Süni İntellektin Balonu Partlayarsa Bitcoinə Nə Olacaq?

• Henrik Zeberg süni intellekt infrastrukturası ətrafında həddindən artıq investisiya barədə xəbərdarlıq edir.
• Süni intellekt şirkətləri, gəlirlərindən daha çox infrastruktur xərcləyirlər.

Bir uşaq bir parça telin halqa formasında düzəldib sabun köpükləri yaratmağa çalışdıqda, əyləncə, köpüklərin partlamazdan əvvəl nə qədər böyüyə biləcəyini görməkdədir. Maliyyə bazarlarında isə tam əksinə baş verir: nə qədər şişirsə, partlayış o qədər böyük ola bilər və bununla da iqtisadi itkilər artır.

İndi, bir balonun olması, onun arxasında olan texnologiyanın faydasız olduğu anlamına gəlmir. Bu, gələcəkdəki gözləntilərin və yatırılan pulun, bu xərcləri əsaslandıracaq gəlirlərdən daha sürətlə artdığı zaman formalaşa bilər. Kapital daxil olmağa davam etdikcə, bu boşluq davam edə bilər. Problemin ortaya çıxdığı yer, gəlirlərin məyus etməsi və ya maliyyələşmənin çətinləşməsidir: satışlar başlayır, qiymətləndirmələr düşür və daha zəif layihələr açıqda qalır.

Maliyyə bazarları analitiki Henrik Zeberg, bu dinamikanın artıq süni intellekt (SI) ətrafında formalaşdığını düşünür. 1 oktyabrda dərc olunan bir analizdə, iqtisadçı cari dövrü dəmiryolları, elektrik və telekommunikasiya infrastrukturunun böyük partlayışları ilə müqayisə edir.

Onun başlanğıc nöqtəsi əhəmiyyətlidir: SI-nin faydasını sual altına almır. Tam əksinə. Onun üçün "texnologiya doğrudur və məhsuldarlıq gerçəkdir".
Henrik Zeberg, nəhəng ölçüdə bir böhranın formalaşdığını iddia edir. Mənbə: The Julia La Roche Show.

Sual altına aldığı şey, bazarların bu gün gələcək üçün ödədiyi qiymətdir ki, onun gəlirləri gəlməkdə daha uzun çəkə bilər. Onun analizinə görə, 2025-2032-ci illər arasında SI infrastrukturuna yatırımlar 10,3 trilyon dolları keçəcək, bu da ABŞ-ın illik daxili məhsulunun orta hesabla 3,63%-ni təşkil edir. Zeberg, bu ölçüdəki heç bir özəl investisiya dövrünün güclü maliyyə düzəlişi olmadan sona çatmadığını iddia edir.

Və burada bitcoin (BTC) tənlikdə yer alır. Zeberg bunu öz tezisində qeyd etməsə də, SI ilə bağlı şirkətlərin çöküşünün səhmlər bazarına, kreditə və likvidliyə yayılacağı bir gerçəkdir. Bu ssenaridə, Satoshi Nakamoto tərəfindən yaradılan valyuta, öz ekosistemindən kənarda yaranan bir şokla qarşılaşa bilər.

Texnologiya səhmlərinin düşməsinin BTC-ni mütləq çəkməsini müəyyən edən bir əlaqə yoxdur. Əslində, Glassnode, son 30 gündə bitcoin-in S&P 500-dən daha yaxşı performans göstərdiyini göstərdi. Bu üstünlük, lakin sentyabrın sonlarında zəiflədi: 22-dən 29-a qədər BTC 2,9% düşdü, ABŞ indeksinin 1,2%-lik düşüşü ilə müqayisədə.

Sual budur ki, əgər düzəliş, bir pis həftəlik bazar düşüşündən daha dərin olarsa, nə baş verəcək?

SI getdikcə daha çox pula ehtiyac duyur

Zeberg-in tezi, inşa edilən infrastruktur ilə onu rentaballaşdırmaq üçün lazım olan gəlirlər arasındakı məsafəyə əsaslanır.

Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta və Oracle 2020-ci ildə birgə 97 milyard dollar investisiya qoymaqdan 2025-ci ildə 400 milyard dollardan çoxuna keçdilər. 2026-cı il üçün proqnozlaşdırılan xərclər 800 milyard dollardan çoxdur. UBS, 2026-2028-ci illər arasında böyük bulud provayderlərinin 4,1 trilyon dollar investisiya qoyacağını da proqnozlaşdırır.

Zeberg özü problemi belə xülasə edir: "Kapital xərcləri gəlirləri gözləmir. Onlardan irəlidədir."

