¿Cómo una empresa de tesorería de BTC fallida completó el proceso de deslistado?

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Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

En los últimos dos años, hemos sido testigos del auge de muchas empresas de tesorería de criptomonedas (DAT) desde Strategy hasta Bitmine; algunas han acumulado grandes cantidades de BTC a través de financiamiento continuo, mientras que otras han adoptado un enfoque diferente invirtiendo fuertemente en ETH y otras altcoins. Algunas empresas que antes eran poco visibles en el mercado de valores se han transformado en agentes de activos criptográficos en el mercado de valores público a través de este modelo.

Este modelo fue bastante efectivo en su momento; mientras la acción de una empresa pudiera obtener una prima sobre su valor neto de activos, podría continuar financiándose, comprando monedas y aumentando aún más la atención del mercado... Pero, ¿alguna vez has pensado en, qué pasaría si un día este juego ya no se puede jugar? ¿Cómo debería una empresa de tesorería de criptomonedas salir?

Ahora, estamos presenciando la respuesta a esta pregunta con la empresa británica Satsuma—vender BTC, cerrar el negocio, devolver la mayor parte del capital a los accionistas y luego salir voluntariamente del mercado de valores.

Con la fecha de deslistado programada para el 14 de septiembre acercándose oficialmente, Satsuma está a punto de convertirse en el primer caso en los últimos dos años del auge de la tesorería que completa activamente el proceso de "liquidar BTC → devolver capital → finalmente deslistarse"—aunque ha habido casos similares antes, Profusa logró mantener su estado de cotización bajo presión de deslistado, mientras que DigiAsia eligió deslistarse debido a fusiones y adquisiciones, lo cual es diferente de Satsuma.

¿Cómo llegó Satsuma a este punto?

El 20 de julio de 2026, Satsuma celebró una reunión de accionistas para votar sobre dos resoluciones especiales: una era devolver la mayor parte del capital de la empresa a los accionistas; la otra era cancelar la cotización de la empresa en la Lista Oficial de la FCA.

Los resultados no fueron sorprendentes; la primera resolución recibió un 90.63% de aprobación, y la segunda recibió un 90.59% de aprobación. Después de que los accionistas votaron a favor, la junta comenzó de inmediato a preparar el cierre de las actividades comerciales de la empresa y comenzó a vender los 669 BTC restantes.

Esta no fue una decisión repentina. De hecho, la estrategia de tesorería de BTC de Satsuma había estado en problemas durante mucho tiempo. Desde que se trasladó a la ruta de tesorería, Satsuma había acumulado 1,199 BTC, pero el costo promedio de adquisición superó los $113,000. A medida que los precios de BTC cayeron, el valor de los activos de BTC de la empresa se redujo rápidamente, y la valoración dada por el mercado de capitales también disminuyó.

En diciembre de 2025, Satsuma vendió una vez 579 BTC en una sola transacción, lo que representó aproximadamente la mitad de sus tenencias, obteniendo aproximadamente £40 millones (a un precio unitario de aproximadamente £69,084, aproximadamente $93,057 a los tipos de cambio actuales). Sin embargo, el propósito de esta transacción no era reducir activamente la exposición a BTC, sino abordar la presión de liquidez—la empresa necesitaba reembolsar un bono convertible que vencía ese mes, por un monto de aproximadamente £78 millones. Sin embargo, la situación posterior no mejoró; los precios de BTC continuaron cayendo y la presión de flujo de caja de Satsuma creció.

En este punto, las desventajas inversas del modelo de tesorería de BTC habían comenzado a exponerse completamente en Satsuma—cuando la empresa necesitaba depender de la venta de BTC para pagar deudas, el ciclo original de "financiamiento → compra de monedas → refinanciamiento" se volvió muy difícil de continuar.

El rendimiento en el lado del precio de las acciones fue aún más exagerado. Basado en el pico de junio de 2025, para el momento de la votación de deslistado en julio de este año, el precio de las acciones de Satsuma había caído acumulativamente alrededor del 99%, y su valor de mercado incluso cayó brevemente por debajo del valor de los BTC que poseía.

