CIO de Bitwise: No se preocupe, MicroStrategy no venderá Bitcoin

Título original del artículo: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin

Autor del artículo: Matt Hougan, Director de Inversiones en Bitwise
Traducción del artículo: Luffy, Foresight News

Últimamente, mi bandeja de entrada se ha inundado de consultas sobre MicroStrategy, la empresa con reservas en Bitcoin. Específicamente, las principales preocupaciones son:

1. ¿Será MicroStrategy eliminada del índice MSCI, lo que llevará a una venta forzosa de sus acciones?

2. ¿Se verá obligada MicroStrategy a vender el Bitcoin que posee?

Analicemos estas preguntas una por una.

Asociación entre el índice MSCI y MicroStrategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que está considerando eliminar de sus índices invertibles a empresas como MicroStrategy, que son empresas de reserva de tesorería de criptomonedas (DAT). Esto es significativo, ya que alrededor de 17 billones de dólares en activos están referenciados a estos índices. JPMorgan estimó que si MicroStrategy es eliminada del índice, los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2.800 millones de dólares en acciones de MSTR.

Quizás se pregunte por qué MSCI está tomando esta medida. Su punto de vista es que empresas como MicroStrategy, que son empresas de reserva de tesorería de criptomonedas, se inclinan más hacia ser sociedades de cartera que empresas operativas. Los índices invertibles de MSCI ya excluyen a sociedades de cartera como los fideicomisos de inversión inmobiliaria, y dado que los negocios de la mayoría de las empresas de reserva de tesorería de criptomonedas consisten únicamente en comprar y mantener criptomonedas, MSCI cree que no deberían incluirse en el índice. Tras las discusiones con los clientes, MSCI anunciará su decisión final el 15 de enero.

No puedo predecir el fallo final de MSCI. Como investigador experimentado en el campo de los índices, habiendo servido como editor de la revista académica "Index Journal" durante una década, veo dos posibilidades. Michael Saylor y otros han argumentado firmemente que MicroStrategy es una empresa operativa genuina, no solo con un negocio de software robusto, sino también involucrada en una compleja ingeniería financiera en torno a Bitcoin. Este argumento tiene sentido, y personalmente estoy de acuerdo con sus características comerciales. Sin embargo, nada está escrito en piedra, y también puedo imaginar que algunas instituciones tengan la opinión opuesta. Dada la controversia que rodea a las empresas de reserva de tesorería de criptomonedas y la intención actual de MSCI de excluirlas, estimo que la probabilidad de que MicroStrategy sea eliminada del índice es de al menos el 75%.

Sin embargo, no creo que ser eliminada del índice tenga un impacto significativo en sus acciones. La escala de venta de 2.800 millones de dólares puede parecer sustancial, pero basándome en mis años de observación de eventos de inclusión y exclusión de índices, el impacto real suele ser menor de lo esperado y será digerido por el mercado de antemano. Por ejemplo, cuando MicroStrategy fue añadida al índice Nasdaq 100 en diciembre del año pasado, los fondos que siguen ese índice necesitaban comprar 2.100 millones de dólares en acciones de MSTR, y sin embargo, el precio de la acción apenas fluctuó.

Creo que la ligera caída en el precio de las acciones de MSTR desde el 10 de octubre se debe en parte a que el mercado ya ha descontado la expectativa de ser "eliminada del índice". Sin embargo, en esta etapa, es poco probable que el precio de sus acciones experimente una volatilidad significativa.

A largo plazo, el valor de MSTR depende de su ejecución estratégica y no de si los fondos indexados están obligados a mantener sus acciones.

Tenencias de Bitcoin de MicroStrategy

Otra pregunta es si MicroStrategy venderá Bitcoin. La lógica de la preocupación de los bajistas es la siguiente:

· MicroStrategy es eliminada del índice MSCI;

· El precio de sus acciones se desploma, cayendo muy por debajo del Valor Neto de los Activos (NAV);

· Eventualmente, se ve obligada a vender Bitcoin.

