Dövr dəyişir, Coinbase köhnə koordinatlarda sıxışıb qalıb

Bir zamanlar Coinbase-ə üstünlük verən "kriptovalyuta mənşəli" etiketi, indi yükə çevrilir.

Müəllif: Prathik Desai

Tərcümə: Chopper, Foresight News

Keçən həftə, iki oxşar, lakin tamamilə fərqli şirkətin maliyyə hesabatlarını oxumaq üçün iki gün, bir neçə saat sərf etdim. Birinci şirkət Robinhood-dur, onun biznes modeli ticarətçilər və investorların maliyyə bazarlarında bütün tələblərini demək olar ki, ödəyir. Digər şirkət isə Coinbase-dir, maliyyə hesabatını oxuduqdan sonra onun gələcəyi ilə bağlı optimist qalmaqda çətinlik çəkdim.

Coinbase-in ikinci rüb maliyyə hesabatı iki ziddiyyətli məlumatı açıqladı ki, bu da şirkətin inkişaf istiqamətinə dair qarışıq hisslər yaradır. Coinbase-in qlobal kriptovalyuta ticarət bazarındakı payı tarixən ən yüksək səviyyəyə, 10.3%-ə çatdı, bu, ardıcıl üçüncü rübdür ki, pay rekordunu yeniləyir. Bu, onun "universal ticarət mərkəzi" yaratma vizyonuna tam uyğundur. Lakin eyni zamanda, şirkət artıq üç rübdür ki, xalis zərər bildirir.

Bu, maliyyə hesabatı təqdimatının sxemidir: parlaq məlumatları böyütmək, mənfi göstəriciləri isə azaltmaq. İdarəetmə heyəti bazarın yuxarıda qeyd olunan bazar payına və 88%-lik gəlirin artıq güclü dövriyyəli bitkoin spot ticarətindən gəlmədiyinə diqqət yetirməsini istəyir. Lakin dərinləşdirdikdə, Coinbase-in bazar dövrünün məhdudiyyətlərindən tamamilə qurtulmadığını görmək mümkündür. Hələ də iki bazar tərəfindən idarə olunan dəyişkənə - ABŞ Federal Ehtiyatının pul siyasətinə və altcoin qiymətlərinə yüksək dərəcədə asılıdır.

Bu məqalə Coinbase-in yeni iş sahələrinin niyə hələ də kifayət qədər inandırıcı olmadığını və onun əvvəl hədəflədiyi əsas istifadəçi bazasının, bəlkə də, hazırda inkişaf edən kriptovalyuta sektoruna uyğun olmadığını izah edəcək.

Fəlakət siqnalı

Coinbase-in adi istifadəçilərə kriptovalyuta alqı-satqısı ilə bağlı ənənəvi əsas fəaliyyəti struktur dəyişiklikləri ilə üzləşir. İstehlakçı ticarət gəliri illik 30%-dən çox azalıb, təxminən 4.52 milyard dollar; fərdi investorların spot ticarət həcmi 415 milyard dollardan 258 milyard dollara enib. 10.3%-lik rekord bazar payının arxasında olan reallıq budur: tortun ümumi həcmi kiçilir, Coinbase yalnız daha böyük bir parça alıb.

2026-cı ilin ikinci rübündə şirkət 3.59 milyard dollar xalis zərər açıqlayıb, ardıcıl üç rübdür ki, zərər içindədir. Keçən ilin eyni dövründə Coinbase 14 milyard dollar xalis mənfəət əldə edib, bu, şirkətin tarixində ikinci ən yaxşı rübdür.

Xalis zərərdən daha narahatedici olan, maliyyə hesabatının növbəti sətirindəki məlumatdır. Coinbase, xalis zərərin əksər hissəsini kriptovalyuta aktivlərinin reallaşmamış bazar dəyəri itkisinə aid edir. Bu izah doğrudur, lakin təhlükə hələ də mövcuddur. Nağd olmayan gəlir və zərərin düzəlişindən sonra EBITDA (faiz, vergi, amortizasiya və dəyərdən düşmə əvvəlki mənfəət) da sağlam vəziyyəti göstərmir, bu rübdə 2.08 milyard dollar olub.

