Revisión de fin de año de Dalio: divisas, acciones de EE. UU. y redistribución de la riqueza global

Título original: 2025

Autor original: Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates

Traducción original: Bitpush News

Como inversor macro global sistémico, al despedirnos de 2025, reflexiono naturalmente sobre los funcionamientos intrínsecos de los eventos que han ocurrido, particularmente en términos de desempeño del mercado. Ese es el tema de la reflexión de hoy.

Si bien los hechos y los rendimientos son innegables, mi perspectiva sobre el tema es diferente a la de la mayoría.

A pesar de que el mercado de valores de EE. UU., particularmente las acciones de IA de EE. UU., es ampliamente considerado la mejor inversión de 2025 y la historia central del año, el hecho irrefutable es que los rendimientos más sustanciales (y la verdadera historia principal) provinieron de:

(1) Movimientos de valor de divisas (más notablemente el dólar estadounidense, otras monedas fiduciarias y el oro)

(2) Acciones de EE. UU. que tuvieron un desempeño significativamente inferior al de los mercados bursátiles fuera de EE. UU. y al oro (siendo el oro el mercado principal con mejor desempeño).

Esto fue impulsado principalmente por estímulos fiscales y monetarios, mejoras en la productividad y un cambio a gran escala en la asignación de activos fuera de los mercados de EE. UU.

En estas reflexiones, doy un paso atrás para examinar cómo operaron las dinámicas de divisas/deuda/mercado/economía del año pasado y toco brevemente los otros cuatro impulsores principales (política, geopolítica, comportamiento natural y tecnología) y cómo están impactando el panorama macro global dentro del contexto del "Gran Ciclo" en evolución.

1. Movimientos de valor de divisas

Respecto al valor de las divisas: El dólar estadounidense cayó un 0,3% frente al yen japonés, un 4% frente al yuan chino, un 12% frente al euro, un 13% frente al franco suizo y se desplomó un 39% frente al oro (siendo el oro la segunda mayor moneda de reserva y la única moneda importante que no es de crédito).

Como resultado, todas las monedas fiduciarias se depreciaron. La mayor historia y los cambios de mercado del año provinieron de las monedas fiduciarias más débiles que experimentaron las mayores caídas, mientras que las monedas más fuertes/duras experimentaron las mayores ganancias. La inversión principal más destacada del año fue, por lo tanto, estar largo en oro (con un retorno en USD del 65%), superando al índice S&P 500 (con un retorno en USD del 18%) por hasta 47 puntos porcentuales. En otras palabras, medido en términos de moneda de oro, el índice S&P experimentó en realidad una caída del 28%.

Recordemos algunos principios clave relevantes para el estado actual:

Cuando una moneda nacional se deprecia, hace que las cosas valoradas en esa moneda parezcan subir. En otras palabras, ver los rendimientos de la inversión a través de la lente de una moneda débil puede hacer que parezcan más fuertes de lo que realmente son. En este escenario, el índice S&P tuvo un retorno del 18% para un inversor en USD, un 17% para un inversor en JPY, un 13% para un inversor en CNY, pero solo un 4% para un inversor en EUR y un 3% para un inversor en CHF. Mientras tanto, para un inversor de estándar de oro, el retorno fue del -28%.

Los movimientos de divisas son cruciales para la transferencia de riqueza y las tendencias económicas. Cuando una moneda se deprecia, erosiona la riqueza y el poder adquisitivo de un individuo, haciendo que sus bienes y servicios sean más baratos en otras monedas pero más caros en la suya propia. Este proceso afecta las tasas de inflación y las relaciones comerciales, aunque con un retraso.

Si usted ha participado en cobertura de divisas es crítico. Si no lo ha hecho y no quiere expresar una opinión sobre la moneda, ¿qué debería hacer? Siempre debe cubrirse con su mezcla de monedas menos riesgosa y ajustarse tácticamente desde allí cuando crea que puede hacerlo bien. Explicaré más adelante cómo hago esto.

