Las tenencias de Bitcoin de Saylor superan a las de BlackRock. ¿Cómo funciona esta "máquina de financiación de Bitcoin", STRC?

Título del artículo original: "Bitcoin Holdings supera a BlackRock, ¿cómo se convirtió STRC en la 'impresora de dinero 2.0' estratégica?"
Fuente original: Flujo tecnológico de DeepTech

La capacidad de financiación no equivale a la vía de ejecución; la verdadera variable es la capacidad de cooperación de Bitcoin.

El 20 de abril, Saylor publicó una captura de pantalla en Twitter que mostraba el rastreador de tenencias de Bitcoin de Strategy, con el mensaje "Piensa aún más en grande".

Veinticuatro horas después, se reveló la respuesta: 34.164 BTC, 2.540 millones de dólares, con un precio medio de compra de 74.395 dólares por BTC. La tercera transacción individual más grande de la historia y la mayor compra semanal de este año.

Pero, lo que es más importante, hay otro número: 815.061.

Este es el total de Bitcoins que posee Strategy al 19 de abril. Al otro lado del Atlántico, el IBIT de BlackRock, el mayor ETF de Bitcoin al contado del mundo, posee 802.823 BTC.

Las tenencias de Bitcoin de la empresa de Saylor han superado oficialmente las de BlackRock.

Dos lógicas, dos máquinas

Para comprender la importancia de esto, primero debemos entender cómo estas dos instituciones han acumulado Bitcoin.

El IBIT de BlackRock es una bomba. Capta fondos de inversores minoristas e institucionales del mercado, convirtiéndolos en poder adquisitivo de Bitcoin. En la última semana, IBIT ha registrado una entrada neta de aproximadamente 900 millones de dólares, lo que equivale a añadir unos 12.000 BTC. El límite de este mecanismo es el sentimiento del mercado: los fondos entran durante un mercado alcista y salen durante un mercado bajista, siguiendo las fluctuaciones del mercado.

La estrategia es un asunto completamente distinto. No espera a que entre el dinero; sale de forma proactiva para financiar las compras de BTC.

Al analizar en detalle la compra de 2.540 millones de dólares, la estructura de financiación revela lo siguiente: 21.795.389 acciones preferentes de STRC, con un desembolso de 2.176 millones de dólares; 2.165.000 acciones ordinarias, con un desembolso de 366 millones de dólares.

El 85% proviene de STRC y el 15% de las acciones ordinarias de MSTR.

¿Qué es STRC? La 'Impresora de Dinero 2.0' de Saylor

La historia de la estrategia de acumulación de Bitcoin se puede dividir en dos épocas.

Entre 2020 y 2024, recurrió a los bonos convertibles. Mediante la emisión de bonos convertibles de cupón cero o de cupón bajo a inversores institucionales, recibiendo dinero para comprar Bitcoin y apostando a que el precio de Bitcoin aumentaría más que el coste de la deuda. Este enfoque fue eficaz, pero tenía un límite. Los bonos convertibles tienen fechas de vencimiento, y en cada emisión se debía tener en cuenta el período de vigencia. Si el entorno de tipos de interés empeorara, el margen se reduciría. El problema fundamental radicaba en que los acreedores de los bonos convertibles eran tenedores de bonos, no creyentes en Bitcoin, y en última instancia necesitaban recuperar su capital.

A finales de 2025, Strategy lanzó STRC, acciones preferentes perpetuas, con un valor nominal fijo de 100 dólares y un dividendo variable. La clave está en la palabra "Perpetuo", sin fecha de vencimiento, sin necesidad de reembolso del capital, solo pagos continuos de dividendos. El propio Saylor lo calificó como el "momento iPhone" de la compañía.

Su principio mecánico es el siguiente:

Strategy lanzó STRC al mercado a un precio de 100 dólares por acción. Los compradores recibieron un compromiso: recibir un dividendo variable anual, cuya tasa se ajusta dinámicamente en función del precio de mercado de STRC, con el objetivo de mantener a STRC siempre en torno a su valor nominal de 100 dólares. Strategy recibió ese dinero y lo usó todo para comprar Bitcoin.

Aquí hay un diseño de estabilizador automático. Si el precio de STRC cae por debajo de los 100 dólares, significa que el mercado considera que el dividendo actual no es lo suficientemente atractivo, por lo que Strategy aumenta el dividendo para que el precio vuelva a subir; si el precio de STRC sube por encima de los 100 dólares, lo que indica una demanda excesiva, Strategy reduce el dividendo para suprimir la prima. El precio siempre se calcula en torno al valor nominal, y la ventana de emisión de Strategy permanece abierta.

La semana pasada, el volumen máximo diario de negociación de STRC alcanzó los 750 millones de dólares, con un volumen medio diario de negociación superior a los 300 millones de dólares, convirtiéndose casi en la acción preferente más líquida del mercado estadounidense. Pero la liquidez es solo superficial. La verdadera fuerza motriz de esta máquina depende de tres condiciones que deben cumplirse simultáneamente para que se mantenga en funcionamiento.

Condición uno: El certificado STRC debe mantenerse con un valor nominal de 100 dólares.