Coinbase bu göstəricinin ardıcıl 14 rübdür ki, müsbət olduğunu bildirir. Lakin şirkət açıqlamayıb ki, bu, son 11 rübdəki ən aşağı göstəricidir.

Tamamilə kriptovalyuta aktivlərinin bazar dəyəri dəyişikliklərini nəzərə almadan, birbaşa əməliyyat əsaslarını əks etdirən əməliyyat mənfəəti də ardıcıl iki rübdür ki, mənfidir. Əməliyyat mənfəəti 2025-ci ilin III rübündə 4.81 milyard dollar olub, 2026-cı ilin II rübündə isə 1.14 milyard dollar əməliyyat zərərinə çevrilib. Keçən ilin ikinci rübü ilə müqayisədə, əməliyyat göstəricisi ciddi şəkildə pisləşib.

Yuxarıda qeyd olunan tendensiyaları birləşdirərək, Coinbase-in əsas fəaliyyətinin gəlirinin azalmasının onun mənfəətini yeydiyini görmək mümkündür. Bunun bir hissəsi daha böyük iş həcmi üçün qurulmuş xərclər sistemindən irəlidir. 2025-ci ilin bazar artım dövründə Coinbase işçi sayını artırıb, işçilərin sayı 5000-ə yaxınlaşıb. Lakin keçən ilin sonlarında bazar soyuqlaşdıqdan sonra, xərclərin azalma sürəti gəlirin azalması ilə ayaqlaşa bilmir. İkinci rübdə əməliyyat xərcləri 13.3 milyard dollar olub, bu, 11.5 milyard dollar xalis gəlirdən artıqdır. Hələ heç bir kriptovalyuta aktivinin dəyərdən düşməsi nəzərə alınmadan, şirkətin əməliyyat xərcləri artıq gəlirindən yüksəkdir.

May ayında Coinbase cavab olaraq, təxminən 700 işçini ixtisar etdiyini açıqladı, bu da qlobal işçi sayının 14%-ni təşkil edir.

Coinbase, əsas fəaliyyətin asılılığını aradan qaldırmaq üçün dövriyyədən kənar işlərin inkişafı ilə məşğuldur. Şirkət hazırda 88%-dən çox gəlirin artıq bitkoin spot ticarətindən ayrıldığını bildirir; abunə və xidmətlər (S&S) biznesi ümumi gəlirin 48%-ni təşkil edir, bu da son 11 rübdəki ən yüksək səviyyədir. Lakin son bir neçə rübdə S&S bölməsi məlumatlarını açdıqda, bu yaxşı xəbər əhəmiyyətli dərəcədə azaldı. Bu rübdə S&S bölməsi gəliri 5.55 milyard dollar olub, son səkkiz rübdə ikinci ən aşağı səviyyədir.

Abunə və xidmətlər bölməsi gəlirinə on-chain staking mükafatları, stabilcoin ilə bağlı gəlirlər, faiz və maliyyələşdirmə haqqı və digər müxtəlif gəlirlər daxildir. Burada stabilcoin-in faiz gəliri S&S ümumi gəlirinin yarısından çoxunu təşkil edir. Bu iş hələ də makro mühitdən yüksək dərəcədə asılıdır, ABŞ Federal Ehtiyatının faiz siyasətinə bağlıdır. İronik bir fenomen budur ki, bu rübdə platformanın USDC ehtiyatı 20 milyard dollarla tarixən ən yüksək səviyyəyə çatdı, lakin stabilcoin biznesinin gəliri keçən ilin eyni dövründə 3.09 milyard dollardan 2.92 milyard dollara düşdü.

Stabilcoin dövriyyəsi daha böyükdür, qazandığı pul isə daha azdır.

Keçən ilin noyabrında bildirmişdim ki, ABŞ Federal Ehtiyatı hər faiz endirdikdə, rübdə stabilcoin gəliri təxminən 70 milyon dollar azalır. İndi Coinbase bu vəziyyəti öz üzərində yaşayır.

