Entrevista con el fundador de Pantera: El bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape; los activos tradicionales se están quedando atrás

Autor original: El podcast «The Master Investor» con Wilfred Frost

Traducción original: Baihua Blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost mantuvo una segunda conversación en profundidad con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. Hablaron sobre la situación actual del ciclo del bitcoin tras un retroceso del 50 % desde su máximo; cómo la devaluación de las monedas fiduciarias genera conflictos intergeneracionales en torno a la riqueza; y por qué esta oleada de «dinero inteligente» es, en realidad, la última en incorporarse.

Resumen de los aspectos más destacados

• La mayoría de los inversores institucionales siguen teniendo una exposición del 0,0 % a la tecnología blockchain, es decir, literalmente cero.
• No es el oro el que ha alcanzado un nuevo máximo, sino la moneda fiduciaria la que ha tocado fondo.
• Puede que sea la primera vez en la historia que el «dinero inteligente» sea el último en entrar en el mercado.
• La edad media de quienes compran su primera vivienda en Estados Unidos ha aumentado de 28 a 40 años.
• Nos encontramos ante un punto de inflexión generacional en el que la moneda y la nación se están separando.
• Es muy probable que las monedas estables acaparen la mitad de los depósitos bancarios en el plazo de una década.
• El bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape, y no veo ningún factor que pueda frenar este proceso.
• Si no tienes ningún contacto con la cadena de bloques, en cierto sentido, estás dejando pasar esta tendencia.

01. «Sigue siendo el acuerdo comercial más asimétrico de la historia»

Presentador: La última vez que estuviste aquí, analizamos en profundidad la lógica macroeconómica de las criptomonedas. ¿Cuál fue el precio tan sorprendentemente bajo al que compraste Bitcoin por primera vez?

Dan Morehead: 65 dólares.

Presentador: 65 dólares; si lo comparamos con el precio actual, que ronda los 66 000 dólares, es como si fueran dos mundos diferentes. En ese episodio, describiste el bitcoin como «la operación más asimétrica de la historia». ¿Sigues pensando lo mismo hoy en día?

Dan Morehead: Sí, sigo creyendo eso. A lo largo de mi carrera, he buscado oportunidades asimétricas en las que el potencial de ganancia supere con creces el riesgo de pérdida. El bitcoin, y el sector de las criptomonedas en general, representan la mayor asimetría que he visto nunca.

Al principio, solía decirles a los demás: «Podrías perder todo tu capital, así que no inviertas más de lo que puedas permitirte perder». Pero, al mismo tiempo, podrías llegar a multiplicar por cinco, por diez o incluso por miles tu inversión.

La razón por la que sigo siendo optimista es que aún nos encontramos en una fase muy temprana. La mayoría de los inversores institucionales siguen sin tener ninguna inversión en blockchain y criptomonedas. Literalmente cero. Mientras el riesgo de caída sea insignificante en comparación con la enorme cantidad de activos financieros mundiales, y el potencial alcista consista en redefinir todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02. El ciclo de cuatro años se ha vuelto a cumplir

Presentador: Nuestra última grabación fue el 12 de octubre, y el momento fue curioso. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo temporal, seguido de un retroceso. Desde entonces, el bitcoin ha bajado aproximadamente un 50 %. Como alguien que ha pasado por varios ciclos, ¿cómo interpretas esta caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo vendrá acompañada de mucho revuelo y volatilidad. El optimismo se desata en los momentos de bonanza, mientras que el pesimismo prevalece en los de crisis. Pantera lleva 13 años profundamente involucrada en este sector y ha vivido cuatro ciclos completos de cuatro años. En realidad, estos ciclos son muy regulares e incluso predecibles.

Cuando nos reunimos en octubre, casualmente nos encontrábamos cerca del máximo que habíamos pronosticado hacía dos o tres años. A juzgar por los patrones observados en los tres primeros ciclos, prevemos que el bitcoin alcance otro máximo temporal alrededor de agosto de 2025. Aunque esperábamos que esta vez los resultados fueran distintos —por ejemplo, que las nuevas políticas gubernamentales rompieran el ciclo—, en retrospectiva, los patrones cíclicos se han vuelto a cumplir. El mercado ha retrocedido un 50 %. Parece mucho, pero en comparación con ciclos anteriores, en los que las caídas solían ser del 85 %, esta vez es, en realidad, mucho más moderada. Es posible que el mercado aún necesite alrededor de un año para tocar fondo, lo cual concuerda con las tendencias observadas en el pasado.

Presentador: En aquel momento no parecías pesimista. ¿Crees que este ciclo acabará cayendo entre un 75 % y un 80 %, como antes?

