La guerra no solo eleva los precios del petróleo, sino que también hace que el precio de las acciones de Circle se dispare

Artículo Autor: Thejaswini M A

Artículo Compilado por: Unicornio de bloque

Introducción

Hay un tipo de empresa que se beneficia cuando las situaciones globales empeoran. Contratistas de defensa, gigantes petroleros, compañías mineras de oro. Estos son ejemplos obvios, ya que sus modelos de negocio se basan en la inestabilidad y tienen en cuenta esa inestabilidad en sus precios.

Circle no debe pertenecer a esta categoría. Su valor de ficha siempre ha sido fijado en $1, por diseño. La estabilidad es el núcleo de su producto. Sin embargo, el precio de las acciones de Circle se ha disparado de 49,90 dólares el 5 de febrero a unos 123 dólares hoy, más del doble en solo cinco semanas. Mientras tanto, todo el mercado de criptomonedas sigue siendo un 44% inferior a su pico en octubre.

A medida que el mundo se vuelve cada vez más turbulento, una empresa diseñada para mantener la estabilidad de precios se ha convertido en uno de los objetivos comerciales más populares del mercado.

Quiero explicar cómo funciona esto, por qué es más interesante de lo que parece y qué nos dice sobre la distinción entre la esencia de Circle y los productos que el mercado está pagando actualmente.

Qué es el círculo (por supuesto, discutiremos esto más adelante)

Dejando de lado la marca, los conceptos de pago y el desarrollo de infraestructura, la esencia de Circle es que mantiene a EE. Bonos del Tesoro. Cada dólar del USDC en circulación está respaldado por un dólar de bonos gubernamentales a corto plazo. Los intereses de estos bonos pertenecen a Circle. Esto representa alrededor del 90% de los ingresos trimestrales de la compañía. Su modelo de negocio no es complicado: Circle es un fondo del mercado monetario que emite stablecoins.

Esto significa que los ingresos de Circle solo tienen un factor clave, que es la tasa de fondos federales. Cuando las tasas de interés son altas, los rendimientos del Tesoro son altos y Circle gana más por cada USDC que emite. Cuando las tasas son bajas, los ingresos disminuyen. Todo lo demás es secundario.

Aquí hay una serie de eventos que llevaron al precio de las acciones a repuntar un 150% desde su mínimo en febrero.

Desde el 28 de febrero, el conflicto en Irán ha hecho subir los precios del petróleo alrededor de un 35%. Los precios del petróleo por encima de los 100 dólares significan preocupaciones por la inflación, y las preocupaciones por la inflación significan que cualquier recorte de tasas por parte de la Reserva Federal sería visto como imprudente. La decisión de mantener las tasas de interés el 18 de marzo en realidad no fue sorprendente. Incluso antes de que estallara la guerra, el FedWatch de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) había mostrado una probabilidad de más del 90% para que las tasas se mantuvieran sin cambios. La guerra ha impactado verdaderamente el panorama del mercado durante todo el año. Antes del conflicto, el mercado esperaba dos rebajas de tipos en 2026, cada una de 25 puntos básicos. Después de que estalló el conflicto, el número de recortes previstos se redujo a uno, no previsto hasta después de septiembre. La probabilidad de que no haya recortes de tasas en 2026 casi se ha duplicado. Dado que se espera que las tasas permanezcan altas durante un período prolongado, los rendimientos de las reservas del Tesoro de Circle siguen aumentando. Mayores rendimientos significan más ingresos. Más ingresos significa precios más altos de las acciones. Estalla una guerra y un emisor de monedas estables se beneficia de ella. Esto pilló a todos desprevenidos.

Como antecedente, la expectativa pesimista que llevó al precio de las acciones de Circle a caer a 49 dólares en febrero fue esencialmente una apuesta por los recortes de tasas. El mercado esperaba que la Reserva Federal redujera las tasas varias veces en 2026, lo que comprimiría directamente los ingresos de reserva de Circle. Una estimación aproximada: sobre la base de la oferta actual del USDC de $79 mil millones, cada recorte de 25 puntos básicos reduciría los ingresos anuales de Circle en $40 millones a $60 millones. Dos recortes reducirían sus ingresos en casi 100 millones de dólares a finales de año. Sin embargo, la guerra cambió esta expectativa de la noche a la mañana. Esto no se debió a que el Círculo en sí cambiara, sino a que el telón de fondo macroeconómico que originalmente se pensaba que debilitaba este argumento ya no se aplicaba.

