CITIC Securities: Bazar Coreweave ilə bağlı narahatlıqları artıq hesab edir, yeni bulud istehsalçılarının qısa müddətli maliyyə boşluğu "hələ də qarşılanabilir"

ABŞ dövlət borcunun faizlərinin artması və CoreWeave CDS-in 1000 bazis punktunu keçməsi ilə bazarda Neocloud-un borc davamlılığı ilə bağlı narahatlıqlar sürətlə artmaqdadır.

Lakin CITIC Securities-in 19 oktyabr tarixli "Neocloud-un borc məsələsinə necə baxmalıyıq" adlı son hesabatı bu panikanın vaxt cədvəlini səhv anladığını düşünür: yeni bulud istehsalçılarının qısa müddətli maliyyə boşluğu hələ də mövcud kanallar vasitəsilə qarşılanabilir, əsl təzyiq testi isə 2028-ci ildən sonra başlayacaq ------ o zaman AI tələbinin kirayə gəlirlərinə davamlı şəkildə çevrilməsi bu yüksək borclanma ilə hesablama genişlənməsinin keyfiyyətini müəyyən edəcək.

Hesabatda verilən hesablamalar 2027-ci ildə yeni buludla bağlı kapital xərclərinin 5000 milyard dollar civarında olacağını göstərir, illik yeni maliyyə tələbi isə təxminən 3100 milyard dollar olacaq. Bu miqdar yalnız kotirovka olunan şirkətlərin balans hesabatlarına baxmaqla əldə edilən təzyiqdən xeyli üstündür, lakin CITIC Securities hesab edir ki, açıq bazar maliyyələşməsi, müştəri müqavilələri ilə dəstəklənən GPU girov maliyyələşməsi və müştəri əvvəlcədən ödənişləri bu boşluğu qısa müddətdə qarşılayacaq qədər kifayətdir.

Maliyyələşmə xərcləri artıq yüngülləşmə siqnalları göstərir. CoreWeave-in investisiya dərəcəli müştəri müqaviləsi ilə girov qoyulmuş son kredit (DDTL 4.0) marjası artıq SOFR+2.25%-ə düşüb, bu da qısa müddətli maliyyələşmə kanallarının hələ də qarşılanma qabiliyyətinə dair sübutdur.

8300 milyard dollar xarici kirayə, yeni buludun real sərmayə gücünü müəyyən edir

Bulud xidmətləri təminatçıları (CSP) uzunmüddətli kirayələr vasitəsilə hesablama tələblərini yeni bulud istehsalçılarına (Neocloud və s.) ötürür, yeni bulud isə kirayə başlamazdan əvvəl məlumat mərkəzlərinin inşasını və GPU alımını tamamlamalıdır, xarici kirayə miqdarı buna görə də yeni buludun sərmayə gücünü birbaşa müəyyən edir. 2026-cı ilin ikinci rübünün sonuna qədər dörd böyük CSP (Amazon, Google, Microsoft, Meta) tərəfindən başlamaq üçün öhdəliklər 8305 milyard dolları keçib, illik 249% artım göstərir.

Bu kirayə miqdarını geriyə doğru hesablamaqla, CITIC Securities 2027-ci ildə yeni buludun cəmi kapital xərclərinin 5000 milyard dollar civarında olacağını hesablayır. Bu rəqəm Reuters-in başlıca beş yeni buludun təxminən 3000 milyard dollar kapital xərcləri ilə bağlı ortaq proqnozundan xeyli üstündür, fərq əsasən xAI kimi genişlənmə hədəflərindən və qeyri-kotirovka olunan yeni bulud istehsalçılarının sərmayəsindən gəlir.

Müddət uyğunsuzluğunda maliyyə boşluğu, istehsal zəncirinin müxtəlif mərhələlərində yayılmışdır

Yeni buludun biznes modeli təbii bir müddət uyğunsuzluğuna malikdir: ilkin sərmayə borc ilə ödənilir, kirayə isə yalnız sonra illik olaraq geri alınır. Təxminən 8300 milyard dollar kirayə bazası ilə, 2.5 illik nağd geri qaytarma dövrü, 4 illik təslim dövrü və 60% borclanma nisbəti ilə CITIC Securities illik yeni maliyyə tələbinin təxminən 3100 milyard dollar olacağını hesablayır.