Dan Morehead: Esa es una pregunta clave. En aquel momento no preveía una caída tan pronunciada, ya que había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Quiero señalar que, en picos anteriores, los precios se alejaron considerablemente de la línea de tendencia logarítmica a largo plazo, mostrando una trayectoria parabólica descabellada. Por ejemplo, en 2013, el precio se multiplicó por diez en los cuatro meses previos al pico. Esta vez, el precio no mostró ese sobrecalentamiento extremo; simplemente volvió, más o menos, a los niveles de 2021.

Por lo tanto, creo que es probable que el precio actual se encuentre en la franja más baja. Aunque es posible que aún pasen entre seis y ocho meses hasta que se toque fondo, si tu horizonte de inversión es de cuatro o cinco años, este es un momento muy interesante para invertir.

Presentador: El precio actual ronda los 66 000 dólares. Muchos analistas técnicos afirman que los 60 000 dólares son un nivel de soporte clave y que, si se rompe, el precio podría caer hasta los 25 000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No se me da bien el análisis técnico. Nunca intentamos sincronizar las operaciones a muy corto plazo. Nuestro enfoque en la gestión de fondos se asemeja más al del capital riesgo, con una perspectiva de 5, 10 o incluso 20 años. Desde ese punto de vista, el precio actual ya es bastante barato.

03. ¿Por qué el bitcoin es siempre el primero en sufrir las consecuencias?

Presentador: ¿Por qué el bitcoin es siempre el «chivo expiatorio» entre los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 alcanzan su máximo, las criptomonedas suelen ser las primeras en sufrir una venta masiva. ¿Durará esta situación para siempre?

Dan Morehead: Esa es una observación muy aguda. Piénsalo: si se produce una crisis grave fuera del horario de negociación de lunes a viernes, no podrás vender acciones. Por otra parte, el mercado de las criptomonedas es el único mercado de alta liquidez del mundo que ha alcanzado los 2 billones de dólares y que está abierto las 24 horas del día, los 7 días de la semana, durante todo el año.

Cuando surgen crisis geopolíticas, las instituciones quieren reducir inmediatamente su exposición al riesgo, y el bitcoin se convierte en el único activo que pueden liquidar en tiempo real. Esto hace que, a corto plazo, se vea sometida a una presión vendedora excesiva. Pero hay que tener en cuenta que, aunque la correlación se dispara en los momentos de «caída repentina», a largo plazo la correlación entre el bitcoin y el S&P 500 es, en realidad, muy baja, situándose entre 0,1 y 0,2. A lo largo de los años, las criptomonedas han ido subiendo de forma independiente, mientras que los activos tradicionales parecen estar estancados.

04. No es que el oro esté alcanzando nuevos máximos, sino que la moneda fiduciaria está tocando mínimos históricos

Presentador: Hablemos del oro. En los últimos 12 meses, el oro ha subido un 55 %, mientras que el bitcoin se ha mantenido estable. ¿Cuestiona esto la idea de que el bitcoin es el «oro digital»?

Dan Morehead: El oro es un activo «de la vieja escuela» muy interesante. De vez en cuando vuelve a ser objeto de atención pública. Antes de 2025, los ETF de oro registraron salidas netas durante varios años consecutivos, mientras que los fondos se dirigían masivamente hacia los ETF de bitcoin. Pero en 2025, la gente se dio cuenta de repente de que el dólar se estaba devaluando cada vez más rápido, y esta urgencia provocó que los fondos volvieran a fluir hacia el oro.

Pero yo veo esta cuestión desde otro punto de vista: no es que el oro o el mercado inmobiliario alcancen nuevos máximos, sino que la moneda fiduciaria está tocando mínimos históricos. A medida que las imprentas sigan funcionando, la cantidad de moneda fiduciaria necesaria para adquirir una cantidad fija de activos seguirá aumentando inevitablemente. El término «libra» originalmente equivalía a una libra de plata pura, pero hoy en día hay que sacar cientos de billetes para comprar el mismo peso de plata. Los gobiernos pueden imprimir dinero de forma indefinida, y ese es el quid de la cuestión en las operaciones de devaluación.

Presentador: ¿No nos encontramos actualmente en un ciclo de devaluación asombroso?

Dan Morehead: Por supuesto. La Reserva Federal define la «estabilidad de precios» como una devaluación del 2 % anual, lo cual es absurdo en sí mismo. La estabilidad debería ser cero. Aunque solo se deprecie un 2 % al año, el poder adquisitivo de una persona se reducirá en casi un 90 % a lo largo de su vida. Creo que la gente está tomando conciencia de que debe mantener una cantidad fija de activos tangibles, ya sean acciones, oro o criptomonedas.

