a16z Nueva publicación: Predecir el mercado, entrar en la fase de avance rápido

Título del artículo original: Mercados de predicción: Crecen muy rápido
Autor del artículo original: Alex Immerman, a16z
Traducción: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: Los mercados de predicción han sido considerados durante mucho tiempo como un "producto de nicho": primero como un experimento académico, luego como una herramienta de opinión pública durante las temporadas electorales y, más tarde, como una extensión de las apuestas deportivas. Siempre parecía estar vinculado a un evento de gran repercusión, pero rara vez se entendía realmente como infraestructura financiera.

Sin embargo, en opinión del autor, los mercados de predicción están evolucionando desde una herramienta de nicho para el "comercio basado en eventos" centrada en elecciones y deportes, hasta convertirse en una infraestructura financiera capaz de fijar precios para la incertidumbre.

El autor señala que los cambios clave en la industria son evidentes en tres niveles: primero, los escenarios de aplicación se están expandiendo, con el entretenimiento, la macroeconomía, el IPC y otros mercados de cola larga creciendo más rápido que los deportes, comenzando a satisfacer la demanda institucional; segundo, los mercados de predicción ahora proporcionan por primera vez un precio de referencia negociable para el "evento en sí", lo que permite a las instituciones cubrir riesgos políticos o macroeconómicos directamente, en lugar de a través de "segundas apuestas" en activos relacionados; tercero, la adopción institucional está progresando desde la referencia de datos (observando las probabilidades) a la integración del sistema, y ​​luego a la negociación real, que aún se encuentra en sus etapas iniciales.

Los mercados de predicción están atravesando un proceso similar a las primeras etapas del mercado de opciones: profesionalización, institucionalización y desarrollo de infraestructuras. Una vez que la liquidez, el apalancamiento y la regulación mejoren gradualmente en el futuro, podría convertirse en una herramienta de mercado fundamental que conecte a los inversores minoristas e institucionales para cubrir y fijar precios en función de la incertidumbre del mundo real.

El mundo de las finanzas está altamente "estratificado", y casi cada área especializada tiene su propia "peregrinación anual" reconocida. Los líderes de los proveedores de servicios sanitarios, las empresas de procesamiento de pagos y las compañías de biotecnología se reúnen cada año en San Francisco para la Conferencia de Atención Médica de JP Morgan. Importantes figuras de la macroeconomía mundial y dignatarios de diversos países se dirigen a los Alpes suizos para la Reunión Anual del Foro Económico Mundial (Foro de Davos). Los sectores de tecnología, medios y telecomunicaciones, bienes raíces, industria, servicios financieros y prácticamente cualquier otro sector que se pueda imaginar cuentan con sus cumbres emblemáticas más representativas.

A finales de marzo de este año, la división de investigación académica e institucional de Kalshi, Kalshi Research, celebró su conferencia inaugural de investigación en Nueva York, reuniendo a académicos, ejecutivos de Wall Street, ex políticos y operadores que realmente impulsan el mercado. Se puede apreciar una clara tendencia en la composición de los asistentes: esta industria está "madurando".

La jornada de la conferencia comenzó con una conversación entre Tarek Mansour, cofundador de Kalshi, y Luana Lopes Lara, junto con Katherine Doherty. A continuación, se presentan algunas conclusiones del sector extraídas de este diálogo y de las mesas redondas posteriores:

Mercados y vida, más allá de las elecciones y los deportes.

Durante los ciclos de noticias importantes, suele surgir un patrón común: un evento importante (como las elecciones de 2024, la Super Bowl o el más reciente torneo de baloncesto universitario "March Madness") domina la mayoría de los titulares y, posteriormente, impulsa el volumen de operaciones en los mercados de predicción. Esto puede crear fácilmente la impresión de que "el valor de los mercados de predicción solo se refleja en estos eventos".

Sin embargo, a pesar de que los primeros relatos a menudo presentaban a los mercados de predicción como una herramienta "únicamente útil durante los ciclos electorales", Kalshi también ha experimentado un crecimiento significativo en otros ámbitos.

En el momento de la conferencia de investigación, el volumen semanal de operaciones relacionadas con los deportes acababa de alcanzar casi los 3.000 millones de dólares, lo que representaba alrededor del 80% del volumen total de operaciones de Kalshi, impulsado principalmente por el "March Madness". Tarek y Luana consideraron esta alta concentración como un fenómeno relacionado con la fase.

Un dato más revelador es que, si bien el volumen absoluto de las transacciones relacionadas con el deporte alcanzó un máximo histórico, su proporción en el volumen total de transacciones se encuentra en un mínimo histórico. Esto implica que las tasas de crecimiento en todas las demás categorías son más rápidas.

