لماذا يرتفع سعر بيتكوين عند إغلاق الحكومة الأمريكية؟

دخل إغلاق الحكومة الأمريكية رسمياً يومه السادس والثلاثين، محطماً كل الأرقام القياسية.

على مدار اليومين الماضيين، شهدت الأسواق المالية العالمية تراجعاً. لم ينجُ من ذلك مؤشر ناسداك، بيتكوين، أسهم التكنولوجيا، مؤشر نيكي، وحتى الأصول الآمنة مثل سندات الخزانة والذهب.

خيم الخوف على الأسواق، بينما يواصل السياسيون في واشنطن الجدال حول الميزانية. هل هناك صلة بين إغلاق الحكومة الأمريكية وتراجع السوق المالي العالمي؟ الإجابة بدأت تتضح.

هذا ليس مجرد تصحيح عادي للسوق، بل هو أزمة سيولة ناجمة عن إغلاق الحكومة. مع تجميد الإنفاق المالي، أصبحت مئات المليارات من الدولارات محتجزة في حسابات وزارة الخزانة، غير قادرة على التدفق إلى السوق، مما يعطل تداول النظام المالي.

"الجاني الحقيقي" للتراجع: "الثقب الأسود" للخزانة

يمكن فهم حساب الخزانة العام الأمريكي، المعروف بـ TGA، على أنه حساب جاري مركزي للحكومة الأمريكية محتفظ به في الاحتياطي الفيدرالي. يتم إيداع جميع الإيرادات الفيدرالية، سواء من الضرائب أو إصدار أوراق الخزانة المالية، في هذا الحساب.

وبالمثل، يتم صرف جميع نفقات الحكومة، من دفع رواتب الموظفين المدنيين إلى الإنفاق الدفاعي، من هذا الحساب.

في الظروف العادية، يعمل TGA كمحطة ترحيل للأموال، مما يحافظ على توازن ديناميكي. تتلقى الخزانة الأموال وتنفقها على الفور، حيث تتدفق الأموال إلى النظام المالي الخاص، وتصبح احتياطيات بنكية، وتوفر السيولة للسوق.

لقد عطل إغلاق الحكومة هذه الدورة. فبينما تستمر الخزانة في تلقي الأموال من خلال الضرائب وإصدار السندات، يستمر رصيد TGA في النمو. ومع ذلك، وبما أن معظم الوكالات الحكومية مغلقة بسبب فشل الكونجرس في الموافقة على الميزانية، لا تستطيع الخزانة الإنفاق كما هو مخطط له. لقد تحول TGA إلى ثقب أسود مالي، يتلقى الأموال ولا يطلقها.

منذ بدء الإغلاق في 10 أكتوبر 2025، توسع رصيد TGA من حوالي 800 مليار دولار إلى أكثر من 1 تريليون دولار بحلول 30 أكتوبر. في غضون 20 يوماً فقط، تم امتصاص أكثر من 200 مليار دولار من السوق وحبسها في خزائن الاحتياطي الفيدرالي.

رصيد TGA للحكومة الأمريكية | مصدر الصورة: MicroMacro

يشير المحللون إلى أن إغلاق الحكومة قد استنزف ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة من السوق في غضون شهر. هذا التأثير يعادل جولات متعددة من رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أو التشديد الكمي المتسارع.

عندما يتم استنزاف احتياطي النظام المصرفي بشكل كبير من قبل TGA، تنخفض قدرة البنوك ورغبتها في الإقراض بشكل كبير، مما يؤدي إلى ارتفاع في تكلفة تمويل السوق.

الأصول الأكثر حساسية للسيولة هي دائماً أول من يشعر بالبرد. انهارت سوق العملات الرقمية بعد الإغلاق في 11 أكتوبر، حيث اقترب حجم التصفية من 20 مليار دولار. كما تذبذبت أسهم التكنولوجيا هذا الأسبوع، حيث انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.7% يوم الثلاثاء، وهبط بعد تقارير أرباح Meta و Microsoft.

إن تراجع السوق المالي العالمي هو التعبير الأكثر وضوحاً عن هذا التشديد غير المرئي.

النظام "يعاني من الحمى"

TGA هو "سبب" أزمة السيولة، وارتفاع سعر إعادة الشراء (الريبو) لليلة واحدة هو العرض الأكثر مباشرة لـ "معاناة النظام المالي من الحمى".

سوق الريبو لليلة واحدة هو المكان الذي تقرض فيه البنوك أموالاً قصيرة الأجل لبعضها البعض، ويعمل كشعيرات دموية للنظام المالي بأكمله، حيث يعد سعره المؤشر الأكثر صدقاً على ضيق "جذر المال" للنظام المصرفي.