Cómo comenzó el apretón

Si bien la historia de las tasas de interés mantuvo el precio de las acciones alto, el aumento explosivo inicial provino de la construcción de posiciones.

Antes de que se publicara el informe de ganancias del cuarto trimestre el 25 de febrero, alrededor del 17,8% de las acciones en circulación de Circle estaban en cortocircuito. Los fondos de cobertura habían acumulado posiciones cortas significativas. Su lógica era que los tipos de interés acabarían bajando, los ingresos de reserva disminuirían y la empresa no tenía una garantía de ingresos mínimos que no dependiera de los tipos de interés. Desde una perspectiva fundamental, este argumento parecía razonable. Luego, Circle reportó ganancias por acción de 0,43 dólares, superando la expectativa del mercado de 0,16 dólares. Los ingresos fueron de 770 millones de dólares, cifra superior a los 749 millones previstos. El volumen de operaciones en cadena del USDC para el trimestre se acercó a los 12 billones de dólares, un aumento interanual del 247%. Los vendedores en corto cubrieron sus posiciones. El precio de las acciones se disparó un 35% en un solo día de negociación. Según 10x Research, los fondos de cobertura perdieron unos 500 millones de dólares en un solo día debido a sus posiciones cortas. Posteriormente, esta corta guerra se intensificó, continuando el impulso positivo del informe de ganancias.

El problema de Coinbase

Aquí está la parte que no entró en la narrativa ascendente.

Se prevé que Circle tendrá una pérdida neta de 70 millones de dólares en 2025, en lugar de ser rentable. El desempeño del cuarto trimestre fue excelente, pero el desempeño anual fue pobre. Para entender las razones detrás de esto, necesita entender el protocolo Coinbase, que es la clave más importante pero fácilmente ignorada en el negocio de Circle.

Cuando USDC se lanzó inicialmente en 2018, Circle y Coinbase formaron una alianza conjunta para administrarlo. Esta alianza se disolvió en 2023, y Circle obtuvo el control total sobre la emisión del USDC. Sin embargo, Coinbase retuvo una parte de los ingresos.

Coinbase toma el 100% de los ingresos de reserva de USDC mantenidos en su plataforma y divide todo lo demás con Circle 50/50. En 2024, este acuerdo envió $908 millones directamente a Coinbase del costo total de distribución de Circle de $1.010 millones. Por cada dólar ganado, Circle ve que 54 centavos fluyen a una compañía que no emite tokens ni maneja reservas. A principios de 2025, la participación de Coinbase en el suministro total del USDC alcanzó el 22%, frente al 5% en 2022. Cuanto más USDC crece en la plataforma Coinbase, más ingresos obtiene Circle.

El protocolo se renueva automáticamente cada tres años, y Circle no puede salir unilateralmente. El resultado de la próxima renegociación afectará directamente a los márgenes de beneficio de Circle. Solo en el cuarto trimestre de 2025, los costos de distribución alcanzaron los 461 millones de dólares, un aumento interanual del 52%. La pérdida neta anual de 70 millones de dólares se debe en parte a un gasto único en incentivos de capital de 424 millones de dólares después de la salida a bolsa, lo que hace que la pérdida contable parezca peor que la situación real de las operaciones. Sin embargo, el negocio principal de Circle todavía enfrenta problemas de costes estructurales que ningún entorno de tipos de interés puede resolver por completo.

El mercado está fijando el precio de Circle como infraestructura. La cuenta de resultados muestra que es una empresa de negociación de tipos de interés, pero con altos costes de distribución. Ambos puntos de vista pueden coexistir; simplemente tienen diferentes métodos de fijación de precios. Actualmente, el mercado está pagando por las mejores versiones de ambas vistas simultáneamente.

¿Qué hace que esto sea algo más que un macro comercio?