Los dos fundadores señalaron que categorías como el entretenimiento, las criptomonedas, la política y la cultura están mostrando un mayor crecimiento de usuarios y mejores estructuras de retención de operadores que los deportes. El deporte se asemeja más a un "detonante" para el mercado masivo: posee características de gran familiaridad, una sincronización precisa y una fuerte conexión emocional, lo que lo convierte en un producto de entrada típico.

Mientras tanto, la empresa también ha observado un crecimiento significativo en los mercados de nicho. Actualmente, estos mercados representan más del 20% del volumen de negociación de Kalshi y desempeñarán un papel más importante en los futuros mercados de información y cobertura institucional.

Una mesa redonda institucional posterior proporcionó una confirmación por parte de la demanda de esta evaluación.

Cyril Goddeeris, codirector de renta variable global de Goldman Sachs, afirmó que las predicciones relacionadas con eventos macroeconómicos y datos del IPC son actualmente la categoría que despierta mayor interés en Wall Street. Sally Shin, vicepresidenta ejecutiva de Crecimiento de CNBC, mencionó que ya ha utilizado los mercados de predicción relacionados con la "continuidad del presidente de la Reserva Federal" y los "datos de nóminas no agrícolas" como herramientas narrativas para la creación de contenido. Troy Dixon, codirector de Mercados Globales de Tradeweb, describió además un escenario futuro en el que los principales bancos de inversión establecerán mesas de negociación especializadas en mercados de predicción, con los contratos financieros como productos principales.

¿Por qué Kalshi está atrayendo la atención de Wall Street?

Una de las razones clave por las que funcionan los mercados financieros tradicionales es que cada clase de activo principal tiene un índice de referencia reconocido: el índice S&P 500 representa el rendimiento general de 500 acciones, mientras que el petróleo crudo tiene sistemas de precios de referencia como ICE.

Sin embargo, en lo que respecta a eventos políticos y macroeconómicos (como resultados electorales, aprobaciones arancelarias y fallos de la Corte Suprema), ha existido durante mucho tiempo una falta de "puntos de referencia de precios" ampliamente aceptados y actualizados dinámicamente. Los mercados de predicción han cambiado esto: ahora, casi cualquier evento futuro puede tener un "precio de referencia" líquido y en tiempo real.

Una vez que un evento (por ejemplo, "¿Se aprobará un arancel del 30%?") tiene un precio fiable, las instituciones pueden negociar directamente en torno a ese precio. Esto puede facilitar la negociación en torno al propio evento y también puede utilizarse para cubrir los riesgos de otros activos de una cartera. Como lo expresa Troy Dixon de Tradeweb: "Si nos remontamos a la primera elección de Trump, hubo mucha cobertura en el mercado de valores; la lógica era vender en corto el S&P porque si Trump ganaba, el mercado se desplomaría." Pero ese intercambio no se concretó. El caso es: ¿Cómo se fijan los precios de estos eventos? ¿Dónde está el punto de referencia?

Tarek también mencionó que esta fue una de las motivaciones para fundar Kalshi. Durante su etapa en Goldman Sachs, en la mesa de operaciones en la que trabajaba, se recomendaban inversiones basadas en las elecciones de 2024 y el Brexit. Sin mercados de predicción, las instituciones que se protegen contra eventos políticos o macroeconómicos mediante activos relevantes están, en esencia, apostando a dos cosas a la vez: si el evento ocurrirá y la correlación entre ese evento y el activo negociado. El segundo juicio puede ser fácilmente erróneo.

Cuando el evento en sí tiene un precio de referencia directo, estos dos riesgos se reducen a uno solo. Como dice Tarek: "Ahora, este mercado está empezando a poner precio a todo."

Las tres fases de la adopción institucional de los mercados de predicción

Quizás sea prematuro afirmar que las instituciones de Wall Street ya están operando a gran escala en Kalshi. Actualmente, la mayoría de las instituciones aún se encuentran en la etapa de "fuente de datos" en lugar de la etapa de "plataforma de negociación".

Sin embargo, Luana señala que el camino de la adopción institucional de este mercado es claro y se puede dividir en tres fases:

La primera fase consiste en el acceso a los datos: integrar los precios de predicción en los flujos de trabajo diarios de las instituciones. Por ejemplo, permitir que los gestores de cartera de Goldman Sachs consulten periódicamente los datos de probabilidades de Kalshi, del mismo modo que lo harían con el índice VIX. Esta fase ya se ha producido en cierta medida. Jonathan Wright, profesor de la Universidad Johns Hopkins y exfuncionario de la Reserva Federal, ha declarado: "Para las decisiones de la Reserva Federal, las tasas de desempleo, el PIB y otras áreas, Kalshi es prácticamente la única referencia".

La segunda etapa es la integración del sistema: que incluye el cumplimiento normativo y la aprobación legal, la integración técnica y la formación interna; en esencia, se trata del proceso de introducción de un nuevo instrumento financiero.