في أوقات وفرة السيولة، يكون الاقتراض بين البنوك سهلاً والأسعار مستقرة. ومع ذلك، عندما يتم استنزاف السيولة، تنفد أموال البنوك وتكون على استعداد لدفع سعر أعلى للاقتراض لليلة واحدة.

هناك مؤشران رئيسيان يوضحان بوضوح مدى خطورة هذه الحمى العالية:

المؤشر الأول هو SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة). في 31 أكتوبر، ارتفع SOFR إلى 4.22%، مسجلاً أكبر زيادة يومية في عام.

هذا السعر ليس فقط فوق النطاق المستهدف للاحتياطي الفيدرالي البالغ 0-4.00%، ولكنه أيضاً أعلى بـ 32 نقطة أساس من سعر الأموال الفيدرالية الفعلي، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ أزمة السوق في مارس 2020. لقد خرجت تكلفة الاقتراض الفعلية في سوق ما بين البنوك عن السيطرة، متجاوزة بكثير سعر سياسة البنك المركزي.

مؤشر سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) | المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك

المؤشر الثاني، والأكثر إثارة للدهشة، هو مقدار استخدام SRF (تسهيلات الريبو الدائمة) للاحتياطي الفيدرالي. SRF هي أداة سيولة طارئة يوفرها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك بحيث عندما لا تستطيع الاقتراض في السوق، يمكنها رهن سندات عالية الجودة للاحتياطي الفيدرالي مقابل النقد.

في 31 أكتوبر، ارتفع استخدام SRF إلى 503.5 مليار دولار، ليصل إلى أعلى مستوى منذ أزمة الوباء في مارس 2020. لقد غرق النظام المصرفي في نقص حاد في الدولار، واضطر إلى طرق نافذة الملاذ الأخير للاحتياطي الفيدرالي.

استخدام تسهيلات الريبو الدائمة (SRF) | المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك

انتقلت حرارة النظام المالي الآن إلى القطاعات الضعيفة في الاقتصاد الحقيقي، مما أدى إلى تفجير ألغام الديون الخاملة منذ فترة طويلة. حالياً، أكثر مجالين خطورة هما العقارات التجارية وقروض السيارات.

وفقاً لبيانات من شركة الأبحاث Trepp، وصل معدل التخلف عن السداد للأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية CMBS للمكاتب في الولايات المتحدة إلى 11.8% في أكتوبر 2025، ولم يصل فقط إلى مستوى قياسي تاريخي، بل تجاوز أيضاً ذروة 10.3% خلال الأزمة المالية لعام 2008. في غضون ثلاث سنوات فقط، قفز هذا الرقم بنحو 10 أضعاف من 1.8%.

معدل التخلف عن السداد للأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية CMBS للمكاتب في الولايات المتحدة | المصدر: Wolf Street

مجمع Bravern Office Commons في بيلفيو، واشنطن، هو حالة نموذجية. هذا المبنى المكتبي، الذي كان مستأجراً بالكامل من قبل Microsoft، قُدرت قيمته بـ 605 مليون دولار في عام 2020. الآن، مع رحيل Microsoft، انخفض التقييم بنسبة 56% إلى 268 مليون دولار ودخل في إجراءات التخلف عن السداد.

هذه الأزمة الأكثر حدة في العقارات التجارية منذ عام 2008 تنشر مخاطر نظامية في جميع أنحاء النظام المالي من خلال البنوك الإقليمية، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs)، وصناديق التقاعد.

على جانب المستهلك، دقت أجراس الإنذار لقروض السيارات أيضاً. ارتفعت أسعار السيارات الجديدة إلى متوسط يزيد عن 50,000 دولار، ويواجه المقترضون ذوو التصنيف الائتماني المنخفض أسعار فائدة تصل إلى 18-20%، مما يبشر بموجة من التخلف عن السداد. اعتباراً من سبتمبر 2025، اقترب معدل التخلف عن السداد لقروض السيارات ذات التصنيف المنخفض من 10%، ونما معدل جنوح قروض السيارات الإجمالي بأكثر من 50% في السنوات الـ 15 الماضية.

تحت ضغط أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم، يتدهور الوضع المالي للمستهلكين ذوي الدخل المنخفض في أمريكا بسرعة.

