Desglose de la valoración de PUMP: Narrativa de Debunking on-chain Data “Wash tradeando”: ¿De dónde proviene el descuento real?

Título original del artículo: "Resumen semanal de IOSG | Desglose de la valoración de $PUMP: Desacreditando la narrativa del 'Wash tradear' de datos on-chain, ¿de dónde proviene el descuento real?"

Autor del artículo original: Max Wong, IOSG Ventures

Introducción

Pump.fun se lanzar a principios de 2024 como una lanzar de memecoins sin permisos en Solana, permitiendo que cualquier persona cree y trade token en cuestión de segundos a través de un mecanismo de curva de vincular. El proyecto comenzó como un experimento de nicho, pero rápidamente se convirtió en una de las aplicaciones con mayor recaudación en la blockchain pública.

Entre 2024 y 2025, los ingresos diarios por protocolo de Pump.fun continuaron rivalizando o incluso superando a los de Hyperliquid, y el mercado de Meme en el que opera exhibe naturalmente una fuerte ciclicidad, lo que hace que este número sea más notable. El token nativo $PUMP se emitió a través de un ICO de $600 millones a $0,004, con un FDV de $4 mil millones.

En los últimos meses, los ingresos alcanzaron un máximo histórico, el valor del token se duplicó, pero el precio actual de $PUMP es de alrededor de $0,0019, una disminución de alrededor del 80% desde el ATH de $0,086 (correspondiente a un FDV de $86 mil millones). La capitalización de mercado actual ronda los 679 millones de dólares, con un FDV de 1.900 millones de dólares. La diferencia entre las tendencias de ingresos y la valoración es evidente.

Este informe describe la evolución del producto y la estrategia del ecosistema de Pump.fun, pone a prueba la resistencia de sus ingresos y evalúa si la valoración actual es una discrepancia de precios o una reducción razonable de los riesgos reales.

Cartera de productos

Pump.fun en long no es solo una plataforma de lanzar. Desde finales de 2024, comenzó a expandirse hacia negocios periféricos, diversificando sus fuentes de ingresos y profundizando en su control sobre el tráfico especulativo on-chain.

Plataforma de lanzar (producto principal)

El producto más antiguo, también el punto de partida para el conocimiento de la marca. Cualquiera puede implementar un token pagando una pequeña comisión.

PumpSwap

PumpSwap es el AMM DEX autoconstruido de Pump.fun, lanzado en marzo 2025, con un propósito muy directo: recuperar las comisiones de graduación que antes fluían a Raydium (Raydium cobra 6 SOL por cada token de graduación). Después de una actualización de la comisión en mayo de 2025, el protocolo cobra 0,05% por transacción, los LP reciben 0,20% y el emisor del token recibe 0,05%.

Las características incluyen: crear un pool de liquidez para cualquier token de forma gratuita, agregar liquidez a los pools existentes, listar token en la plataforma de tradear PumpSwap.

Padre/plazo de bombas

Padre pasó a llamarse plazo después de ser adquirido por Pump.fun, posición como un plazo de tradear profesional, actualmente admitiendo Solana, BNB, Base y ETH.

Similar a las características de otros plazos: Trincheras (ver tokens con migraciones próximas/nuevas), interfaz personalizada, francotirador y buy-in instantáneo, estrategia para billeteras múltiples y detector de tirones de alfombras.

Pumplive

Pumplive es la función de transmisión en tiempo real de la plataforma, en la que las emisoras pueden asociar un token al crear una transmisión en tiempo real.

La lógica es "publicar como exchange", similar a los modelos Parti y Kick / stake.com: los broadcasters tienen como objetivo impulsar el volumen de trading mientras toman una parte de las comisiones totales; los token holders buscan más volumen de trading y presión comprando. Cuanto más transmita la emisora, más activo se vuelve el token, lo que genera un mayor volumen de trading.