Məlumatlar ifadəni anlamağa kömək edir. Amazon, Alphabet və Microsoft 2026-cı ildə kapital xərclərinə bulud xidmətlərindən gələn gəlirlərinin təxminən 102%-nə bərabər bir məbləğ ayıracaqlar. Eyni zamanda, beş böyük provayderin investisiyası ilk dəfə olaraq onların birgə əməliyyat pul axınını aşacaq.

FactSet oxşar bir nəticəyə gəlir. Şirkət 2026-cı il üçün müvafiq maliyyə illərində infrastruktur üçün 690 milyard dollardan çox investisiya proqnozlaşdırır və təqvim ilini nəzərə alanda bu rəqəm 800 milyard dollara yaxın olacaq. Nəticədə, sərbəst pul axını Alphabet və Microsoft-dan başqa hamısı üçün sıfıra yaxınlaşa bilər və ya mənfi əraziyə daxil ola bilər.

Şirkət uyğunsuzluğu izah edərək "AI xərcləri əvvəlcədən ödənilir, gəlirlər isə daha uzun müddətdə gözlənilir" deyir.

Problemlər burada bitmir. Genişlənmə getdikcə daha çox xarici maliyyələşmədən asılıdır. FactSet-ə görə, yeni borc 2024-cü ildə infrastruktur investisiyalarının yalnız 9%-ni təşkil edirdi. 2026-cı ilin ortalarına qədər bu nisbət 32%-ə yüksəlmişdi. Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta və Oracle-ın birgə infrastruktur investisiyası 2025-ci ildə 379 milyard dollardan 2028-ci ildə 915 milyard dollara yüksələ bilər. Mənbə: FactSet.

Zeberg bu dinamikada klassik bir köpük xüsusiyyətini müşahidə edir: əvvəlcə işləyən bir texnologiya ortaya çıxır, sonra gözləntilər gəlir, daha sonra pul və nəhayət, real tələbdən yuxarıda olan imkanların yaradılması.

Onun nəticəsi çox az qeyri-müəyyənlik üçün yer buraxır: "Bu bir köpükdür".

Gəlirlər hələ də xərcləri qarşılamalıdır

Uyğunsuzluğu müşahidə etmənin başqa bir yolu, AI-nın bütün bu infrastrukturu əsaslandırmaq üçün nə qədər pul istehsal etməli olduğunu hesablamaqdır.

Bain & Company sənayenin 2031-ci ilə qədər ildə 6 trilyon dollar gəlir istehsal etməsi lazım olduğunu qiymətləndirir. Hal-hazırda tanınan biznes və istehlak tətbiqləri 1.2 ilə 1.8 trilyon dollar arasında gəlir gətirə bilər. Qalan hissə hələ mövcud olmayan və ya erkən mərhələlərdə olan fəaliyyətlərdən gəlməlidir.

Bain-in texnologiya rəhbəri David Crawford, infrastrukturun "tələbat əyrisindən çox irəlidə inşa edildiyini" xəbərdar edir.

Bu, tələbin olmadığı demək deyil. OpenAI və Anthropic kimi şirkətlərin gəlirləri inanılmaz sürətlə artır. Zeberg-in fikri budur ki, hətta bu artım da artıq öhdəlik götürülmüş kapitaldan geri qalır.

Onun hesablamalarına görə, əsas laboratoriyaların istehsal etdiyi gəlirlər ilə investisiya edilmiş kapitalı ödəmək üçün lazım olan gəlirlər arasındakı fərq 2024-cü ildə 165 milyard dollardan 2026-cı ildə 568 milyard dollara yüksələcək. Hətta əsas laboratoriyaların gəlirləri hər il iki dəfə artmağa davam etsə, fərq 2028-ci ildə 1.2 trilyon dollara yaxınlaşa bilər.

Bu problem bitcoin-ə necə təsir edəcək?

Əgər AI-ya investisiya düzəliş edilməyə başlasa, ilk təsir ehtimal ki, texnologiya şirkətlərində və onların maliyyələşmə mənbələrində görünəcək. Səhmlərin düşməsi riskə məruz qalmağı azaldaraq, digər mövqelərdə itkiləri qarşılamaq üçün satışlar və nağd pul tələbinin artmasına səbəb ola bilər.

Bitcoin burada açıq şəkildə risk altına düşəcək. İlk olaraq, çünki bu rəqəmsal aktiv ənənəvi maliyyə sisteminə daha çox inteqrasiya olunub. Hal-hazırda birja fondları (ETF), daha çox institusional iştirak və ictimai şirkətlər, hətta hökumətlər (ABŞ, El Salvador və Butan) bitcoin-i balanslarında saxlayır.
Strategy, xəzinəsində ən çox BTC saxlayan şirkətdir. Mənbə: Bitcoin Treasuries.

Əgər riskli aktivlərin geniş yayılmış çıxışı BTC-yə təsir edərsə, ikinci bir cəbhə açılacaq: korporativ xəzinələr.