من التشديد غير المرئي لحساب الخزانة العام (TGA)، إلى السخونة الزائدة النظامية لأسعار الفائدة لليلة واحدة، إلى ألغام الديون في العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة انتقال أزمة واضحة. إن الشرارة التي أشعلتها بشكل غير متوقع حالة الجمود السياسي في واشنطن تعمل الآن على تفجير نقاط الضعف الهيكلية التي كانت موجودة منذ فترة طويلة داخل الاقتصاد الأمريكي.

كيف ينظر المتداولون إلى توقعات السوق؟

في مواجهة هذه الأزمة، سقط السوق في انقسام عميق. يقف المتداولون عند مفترق طرق، يناقشون بشغف الاتجاه المستقبلي.

يعتقد المعسكر الهابط الذي تمثله Mott Capital Management أن السوق يواجه صدمة سيولة يمكن مقارنتها بنهاية عام 2018. انخفضت مستويات احتياطي البنوك إلى نقطة خطيرة، مماثلة للوضع خلال اضطرابات السوق الناجمة عن تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي في عام 2018. طالما استمر إغلاق الحكومة واستمر حساب الخزانة العام (TGA) في استنزاف السيولة، فلن تنتهي آلام السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان إعادة التمويل الفصلي (QRA) الذي من المتوقع أن تصدره الخزانة في 2 نوفمبر. إذا قررت الخزانة خفض الرصيد المستهدف لـ TGA، فقد تطلق أكثر من 150 مليار دولار من السيولة في السوق. ومع ذلك، إذا حافظت الخزانة على الهدف أو رفعته، فقد يصبح شتاء السوق أطول.

قدم المعسكر المتفائل بقيادة المحلل الكلي الشهير Raoul Pal نظرية رائعة تسمى "نافذة تجارة الألم". وهو يقر بأن السوق الحالي في نافذة ضغط سيولة مؤلمة لكنه يعتقد بقوة أن فيضان السيولة سيتبع ذلك. على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة، لدى الحكومة الأمريكية ما يصل إلى 10 تريليون دولار من الديون التي يجب ترحيلها، مما يجبرها على ضمان استقرار السوق والسيولة.

31% من ديون الحكومة الأمريكية (حوالي 7 تريليون دولار) ستستحق في العام المقبل، ومع إصدار ديون جديدة، يمكن أن يصل المبلغ الإجمالي إلى 10 تريليون دولار | مصدر الصورة: Apollo Academy

بمجرد انتهاء إغلاق الحكومة، ستتدفق مئات المليارات من الدولارات من الإنفاق المالي المكبوت إلى السوق مثل الطوفان، وقد يأتي التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي إلى نهاية فنية، بل وقد ينعكس.

للاستعداد لانتخابات التجديد النصفي في عام 2026، ستحفز الحكومة الأمريكية الاقتصاد بأي ثمن، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة، وتخفيف اللوائح المصرفية، وتمرير مشاريع قوانين العملات الرقمية. مع استمرار الصين واليابان أيضاً في توسيع السيولة، سيشهد العالم جولة جديدة من التيسير النقدي. التراجع الحالي هو مجرد عملية هز في السوق الصاعد، والاستراتيجية الحقيقية يجب أن تكون الشراء عند الانخفاضات.

تحمل المؤسسات الرئيسية مثل Goldman Sachs و Citigroup وجهة نظر محايدة نسبياً. يتوقعون عموماً أن ينتهي إغلاق الحكومة في غضون أسبوع إلى أسبوعين. بمجرد كسر الجمود، سيتم إطلاق النقد الكبير المحتجز في TGA بسرعة، مما يخفف من ضغط السيولة في السوق. ومع ذلك، لا يزال الاتجاه طويل الأجل يعتمد على إعلان QRA للخزانة وسياسات الاحتياطي الفيدرالي اللاحقة.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه. سواء كان ذلك نوبة الغضب من التشديد في عام 2018 أو أزمة الريبو في سبتمبر 2019، انتهى كلاهما في النهاية باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة الضغوط المزدوجة للجمود السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صناع السياسات قد وصلوا مرة أخرى إلى مفترق طرق مألوف.

على المدى القصير، يعتمد مصير السوق على أهواء سياسيي واشنطن. ولكن على المدى الطويل، يبدو أن الاقتصاد العالمي محاصر بعمق في دورة من الديون-تحويل النقد-الفقاعة التي لا يمكنه الهروب منها.

هذه الأزمة، التي اندلعت بشكل غير متوقع بسبب إغلاق الحكومة، قد تكون مجرد مقدمة للجولة التالية من طوفان سيولة على نطاق أوسع.