات الصلة في Toray تساهم بشكل ضئيل في إيرادات المجموعة وأرباحها، مما يجعل من الصعب تغيير التقييم العام بشكل منفرد.

الزيادة في الكمية، لكن الأسعار ليست بالضرورة في ارتفاع مستمر

هذه ليست قصة بسيطة "زيادة الطلب، زيادة الأسعار، زيادة الأسهم". الحدود الرئيسية تكمن في الأسعار وسرعة التوسع.

تعتقد نومورا أن هناك خطرًا من انخفاض أسعار أفلام الفصل MLCC في عام 2026. بعد إطلاق الطاقة الإنتاجية الجديدة من Toyobo وزيادة طاقة Toray، سيزداد العرض في السوق، وقد لا تتبع الأسعار الطلب بشكل متزامن. كما يعتقد التقرير أن التوسع العام لا يزال معتدلاً، ومن المتوقع ألا تنخفض معدلات استخدام الطاقة الإنتاجية بشكل كبير، مما يقلل من احتمالية انخفاض الأسعار بشكل كبير، وستستفيد الشركات المصنعة للمواد بشكل رئيسي من زيادة الشحنات.

يتطلب هذا الحكم شرطين: يجب أن يستمر الطلب على MLCC متعددة الطبقات المستخدمة في خوادم الذكاء الاصطناعي في الوفاء، ويجب ألا يتجاوز العرض الجديد بشكل ملحوظ زيادة الطلب العالي الجودة. إذا تباطأت نفقات رأس المال النهائية، أو دخلت شركات MLCC في تعديل المخزون، فقد يكون معدل نمو الطلب على أفلام الفصل أقل من حوالي 10% في نموذج نومورا.

تظهر الانقسامات الأكثر واقعية في تنفيذ الشركات. إذا تأخرت Lintec في توسيع الطاقة الإنتاجية، فقد تفوت جزءًا من الطلبات العالية الجودة؛ وإذا كانت Toyobo غير قادرة على استيعاب الطلب بعد التوسع، فقد تواجه ضغوطًا على الأسعار ومعدل الاستخدام؛ على الرغم من أن Toray تمتلك حصة كبيرة في الأفلام الأساسية، إلا أن الأعمال ذات الصلة تمثل نسبة محدودة من المجموعة.

لقد دفعت خوادم الذكاء الاصطناعي حقًا أفلام الفصل MLCC هذه المرحلة الصغيرة من المواد إلى الواجهة، لكن تحقيق الأداء لا يزال يعتمد على ما إذا كانت الطلبات العالية الجودة ستستمر في الزيادة، وما إذا كانت الشركات اليابانية ستوسع طاقتها الإنتاجية في الوقت المناسب، وليس أن تتحول مبكرًا إلى ضغط إمداد جديد.