¿Por qué el precio cae a pesar de las noticias positivas? Análisis de los mercados cripto

Título original: Why Your Coin Isn't Pumping
Autor: Santiago R Santos, Fundador de Inversion
Traducción: Azuma, Oglobo Planet Daily

En este ciclo, las personas que siguen a las criptomonedas siempre ven titulares como estos:

· Se ha lanzado algún ETF

· Alguna gran empresa está integrando una stablecoin

· La regulación se está volviendo más amigable

Sin duda, estos son desarrollos que solíamos querer ver, pero ¿por qué el mercado parece un desastre?

¿Por qué el mercado de valores de EE. UU. subió un 15–20% este año, mientras que Bitcoin solo tuvo una montaña rusa de "ir a la luna y volver a bajar"? ¿Por qué tu meme coin favorita siempre se hunde más, incluso cuando el mainstream ya no ve a la industria de criptomonedas como una estafa?

Hablemos de las razones.

Adopción ≠ Aumento de precio

Existe una suposición profundamente arraigada en Crypto Twitter: "Mientras lleguen las instituciones, las regulaciones se aclaren y los gigantes estén dispuestos a emitir monedas... todos los problemas se resolverán y el precio irá a la luna".

Bueno, llegaron, seguramente lo viste en las noticias, pero también viste dónde estamos ahora...

En el campo de la inversión, solo hay una pregunta real: ¿el mercado ya ha descontado las buenas noticias por adelantado?

Esto es siempre lo más difícil de juzgar, pero el comportamiento del mercado nos está diciendo un hecho difícil de aceptar: todo lo que queríamos se ha logrado, pero el precio no ha subido.

¿Es el mercado altamente ineficiente? ¡Ciertamente! ¿Por qué es esto? Porque el precio de la mayoría de los cripto activos está severamente desconectado de la realidad.

Una capitalización de mercado de meme coins de $1.5 billones... ¿Qué representa eso?

Alejémonos un poco.

Bitcoin es una clase de activo completamente independiente: un narrativa perfecta, igual que el oro. La capitalización de mercado de Bitcoin es de alrededor de $1.9 billones, mientras que el oro es de alrededor de $29 billones, y el primero representa menos del 10% de la capitalización de mercado del segundo, lo que le da una lógica clara de valor de "cobertura + opción".

Con Ethereum, XRP, Solana y todas las demás altcoins combinadas, su capitalización de mercado es de aproximadamente $1.5 billones, pero su base narrativa es mucho más frágil.

No hay muchas personas ahora que nieguen el potencial de la tecnología blockchain, y casi nadie dice que toda la industria es una estafa; esa fase de hecho ha pasado.

Pero el "potencial" no puede responder a la pregunta del mundo real: ¿puede esta industria con solo alrededor de 40 millones de usuarios activos valer realmente billones de dólares?

Al mismo tiempo, los rumores sugieren que OpenAI está listo para salir a bolsa con una valoración de casi $1 billón, y se informa que su base de usuarios es 20 veces mayor que la de todo el ecosistema de criptomonedas. Puedes reflexionar sobre esa comparación.

En este momento, debemos hacernos una pregunta real: de ahora en adelante, ¿cuál es la mejor manera de obtener exposición a las criptomonedas?

Históricamente, la respuesta ha sido la infraestructura, como los primeros ETH, los primeros SOL o los primeros tokens DeFi. Esta estrategia fue efectiva en ese momento.

¿Pero qué pasa hoy? Hoy, el precio de la mayoría de estos activos es como si ya hubiéramos asumido un aumento de 100 veces en el uso y un aumento de 100 veces en los ingresos por tarifas. El precio es casi perfecto, pero sin margen de seguridad.

El mercado no es estúpido, solo codicioso

Dentro de este ciclo, los titulares que anticipamos se han convertido en realidad... pero algunos hechos han quedado claros:

• Al mercado no le importa tu historia; le importa la brecha entre el precio y los fundamentos.

• Si esta brecha persiste a largo plazo, el mercado eventualmente ya no te dará el beneficio de la duda. Especialmente después de que empieces a demostrar ingresos reales.

• Las criptomonedas ya no son el trading más popular; la IA lo es.

• El capital siempre perseguirá el impulso; así es como opera el mercado moderno.

• En este momento, la IA es la protagonista, no las criptomonedas.

• Las empresas siguen la lógica empresarial, no la ideología.

• Stripe lanza Tempo como una llamada de atención. Las empresas no utilizarán simplemente la infraestructura pública porque escucharon que Ethereum es la computadora del mundo en Bankless; irán a donde mejor sirva a sus necesidades.

Entonces, no me sorprende en absoluto que a pesar de que Larry Fink (CEO de BlackRock) haya entrado, tu token no haya subido.

Cuando el precio de los activos es perfecto, un pequeño movimiento de Powell (Presidente de la Fed) o una mirada extraña de Huang Renxun (CEO de NVIDIA) es suficiente para destruir toda la tesis de inversión.

Cálculos rápidos sobre ETH y SOL: ¿Por qué los ingresos no son ganancias?