Əsas məsələ budur ki, bu borc yalnız kotirovka olunan şirkətlərin balans hesabatında deyil, həm də yeni bulud istehsalçıları, məlumat mərkəzi inkişaf etdiriciləri və özəl kreditlər kimi bir çox mərhələlərdə yayılmışdır. Yalnız kotirovka olunan şirkətlərin borcuna baxmaq, istehsal zəncirinin ümumi maliyyə təzyiqini sistematik olaraq aşağı qiymətləndirəcəkdir.

Müştəri krediti ilə öz krediti əvəzlənir, qısa müddətli maliyyələşmə hələ də qarşılanabilir

CITIC Securities hesab edir ki, qısa müddətli maliyyələşmə təklifinin qarşılanma qabiliyyəti var. Əsas məntiq yeni buludun kiçik kapital ilə böyük sərmayəni çəkməsi ilə bağlıdır ------ müştəri krediti öz krediti əvəz edir: investisiya dərəcəli uzunmüddətli müqavilələrlə dəstəklənən GPU girov maliyyələşməsi, kredit verənlərin risk açığını GPU-nun qalıq dəyərindən müqavilə nağd axınına yönəldir, CoreWeave DDTL 4.0 marjasının SOFR+2.25%-ə düşməsi bu mexanizmin işlədiyinin sübutudur.

Müştəri əvvəlcədən ödənişləri isə faizsiz maliyyələşməyə bərabərdir. Nebius-un səhmdarının açıqlamasına görə, ikinci rübdə yeni imzalanmış müqavilələrin təxminən 70%-i əvvəlcədən ödəniş şərtləri ilədir; hesablama tələbinin hələ də sıx olduğu kontekstdə, bu nisbətin qısa müddətdə yüksək ehtimalla saxlanması gözlənilir.

2028-ci il yalnız dönüş nöqtəsidir: hesablama qiyməti faiz dərəcəsindən daha vacibdir

CITIC Securities hesab edir ki, yeni buludun borc ödəmə qabiliyyətinin əsas dəyişəni faiz dərəcəsi deyil, hesablama kirayə qiymətidir. Silicon Data məlumatlarına görə, H100 kirayə qiyməti indeksi illik 31% artmışdır; CITIC Securities hesablayır ki, hesablama qiyməti hər 10% artdıqda, CoreWeave və Nebius 2027-ci ildə müvafiq olaraq 62% və 69% artacaq. Lakin bu qiymət mühitində belə, CoreWeave-in sərbəst nağd axını hələ də mənfidir ------ qiymət artımı yalnız gəlir elastikliyini yaxşılaşdırır, lakin maliyyə boşluğunun mütləq doldurulmasını təmin etmir.

Bu, o deməkdir ki, 2027-ci ilin ikinci yarısından etibarən, təslim prosesi, model qabiliyyəti və kommersiyalaşma irəliləyişi əsas izləmə göstəriciləri olacaq. Elektrik məhdudiyyətləri kirayəni dəstəklədiyi zaman, gəlir tanıma vaxtını da gecikdirəcək; faiz dərəcələrinin 2027-ci ildən əvvəl əhəmiyyətli dərəcədə düşməsi çətin olacaq, bu da maliyyələşmə xərclərinin yaxşılaşma imkanlarını daha da sıxlaşdırır.

CITIC Securities hesab edir ki, 2028-ci ildən etibarən nağd axın və maliyyələşmə xərclərinin dönüş nöqtəsi gözlənilir, şərt isə AI tələbinin bu pəncərə dövründə davamlı olaraq yerinə yetirilməsidir; əgər kommersiyalaşma gözlənildiyi kimi olmazsa, hazırda qısa müddətli maliyyələşmə kanalları ilə gizlədilən müddət uyğunsuzluğu problemi 2028-ci ildə mərkəzləşmiş şəkildə ortaya çıxacaq. Orta müddətli baxımdan, hesablama tələbinin hələ də sıx olduğu, qiymətlərin davamlı olduğu bir mühitdə, yeni bulud sektorunun çox ekstremal qiymət gözləntiləri bərpa oluna bilər, lakin bərpanın davamlılığı nəticədə 2027-ci ilin ikinci yarısından etibarən tədricən təsdiqlənəcək tələbin keyfiyyətindən asılı olacaq.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.