La tercera etapa es la de la negociación propiamente dicha: las instituciones comienzan a cubrir directamente los riesgos en la plataforma, y ​​el volumen de negociación y la profundidad del mercado se acumulan gradualmente. En este punto, una mayor demanda de cobertura atrae a los especuladores, unos diferenciales más ajustados atraen a más personas que buscan cobertura, y la formación del precio de referencia se convierte en un ciclo de retroalimentación positiva que se retroalimenta a sí mismo.

Actualmente, la mayoría de las instituciones aún se encuentran en la primera etapa, algunas han entrado en la segunda etapa y muy pocas han entrado realmente en la tercera etapa. Una barrera importante es que la negociación actual en el mercado de predicción requiere un margen completo. Por ejemplo, una posición de 100 dólares requiere un margen de 100 dólares. Si bien este mecanismo es aceptable para los inversores individuales, resulta demasiado costoso para los fondos de cobertura o los bancos que dependen del apalancamiento y la eficiencia del capital.

Como dijo Tarek: "Si quieres cubrir 100 dólares, tienes que depositar 100 dólares en la cámara de compensación." Eso es demasiado caro para las instituciones. Instituciones como Citadel o Millennium no harían esto." Kalshi ha obtenido una licencia de la Asociación Nacional de Futuros (NFA) y está trabajando con la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) para introducir un mecanismo de negociación con margen.

¿Qué sucederá después?

Michael McDonough, director de innovación de mercado de Bloomberg, lo expresó de la manera más directa: "La señal de éxito es cuando estas cosas se vuelven aburridas." Comparó el mercado de predicciones con el mercado de opciones de la década de 1970, que fue igualmente controvertido debido a la manipulación y las incertidumbres regulatorias, pero que finalmente evolucionó hasta convertirse en una infraestructura que hoy en día apenas se tiene en cuenta.

Toby Moskowitz, socio de AQR, afirmó estar "dispuesto a invertir dinero real" y predijo que el mercado de predicciones se convertirá en una herramienta institucional viable en un plazo de cinco años, o quizás incluso antes.

Garrett Herren, de Vote Hub, describió el estado final: "La cuestión ya no es si utilizar el mercado de predicciones, sino cómo utilizarlo." Una vez que la pregunta se convierte en eso, significa que se ha vuelto indispensable."

De hecho, aunque la escala actual del mercado de predicción aún es limitada, el mercado de cobertura en sí mismo es un campo enorme.

De hecho, la "normalización" del mercado de predicciones ya está en marcha.

En una mesa redonda de temática política, el excongresista Mondaire Jones mencionó que los principales líderes de ambos partidos, incluidos el presidente Trump, el líder de la minoría de la Cámara de Representantes, Jeffries, y el líder de la minoría del Senado, Schumer, han comenzado a citar públicamente los datos de probabilidades de Kalshi. Scott Tranter, de DDHQ, también confirmó que los datos del mercado de predicción se han convertido en uno de los insumos estándar dentro de los comités de los partidos. Mientras tanto, Vote Hub anunció que ha integrado directamente los datos de Kalshi en su modelo de predicción para las elecciones de mitad de mandato.

Todo esto era completamente inexistente hace apenas dos años. En aquel entonces, los operadores más exitosos en Kalshi todavía eran considerados principalmente "jugadores ocasionales". Hoy en día, esta etiqueta ya ni siquiera es precisa.

Durante la mesa redonda de Kalshi, titulada "Las personas detrás de los mercados", cuatro operadores compartieron sus trayectorias profesionales, trayectorias que no se parecen en nada a las de los operadores profesionales tradicionales: uno pasó 11 años estudiando las listas de éxitos musicales de Billboard, otro ha estado perfeccionando sus habilidades en los mercados de predicción desde 2006, cuando todavía era "un pasatiempo un tanto friki y casi no rentable". Cabe destacar que ninguno de estos cuatro invitados proviene del sector financiero tradicional; en cambio, proceden del mundo de la música, la política y el póker. Sin embargo, coinciden unánimemente en que la plataforma realmente premia el conocimiento profundo del sector, en lugar de un currículum llamativo.

El mercado de predicciones ha avanzado mucho. Desde ser vista inicialmente como un experimento académico hasta convertirse posteriormente en una "herramienta novedosa" durante las elecciones, y luego clasificada brevemente como un "producto de apuestas cuasi deportivas", su posicionamiento ha evolucionado continuamente. La clara señal que transmite esta conferencia es que el mercado de predicción está evolucionando hacia una infraestructura: una herramienta para fijar precios a la incertidumbre, que sirve a una amplia gama de participantes y diversos escenarios de aplicación, desde operadores minoristas hasta grandes instituciones.

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