S&S bölməsinin ikinci ən böyük gəlir mənbəyi də zəif dövr asılılığına malikdir. Kriptovalyuta staking mükafatı gəliri 2025-ci ilin II rübündə 1.45 milyard dollar olub, 2026-cı ilin II rübündə isə 0.83 milyard dollar olub, bu da 40%-dən çox azalma deməkdir. Bu gəlir də kriptovalyuta bazarının qiymətləri ilə dalğalanır.

Stabilcoin gəliri ilə birlikdə staking mükafatı, "müxtəlif dövriyyədən kənar işlərin" üçdə ikisini təşkil edir, hələ də makro faiz və altcoin bazarına bağlıdır. Gerçək davamlı məhsul gəliri yalnız Coinbase One və idarəetmə xidmət haqqıdır, bu da S&S bölməsinin yalnız beşdə birini təşkil edir.

Gəlir strukturu həqiqətən dəyişib, lakin narahat edici bir müxtəlifliyə doğru irəliləməyib. Bu, yalnız kriptovalyuta spot ticarətinə asılılıqdan, eyni zamanda kriptovalyuta bazarına və qısa müddətdə faiz artımına meyilli ABŞ Federal Ehtiyatına bağlılığa çevrilib.

Bir işıq üzü

Risk siqnallarına baxmayaraq, ikinci rüb maliyyə hesabatında bəzi müsbət siqnallar görünür.

Birinci böyük müsbət xəbər proqnoz bazar biznesindən gəlir. 2026-cı ilin ikinci rübündə, bu işin illik gəliri (ARR) 100 milyon dolları keçdi, əvvəlki rübdən iki dəfə artdı.

Bu iş əlavə tələbat yaradır, sektorun dalğalanması ilə daha da artacağı gözlənilir; NBA play-offları, futbol dünya çempionatı və digər idman tədbirləri əsas trafik mənbəyidir.

İyun ayının ortalarında Coinbase kriptovalyuta ikili seçim məhsulunu təqdim etdi, istifadəçilər BTC, ETH, SOL və digər aktivlərin qiymətləri üzrə 15 dəqiqə, saat, gün, ay, il kimi müxtəlif zaman dilimlərində artım və ya azalma proqnozları ilə ticarət edə bilərlər. Rübün sonuna qədər, bu işin gündəlik ticarətçi sayı üç dəfə artdı, gündəlik gəlir dörd dəfə artdı. İş, platformanın artıq mövcud olan maliyyə hesabları sisteminə əsaslanır və spot ticarət trafikini sıxışdırmır.

İkinci müsbət xəbər isə institusional və infrastruktur biznesinin sürətli artımıdır. Coinbase hələ də qlobal kriptovalyuta aktivlərinin ən böyük idarəetmə platformasıdır, bazar dəyərinə görə qlobal kriptovalyuta aktivlərinin 11%-dən çoxunu davamlı olaraq saxlayır; ABŞ-da spot bitkoin ETF-lərinin əksəriyyəti də Coinbase tərəfindən idarə olunur.

Törəmə məhsul bazarındakı pay da yeni bir yüksək səviyyəyə çatıb, bazar ticarət həcmi 12% azaldığı bir mühitdə, Coinbase-in törəmə ticarət həcmi əsasən sabit qaldı. Deribit-in alınması, bu ABŞ-da kotirovka olunan bir ticarət mərkəzinin qlobal seçim bazarına daxil olmasını təmin etdi, bu da digər rəqiblərin malik olmadığı bir üstünlükdür.

Hazırda müəssisələr kriptovalyutaları yalnız spekulyativ alət kimi deyil, eyni zamanda arxa planda infrastruktur kimi daha çox qəbul edirlər, məncə, bu Coinbase-in gələcəkdə daha çox istifadə etməli olduğu bir üstünlükdür.

Lakin bu müsbət sahələr də təhlükələr daşıyır.

Proqnoz bazarı sürətlə inkişaf etsə də, Coinbase əslində yalnız bir distribyutor kanalıdır, Kalshi-nin hadisə müqavilələrini satır, gəlir Kalshi ilə bölüşülməlidir. Bununla müqayisədə, Robinhood öz proqnoz bazarının ticarət lisenziyasına malikdir, müxtəlif hadisə müqavilələrini müstəqil şəkildə davamlı olaraq buraxmağı bacarır. Coinbase-in öz ticarət mərkəzini qurmaq icazəsi yoxdur, işin ticarət həcmi və gəlir limiti böyük ölçüdə Kalshi-nin yeni müqavilələrinə bağlıdır.