Sobre bonos (es decir, activos de deuda): Debido a que los bonos son una promesa de entregar moneda, cuando el valor de la moneda cae, el valor real del bono disminuye incluso si el precio nominal sube. El año pasado, el bono estadounidense a 10 años tuvo un retorno denominado en USD del 9% (aproximadamente la mitad del rendimiento y la mitad del precio), un retorno denominado en JPY del 9%, un retorno denominado en CNY del 5%, pero los retornos denominados en EUR y CHF fueron ambos del -4%, y el retorno denominado en oro fue del -34%, siendo el efectivo una inversión aún peor.

Puede entender por qué a los inversores extranjeros no les gustan los bonos en USD y el efectivo (a menos que estén cubiertos).

Hasta ahora, el desequilibrio entre la oferta y la demanda de bonos no es un problema grave, pero habrá una gran cantidad de deuda (casi 10 billones de dólares) que deberá refinanciarse en el futuro. Mientras tanto, la Fed parece inclinada a recortar las tasas para deprimir las tasas reales. Por lo tanto, los activos de deuda carecen de atractivo, especialmente en el extremo largo de la curva, y una curva de rendimiento más pronunciada parece inevitable, aunque dudo que el alcance de la acomodación de la Fed sea tanto como lo que se cotiza actualmente.

2. Las acciones de EE. UU. tienen un desempeño significativamente inferior al de las acciones fuera de EE. UU. y el oro

Como se mencionó anteriormente, aunque las acciones de EE. UU. tienen un desempeño fuerte cuando se valoran en USD, se quedan significativamente atrás en una moneda fuerte y notablemente por detrás de las acciones en otros países. Evidentemente, los inversores prefieren mantener acciones, bonos y activos fuera de EE. UU. que los de EE. UU.

Específicamente, las acciones europeas superaron a las acciones de EE. UU. en un 23%, las acciones chinas en un 21%, las acciones del Reino Unido en un 19% y las acciones japonesas en un 10%. Las acciones de mercados emergentes tuvieron un desempeño aún mejor, con un retorno del 34%, los bonos en USD de mercados emergentes retornaron un 14% y los bonos en moneda local de mercados emergentes (términos en USD) proporcionaron un retorno general del 18%. En otras palabras, la riqueza está experimentando un cambio significativo y una transferencia de valor desde EE. UU. hacia afuera, lo que podría conducir a más reequilibrios y asignaciones diversificadas.

Con respecto a las acciones de EE. UU. del año pasado, los resultados fuertes se atribuyeron al crecimiento de las ganancias y la expansión de la relación Precio/Ganancias (P/E).

Específicamente, las ganancias crecieron un 12% en términos de USD, el P/E se expandió alrededor de un 5%, más alrededor de un 1% de rendimiento de dividendos, lo que llevó a un retorno total del S&P de alrededor del 18%. Los "Siete Gigantes Tecnológicos", que representan alrededor de un tercio de la capitalización de mercado, vieron un crecimiento de ganancias del 22% en 2025, mientras que las 493 acciones restantes también lograron un crecimiento de ganancias del 9%.

Dentro del crecimiento de las ganancias, el 57% se atribuyó al crecimiento de los ingresos (aumentando un 7%) y el 43% a la mejora del margen (creciendo un 5,3%). Gran parte de la mejora del margen puede deberse a la eficiencia tecnológica, pero esto sigue siendo inconcluso debido a las limitaciones de los datos.

Sin embargo, la mejora de las ganancias se debe principalmente a que el "pastel económico" se está haciendo más grande, con los capitalistas cosechando la mayoría de los beneficios y los trabajadores compartiendo relativamente menos. Monitorear los márgenes de beneficio en el futuro es crucial, ya que el mercado espera actualmente que este crecimiento continúe, mientras que las fuerzas políticas de izquierda están intentando reclamar una mayor parte.