Hagamos algunos cálculos aproximados sobre el Layer1 convencional.

Primero, veamos el staking: ten en cuenta que esto no es ganancia:

• Solana: El tamaño del staking es de unos 419 millones de SOL, con una tasa anualizada de alrededor del 6%, lo que corresponde a unos 25 millones de SOL en recompensas de staking por año, estimado en $140, valorado en unos $3.5 mil millones;

• Ethereum: El tamaño del staking es de unos 33.8 millones de ETH, con una tasa anualizada de alrededor del 4%, lo que corresponde a unos 1.35 millones de ETH en recompensas de staking por año, estimado en $3,100, valorado en unos $4.2 mil millones;

Algunos pueden señalar las recompensas de staking y decir: "¡Mira, los stakers obtienen recompensas! ¡Eso es captura de valor!"

Incorrecto. Las recompensas de staking no son captura de valor; son inflación, dilución y costos de seguridad, no ganancias.

El verdadero valor económico proviene de las tarifas de usuario + propinas + MEV pagado, que es la parte de una blockchain más cercana a los "ingresos".

En este sentido, Ethereum generó alrededor de $2.7 mil millones en tarifas de transacción en 2024, liderando todas las cadenas públicas; Solana, por otro lado, ha liderado recientemente en ingresos de red, ganando cientos de millones de dólares por trimestre.

Entonces, hagamos una estimación aproximada de la situación actual:

• La capitalización de mercado de Ethereum es de unos $400 mil millones, y puede generar aproximadamente $10 - 20 mil millones en "ingresos" a través de tarifas + MEV por año. Esto equivale a una relación de mercado a ventas de 200 - 400 veces basada en los "ingresos estilo casino" durante el frenesí del mercado;

• Cuando la capitalización de mercado de Solana es de alrededor de $750-800 mil millones, sus ingresos anuales superan los $10 mil millones. Basado en tu estimación amplia de ingresos anuales (sin seleccionar meses pico y extrapolando para todo el año), su relación precio-ventas es de aproximadamente 20-60x.

Estas no son cifras precisas, y la precisión no es necesaria. No estamos enviando documentos a la SEC; solo queremos ver si se aplican los mismos estándares al valorar activos de esta naturaleza.

Esto aún no ha tocado el problema real. El problema más crítico es que estos ingresos no son ingresos recurrentes sostenibles: no son ingresos estables y a largo plazo de grado empresarial; provienen de actividades comerciales altamente cíclicas, especulativas, volátiles e inestables:

• Contratos perpetuos;
• Meme tokens;
• Liquidaciones;
• Picos de MEV;
• Varios tipos de especulación de alta frecuencia "estilo casino on-chain";

En un mercado alcista, las tarifas de red y los ingresos por MEV se disparan; pero en un mercado bajista, desaparecen sin dejar rastro.

Esto no es "ingresos recurrentes" de SaaS; esto es más como un casino de Las Vegas. No asignarías múltiplos de valoración tipo Shopify a un negocio que solo puede ganar dinero cuando el casino está lleno cada 3-4 años.

Diferentes negocios deberían tener diferentes múltiplos de valoración.

Volviendo a los "fundamentos"

En cualquier universo lógicamente consistente, es difícil explicar: ¿Cómo puede Ethereum, con una capitalización de mercado de más de $400 mil millones, que corresponde posiblemente a solo $10 - 20 mil millones en ingresos por tarifas altamente cíclicos, considerarse una inversión de "valor"?

Eso implica una relación precio-ventas de 200 - 400x, incluso a medida que el crecimiento se desacelera y el valor es drenado continuamente por Layer 2. El papel de Ethereum es similar a una especie de gobierno federal extraño que solo puede recaudar "impuestos a nivel estatal", mientras que los estados (Layer 2) se quedan con la mayor parte de los ingresos de valor agregado.

Hemos promocionado a Ethereum como la "computadora mundial", pero su situación de flujo de caja no coincide en absoluto con su precio. Ethereum me parece mucho a Cisco en su día: líder temprano, múltiplos de valoración incorrectos y un máximo histórico que quizás nunca se vuelva a alcanzar.

Por otro lado, Solana parece relativamente menos loca en comparación: no es barata, pero tampoco es absurda. A un nivel de capitalización de mercado de $750 - 800 mil millones, podría lograr ingresos anuales de miles de millones; siendo generosos, a una relación precio-ventas de alrededor de 20-40x. Esto sigue siendo alto, todavía hay una burbuja, pero es "relativamente barata" en comparación con ETH.

Para poner estos múltiplos de valoración en perspectiva, veamos a NVIDIA, la acción de crecimiento más popular del mundo, que tiene una relación precio-ganancias de aproximadamente 40-45x (ten en cuenta que esto no es una relación precio-ventas), y también tiene:

• Ingresos reales;
• Márgenes de beneficio reales;
• Demanda empresarial global;
• Ingresos sostenibles garantizados contractualmente;
• Y clientes fuera del casino cripto (vale la pena mencionar: los mineros de criptomonedas fueron el primer vector de alto crecimiento real de NVIDIA).