Este es el interruptor físico de todo el sistema. La estrategia solo emite nuevas acciones cuando el precio de STRC alcanza los 100 dólares. Emitir por debajo del valor nominal significa que Strategy está vendiendo su capacidad de financiación con descuento, comprando efectivamente Bitcoin con dinero obtenido con un descuento del 10%, lo que deteriora instantáneamente la estructura de costes.

En marzo de este año, STRC cayó por debajo de su valor nominal durante tres días consecutivos. El efecto multiplicador no se detuvo, pero Strategy se vio obligada a aumentar los dividendos, utilizando un mayor coste de financiación para frenar la subida del precio.

Condición dos: Las acciones ordinarias de MSTR deben tener una relación precio-valor contable (mNAV) superior a 1.

El objetivo final de la estrategia no es comprar Bitcoin, sino aumentar la relación "Bitcoin por acción".

Cuando la capitalización de mercado de MSTR supera el valor de mercado del Bitcoin que posee (mNAV > 1), emitir acciones ordinarias para comprar Bitcoin resulta rentable. Se trata de intercambiar papel moneda con una prima por el activo real, lo que aumenta la cantidad de Bitcoin por acción y beneficia a los accionistas existentes. Pero una vez que el mNAV cae por debajo de 1, la lógica se invierte por completo: la emisión de acciones ordinarias se convierte en una liquidación con descuento, con cada nueva acción emitida, la cantidad de Bitcoin por acción disminuye, y la dilución se convierte en un daño real. Tras el anuncio de esta compra, el MSTR descendió un 2,5%, mientras que el mNAV se situó en torno a 1,0, lo que lo convierte en la lectura más sensible de esta máquina en este momento.

Condición tres: El precio del Bitcoin no puede seguir cayendo.

Esta es la condición más fundamental y la variable más difícil de contrarrestar.

El balance de Strategy está compuesto casi en su totalidad por Bitcoin, con un coste de compra de 6.156 millones de dólares, que corresponde al valor de mercado actual de la tenencia, lo que representa aproximadamente el punto de equilibrio.

Una vez que el precio de Bitcoin se mantenga por debajo del precio promedio de $75,527 durante un período prolongado, sucederán dos cosas simultáneamente: Los activos netos de Strategy se reducirán, la calificación crediticia de STRC se debilitará, los inversores se preguntarán "si esta empresa puede seguir pagando dividendos" y STRC comenzará a caer por debajo de su valor nominal, lo que a su vez activará la Condición Uno.

En términos más sencillos: esta máquina necesita que el precio del Bitcoin se mantenga en un nivel que convenza al mercado de que "los activos de la estrategia pueden cubrir sus pasivos".

Un informe de la firma de análisis del mercado de capitales NYDIG describe esta estructura como un ciclo de retroalimentación que se refuerza a sí mismo: STRC mantiene su valor nominal → La estrategia financia las compras de Bitcoin → El balance de activos de Bitcoin se expande → El respaldo crediticio de STRC se fortalece → La emisión continúa. Cuando se cumplen las tres condiciones, el volante gira cada vez más rápido. Cuando alguna de estas condiciones se relaja, el mecanismo no se detiene de inmediato, sino que comienza a consumir reservas, aumentar los dividendos, reducir la emisión de acciones ordinarias, depender de la capacidad de financiación restante y apostar a que el precio del Bitcoin se recuperará antes de agotar el colchón de capital.

Esta compra de 25.400 millones de dólares vio cómo la mayor parte de los fondos se recaudaban y desembolsaban en tan solo dos días, el lunes y el martes. Se gastaron 25.000 millones de dólares en dos días, desde la emisión hasta la ejecución. Semejante rapidez en el mercado abierto es prácticamente insólita. Es una prueba del buen estado del volante, que demuestra que cuando se cumplen las tres condiciones, la velocidad de funcionamiento de la máquina puede superar cualquier expectativa.

La pregunta que se avecina

Sin embargo, esta máquina no está exenta de riesgos, y la naturaleza de dichos riesgos es más sutil de lo que la mayoría de la gente imagina.

BitMEX Research ya señaló en un informe que el riesgo asociado con STRC es "mayor que el de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo", pero una afirmación más precisa sería: el riesgo de STRC no reside en si la estrategia entrará en impago, sino en quién asumirá las pérdidas una vez que el ciclo se ralentice.

La respuesta son los titulares de STRC. Esta estrategia permite reducir los dividendos sin incurrir en un impago legal, una distinción fundamental entre las acciones preferentes perpetuas y los bonos. Con los recortes de dividendos, el STRC cae por debajo de su valor nominal, los inversores sufren pérdidas teóricas, pero la estrategia no quiebra.

Esta estructura dirige la presión del mercado hacia los inversores en lugar de hacia los emisores. Ahí reside la astucia de Saylor y la razón por la que se le conoce como un "ingeniero financiero" en lugar de simplemente un "entusiasta del Bitcoin".

El cálculo actual de Saylor es: acumular 1 millón de bitcoins para finales de 2026. Todavía le faltan unos 185.000 bitcoins. Con la emisión existente de STRC (194.600 millones de dólares) y la emisión de acciones ordinarias de MSTR (26.700 millones de dólares) respaldando este objetivo, la meta no parece estar muy lejos desde el punto de vista financiero.

Sin embargo, la capacidad de financiación no equivale a una vía de ejecución. La verdadera incógnita reside en si Bitcoin cooperará o no.

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