3. Valoración y expectativas futuras

Aunque el pasado es conocido y el futuro es incierto, comprender la causalidad puede ayudarnos a anticipar el futuro. Actualmente, con relaciones P/E altas y diferenciales de crédito extremadamente bajos, las valoraciones parecen estiradas. La historia ha demostrado que esto presagia rendimientos futuros más bajos del mercado de valores. Según los niveles de rendimiento actuales y la productividad, mi expectativa de retorno de acciones a largo plazo es solo del 4,7% (en un percentil históricamente bajo), lo cual es muy bajo en comparación con un rendimiento de bonos del 4,9%, lo que resulta en una prima de riesgo de acciones extremadamente baja.

Esto implica que no hay mucho más retorno que exprimir de las primas de riesgo, los diferenciales de crédito y las primas de liquidez. Si la devaluación de la moneda conduce a mayores presiones de oferta y demanda y, posteriormente, a tasas crecientes, esto tendrá efectos negativos significativos en los mercados de crédito y renta variable.

Las dos grandes incertidumbres son la política de la Fed y el crecimiento de la productividad. El nuevo presidente de la Fed y el comité parecen inclinados a mantener las tasas nominales y reales bajas, lo que apoyará los precios e inflará burbujas. Se espera que la productividad aumente en 2026, pero es incierto cuánto de esto se traducirá en ganancias en lugar de utilizarse para impuestos o gastos salariales (un problema clásico de izquierda-derecha).

En 2025, los recortes de tasas de la Fed y el crédito flexible redujeron la tasa de descuento, apoyando activos como las acciones y el oro. Estos mercados ya no son baratos. Vale la pena señalar que estas medidas de reflación no beneficiaron a los mercados ilíquidos como el Capital de Riesgo (VC), el Capital Privado (PE) y los bienes raíces. Si la deuda de estas entidades se ve obligada a financiarse a tasas más altas, la presión de liquidez causará una caída significativa en estos activos en relación con los activos líquidos.

4. Revolución del orden político

En 2025, la política jugó un papel central en la conducción de los mercados:

Política interna de la Administración Trump: Una apuesta apalancada en el capitalismo que revitaliza la fabricación estadounidense y la tecnología de IA.

Política exterior: Ahuyentó a algunos inversores extranjeros, las preocupaciones sobre sanciones y conflictos apoyaron la diversificación de inversiones y las compras de oro.

Disparidad de riqueza: El 10% superior de los capitalistas posee más acciones y experimenta un crecimiento de ingresos más rápido; no ven la inflación como un problema, mientras que el 60% inferior de la población se siente abrumado por ella.

El "Problema del Valor de la Moneda/Poder Adquisitivo" será la principal agenda política el próximo año, lo que podría llevar al Partido Republicano a perder la Cámara y desencadenar disturbios en 2027. El 1 de enero, Zohran Mamdani, Bernie Sanders y AOC convergieron bajo el estandarte del "Socialismo Democrático", presagiando una batalla por la riqueza y el dinero.

5. Orden global y tecnología

En 2025, el orden global cambió claramente del multilateralismo al unilateralismo (supremacía del poder). Esto condujo a mayores gastos militares, deuda expandida, proteccionismo intensificado y desglobalización. La demanda de oro se fortaleció, mientras que la demanda de deuda de EE. UU. y activos en dólares disminuyó.

En el frente tecnológico, la ola de IA se encuentra actualmente en las primeras etapas de una burbuja. Pronto publicaré mi Informe del Indicador de Burbuja.

Resumen

En conclusión, creo que: Deuda/Dinero/Mercado/Poder Económico, Poder Político Interno, Poder Geopolítico (Gasto Militar), Poder Natural (Clima) y Poder de Nueva Tecnología (IA) seguirán siendo los principales impulsores que remodelan el panorama global. Estas fuerzas seguirán ampliamente la plantilla de la "Ola Larga" descrita en mi libro.

Con respecto al posicionamiento de la cartera, no quiero ser su asesor de inversiones, pero quiero ayudarlo a invertir mejor. Lo más importante es tener la capacidad de tomar decisiones independientes. Puede inferir la dirección de mi posición a partir de mi lógica. Si desea aprender cómo hacerlo mejor, le recomiendo tomar el curso "Principios de Mercado de Dalio" ofrecido por el Wealth Management Institute (WMI) en Singapur.

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