استراتيجية ليست وحدها: 70% من خزائن البيتكوين في خسارة

• في الحالات الأكثر تطرفًا، قيمة البيتكوين للشركة لا تتجاوز نصف ما دفعته مقابلها.
• 1 من كل 5 خزائن اليوم قيمتها في السوق أقل من البيتكوين الذي تحتفظ به.

تواجه معظم خزائن الشركات في قطاع البيتكوين (BTC) خسائر على الورق، وقد أكدت الشركة الرائدة في هذا النموذج ذلك بالأرقام: أعلنت استراتيجية اليوم، 6 يوليو 2026، عن بيع 3,588 بيتكوين بأقل من تكلفة شرائها. عند النظر إلى بقية القطاع، تتكرر الصورة: 72 من بين أكبر 100 خزينة مدرجة تحتفظ بعملاتها بأقل من السعر الذي اشترتها به.

تأتي هذه البيانات من موقع BitcoinTreasuries وتصل في وقت حساس. مع اقتراب البيتكوين من 60,000 دولار، تخلصت الشركة التي يديرها مايكل سايلور من 3,588 عملة بين 29 يونيو و5 يوليو، بمتوسط أقل من تكلفتها، والتي حددتها بـ 75,476 دولار لكل وحدة. ما يعتبر عنوانًا في استراتيجية، هو حالة عامة في بقية القطاع.

المقياس الذي ينظم ترتيب BitcoinTreasuries يقارن القيمة الحالية للبيتكوين لكل شركة بما دفعته مقابلها (المحدد كـ <> في الرسم البياني أدناه).

عندما ينخفض هذا النسبة إلى أقل من 1، تتحمل الشركة خسارة غير محققة على ممتلكاتها: البيتكوين قيمته أقل من تكلفته، حتى لو لم يتم بيعه.

تحت هذا المنظار، 72 من بين أكبر 100 خزينة في المنطقة الحمراء بالنسبة لتكلفتها. تظهر الحالات الأكثر تطرفًا في قمة الترتيب، مع شركات قيمة بيتكوينها لا تتجاوز نصف ما أنفقته. تحتل استراتيجية، بمعدل 0.83x، مكانة قريبة من متوسط المجموعة.

بين جميع هذه الشركات التي تعاني من الأرقام الحمراء، تجمع ما مجموعه 948,162 BTC، حيث تساهم استراتيجية بأكبر حصة، مع 843,775 BTC في حوزتها في وقت نشر هذا التقرير.

من المهم توضيح عدم المبالغة في البيانات: القائمة لا تميز بين <<الخزائن النقية>> --- الشركات التي تسعى لتحقيق مقاييس بالبيتكوين لكل سهم--- والشركات التعدينية أو الشركات التي تحتفظ بالعملة كأصل ثانوي فقط. ومع ذلك، يبقى النمط قائمًا وهو أن الجزء الأكبر من القطاع دخل بأسعار تركها السوق وراءه.

علاوة على ذلك، يجب الإشارة إلى أن هناك بعض الشركات التي تحقق أرباحًا. وهي تلك التي تظهر في القائمة أدناه:

يدفع السوق أقل من البيتكوين في خزائن 1 من كل 5 شركات.

أن تكون تحت تكلفة الشراء شيء؛ أن يقدر السوق الشركة بأقل من بيتكوينها شيء آخر، وأكثر حدة.

يتم قياس هذا الفجوة الثانية باستخدام المNAV، وهو مضاعف يقارن قيمة الشركة بقيمة بيتكوينها. فوق 1، يتم تداول السهم بزيادة؛ تحت 1، بخصم.

بالنظر إلى القيمة السوقية، حوالي 20 من بين أكبر 100 خزينة --- واحدة من كل خمسة --- تساوي اليوم أقل من البيتكوين الذي تحتفظ به.

من بينها توجد استراتيجية نفسها: قيمتها السوقية، القريبة من 35.960 مليار دولار، أقل من 52.657 مليار التي تساويها عملاتها.

هنا يحتاج الأمر إلى توضيح. إذا أضفنا الدين والأسهم الممتازة لاستراتيجية --- ما يعرف بقيمة الشركة --- يرتفع المNAV إلى 1.08x، وهو فوق 1 بقليل. يظهر الخصم عند النظر فقط إلى السهم، لكنه يتلاشى عند دمج هيكل رأس المال بالكامل. التمييز ليس تافهًا: يتم سداد الدين والأسهم الممتازة قبل المساهمين العاديين.

النموذج الذي شهّره سايلور يعتمد على زيادة: بينما يتم تداول السهم فوق بيتكوينها، تصدر الشركة أسهمًا باهظة، تشتري المزيد من البيتكوين وترفع البيتكوين لكل حامل. يتجمد هذا الدائرة عندما ينضغط الزيادة أو يتحول إلى خصم.

عندما تنتقل الشركة الأكثر رمزية في النموذج من الشراء إلى البيع --- وتفعل ذلك بأقل من تكلفتها --- تتوقف الفجوة عن كونها إحصائية. لا يحدث هذا التحرك في فراغ: تراجع البيتكوين بنحو 50% منذ ذروته وأظهر الاهتمام المؤسسي علامات تباطؤ في الأسابيع الأخيرة.

لا تدين أي من هذه البيانات، بمفردها، نموذج الخزينة. لكن، مجتمعة، ترسم سيناريو حيث تبخرت الزيادة التي جعلته يعمل بالنسبة لجزء كبير من القطاع.

إذا كانت هذه تصحيحًا مؤقتًا أو أول اختبار جاد للاستراتيجية التي أنشأها مايكل سايلور (والتي تم تكرارها من قبل مئات الشركات) هو، حتى الآن، سؤال مفتوح.