Hətta Coinbase-in böyük ümidlər bəslədiyi iki sahə də çox erkən mərhələdədir.

AI ağıllı maliyyə üçün x402 ödəmə protokolu, yalnız bir ayda agentlər arasında ticarət həcminin tarixən ən yüksək səviyyəsinə çatdı. İyul ayında x402-nin aylıq ticarət həcmi tarixən rekord qırdı.

Lakin Coinbase-in maliyyə direktoru Aleia Haas-ın özünün etiraf etdiyi kimi, x402 protokolu ilə kommersiyalaşma hələ "çox erkən mərhələdədir". Protokol artıq 1 milyarddan çox demək olar ki, tamamilə USDC-yə əsaslanan ticarət həyata keçirib, lakin protokol özü heç bir komissiya yaratmır.

Bu, USDC tələbatını artırmağa və digər məhsulları satmaq üçün dolayısı ilə gəlir gətirməyə kömək edə bilər, lakin şirkət hələ də dəqiq kommersiyalaşma cədvəlini təqdim etməyib.

Çətin yol

Maliyyə göstəricilərindən kənara çıxaraq, Coinbase-in əvvəlcə fəth etmək istədiyi kriptovalyuta sektoru artıq böyük bir dəyişiklik yaşayıb, şirkətin həll etməli olduğu struktur problemlərini ortaya qoyub.

Coinbase-in yaranma dövründə, sektor kriptovalyutanın müstəqil paralel maliyyə aləmi olacağını, öz mənşəli istifadəçi bazasına sahib olacağını düşünürdü. Mən hələ də Base-in Onchain Summer tədbirini başlatdığını, sənətçiləri, inkişaf etdiriciləri bir araya gətirdiyini və zəncir üzərində ekosistemi birgə qurduğunu xatırlayıram. Lakin indi bu hekayə bütün maliyyə dünyası tərəfindən atılır. Ənənəvi maliyyə nəhəngləri və yeni maliyyə texnologiyaları şirkətləri, kriptovalyutaları arxa planda infrastruktur kimi, məsələn, stabilcoin köçürmələri, blokçeyn dəqiqəlik hesablamaları kimi xidmət etmək üçün daha çox üstünlük verirlər, bu da on illərlə, yüz illərlə mövcud olan ənənəvi maliyyə məhsullarını xidmət edir.

Belə bir yeni dünyada, son dərəcə "kriptovalyuta mənşəli" kimliyi əslində yükə çevrilə bilər. Həqiqətən də üstünlük təşkil edən müəssisələr, geniş miqyasda adi C-şəxsləri əllərində saxlayaraq, kriptovalyuta qabiliyyətini arxa planda gizlədərək, istifadəçilərin tamamilə hiss etmədən istifadə edə biləcəyi şirkətlərdir.

Robinhood tipik bir nümunədir, o, 30 milyon yaxın depozit hesabına malikdir. Bu cür paylama üstünlüyü, şirkətlərin Web2.5 dövründə böyük dəyər qazanmasına imkan verəcəkdir.

Robinhood eyni ödəniş edən istifadəçiləri onlarla işə yönləndirə bilər, bir istifadəçi başına gəliri artırır. Lakin keçmiş dövrdə Coinbase-ə üstünlük verən "kriptovalyuta mənşəli etiket" indi yükə çevrilir.

Coinbase-in çıxış yolu institusional biznesdir. Bu, onu qorumaq və sürətlə böyütmək üçün bir sahədir. "Universal ticarət mərkəzi" vizyonu gözəl səslənir, müxtəlif maliyyə məhsullarını təqdim edə bilər, lakin hər bir işin kifayət qədər mənfəət marjasına malik olmasını təmin etməlidir ki, bu da ümumi şirkətin sağlam fəaliyyətini dəstəkləsin.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.