La oferta del USDC recientemente alcanzó los $79 mil millones, un máximo histórico, mientras que todo el mercado de criptomonedas ha caído un 44% desde su máximo en octubre. Esta divergencia merece nuestra atención. Los activos especulativos suelen caer cuando el mercado disminuye. La razón del crecimiento continuo del USDC es que la gente lo está utilizando para transferir fondos en lugar de mantenerlo como una herramienta especulativa. Durante el conflicto iraní, la demanda de USDC aumentó en Oriente Medio precisamente porque el sistema bancario tradicional no era confiable. Cuando se interrumpen los canales de pago normales, las personas utilizan el USDC para las remesas y transferencias transfronterizas. Así funciona la infraestructura de pagos bajo presión: el uso aumenta, no disminuye.

Los datos comerciales también lo apoyan. Solo en febrero, el volumen de negociación ajustado del USDC alcanzó aproximadamente 1,26 billones de dólares, mientras que el volumen de negociación del USDT durante el mismo período fue de 514 billones de dólares. Aunque la capitalización de mercado de Tether sigue siendo tan alta como $184 mil millones, la capitalización de mercado del USDC es de solo $79 mil millones. Desde la perspectiva de la oferta total, la brecha entre ambos es enorme. Pero ahora el volumen de negociación del USDC ha superado al del USDT.

El suministro latente y el asentamiento activo son dos conceptos diferentes. El primero se refiere al lugar donde las personas almacenan sus fondos, mientras que el segundo se refiere a los fondos que las personas utilizan cuando necesitan transferir valor.

Stan Druckenmiller hizo un punto bastante perspicaz esta semana. En una entrevista con Morgan Stanley grabada el 30 de enero y publicada anteriormente, declaró que espera que el sistema de pago global funcione con monedas estables en los próximos 10 a 15 años, llamando a la criptomoneda "una solución en busca de un problema". Este macroinversor autorizado divide fuertemente el espacio de criptomonedas: las stablecoins son una infraestructura inevitable, mientras que todo lo demás sigue buscando una razón para existir. Esta retórica es la base teórica para ser alcista en criptomonedas.

Apuesta de infraestructura

Los activos tokenizados han crecido de unos 1.500 millones de dólares a principios de 2023 a unos 26.500 millones en la actualidad. Muchos de estos productos, incluido el fondo tokenizado del Tesoro de BlackRock, BUIDL (que actualmente tiene activos por más de $2 mil millones), dependen del USDC para el procesamiento de suscripción, reembolso y liquidación. Se espera que el mercado de predicción maneje más de $22 mil millones en volumen de negociación en 2025, principalmente liquidado en USDC. Solo Polymarket lo ha logrado. Visa ahora soporta más de 130 tarjetas vinculadas a stablecoin en 50 países, con un volumen de liquidación anual de aproximadamente $4.600 millones.

La escala de los activos tokenizados ha crecido de unos 1.500 millones de dólares a principios de 2023 a unos 26.500 millones de dólares en la actualidad. Muchos de estos productos, incluido el fondo tokenizado del Tesoro de BlackRock, BUIDL (actualmente con más de $2 mil millones en activos), dependen del USDC para su suscripción, reembolso y liquidación. Se espera que el mercado de predicción supere los 22.000 millones de dólares en volumen de negociación en 2025, la mayoría de los cuales se liquidarán en USDC. Solo Polymarket lo ha logrado. Visa actualmente soporta más de 130 tarjetas vinculadas a stablecoin en 50 países, con un volumen de liquidación anual de aproximadamente $4.600 millones.

Circle también está construyendo la infraestructura debajo de todo esto. La red de pagos Circle conecta 55 instituciones financieras con un volumen de transacciones anual de 5.700 millones de dólares, lo que permite a los bancos y proveedores de servicios de pago transferir USDC a través de las fronteras y convertirlo directamente en moneda local. La cadena de bloques de capa 1 de Circle, Arc, está diseñada para soportar completamente la capa institucional. Su infraestructura de asentamientos no depende de Ethereum o Solana. Si bien Ethereum y Solana carecen actualmente de la escala necesaria para influir en los ingresos, ambas son inversiones estratégicas para el futuro a fin de abordar el potencial de disminución de los tipos de interés.

