SEC-Vorschlag würde Blockchain als offizielles Wertpapierregister zulassen

Die US-amerikanische Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat vorgeschlagen, die jahrzehntealten Regeln für Übertragungsagenten durch einen Rahmen zu ersetzen, der Blockchain-Register als offizielle Eigentumsnachweise für Wertpapiere anerkennt. Zusammenfassung

• Blockchain-Datenbanken könnten das rechtlich anerkannte Eigentumsregister für tokenisierte Wertpapiere werden.
• Emittenten benötigen möglicherweise keine separaten On-Chain- und offiziellen Aktionärsregister mehr.
• Identitätsprüfungen und Übertragungsbeschränkungen würden weiterhin für blockchain-basierte Wertpapiere gelten.
• Die SEC hat eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsfrist eröffnet, die Anfang November endet.

SEC-Vorschlag könnte doppelte Eigentumsregister entfernen

Die SEC erklärte, dass ihr vorgeschlagener Umbau der Übertragungsagenten elektronische Datenbanken, einschließlich verteilter Ledger, als Systeme anerkennen würde, die das offizielle Register des Eigentums an Wertpapieren führen können. Die Änderung würde die Regeln aktualisieren, die vor dem Eintritt von blockchain-basierten Wertpapieren in die US-Kapitalmärkte geschaffen wurden.

Unter vielen aktuellen Tokenisierungsmodellen dient ein On-Chain-Token nicht als endgültiger rechtlicher Eigentumsnachweis. Übertragungsagenten und Emittenten führen stattdessen ein separates Aktionärsregister außerhalb der Blockchain, während das digitale Token die Übertragungen On-Chain verfolgt.

Der Betrieb beider Systeme erfordert, dass die Parteien ihre Aufzeichnungen nach Transaktionen vergleichen. Ein Unterschied zwischen dem Blockchain-Ledger und dem rechtlich anerkannten Register kann Unsicherheit darüber schaffen, welche Partei das zugrunde liegende Wertpapier besitzt.
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Laut dem SEC-Vorschlag könnte ein qualifiziertes Blockchain-Ledger das Hauptbesitzregister werden, anstatt eine parallele Datenbank zu sein. Übertragungsagenten könnten das Ledger nutzen, um Inhaber zu registrieren und Änderungen aufzuzeichnen, ohne jede Transaktion in einem anderen System neu zu erstellen.

Eli Cohen, Chief Legal Officer der tokenisierten Fondsplattform Centrifuge, sagte, der Plan könnte das bestehende "Zwei-Schritte"-Modell auf einen "Ein-Schritt"-Prozess reduzieren. Seiner Einschätzung nach könnte die Blockchain selbst als das Hauptregister der Wertpapierinhaber dienen, sobald die Regeln dies zulassen.

Die Änderung bleibt ein Vorschlag und würde nicht automatisch jedes Blockchain-Netzwerk oder jede Token-Struktur für die offizielle Aufzeichnung genehmigen. Übertragungsagenten, die die Technologie nutzen, müssten weiterhin die SEC-Regeln für Registrierung, Aufzeichnungsgenauigkeit, Vermögensschutz und regulatorische Berichterstattung einhalten.

Blockchain-Aufzeichnungen würden Wertpapiere nicht erlauben

Obwohl eine öffentliche Blockchain es jedem ermöglichen kann, ihre Transaktionshistorie einzusehen, würden die darauf aufgezeichneten Wertpapiere weiterhin den US-Eigentums- und Übertragungsregeln unterliegen.

Joris Delanoue, CEO des registrierten On-Chain-Übertragungsagenten Fairmint, sagte, dass die Compliance-Kontrollen weiterhin innerhalb der Betriebsstruktur des Vermögenswerts sitzen würden. Tokenisierte Wertpapiere könnten eine Identitätsüberprüfung, Überprüfungen der Investorenberechtigung und Einschränkungen bei Übertragungen auf nicht genehmigte Wallets erfordern.

Ein Übertragungsagent wäre weiterhin verantwortlich für die Pflege genauer Eigentumsinformationen und die Verarbeitung von Änderungen, die nicht durch einen gewöhnlichen Token-Transfer abgeschlossen werden können. Zu solchen Aufgaben kann die Handhabung von Erbschaften, die Beantwortung von rechtlichen Mitteilungen und die Aktualisierung von Aufzeichnungen nach dem Tod eines Aktionärs gehören.

Laut Delanoue könnte die blockchain-basierte Verarbeitung die Zeit für einige administrative Maßnahmen von drei bis fünf Tagen auf etwa einen Tag reduzieren. Die Technologie würde ändern, wie Eigentumsanweisungen aufgezeichnet und verarbeitet werden, aber sie würde die rechtlichen Verantwortlichkeiten des Übertragungsagenten nicht beseitigen.

Smart Contracts könnten auch einige Einschränkungen durchsetzen, bevor eine Transaktion im Ledger erfasst wird. Je nach Wertpapier und seinen Angebotsbedingungen könnte eine Übertragung blockiert werden, wenn eine Wallet die erforderlichen Prüfungen nicht abgeschlossen hat oder wenn der Empfänger nicht berechtigt ist, den Vermögenswert zu besitzen.

Für US-Investoren trennt die Unterscheidung regulierte tokenisierte Wertpapiere von Krypto-Assets, die frei zwischen Wallets bewegt werden können. Ein Blockchain-Eintrag könnte das offizielle Eigentumsregister werden, aber der Eigentümer müsste weiterhin die an das Wertpapier geknüpften Regeln erfüllen.

