Wie institutionelle Dark Pools leise 15 % des Krypto-Volumens aufnahmen und den Einzelhandels-Wal-Blicks-Vorteil töteten

sFOX berichtet, dass die Ausführung über Krypto-Dark-Pools von einem vernachlässigbaren Volumen im April auf 15 % des monatlichen Volumens im Juni gestiegen ist. Separat gibt der Bericht der Firma vom 30. Juli an, dass 77,7 % des institutionellen Volumens über die Plattform des OTC-Desk geleitet wurden, während 18,4 % auf öffentlichen Börsen landeten. Das Volumen der Dark Pools im Mai betrug allein 147 Millionen USD.

Diana Pires von sFOX sagte gegenüber CryptoSlate, dass die Veränderung strukturell sei und verglich sie mit der Umpositionierung, die die Aktien- und Devisenmärkte vor Jahren durchgemacht haben.

Warum Institutionen Krypto-Dark-Pools nutzen

Große Trades hinterlassen eine Spur, wenn sie auf einem öffentlichen Orderbuch sitzen. Andere Händler können das Muster lesen, die Ausführung vorwegnehmen oder den Preis gegen den Trade drücken, bevor die Order ausgeführt wird.

Pires verwies auf Firmen wie Jane Street und Citadel als Beispiele für Teilnehmer, die motiviert sind, unlesbar zu bleiben. Sobald ein Muster erkennbar wird, beginnt der Markt, gegen es zu handeln.

Das ist der Grund, warum das Handelsvolumen im Krypto-Bereich begann, über Krypto-Dark-Pools, OTC-Desks und Plattformen zu routen, die eine einzelne Order gleichzeitig über mehr als ein Dutzend Plattformen verteilen.

sFOX allein verbindet sich mit mehr als 40 Börsen und OTC-Desks, und seine institutionellen Kunden routen in einem typischen Monat über 14 bis 19 von ihnen.

OTC-Desks bearbeiten große Aufträge selbst und zerlegen sie in kleinere Stücke, bevor sie sie weiterleiten, sodass ein einzelner Handel den Markt nicht beeinflusst.

Pires beschrieb dies als das gesamte Konzept von Krypto-Dark-Pools: Der Desk absorbiert die Größe privat und lässt sie dann in so kleinen Stücken zu den Börsen gelangen, dass das Buch kaum bewegt wird. Sie erwartet, dass dies zu tieferen Orderbüchern und engeren Spreads beiträgt, sobald der Fluss auf öffentlichen Plattformen landet.

Ein öffentliches Orderbuch, das einst die meisten realen Aktivitäten des Marktes widerspiegelte, zeigt jetzt einen kleineren Anteil davon. Ein ruhiger Austausch bedeutet nicht, dass Institutionen inaktiv sind. Ein großer Käufer kann wochenlang ansammeln, ohne jemals ein sichtbares Gebot abzugeben, und ein großer Verkäufer kann eine Position auflösen, ohne dass jemals eine Verkaufswand erscheint.

Der Wal-Beobachtungs-Vorteil verschwindet absichtlich

Bitcoin- und Krypto-Händler hatten einst einen Vorteil gegenüber anderen Märkten, mit voller Sichtbarkeit auf Börseneinlagen, Auftragswände und übergroße On-Chain-Positionen, die jeder genau überwachen konnte.

Pires stellte fest, dass Dark Pools diesen Vorteil absichtlich beseitigen. Plattformen, OTC-Schalter und Broker können den zugrunde liegenden Fluss sehen, der durch Vorschriften und Kundenvereinbarungen geschützt ist, aber Einzelinvestoren sollen nicht sehen, ob eine Institution kauft oder verkauft.

Die einfachen Preislücken schließen sich ebenfalls. Der Kauf an einer Börse und der Verkauf zu einem höheren Preis an einer anderen funktionierte einst, weil Informationen langsamer als Geld flossen. Pires sagte, dass diese Lücke jedes Jahr schmaler wird, da Prime-Broker und Aggregatoren Dutzende von Handelsplätzen gleichzeitig scannen und darum herum navigieren, bevor Einzelhändler den Unterschied überhaupt sehen.

Sie erwartet, dass der Krypto-Handel am Ende wie der Aktienhandel aussieht, bei dem Einzelinvestoren nicht direkt auf Börsen zugreifen, sondern über einen Broker, der in ihrem Namen nach Preisen über verschiedene Handelsplätze sucht.

Einzelhandelskonten erreichen selten das Volumen, das erforderlich ist, um in die niedrigste Gebührenschicht einer Börse zu fallen, während ein Broker, der institutionelle Größenflüsse aggregiert, dies bereits tut. Pires erwartet, dass diese Lücke gewöhnliche Händler zu Brokern zieht, ohne dass Vorschriften den Umzug erzwingen, wie es im Aktienhandel der Fall ist.

Welche Seite des Handels gewinnt

Der Bull-Case sieht Aggregatoren und Prime-Handelsplätze, die Einzelhandelsaufträge so routen, wie sie es bereits mit institutionellen Aufträgen tun. Die Spreads ziehen sich zusammen, Slippage sinkt, und weniger einzelne Wal-Aufträge durchbrechen ein dünnes Buch.

Der Handelsvorteil, der die öffentlichen Börsen verlässt, wandert woanders hin. On-Chain- und DeFi-Handelsplätze halten große Positionen sichtbar, sodass Händler, die nach Volatilität suchen, immer noch einen Ort haben, während die regulierte, konforme Seite des Marktes ruhiger wird.

Der Bärenfall für Krypto-Dark-Pools ist, dass die Sichtbarkeit schneller verschwindet, als die versprochenen Ausführungsgewinne für gewöhnliche Kontogrößen erscheinen. Einzelhändler und die "Delfin-Investoren" verlieren ihren Überblick über die institutionelle Richtung.

Engere Spreads und bessere Routen bleiben konzentriert in Konten, die groß genug sind, um Prime-Broker und Aggregatoren zu erreichen. Öffentliche Börsen werden weiterhin als Signal dünner, und die Händler, die sich auf deren Beobachtung verlassen haben, werden die ersten sein, die es bemerken.

Einige Gewohnheiten passen sich in jedem Fall dieser Realität an: die Volumen einer einzelnen Börse als teilweise Signal des breiteren Marktes zu behandeln, die Gesamtausführungskosten über verschiedene Handelsplätze zu vergleichen, bevor man einer einzelnen Börse die veröffentlichten Gebühren vertraut, und sich auf Limit-Orders zu stützen, wenn ein Buch dünn genug aussieht, dass eine Marktorder es bewegen könnte.

Ein ruhiges Orderbuch kann dennoch echte institutionelle Aktivitäten verbergen.

Der Kryptomarkt reift zu etwas Besserem, um zu handeln und ist schwerer zu lesen. Der Einzelhandel erhält weniger walgetriebene Schocks, verliert jedoch auch die meisten Wale, die es wert sind, beobachtet zu werden.