Esta lógica puede parecer plausible, pero desafortunadamente, no tiene fundamento. Si el precio de las acciones de MSTR cae por debajo del Valor Neto de los Activos, no se activará la venta de su Bitcoin. Puede consultar las regulaciones pertinentes y calcularlo usted mismo.

La deuda de MicroStrategy solo tiene dos obligaciones de desempeño clave: una es pagar aproximadamente 800 millones de dólares en intereses anuales, y la otra es completar la conversión o extensión cuando venzan algunos instrumentos de deuda.

No hay necesidad de preocuparse por los pagos de intereses a corto plazo. La empresa posee actualmente 1.400 millones de dólares en efectivo, suficiente para cubrir fácilmente un año y medio de intereses.

Del mismo modo, la conversión de deuda no es un problema a corto plazo. El primer lote de instrumentos de deuda no vencerá hasta febrero de 2027, y la escala es de solo unos 1.000 millones de dólares, lo cual es una gota en el océano para MicroStrategy, que posee 600.000 millones de dólares en Bitcoin.

Si el precio de las acciones de MSTR continúa disminuyendo, ¿presionarán los insiders a la empresa para que venda Bitcoin? La probabilidad es extremadamente baja. Michael Saylor mismo controla el 42% del poder de voto, lo que hace difícil encontrar a alguien más comprometido con el valor a largo plazo de Bitcoin que él. Cuando las acciones de MSTR cotizaban con descuento en 2022, él no vendió Bitcoin.

Entiendo por qué los vendedores en corto están interesados en promocionar la narrativa del fin del mundo de MicroStrategy. Si MicroStrategy se viera obligada a vender 60.000 millones de dólares en Bitcoin de una sola vez, el impacto en todo el mercado de Bitcoin sería devastador, equivalente a dos años de entradas en un ETF de Bitcoin. Pero considerando que la empresa no tiene deuda que venza antes de 2027 y el efectivo es suficiente para cubrir los pagos de intereses previsibles, este escenario extremo es imposible. También deberíamos mirar la situación actual desde una perspectiva más macro: al momento de escribir este artículo, el precio de Bitcoin es de alrededor de 92.000 dólares, un 27% menos que su máximo histórico, pero aún un 24% más alto que el costo promedio de tenencia de Bitcoin de MicroStrategy (74.436 dólares). El llamado "fin del mundo" no es más que una charla sin fundamento.

Conclusión

Si realmente le preocupa algo en la industria de las criptomonedas, en realidad hay varios puntos que merecen atención. Por ejemplo, estoy un poco preocupado por el progreso del proyecto de ley de estructura de mercado a nivel del Congreso, pero a medida que las agencias gubernamentales reanudan las operaciones normales, creo que el avance del proyecto de ley se acelerará; también me preocupa que algunas empresas de custodia de criptomonedas pequeñas y mal gestionadas puedan cerrar; al mismo tiempo, anticipo que las empresas de custodia de criptomonedas no aumentarán significativamente sus tenencias de Bitcoin en 2026, lo que significa que el mercado perderá una fuente importante de demanda reciente.

Pero con respecto a MicroStrategy:

· No hay necesidad de preocuparse por que la decisión de MSCI afecte el precio de las acciones de MicroStrategy, ya que el impacto real es mucho menor de lo que la mayoría de la gente esperaba, y lo más probable es que ya haya sido absorbido por el mercado;

· Actualmente no existe un mecanismo razonable que obligue a vender Bitcoin a corto plazo, por lo que este escenario no ocurrirá.

Una creencia firme en Bitcoin tiene un costo: cuando el mercado experimenta volatilidad, es importante mantener la calma y la paciencia. Nadie entiende esto mejor que Saylor y MicroStrategy, ya que también reconocen la otra cara de esta paciencia. A largo plazo, este compromiso finalmente producirá rendimientos sustanciales.

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