Tokenisierte Wertpapiere könnten eine einzige Quelle für Eigentumsdaten gewinnen

Laut Cohens Einschätzung des Vorschlags könnte es, wenn ein Hauptbuch als offizielles Register dient, die Notwendigkeit beseitigen, nach jeder Übertragung zwei Eigentumsdatenbanken abzugleichen.

Übertragungsagenten führen derzeit mehrere Funktionen über die Aufzeichnung von Käufen und Verkäufen hinaus aus. Die Anlegerleitlinien der SEC besagen, dass sie Änderungen im Eigentum verfolgen, Emittentenunterlagen führen und Zahlungen wie Dividenden an registrierte Inhaber verteilen.

Die Verwendung einer Blockchain als Hauptregister könnte die Transaktionshistorie und die rechtlich anerkannten Aktionärslisten im selben System zusammenführen. Emittenten und Übertragungsagenten müssten weiterhin Kontrollen zur Korrektur von Fehlern, zur Reaktion auf Gerichtsbeschlüsse und zur Wiederherstellung des Zugangs einrichten, wenn ein Investor die Anmeldeinformationen verliert, die erforderlich sind, um eine Wallet zu kontrollieren.

Der Vorschlag der SEC wirft auch betriebliche Fragen zu Hauptbüchern auf, die nicht ausschließlich von einem Übertragungsagenten kontrolliert werden. Der Regelungsprozess sucht öffentliche Rückmeldungen, bevor die Kommission entscheidet, ob der Text überarbeitet und eine endgültige Regel angenommen wird.

Die Rolle einer Blockchain als offizielles Hauptbuch würde daher von den Anforderungen abhängen, die in einer endgültigen Version enthalten sind. Die Integrität der Aufzeichnungen, Cybersicherheit, Zugangskontrollen und die Fähigkeit, rechtlich erforderliche Änderungen zu verarbeiten, bleiben zentral für die Arbeit des Übertragungsagenten.

Institutionelle Projekte bauen bereits regulierte Dienstleistungen rund um ähnliche Kontrollen auf. Am 10. September berichtete crypto.news, dass Cosmos ein Partnernetzwerk mit 17 Unternehmen gebildet hat, das Verwahrung, Compliance, Sicherheit und Infrastruktur für Banken abdeckt, die sein Tokenisierungssystem nutzen.

Der Chief Commercial Officer von Cosmos, Eran Barak, sagte, dass Banken, die das Netzwerk nutzen, ihre eigenen Anbieter auswählen, separate Vereinbarungen unterzeichnen und die Verantwortung für Compliance-Entscheidungen behalten müssen. Wells Fargo plant, die Ledger-Technologie von Cosmos für ein erstes grenzüberschreitendes tokenisiertes Einzahlungsprojekt im Herbst 2026 zu nutzen, so Barak.

SEC-Regeln könnten US-Aktientoken-Modelle gestalten

Der Vorschlag für Übertragungsagenten gilt für die Aufzeichnungen hinter regulierten Wertpapieren und nicht für jedes Produkt, das den Preis einer Aktie verfolgt.

Einige Aktientoken geben Nutzern finanzielle Exposition gegenüber einem Unternehmen, ohne sie im offiziellen Aktionärsregister des Unternehmens zu platzieren. Solche Produkte können sich von emittentenunterstützten tokenisierten Aktien unterscheiden, die Eigentumsrechte tragen und in Aufzeichnungen erscheinen, die von einem registrierten Übertragungsagenten geführt werden.

Der Unterschied ist zu einem Streitpunkt unter US-Unternehmen und Handelsplattformen geworden. Robinhood-CEO Vlad Tenev wies kürzlich die Forderung von AMC zurück, die Ausgabe von Token, die an die Aktien des Kinobetreibers gebunden sind, einzustellen, und argumentierte, dass ein Drittanbieterprodukt nicht die Zustimmung des Emittenten erfordere.

AMC-CEO Adam Aron hatte die Token angefochten, weil das Unternehmen sie nicht ausgegeben oder genehmigt hatte. Die Produkte von Robinhood wurden außerhalb der Vereinigten Staaten angeboten, während der Vorschlag der SEC das regulierte Aufzeichnungssystem betrifft, das den Wertpapierbesitz nach US-Recht unterstützt.

Die emittentenunterstützte Tokenisierung folgt einer anderen Struktur, da der digitale Eintrag das Wertpapier selbst darstellen kann. Wenn angenommen, könnten die Übertragungsagentenrevisionen der SEC solchen Emittenten einen klareren Weg bieten, einen On-Chain-Eintrag als das kontrollierende Eigentumsregister zu behandeln.

Der Vorschlag würde andere Pflichten im Zusammenhang mit Wertpapierrecht, die an ein Angebot oder einen Handelsplatz gebunden sind, nicht beseitigen. Registrierungsvoraussetzungen, Anlegeroffenlegungen, Regeln für Broker-Dealer und Beschränkungen, die an private Wertpapiere gebunden sind, würden weiterhin von dem Produkt und der Transaktion abhängen.

Öffentliche Kommentare werden 60 Tage lang offen bleiben, wobei der Zeitraum Anfang November enden soll. Die SEC kann den Vorschlag nach Überprüfung der Einreichungen überarbeiten, bevor sie entscheidet, ob sie über eine endgültige Regel abstimmen möchte.

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