Al 18 de septiembre, los accionistas de empresas cotizadas de tesorería de activos digitales enfrentaban pérdidas acumuladas de cerca de US$50 mil millones, mientras los inversionistas incrementaban el escrutinio sobre la remuneración de ejecutivos, los incentivos de capital y las transacciones relacionadas en todo el sector, según datos de Artemis y declaraciones de las empresas citadas en las divulgaciones.

Los datos de Artemis mostraron que la capitalización de mercado totalmente diluida de las empresas cotizadas de tesorería que invierten en Bitcoin y Ethereum era de cerca de US$90 mil millones, aproximadamente un 40% por debajo de su máximo. La actual venta masiva ha desplazado la atención de los inversionistas de la simple exposición en balance a los activos digitales hacia la forma en que se gobiernan estas empresas, especialmente cuando están involucradas la compensación, la dilución y las transacciones vinculadas a personas internas.

Entre las empresas citadas, SkyAI, descrita como una empresa de tesorería para Solana, ha visto caer sus acciones casi un 90% desde que completó su financiamiento de transformación en agosto de 2025. Forward Industries está instando a los accionistas a oponerse a un plan de incentivos de capital que asignaría el 7.2% de las acciones de la empresa a 30 empleados, con un valor declarado de cerca de US$4 millones a los precios actuales. Forward también ha cuestionado los pagos de consultoría de SkyAI a una empresa controlada por un familiar de su director de inversiones, así como la emisión de warrants.

SkyAI afirmó que los acuerdos en cuestión fueron revisados por su consejo de administración y divulgados públicamente. Esa respuesta aborda el proceso, pero el episodio muestra cuán rápido puede desplazarse el foco de los inversionistas de la estrategia de tesorería a las salvaguardas de gobernanza cuando las pérdidas se profundizan y la dilución se vuelve más visible.

Metaplanet, otra empresa que utiliza una estrategia de tesorería de Bitcoin, ha caído un 84% desde su máximo de junio de 2025. Tras las críticas por los incentivos a ejecutivos y la dilución accionaria, la empresa dijo que cancelaría algunos acuerdos de warrants y contrataría expertos externos independientes para rediseñar su plan de compensación. Nakamoto, dirigida por David Bailey, ha caído un 99% desde el máximo del año pasado, mientras que su adquisición de otras dos empresas dirigidas por Bailey ha generado preocupaciones por conflictos de interés entre algunos participantes del mercado.

Por qué importa

La historia importa porque las empresas de tesorería cripto se han convertido en un puente visible entre los mercados públicos de acciones y la exposición a activos digitales. Cuando ese modelo se somete a presión, las preocupaciones de los inversionistas van más allá de las tenencias de tokens e incluyen las estructuras corporativas utilizadas para financiar, gestionar y ampliar esas posiciones.

También resalta un problema más amplio de estructura de mercado para las acciones vinculadas a las criptomonedas: la calidad de la gobernanza puede llegar a ser tan importante como la propia estrategia de tesorería. Si los consejos de administración no logran convencer a los inversionistas de que la compensación, la dilución y las operaciones con partes relacionadas se manejan con suficiente independencia y transparencia, la confianza en el modelo de captación de capital del sector podría debilitarse aún más.