Enfatizando de nuevo, los flujos de ingresos de estas blockchains son de naturaleza cíclica de "ingresos estilo casino", en lugar de flujos de caja estables y predecibles. Hablando estrictamente, estas blockchains deberían cotizar con descuento, no con prima frente a las empresas tecnológicas.

Si los ingresos de la industria no pueden pasar del trading especulativo al valor económico real y recurrente, la mayoría de las valoraciones serán reajustadas.

Todavía somos tempranos... pero no TAN tempranos

Algún día, los precios volverán a los fundamentos, pero no ahora.

Actualmente, no hay razones fundamentales para que la mayoría de los tokens tengan múltiplos de valoración altos. Muchas redes no tienen una captura de valor real una vez que se eliminan los subsidios y los incentivos de airdrop. La mayor parte de la "rentabilidad" está ligada a actividades especulativas en productos estilo casino. Hemos construido rieles que pueden transferir valor globalmente 24/7 a bajo costo... solo para considerar su mejor caso de uso como una máquina tragamonedas.

Esto es codicia a corto plazo, pereza a largo plazo.

Citando al cofundador de Netflix, Mark Randolph: "La cultura no es lo que dices, sino lo que haces". Cuando tu producto estrella es un contrato perpetuo con apalancamiento 10x sobre Fartcoin, no me prediques la descentralización.

Podemos hacerlo mejor. Esa es la única manera de pasar de un casino de nicho sobre-financiarizado a una industria verdaderamente a largo plazo.

El fin del principio

No creo que este sea el final del camino para la industria cripto, pero creo que este es el final del "principio".

Hemos sobre-indexado en infraestructura (vertiendo más de cien mil millones de dólares en blockchain, puentes cross-chain, Layer 2, varias infraestructuras), pero severamente sub-indexado en despliegue real, productos y usuarios.

Seguimos presumiendo de:

• TPS;
• Espacio de bloque;
• La arquitectura rollup de Layer 2;

Pero a los usuarios no les importan estas cosas, les importa:

• Si es más barato;
• Si es más rápido;
• Si es más conveniente;
• Y si realmente resuelve su problema;

Es hora de volver al flujo de caja, a la economía unitaria, a la pregunta más fundamental: ¿quién es el usuario? ¿Qué estamos resolviendo?

¿Dónde está el verdadero potencial alcista?

He sido optimista sobre las criptomonedas a muy largo plazo durante más de una década, y eso no ha cambiado.

Todavía creo que:

• Las stablecoins se convertirán en el riel de pago predeterminado;

• La infraestructura abierta y neutral impulsará las finanzas globales detrás de escena;

• Las empresas adoptarán esta tecnología por razones económicas, no ideológicas;

Pero no creo que el mayor ganador de la próxima década sea el Layer 1 o Layer 2 de hoy.

Históricamente, el ganador de cada ciclo tecnológico ha venido en la capa de agregación de usuarios, no en la capa de infraestructura. Internet hizo que la computación/almacenamiento fueran baratos y la riqueza fluyó hacia Amazon, Google, Apple: aquellos que aprovecharon la infraestructura barata para servir a miles de millones.

Las criptomonedas no serán diferentes:

• El espacio de bloque es un producto básico;

• La utilidad marginal de las actualizaciones de infraestructura disminuye;

• Los usuarios siempre pagan por la conveniencia;

• Aquellos que puedan agregar usuarios capturarán la mayor parte del valor;

La mayor oportunidad ahora es infundir esta tecnología en empresas que ya han escalado. Desmantelar los sistemas financieros obsoletos anteriores a la era de Internet, reemplazándolos con sistemas cripto, siempre que estos nuevos sistemas realmente reduzcan costos y aumenten la eficiencia, al igual que Internet actualizó silenciosamente todo, desde el comercio minorista hasta la industria, gracias a su innegable eficiencia económica.

La gente adoptó Internet y el software porque tenía sentido económico, y las criptomonedas no serán diferentes.

Podríamos esperar otra década para que suceda. O podríamos tomar medidas ahora.

Actualizar la conciencia

Entonces, ¿dónde estamos ahora?

La tecnología sigue siendo viable, el potencial sigue siendo enorme, las aplicaciones del mundo real todavía están en su infancia, y ahora es el momento perfecto para reevaluar todo:

• Revalorizar la red en función del uso en el mundo real y la calidad de las tarifas, en lugar de la ideología;

• No todos los ingresos son iguales: distinguir entre ingresos verdaderamente "sostenibles" e ingresos especulativos "cíclicos";

• Los ganadores de la última década no dominarán la próxima década; deja de usar el precio del token como marcador para la validación tecnológica;

Todavía estamos en las primeras etapas, hasta el punto de que todavía nos comportamos como hombres de las cavernas, usando el precio del token para juzgar la efectividad de la tecnología. Nadie elige AWS o Azure porque los precios de las acciones de Amazon o Microsoft subieron en una semana.

Podríamos esperar otros diez años para que las empresas adopten esta tecnología, o podríamos empezar a tomar medidas ahora para llevar el PIB real a la cadena.

El trabajo aún no ha terminado; necesitamos aprender a pensar al revés.

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