Bitcoin: JPMorgan ve al BTC superando al oro

Cambio doctrinal en Wall Street. JPMorgan, el banco estadounidense más grande por activos, cambia de posición. Ahora considera que el bitcoin puede desempeñarse mejor que el oro en los próximos meses. El argumento no es un capricho. En otras palabras, a un nivel de riesgo equivalente, los estrategas del banco consideran que el metal amarillo es más caro que su rival digital. Por lo tanto, el bitcoin ofrecería un mejor punto de entrada a largo plazo.

El razonamiento proviene de la oficina de Nikolaos Panigirtzoglou, estratega jefe de mercados globales. Su equipo compara los dos activos ajustados por volatilidad desde varios ciclos. Al final, sus notas sucesivas han colocado el valor teórico del BTC muy por encima de su cotización.

Puntos clave

• JPMorgan estima que el bitcoin puede desempeñarse mejor que el oro en los próximos meses
• Ajustado por volatilidad, el modelo del banco sitúa el valor teórico del BTC cerca de 170,000 dólares
• El comercio de devaluación se benefició inicialmente del oro, cuyo valor global supera los 25 billones de dólares
• JPMorgan acepta los ETF de Bitcoin como colateral y ha lanzado su token de depósito JPMD en Base

Bitcoin contra oro, el cálculo ajustado por volatilidad de JPMorgan

La mecánica se basa en una idea simple. El bitcoin se mueve más que el oro, por lo que una cartera que busca la misma dosis de riesgo posee menos. Concretamente, JPMorgan cuantifica esta relación. La volatilidad del BTC puede ser el doble que la del metal. En este caso, un dólar de bitcoin aporta tanto riesgo como dos dólares de oro. Luego, solo hay que aplicar este coeficiente al valor del oro mantenido como inversión, excluyendo joyería y usos industriales. El resultado da un precio teórico para el bitcoin.

El ejercicio daba 126,000 dólares en el verano de 2025. Subió a cerca de 170,000 dólares en una nota de noviembre, en un plazo de seis a doce meses. La hipótesis considerada: una relación de volatilidad que converge hacia 2. Además, el cruce de los 4,000 dólares la onza por el oro, un hito histórico, ha inflado mecánicamente este objetivo. Cuanto más sube el metal, más caro exige el modelo que sea el bitcoin para restablecer la paridad de riesgo.

La gran diferencia entre los dos mercados alimenta la asimetría que el banco invoca. El valor global del oro supera los 25 billones de dólares. La capitalización del bitcoin, por su parte, se mantiene por debajo del 10% de este total. Un cambio, incluso parcial, del ahorro defensivo hacia el BTC movería su precio en proporciones sin precedentes. En resumen, el oro, por su masa, nunca experimentará un movimiento así.

El oro ya ha corrido, el comercio de devaluación busca un relevo

El aumento del metal se debe en gran medida a los bancos centrales. El Consejo Mundial del Oro contabiliza más de 1,000 toneladas compradas cada año por las instituciones monetarias. Además, este ritmo se ha mantenido durante tres ejercicios consecutivos. El otro motor lleva un nombre que se ha vuelto común en las mesas, el comercio de devaluación. Esta apuesta se basa en la erosión del valor de las monedas fiduciarias. En la práctica, se alimenta de los déficits públicos estadounidenses y de las presiones políticas ejercidas sobre la Reserva Federal.

Cuando esta apuesta se vuelve consensuada, el oro pierde su capacidad de sorprender. JPMorgan lo ve como una fila de espera congestionada. Por lo tanto, el banco busca el relevo en el bitcoin, cuya base institucional sigue siendo joven. Los ETF spot estadounidenses, abiertos en enero de 2024, han captado varios miles de millones de dólares en flujos netos. Aun así, esta suma sigue siendo modesta frente a las reservas públicas de metal acumuladas durante décadas.

Del << pet rock >> a los ETF de Bitcoin como colateral, JPMorgan ha cambiado de rumbo

La posición de la investigación contrasta con las declaraciones del director del banco. Jamie Dimon comparó el BTC con un gadget de los años 70, la piedra mascota vendida en una caja.

<< No hace nada. Lo llamo el pet rock. >> Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, en Davos en enero de 2024

El discurso no ha frenado a la casa. En la misma línea, JPMorgan lanzó JPMD, un token de depósito desplegado en Base, la blockchain de capa 2 desarrollada por Coinbase. Luego, permitió a su clientela adinerada utilizar participaciones de ETF de Bitcoin como garantía de préstamo, a nivel mundial. Dimon mismo había confirmado la apertura ante sus accionistas en mayo de 2025: << Les dejaremos comprar. No nos encargaremos de su custodia. >>

Dos condiciones pueden cerrar la brecha entre el precio del bitcoin y el objetivo del modelo. La primera es una volatilidad que se mantenga cerca de la del oro. La segunda depende de flujos entrantes capaces de tomar el relevo de los bancos centrales compradores de metal. De hecho, la primera ya avanza. La volatilidad anualizada del BTC superó el 80% durante el ciclo de 2021. Ha caído a un mínimo histórico de alrededor del 30% a partir del verano de 2025. JPMorgan calificaba entonces este nivel como el más bajo jamás registrado. Cada punto perdido en este indicador aumenta la cantidad de bitcoin que un gestor se permite mantener a riesgo constante. Así que eso es exactamente lo que mide la oficina de Panigirtzoglou.

Esta compresión se ha acentuado aún más desde entonces. En una nota del 5 de febrero de 2026, JPMorgan elevó su objetivo de bitcoin a largo plazo a 266,000 dólares. Este nivel se considera << poco realista >> para 2026, pero alcanzable a largo plazo si mejora el sentimiento del mercado. La relación de volatilidad BTC/or utilizada en el modelo ha caído a 1.5. Por lo tanto, es un nuevo mínimo después del 2 considerado en noviembre. El cálculo se basa en la inversión privada en oro fuera de las reservas de los bancos centrales, estimada en 8 billones de dólares. También sigue el aumento de su objetivo de oro a largo plazo, a 8,000-8,500 dólares la onza.

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