Iniciativas del ecosistema

Desde el TGE, Pump.fun tiene aproximadamente 1.000 millones de dólares en reservas de efectivo y continúa promoviendo nuevas líneas de productos (como la adquisición del Padre), al tiempo que participa en varias iniciativas:

Fondo de bomba

Un hackathon BiP (Build in Public) de 3 millones de dólares lanzó el 19 de enero de 2026. Utilizando como referencia una valoración de 10 millones de dólares, proporciona 250.000 dólares en fondos a cada uno de los 12 proyectos. Los criterios de selección se inclinan hacia una selección orientada al mercado y basada en la atención del público, pasando por alto el proceso tradicional de revisión de los CV.

Base completa de vidrio

GFF es un plan de inyección liquidez lanzado en agosto 2025. Desplegando aproximadamente $1.7 millones (2,022 SOL) en 10 token (incluidos Tokabu 21.3%, House 20.6%, USDUC, NEET, MASK, FART, etc.) a través de 5 billetera transparentes, con preferencia por proyectos con alta participación comunitaria.

Proyecto Ascend

Un programa de incentivos creadores lanzado en 2025, con una función central de comisiones creadoras dinámicas escalonadas (0,95% a 0,05%), con el objetivo de multiplicar por diez Ganar creadores mientras se acelera el proceso de solicitud de CTO (toma del poder por la comunidad).

Métricas compuestas (todos los productos)

La tabla a continuación resume tres líneas de productos. Las cifras de 2025 son datos reales, mientras que 2026 representa las tasas operativas esperadas.

Actualmente, alrededor del 32,7% de los ingresos totales provienen de productos que no lanzan, mostrando los primeros signos de diversificación de ingresos.

Actualmente, alrededor del 32,7% de los ingresos totales de la plataforma provienen de productos que no se lanzan, lo que indica claramente su éxito inicial en la diversificación de los ingresos y la búsqueda del crecimiento en otras esferas.

▲ Gráfico de volumen de trading Pumpfun

▲ Gráfico de volumen de trading Pumpswap

▲ Gráfico de volumen de trading Padre/Pump plazo

¿Participa Pump.fun en la inflación del volumen trade?

Los fundamentos de superficie de $PUMP pueden parecer sólidos, pero la pregunta central es: ¿El volumen de trading refleja realmente la actividad económica real, o es inflado por usuarios y bots?

Análisis de correlación de volumen

La lógica es simple: en un mercado natural, los volúmenes Launchpad y PumpSwap deben correlacionarse positivamente con un retraso. La participación activa en Launchpad significa un verdadero interés especulativo, ya que algunos fondos fluyen a PumpSwap a través del mecanismo de graduación para tradear después de la salida a bolsa.

Si hay un wash tradear significativo, esta relación se romperá. El volumen de la plataforma de lanzar se infla artificialmente, la graduación de los token se produce en función de la actividad de tradear fabricada y, al entrar en PumpSwap, no hay comprador reales. El resultado es un aumento en el volumen de la plataforma de lanzar, un volumen de PumpSwap estancado o decreciente, lo que provoca una correlación casi nula o negativa.

La combinación de señales más ilustrativa: Aumento repentino de la tasa de graduación (más holder de token alcanzando artificialmente el umbral de la curva), mientras que el volumen de trading de un solo token en PumpSwap se encuentra en un nivel bajo y disminuye rápidamente, y la profundidad de liquidez de PumpSwap no ha aumentado en línea con la cantidad de token de graduación.

Datos desde enero 2026 hasta la actualidad:

(Los dos primeros puntos de datos son anómalos debido a las comisiones de PumpSwap y los ajustes de las políticas del proveedor de liquidez y no se incluyeron en el análisis de correlación)

Conclusiones:

El volumen de trading lanzado es muy estable, fluctuando entre 4.000 y 5.700 millones de dólares en 8 semanas (rango aproximado del 40%). Teniendo en cuenta la gran cantidad de empaquetadores y trading de lavado manteniendo el piso de volumen, esto no es sorprendente.

PumpSwap muestra una fluctuación mayor, que oscila entre 35.000 y 58.000 millones de dólares durante el mismo periodo (rango aproximado del 60%), impulsada principalmente por el aumento a mediados de enero de la demanda de trading Meme y las medidas adicionales de incentivos para el equipo, pero Launchpad no experimentó un aumento correspondiente en el volumen.

r = 0,579, correlación positiva moderada. Para un tamaño de muestra de n=8, se necesita r>0,63 cuando p<0,05, que no alcanzó el umbral de significación, pero la dirección y la fuerza son consistentes con la hipótesis de crecimiento orgánico.

