حجم مراكز البيع على الين الياباني يصل إلى أعلى مستوى له منذ 20 عامًا، هل سيستمر في الانخفاض؟

TL;DR · سعر الين مقابل الدولار يقترب من 162، وحجم مراكز البيع الصافية للين الياباني لدى صناديق التحوط حتى 30 يونيو اقترب من 138,000. · التدخل يمكن أن يزيد من تقلبات السوق على المدى القصير، لكن تغيير الاتجاه لا يزال يعتمد على مسار أسعار الفائدة من البنك المركزي الياباني ومجلس الاحتياطي الفيدرالي. · الأصول المرتبطة: USD/JPY، أزواج الين المتقاطعة، نيكاي 225، العملات الآسيوية، عوائد السندات الأمريكية.

بعد أن اقترب سعر الين مقابل الدولار من 162، أطلق وزير المالية الياباني كاتسوتاكي كيتاياما إشارة جديدة حول الاستجابة لتقلبات سعر الصرف عند الضرورة. وفي الوقت نفسه، حتى 30 يونيو، اقتربت مراكز البيع الصافية للين الياباني لدى المتداولين ذوي الرافعة المالية من 138,000، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007.

هذه ليست مجرد صفقة "دولار قوي، ين ضعيف". حتى مع تراجع الدولار في بعض الفترات، لم يظهر الين أي تنفس واضح، مما يدل على أن السوق يعيد تسعير أسعار الفائدة اليابانية، وتدفقات الأموال، وموثوقية السياسات.

ما ينظر إليه المستثمرون الآن ليس ما إذا كان سيتم الحفاظ على مستوى معين، بل ما إذا كانت الحكومة اليابانية تستطيع استخدام التدخل لوقف مراكز البيع المزدحمة المدفوعة بفروق الأسعار. كلما اقترب الين من أدنى مستوى له منذ عام 1986، زادت أرباح مراكز البيع، لكن مع تزايد الزخم، ستصبح التقلبات العكسية أكثر حدة.

تراجع الدولار لم يغير الضغط على الين

تأتي مشكلة الين أولاً من فروق الأسعار. رفع البنك المركزي الياباني في يونيو سعر الفائدة القصير الأجل إلى 1.0%، لكن مقارنة بالأسواق الرئيسية مثل الولايات المتحدة، لا تزال تكلفة الأموال في اليابان منخفضة. وهذا يترك مجالًا لصفقات الاقتراض.

منطق صفقات الاقتراض مباشر جدًا: اقتراض الين الياباني منخفض الفائدة، وتحويله إلى دولارات أو أصول ذات عوائد مرتفعة، وجني الأرباح من الفروق. إذا استمر الين في الانخفاض، سيحصل المتداولون أيضًا على أرباح إضافية من تقلبات سعر الصرف، مما يجعل ضعف الين يعزز نفسه بسهولة.

إذا كان الدولار قويًا فقط، فعادةً ما يرتد الين عندما يتراجع الدولار. لكن هذه المرة، لم يخف الضغط على الين، واهتم السوق أكثر بما إذا كان البنك المركزي الياباني لا يزال متأخرًا عن التضخم وتغيرات سعر الصرف.

لذلك أصبح مستوى 162 حساسًا. إنه ليس خط دفاع ثابت، لكنه قريب من نطاق أدنى مستوى منذ الثمانينات، بالإضافة إلى سجل التدخل الكبير من الحكومة اليابانية سابقًا. هنا هو نقطة اختبار لاستمرار الاتجاه، وكذلك منطقة خطر للرد على السياسات.

138,000 مركز بيع تدفع التداول نحو منطقة مزدحمة

تشير بيانات CFTC إلى أنه حتى 30 يونيو، اقتربت مراكز البيع الصافية للين الياباني لدى صناديق التحوط من 138,000، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. يمكن فهم هذا المؤشر على أنه رهان كبير من المؤسسات الكبرى على العقود الآجلة والخيارات للين الياباني "الذي سيستمر في الانخفاض".

هذا الرقم يوضح أولاً أن الاتجاه قوي جدًا. لن تشتري صناديق التحوط الين لمجرد أنه رخيص، بل تهتم أكثر بالاتجاه وما إذا كانت فروق الأسعار لا تزال موجودة. طالما أن أسعار الفائدة في اليابان ترتفع ببطء، لا يزال هناك جاذبية لفروق الأسعار بين الدولار والين، مما يجعل البيع على الين منطقيًا من الناحية المالية.

كما أن نفس الرقم يوضح أن التداول أصبح مزدحمًا. وجود عدد كبير من مراكز البيع لا يعني بالضرورة أن السوق ستنعكس على الفور، لكنه يجعل السوق أكثر حساسية للتحفيز العكسي. التدخل الفعلي، أو التصريحات المفاجئة من البنك المركزي الياباني، أو تغييرات توقعات السياسة من الاحتياطي الفيدرالي، كلها قد تؤدي إلى تحفيز عمليات وقف الخسارة.

لذا، لا يمكن تفسير 138,000 مركز بيع على أنها "الين سيشهد ارتدادًا على شكل V قريبًا". القراءة الأكثر دقة هي أنها تثبت أن السوق لا تزال تتداول وفقًا لفروق الأسعار، مما يجعل هذه الصفقة أكثر عرضة للتوقف بسبب إشارات السياسة المفاجئة.