Esta tendencia a la devaluación también presenta claras características generacionales. La impresión masiva de dinero ha disparado los precios de los activos, lo que ha beneficiado a la generación de más edad, que ya posee propiedades y acciones, al tiempo que ha limitado las posibilidades de ascenso social de la generación más joven. La edad media de quienes compran su primera vivienda en Estados Unidos ha aumentado de 28 a 40 años. Dado que no pueden acumular riqueza por las vías tradicionales, para la generación más joven resulta una opción muy racional recurrir a las criptomonedas. Si observas las curvas de crecimiento de los salarios y de los precios de la vivienda desde 1990, verás que la diferencia se ha vuelto absurdamente grande.

05. La separación entre la moneda y la nación

Presentador: ¿Cómo influyen los conflictos geopolíticos en la lógica de las criptomonedas?

Dan Morehead: La guerra siempre provoca una inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos asistiendo a la «separación entre la moneda y la nación». En la antigüedad, la moneda era el oro, que, por naturaleza, era independiente del gobierno. Más tarde, los gobiernos se hicieron con el monopolio del derecho a imprimir dinero, pero resultó que no lo gestionaron bien.

En la próxima década, la gente se dará cuenta poco a poco de que la moneda no necesita el respaldo de un Estado. Los conflictos geopolíticos han puesto de manifiesto esta tendencia: el mundo se está polarizando. Si tu país no forma parte del bloque estadounidense, o si te preocupa que tus activos puedan ser objeto de sanciones o congelados, te interesará contar con un activo que no esté controlado por ninguna nación en concreto. En su día, China invirtió una gran cantidad de sus reservas de divisas en Estados Unidos. Los bonos del Tesoro, cuya inversión se está volviendo más arriesgada en el contexto internacional actual. El bitcoin, al ser un activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, cobra aún más valor en tiempos de conflicto.

06. El «dinero inteligente» es, en realidad, el último en entrar

Presentador: ¿Cuántas personas tienen realmente criptomonedas en este momento? ¿Hay muchas posiciones importantes de inversores institucionales a nivel mundial?

Dan Morehead: Siguen siendo muy pocos. Aunque hay entre trescientos y cuatrocientos millones de personas en todo el mundo que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeñas posiciones que son más bien por «diversión». Sin embargo, creo que, en el plazo de una década, gracias a la proliferación de los teléfonos inteligentes (con 4000 millones de usuarios en todo el mundo), la mayoría de la gente utilizará criptomonedas. Sus transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratuitas y no requieren el permiso de nadie.

Puede que sea la primera vez en la historia que el «dinero inteligente» sea el último en entrar en el mercado. En los últimos 40 años, todas las oportunidades de inversión que he visto solían consistir en que Wall Street se llevara lo mejor, mientras que los inversores particulares se quedaban con las migajas al final. Esta vez, la situación se ha invertido por completo, y son los inversores particulares los que marcan el camino. He compartido escenario con muchos gigantes de las inversiones alternativas que gestionan cientos de miles de millones de dólares, muchos de los cuales no saben nada sobre el bitcoin.

Por eso soy tan optimista: estos fondos institucionales, inteligentes y con gran capacidad financiera, acabarán entrando en el mercado. En la actualidad, Coinbase ya forma parte del índice S&P 500. Si no tienes ningún contacto con la cadena de bloques, en cierto sentido, estás dejando pasar esta tendencia.

07. Cambio de política de hostil a favorable

Presentador: El cambio de actitud del nuevo Gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo valora el panorama político actual?

Dan Morehead: Esto supone un gran impulso. El Gobierno anterior adoptó una postura hostil hacia la cadena de bloques, tomando medidas contra Coinbase y actuando con dureza contra Ripple. El Gobierno actual está dispuesto a impulsar este sector. Aunque el ritmo de los avances legislativos siempre resulta frustrante, para ser sinceros, el hecho de que Estados Unidos... El hecho de que el Congreso se esté tomando el tiempo para debatir temas como la «estructura del mercado de las stablecoins» indica en sí mismo un cambio cualitativo en la situación del sector.