Documento de la Universidad de Pizza

Investigadores de la Universidad de Pizza realizaron un análisis on-chain completo de la lanzar Pump.fun, que abarca todas las transacción de 655.770 token emitidos de septiembre a octubre de 2025, diferenciando entre bot y tradear humano a través de los metadatos del registro de transacción de Solana.

Cuatro de las conclusiones se refieren directamente a transacciones falsas.

Los grandes buy-ins artificiales son el predictor de graduación más fuerte

La señal predictiva más fuerte de la graduación es la rápida acumulación de SOL a través de transacciones pequeñas pero de gran valor. La mediana de la graduación exitosa solo requirió alrededor de 457 transacciones, tomando aproximadamente 4,4 minutos desde la creación del token hasta la graduación. Este patrón (inyecciones de fondos de gran valor y baja frecuencia desde diferentes billeteras) es consistente con la especulación humana coordinada (bombas del grupo Telegram, bombo del KOL) o pump-and-dumps, no el wash trade de alta frecuencia por bots. En cambio, los token dominados por bot acumulan numerosas transacción pequeñas y luego se estancan antes de la graduación.

El ascenso de los bots realmente suprime la graduación

Después de las primeras etapas de la curva, la actividad del robot suprimió sistemáticamente la probabilidad de graduación del token. La graduación en ese entonces requería acumular alrededor de 85 SOL dentro de la curva. Si bien uno podría esperar una mayor tasa de graduación para los token robot activos debido a la ejecución frontal, los datos muestran lo contrario.

El motivo es estructural: Al graduarse, la Curva Vincular pasa de una reserva virtual a una reserva AMM real, lo que provoca una caída significativa en la profundidad efectiva de liquidez. Vender antes de la graduación (apalancando la profundidad admitida por la reserva virtual) es más rentable que vender después de la graduación.

La investigación también encontró que en septiembre de 2025, cada uno de los diez principales emisores de token lanzó más de 2.000 token en un mes, y cada token experimentó secuencias de vender iniciadas por clústeres de billetera estadísticamente anómalas antes de alcanzar el umbral de graduación. Los arb trades y bots francotiradores se preposicionaron, vendiéndose a medida que la demanda minorista aumentó debido al aumento de la curva.

Conclusión del artículo: La mayoría de los bot en la plataforma son favoritos, capturando valor de las contrapartes de tradear humano al entrar y salir, no de los trading de lavado que intentan alcanzar el umbral de graduación. Los bot acumulan un gran suministro a través del front-running, luego se vender al por menor cerca de la graduación. Esto es distinto del wash trade.

El flujo neto de SOL sigue siendo positivo, estructuralmente incompatible con el trading de lavado

El artículo calculó el flujo neto de SOL para todo el conjunto de datos (SOL total utilizado en la curva menos el SOL total extraído de vende). Durante el período observado de un solo mes, el ecosistema conservó de forma acumulativa un neto de alrededor de 160.000 SOL (aproximadamente 32 millones de dólares estadounidenses a precios de septiembre 2025).

Esto sirve como un control robusto contra el wash trade: Volumen de trading circular entre billeteras asociadas resultaría en un flujo de capital neto cercano a cero ya que compra y vende se compensan mutuamente. La retención neta de $32 millones de dólares es estructuralmente incompatible con los volumen de trading circulares a gran escala, lo que indica una afluencia continua de capital minorista externo real a la plataforma de lanzar, con una pérdida de comisiones del 1,25% por trade que genera ingresos para el protocolo.