Bitcoin artıq 2026-cı ildə bu cür bir sınaqdan keçib. 2025-ci ilin oktyabrında 126.000 dollar maksimumdan 2026-cı ilin iyulunda 63.408 dollara düşərək qiymət demək olar ki, 50% azaldı. Bu dövrdə, bitcoin strategiyaları olan birja şirkətləri aktivlərinin xalis dəyərindən aşağı qiymətə satıldı, CriptoNoticias-ın məlumatına görə.
Son 12 ayda bitcoin-in qiyməti. Mənbə: TradingView.

Şirkətlər başqa bir təzyiq kanalı ola bilər

Strategy ən görünən nümunədir. İkinci rübdə 846.000 BTC saxlayırdı və tənzimləyici sənədlərində bitcoin-lərinin "nağd pul və nağd pul ekvivalentlərimizdən daha az likvid olduğunu" qəbul etdi.

29 iyun ilə 5 iyul arasında Strategy 3.588 BTC-ni təxminən 216 milyon dollara satdı. Şirkət, ABŞ-ın Qiymətli Kağızlar və Birja Komissiyasına (SEC) izah etdi ki, bu pul maliyyə öhdəliklərini yerinə yetirmək üçün istifadə olunub, məsələn, imtiyazlı səhmlərinə görə dividendləri ödəmək və dollar rezervini bərpa etmək üçün.

Bu, BTC-nin hər hansı bir düşüşünün iflaslara səbəb olacağı demək deyil. Bu şirkətlərin maliyyə strukturları fərqlidir və bir çoxu uzun müddət davam edən dalğalanmalara qarşı kifayət qədər rezervə malikdir.

Risk, üç elementin birləşdiyi zaman ortaya çıxır: bitcoin-in düşməsi, yeni maliyyələşdirmə əldə etməkdə çətinliklər və nağd pul tələb edən öhdəliklər.

Zeberg keçmiş investisiya dövrlərində tarixi bir paralel tapır. Borcun (investisiyaları maliyyələşdirmək və ekspozisiyanı artırmaq üçün borcun istifadəsi) artımı dayandıqda və əksinə işləməyə başladıqda, prosesi üç sözlə xülasə edir: "Satış, satış doğurur".

Bitcoin-ə tətbiq olunan mexanizm sadə olardı. Ənənəvi bazarların düşməsi qiymətini təzyiq altında saxlaya bilər və korporativ xəzinələrin dəyərini azalda bilər. Hər hansı bir şirkət likvidlik əldə etmək üçün rezervlərinin bir hissəsini satmaq məcburiyyətində qalsa, artıq təzyiq altında olan bir bazara yeni təklif əlavə edərdi.

Bu ssenaridə, bitcoin xarici bir şokdan keçməkdən daha çox onu gücləndirməyə kömək edə bilər. Bu, qiymətinə əlavə aşağı təzyiq deməkdir: korporativ satışlar ilkin düşüşü dərinləşdirə, likvidasiyaları sürətləndirə və dalğalanmanı artıra bilər.

Strategy-nin ölçüsü və maliyyə marjı olan bir şirkət, belə bir şokdan keçmək üçün, prinsipcə, daha çox alətə sahib olardı. Suallar, daha kiçik şirkətlərin, maliyyələşdirməyə daha az çıxışı olanların və ya strategiyaları bitcoin-lərinin dəyərindən daha çox asılı olanların başına gələcəkdir.

Onlar üçün dərin bir düşüş, tez bir zamanda hesab itkisini likvidlik probleminə çevirə bilər. Əgər bitcoin, alış qiymətinin ortalamasından aşağı qiymətə satılırsa, nağd pula ehtiyacları olarsa, ehtiyatlarının bir hissəsindən imtina etməli və itkiləri reallaşdırmalıdırlar. Eyni anda bu vəziyyətdə qalan daha çox şirkət olduqca, bu satışların qiymətə təzyiq əlavə etmə ehtimalı da artır.

Bu hələ də bir hipotezdir, proqnoz deyil. Zebergin irəl sürdüyü AI balonu onun gözlədiyi şəkildə partlaya bilməz və texnoloji düzəliş də bitcoinun nisbətən düşməsini təmin etmir.

Əvvəlki dövrlərlə müqayisədə dəyişən şey, əlaqələrin sayıdır. AI-nin genişlənməsi getdikcə daha çox kreditə bağlıdır; bitcoin, ənənəvi maliyyə məhsulları ilə daha çox inteqrasiya olunur; və açıq şirkətlər balanslarında yüz minlərlə BTC saxlayır. Etiketlər: Bitcoin (BTC) Süni İntellekt (AI) Son Yeniliklər Qiymətlər və Ticarət