En lo que respecta a las stablecoins, se trata de una revolución que se está desarrollando por etapas. Es posible que, en la actualidad, las stablecoins aún no generen intereses, pero es solo cuestión de tiempo. Las monedas estables están ganando terreno al mercado de los depósitos bancarios. En la actualidad, el volumen de las monedas estables ronda los 400 000 millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios ascienden a 17 billones de dólares. (Nota del editor: Según diversas plataformas de datos, como DefiLlama y CoinDesk, en marzo de 2026 el valor de mercado total de las stablecoins rondaba los 300 000-320 000 millones de dólares. Es muy probable que, en la próxima década, las monedas estables acaparen la mitad de los depósitos bancarios, ya que están disponibles las 24 horas del día, los 7 días de la semana, a través del móvil, lo que ofrece una experiencia muy superior a la de los bancos tradicionales.

08. ¿Se crearán reservas estratégicas de bitcoines?

Presentador: También estás prestando atención a las empresas de gestión de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que los gobiernos crearán reservas estratégicas de bitcoins en el futuro?

Dan Morehead: Creo que es muy probable que eso ocurra. Estados Unidos ya cuenta con una cierta cantidad de reservas de activos digitales, la mayor parte de las cuales proceden de incautaciones realizadas por las fuerzas del orden. Y ahora ya no están vendiendo esos activos e incluso podrían empezar a acumularlos. Los países aliados de Estados Unidos seguirán su ejemplo por razones estratégicas, mientras que los países que se oponen a Estados Unidos lo harán con fines defensivos. Llevará tiempo que esto avance a través de los mecanismos políticos, pero la tendencia es irreversible.

09. ¿Por qué Solana?

Presentador: En la competencia entre las redes de capa 1, ¿por qué te sientes especialmente optimista con respecto a Solana?

Dan Morehead: Mantenemos bitcoins a largo plazo, pero el bitcoin se centra en la reserva de valor y no está preparado para el trading de alta frecuencia, con decenas de miles de transacciones por segundo. Solana está diseñada para ofrecer un alto rendimiento, ya que es más económica y rápida, lo que la hace ideal para escenarios de aplicación complejos, como los videojuegos y el trading de alta frecuencia. Internet cuenta con Google y Facebook; el sector de las cadenas de bloques también contará con unas cuantas cadenas de bloques de capa 1 fundamentales. El bitcoin es como el oro, mientras que Solana podría ser la autopista digital.

10. El Nasdaq ha bajado un 12 % y el bitcoin un 50 %: ¿es eso razonable?

Presentador: El Nasdaq ha caído un 12,5 % desde su máximo, mientras que el bitcoin ha bajado un 50 %. ¿Es razonable esta desconexión?

Dan Morehead: Creo que es muy poco razonable. En la actualidad, las valoraciones bursátiles se encuentran en máximos históricos, con primas de riesgo muy bajas, mientras que los tipos de interés siguen siendo elevados, lo que significa que las acciones son muy caras en comparación con los bonos.

El sector de la inteligencia artificial también está mostrando signos de sobrecalentamiento, ya que las valoraciones de muchas empresas de este sector superan con creces las líneas de tendencia.

Por el contrario, la criptomoneda se encuentra un 50 % por debajo de su línea de tendencia a largo plazo. Desde el punto de vista de la asignación de activos, las criptomonedas se encuentran actualmente en un rango de sobreventa muy atractivo. Aunque el Nasdaq siga bajando en el futuro, creo que las criptomonedas obtendrán mejores resultados en un plazo de dos años.

11. «No veo ningún factor que pueda hacer fracasar este proceso»

Presentador: ¿En qué se diferencia tu mentalidad actual de la que tenías durante los mercados bajistas de 2014 y 2018?

Dan Morehead: Completamente diferente. Al principio, sí que tuve momentos de sudores fríos, preocupado por si todo el experimento se viniera abajo a causa de un ataque informático o de medidas reguladoras. Pero tras vivir el derrumbe del monte... A pesar de Mt. Gox, las múltiples caídas del 85 % y el implacable escrutinio regulatorio, este sector no solo sobrevivió, sino que salió fortalecido. Ha alcanzado la velocidad de escape.

Presentador: ¿Hay algún acontecimiento que pudiera hacerte abandonar por completo tu perspectiva alcista?

Dan Morehead: Hace unos años, elaboré una larga lista de riesgos, entre los que se incluían la seguridad de la custodia, la piratería informática y la incertidumbre normativa. Pero, echando la vista atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no vayan a ocurrir acontecimientos inesperados, lógicamente, no veo ningún factor que pueda hacer fracasar este proceso. Un sistema monetario globalizado basado en los teléfonos inteligentes es el camino inevitable hacia el que se encamina la sociedad humana. Con 4000 millones de usuarios de teléfonos inteligentes en todo el mundo, la inclusión financiera que ofrece la cadena de bloques es mucho más importante que compartir fotos en las redes sociales.