Los hallazgos del artículo se alinean con nuestro análisis de correlación del volumen de trading: Una monto (según contexto) significativa de volumen de trading en la plataforma de lanzar es generada por trade arb y francotiradores a través de tácticas de ramp-and-dump, creando un volumen de referencia, pero no wash tradear. La diferencia clave reside aquí: Wash tradear genera cero ingresos netos por protocolo (debido a la compensación de comisiones entre billeteras asociadas), mientras que ramp-and-dump incurre en comisiones reales por trade (de contrapartes reales de retail trade que pagan comisiones a la plataforma). Un estimado de $390 millones de dólares en ARR valida que la plataforma está monetizando el volumen de trading minorista real a través de tácticas de ramp-and-dump en el ecosistema, en lugar de fabricar métricas falsas.

tokenomics (economía del token)

Comprar

Pump Foundation actualmente asigna el 100% de todos los ingresos de la línea de productos para comprar $PUMP en el mercado abierto. Desde el anuncio del 100% de ingresos comprado el 15 de julio de 2025, en un plazo de 8 meses:

Se ha recomprado el 27% del suministro circulante, despejando el 9,6% del suministro total.

Comparación: Desde que se inició la compra en noviembre de 2024, Hyperliquid solo ha quemado el 4,1% del suministro total (aproximadamente el 12,3% del suministro circulante).

Según los precios e ingresos actuales, el ratio de compensación de circulación anualizado se acerca al 45%.

Estructura de suministro y desbloqueo

Suministro total: 1.000.000.000 BOMBA

Suministro circulante: 430,000,000,000 (43%)

Bloqueo restante: Aproximadamente el 58% del suministro total

Eventos importantes de acceso: En curso: 12% (a julio, 2% mensual para comunidad e incentivos) julio 2026: Desbloqueo del 8,25%, luego del 0,68% mensual durante 36 meses

Análisis de valoración

Si se mantiene el análisis de wash trade, $PUMP está infravalorado, lo que presenta un potencial alcista asimétrico.

El descuento proviene de tres aspectos:

· Mercado duda de la sostenibilidad de los ingresos

El mercado percibe el volumen de trading general de la plataforma de Pump.fun como especulativo, cíclico y enlace a actividades de meme en short plazo. Los inversores ven la rentabilidad actual como temporal. Con el ratio P/E actual, comprar tiene un efecto de mejora del margen financieramente, pero esto no se tiene en cuenta en el modelo de valoración porque la hipótesis subyacente es que los ingresos se contraerán significativamente. El debate no se centra en si Pump.fun es rentable ahora, sino en si seguirá siéndolo dentro de 24 meses.

· Brecha de cobertura institucional

Entrevistamos a 15 fondos de cobertura y VC de nivel 1 para comprender sus opiniones sobre $PUMP. De los 15, solo 1 rastrea activamente $PUMP con un análisis de bot. La mayoría de instituciones no han modelado el nuevo conjunto de productos, no han desglosado los ingresos por línea de productos ni han puesto a prueba la sostenibilidad del volumen de transacciones.

La brecha de cobertura ha creado un vacío narrativo, donde los precios están más impulsados por la percepción del mercado que por el análisis financiero. Por el contrario, $HYPE tiene un apoyo institución más profundo, más cobertura de investigación y un posición de producto más claro, lo que admite un múltiplo de valoración más alto y estable.

También hay un efecto de autorrefuerzo: activos relacionados con la infraestructura de Meme se clasifican automáticamente como especulativos y en short plazo, y el comportamiento tradeando sigue su ejemplo. El mercado necesita tiempo y datos durante múltiples ciclos para actualizar este marco cognitivo. La compresión de la valoración puede persistir hasta que los ingresos de Pump resistan un retroceso más amplio del mercado de las criptomonedas y la cobertura institución se expanda, independientemente del flujo de efectivo actual.

Fideicomiso de gestión aún no establecido

Las inquietudes de los inversores se centran en: visión en long plazo más allá del Meme, disciplina de asignación de capital, ejecución de la hoja de ruta del producto y la transición del crecimiento viral a una economía de plataforma sostenible.

El mercado normalmente asigna múltiplos de menor valoración a plataformas de alto crecimiento lideradas por fundadores hasta que la plataforma demuestra resiliencia en las fluctuaciones del mercado, lo que demuestra que el crecimiento puede traducirse en una economía de plataforma sostenible. Hasta que Pump demuestre una diversificación continua de los ingresos y una ejecución robusta a través de productos como PumpSwap y Pump plazo, es probable que este descuento persista.

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