التدخل يمكن أن يخلق ارتدادًا، لكنه يصعب تغيير الاتجاه بمفرده

لم تكن الحكومة اليابانية غير نشطة. تظهر بيانات وزارة المالية اليابانية أنه من 28 أبريل إلى 27 مايو، استخدمت اليابان 11.73 تريليون ين للتدخل في سوق الصرف. هذا حجم كبير، لكن ضغوط الانخفاض ظهرت مرة أخرى بسرعة بعد ذلك.

تأثير التدخل يشبه رفع تكاليف البيع على المكشوف، وليس تغيير اتجاه سعر الصرف مباشرة. التدخل الفعلي عادة ما يكون شراء الين وبيع الدولار؛ بينما التدخل اللفظي هو تحذير مسبق من المسؤولين، في محاولة لتقليل حدة المضاربة. كلاهما يمكن أن يخلق تقلبات قصيرة الأجل، لكن إذا لم تتغير فروق الأسعار وتدفقات الأموال، غالبًا ما ستعيد السوق اختبار الحدود الرسمية.

تصريحات كيتاياما تشبه خط تحذير: اليابان لا ترغب في أن ينظر السوق إلى ضعف الين على أنه رهان أحادي الاتجاه. المشكلة هي أن السوق قد شهدت بالفعل عمليات تصحيح بعد التدخل. ما لم يظهر التدخل مع سياسة أقوى من البنك المركزي الياباني، سيكون من الأسهل على المتداولين فهمه على أنه خطر قصير الأجل، وليس نهاية الاتجاه.

هذه هي النقطة الأكثر صعوبة في التداول الحالي. الاستمرار في بيع الين مدعوم بفروق الأسعار، لكن كلما اقتربنا من النقاط المتطرفة، يصبح من الأسهل أن تتوقف الحكومة عن ذلك؛ بينما القيام بصفقات شراء على الين لديه خيال ضغط، لكن إذا لم يكن هناك تغيير في السياسة، قد يكون مجرد رهان على ارتداد واحد.

تأثير الين الضعيف يمتد إلى سوق السندات

ضغط الين لا يؤثر فقط على سوق الصرف. ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات مؤخرًا إلى حوالي 2.8%، ولا تزال فوق 2.7% حاليًا. ارتفاع العوائد طويلة الأجل وضعف الين يحدثان في نفس الوقت، مما يجعل المستثمرين في السندات العالمية أكثر حذرًا.

ما يقلق السوق هو حلقة تغذية راجعة. كانت الأموال طويلة الأجل في اليابان في السابق مشترٍ مهم في سوق السندات العالمية. عندما ترتفع العوائد المحلية في اليابان، ستنخفض جاذبية السندات الأجنبية؛ وإذا استمر الين في الانخفاض، فإن تكاليف التحوط من سعر الصرف ومخاطر خسائر الصرف ستؤثر أيضًا على تخصيص الأموال اليابانية.

النتيجة قد تكون أن السندات الأجنبية تفقد مشترٍ مستقر. عوائد السندات الحكومية الأمريكية، البريطانية، والألمانية، قد تتعرض لضغوط هامشية نتيجة لذلك. هذا لا يعني أن سوق السندات العالمية قد دمرها الين، بل يعني أن الين يتحول من متغير صرف إلى متغير عبر الأصول.

ستتأثر العملات الآسيوية أيضًا. سيؤدي الين الضعيف إلى تقليل القدرة التنافسية السعرية للاقتصادات المصدرة مثل كوريا وتايلاند، وقد يجبر البنوك المركزية الإقليمية على التركيز أكثر على استقرار عملاتها المحلية. بالنسبة للمستثمرين، أصبح الين يؤثر أيضًا على تقلبات العملات الآسيوية وعوائد السندات العالمية.

خروج مراكز البيع يعتمد على تغيير هيكل العوائد

التداول الحالي على الين الياباني ليس جوهره تخمين ما إذا كانت اليابان ستتدخل في يوم ما، بل هو تقييم أي قوة كافية لتغيير هيكل عوائد مراكز البيع.

إذا تدخلت وزارة المالية اليابانية مرة أخرى، فقد يتراجع سعر USD/JPY بسرعة. لكن الاعتماد فقط على شراء الين وبيع الدولار سيكون من الصعب أن يعكس الاتجاه بشكل مستدام. ستراقب السوق سرعة التصحيح بعد التدخل: إذا عادت الأسعار إلى مستوياتها السابقة خلال أيام أو أسابيع، سيعتقد مراكز البيع أن الحكومة قد زادت فقط من تقلبات السوق، دون تغيير الاتجاه.

المتغير الأكثر مباشرة هو البنك المركزي الياباني. إذا أطلق البنك المركزي الياباني إشارات برفع أسعار الفائدة بشكل أسرع، أو تقليل التيسير، أو تحمل أسعار الفائدة القصيرة الأعلى، فإن أساس فروق أسعار البيع على الين سيتقلص. من ناحية أخرى، إذا استمر البنك المركزي الياباني في اتباع مسار تدريجي، فلا يزال لدى مراكز البيع أسباب للدخول مرة أخرى بعد التصحيح.

تغير المراكز أيضًا سيعطي إشارات. إذا بدأت مراكز البيع الصافية لدى صناديق التحوط تحت بيانات CFTC في الانخفاض بشكل ملحوظ، فهذا يعني أن التداول المزدحم يتراجع، وقد تم إطلاق مخاطر الضغط القصير؛ إذا استمرت المراكز في الارتفاع بينما استقر سعر الصرف بالقرب من 162، سيدخل السوق في حالة أكثر ضعفًا. الاتجاه لا يزال موجودًا، لكن كل تصريح رسمي يصبح أكثر عرضة لتضخيم التقلبات.