La capa de IA, aunque menor en cantidad, tiene implicaciones estructurales significativas. El director de marketing global de Circle informó en marzo que los agentes de IA completaron 140 millones de pagos por un total de 43 millones de dólares en los últimos nueve meses. De estas, el 98,6% de las transacciones se liquidaron en USDC, con un monto promedio de transacción de $0,31. Actualmente, más de 400.000 agentes de IA tienen poder adquisitivo. Aunque la cantidad sigue siendo pequeña, cabe señalar la dirección del desarrollo. Si los agentes de IA necesitan hacer pagos entre sí con frecuencias extremadamente altas y cantidades muy bajas (por debajo de $0.25) para cómputo, acceso a datos y cargos por llamadas a API, necesitarán un método de pago que pueda liquidarse al instante y a costo cero. Circle ha lanzado Nanopagos para este propósito. Los nanopagos ofrecen transferencias del USDC sin cargos por gasolina tan bajos como $0.000001, con transacciones empaquetadas fuera de la cadena y liquidadas en lotes. Actualmente, la red de pruebas admite 12 cadenas de bloques, incluidas Arbitrum, Base y Ethereum.

Es por esto que el mercado está pagando actualmente $123 por acción por Circle. La compañía está en el centro de las finanzas tokenizadas, el comercio de agentes de IA, los pagos transfronterizos y los mercados de predicción, beneficiándose de los vientos de cola regulatorios de la Ley GENIUS y la Ley CLARITY, que pueden aprobarse antes del verano. Bernstein ha fijado un precio objetivo de 190 dólares, Clear Street tiene un precio objetivo de 136 dólares, mientras que el más optimista de Wall Street sobre Circle, Seaport Global, ha fijado un precio objetivo de 280 dólares.

La tensión inquebrantable

Aquí, quiero abordar con franqueza un punto que las perspectivas alcistas a menudo pasan por alto.

La rentabilidad de Circle se basa en un entorno de tipos de interés elevados. Pero esta no es una solución a largo plazo. La Reserva Federal eventualmente recortará los tipos. En ese momento, los rendimientos del Tesoro en apoyo del USDC disminuirán, y los ingresos por intereses de Circle disminuirán en consecuencia.

Circle es muy consciente de esto. Ha ido ampliando sus comisiones comerciales, servicios empresariales, redes de pago y Arc, entre otros negocios. Estas operaciones no necesitan depender del entorno de tipos de interés. Pero actualmente, estos ingresos son mínimos. Los ingresos de reserva siguen siendo clave.

Así que tienes estos dos escenarios sentados en el mismo precio de la acción, pero no son la misma inversión.

El argumento de infraestructura postula que el USDC se está convirtiendo en una verdadera tubería de pago. Está regulado, es transparente y se integra cada vez más en el sistema financiero tradicional, sin que las fluctuaciones de los tipos de interés afecten a su influencia. Este argumento se apoya en datos como el volumen de operaciones, la integración institucional, el comentario de Druckenmiller y la caracterización de Macquarie de las monedas estables como la capa fundamental de la infraestructura financiera mundial. Si este argumento es correcto, entonces la valoración de Circle parece muy baja independientemente del entorno de tipos de interés, ya que su mercado potencial cubre todo el sistema de pagos global.

El argumento de negociación de tasas de interés postula que Circle es una empresa que apuesta por el aumento de las tasas de interés a largo plazo, y su precio de las acciones ya ha reflejado las expectativas de que la Reserva Federal ya no recorte significativamente las tasas. Si este argumento impulsa el precio de las acciones, entonces cada punto básico de eventuales recortes de tasas por parte de la Reserva Federal constituirá resistencia, y el precio actual de las acciones ya ha superado el nivel apoyado por los fundamentos bajo las tasas de interés normales.

Ambas opiniones se reflejan en el precio. La guerra ha dificultado al mercado determinar hacia qué lado se inclina.

En la actualidad, lo más importante que debe entenderse sobre la CRCL puede no ser si puede aumentar a 190 dólares, sino si está invirtiendo en infraestructura o invirtiendo en una alternativa más autopromocionada a los rendimientos del Tesoro. El primero es adecuado para mantener a largo plazo, mientras que el segundo quedará sin efecto en el momento en que Jerome Powell cambie de opinión.

Por ahora, esta guerra ha permitido sobrevivir a ambos. Los precios del petróleo han jugado un papel clave, y el verdadero valor de la compañía se encuentra en algún lugar en el espacio en blanco entre estos dos escenarios: ha encontrado una manera de crear moneda de internet denominada en dólares, pero ahora debe considerar cómo sobrevivir cuando los rendimientos en dólares ya no alcanzan el 5%.