En otras palabras, el mercado ya no estaba dispuesto a pagar una prima por esta empresa de tesorería de BTC, y así, el significado de mantener esta entidad cotizada comenzó a ser cuestionado. En abril de 2026, uno de los mayores accionistas institucionales de Satsuma, Pantera Capital, exigió públicamente que la empresa abandonara el modelo de tesorería, vendiera el BTC restante y devolviera efectivo a los accionistas. Posteriormente, los accionistas que poseían más del 20% de las acciones de la empresa propusieron conjuntamente convocar una reunión de accionistas, promoviendo en última instancia la propuesta de retorno de capital y deslistado.

Al final, más del 90% de los accionistas eligieron apoyar el retorno de capital y el deslistado, y Satsuma así terminó oficialmente su historia como empresa de tesorería de BTC.

¿Qué pasos debe seguir un DAT para deslistarse activamente?

La pregunta que queda es cómo ejecutar el deslistado, y Satsuma ha proporcionado una demostración completa para el mercado.

El primer paso es que la reunión de accionistas apruebe una resolución especial. Una empresa no puede simplemente decidir cerrar la entidad cotizada basándose en la decisión de la junta. Satsuma primero necesitaba que los accionistas votaran sobre si estaban de acuerdo en devolver el capital y cancelar la calificación de cotización.

El segundo paso es determinar los accionistas que tienen derecho al retorno de capital y el número de acciones. Satsuma eligió realizar el retorno de capital a través de "B Shares", y después de que finalizó el período de registro, se confirmó que había 11,235,874,700 acciones. Esto es importante porque la cantidad final que cada acción puede recibir depende principalmente de dos variables: cuánto activo le queda a la empresa y cuántas acciones participan en la distribución.

El tercer paso es vender BTC, cerrar el negocio y limpiar el balance, que también es el paso más crítico en el proceso de salida de DAT, lo que significa que se transformará de una empresa cotizada que posee BTC a una entidad de liquidación que espera la distribución del efectivo restante. Desde el 24 de julio hasta el 31 de julio, Satsuma vendió todos sus 669 BTC restantes, totalizando aproximadamente £31.91 millones (a un precio unitario de aproximadamente £47,667, aproximadamente $64,226 a los tipos de cambio actuales).

El cuarto paso es que el tribunal confirme el plan de retorno de capital, que es una parte relativamente especial del proceso de la ley de sociedades del Reino Unido. El 8 de septiembre, el Tribunal Superior de Inglaterra aprobó la cancelación de 11,235,874,700 "B Shares" y devolvió aproximadamente £30.72 millones a los accionistas, determinando así que el monto de retorno por cada "B Share" era £0.002734.

El quinto y último paso es deslistarse y completar la distribución de activos a los accionistas. Según la línea de tiempo previamente anunciada por Satsuma, la empresa completará el deslistado el 14 de septiembre, y se espera que los accionistas elegibles reciban sus "reembolsos" el 28 de septiembre. Solo entonces se puede considerar que una empresa de tesorería de BTC ha completado verdaderamente su salida.

Otro desafío para las empresas de tesorería

La historia de Satsuma no puede entenderse simplemente como un ejemplo fallido del modelo de tesorería de criptomonedas. Después de todo, empresas líderes como Strategy y Bitmine siguen expandiendo continuamente su escala de activos. Sin embargo, para aquellos DAT más pequeños con capacidades de financiamiento limitadas, cuando BTC cae, los precios de las acciones caen por debajo de los activos netos, e incluso el financiamiento se vuelve difícil, "continuar acumulando monedas" ya no es la única respuesta.

En cierto sentido, cómo comprar BTC es solo la primera mitad del viaje de la empresa de tesorería; cómo salir es la segunda mitad que debe enfrentar. El proceso de Satsuma desde la votación de los accionistas hasta la liquidación de BTC, el retorno de capital, la aprobación del tribunal y el deslistado final proporciona un "manual de salida" bastante completo para futuros entrantes.

A medida que más y más empresas ingresan a la pista de DAT, el mercado también puede necesitar comenzar a prestar atención a otro indicador: una empresa de tesorería no solo debe tener la capacidad de comprar BTC, sino también la capacidad de devolver activos de manera segura a los accionistas cuando cambian las reglas del juego.

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