شریک عملیاتی کریپتوی a16z: وال استریت بزرگترین ارتقاء زیرساخت‌های خود را در 30 سال گذشته تجربه می‌کند

نویسنده: جیسون روزنتال، شریک عملیاتی a16z

گردآوری شده توسط: هو تائو، زنجیرگیر

وال استریت دیگر فقط در حال بررسی بلاکچین نیست؛ بلکه در حال مهاجرت به آن است.

سال‌هاست که موسساتی که ستون فقرات بازارهای سرمایه جهانی را تشکیل می‌دهند - بورس‌ها، اتاق‌های پایاپای و پلتفرم‌های معاملاتی الکترونیکی - از حاشیه نظاره‌گر بوده‌اند و اکنون به سمت راه‌حل‌های درون زنجیره‌ای روی آورده‌اند.

آنچه اکنون در حال رخ دادن است، بزرگترین ارتقاء زیرساخت‌ها در بازارهای سرمایه از زمان ظهور معاملات الکترونیکی در سی سال پیش است.

اما اکثر مردم تنها زمانی متوجه این موضوع می‌شوند که تحول کامل شده باشد.

چرا تغییر اکنون: سرعت همه چیز را تغییر می‌دهد

تمام موسساتی که در این مسیر حرکت می‌کنند، به یک چیز اعتقاد راسخ دارند: زیرساخت‌های درون زنجیره‌ای سرعت جریان سرمایه را به میزان قابل توجهی افزایش می‌دهند. تاریخ این را به روشنی نشان داده است.

به توسعه معاملات الکترونیکی در دهه ۱۹۹۰ فکر کنید: قبل از ظهور شبکه‌های ارتباطی الکترونیکی (ECN) و کارگزاران آنلاین، تکمیل یک معامله می‌توانست چند دقیقه طول بکشد، اسپردها به صورت کسری محاسبه می‌شدند و مجوزهای معاملاتی به جغرافیا و سرمایه محدود می‌شدند. سپس، زیرساخت‌ها تغییر کردند. اسپردها به طور قابل توجهی کاهش یافتند. کمیسیون‌ها از ۱۵۰ دلار به ۹.۹۵ دلار کاهش یافت و در نهایت به صفر رسید. حجم معاملات به شدت افزایش یافت. مشارکت خرده‌فروشان افزایش یافت. بازار دهه ۲۰۰۰ با بازار دهه ۱۹۹۰ بسیار متفاوت بود - نه تنها قیمت‌ها پایین‌تر بودند، بلکه مقیاس نیز بزرگتر بود.

توکنیزاسیون همین منطق را در کل سیستم مالی جهانی اعمال می‌کند: بازارهای ۲۴ ساعته، تسویه حساب فوری، توزیع فرامرزی یکپارچه، شکستن چندپارگی دارایی که توسط حداقل‌های شش رقمی قبلی قفل شده بود، و جابجایی وثیقه در زمان واقعی به جای معطل ماندن در طول شب. سرعت معاملات بالاتر. مشارکت گسترده‌تر. یک سهم بازار بزرگتر.

اما توکنیزاسیون واقعاً به چه معناست؟ دارایی‌های توکنیزه شده، بازنمایی‌های دیجیتالی از دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) هستند - مانند اوراق قرضه دولتی، سهام اپل، اسناد املاک و مستغلات - که به شکل توکن‌های قابل برنامه‌ریزی روی بلاکچین ثبت شده‌اند. برخلاف گذشته، که متولیان، مالکیت را از طریق پایگاه‌های داده متمرکز در مناطق زمانی خاص پیگیری می‌کردند، دارایی‌های توکنیزه شده روی زنجیره وجود دارند: قابل انتقال، قابل برنامه‌ریزی و قادر به تسویه فوری در هر زمان در سطح جهانی.

آنها مشتقات نیستند، بلکه دارایی‌های واقعی هستند و زیرساخت زیربنایی قوی‌تری دارند.

نهادها اقداماتی را آغاز کرده‌اند.

در دسامبر ۲۰۲۵، DTCC نامه‌ای مبنی بر عدم اقدام از ایالات متحده دریافت کرد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) به آن اجازه می‌دهد تا دارایی‌های دنیای واقعی را روی یک بلاکچین تأیید شده، توکنیزه کند. DTCC در سال ۲۰۲۴، ۳۷ تریلیون دلار تراکنش پردازش کرد. هدف آن راه‌اندازی خدمات توکن‌سازی برای ایالات متحده است. اوراق قرضه خزانه داری در نیمه اول سال 2026.

در ۱۹ ژانویه ۲۰۲۶، بورس نیویورک از راه‌اندازی پلتفرمی برای معاملات و تسویه حساب‌های درون زنجیره‌ای ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته سهام و ETFهای ایالات متحده - شامل معاملات کسری سهام، تسویه حساب فوری و تأمین مالی استیبل کوین - خبر داد و با BNY و Citigroup برای پشتیبانی از سپرده‌های توکنیزه شده برای اتاق پایاپای بورس بین قاره‌ای (ICE) همکاری کرد. نمادین‌ترین بورس‌های جهان به سمت معاملات درون زنجیره‌ای حرکت می‌کنند.

Tradeweb اولین تأمین مالی تمام زنجیره ای خود را در ایالات متحده به صورت آنی تکمیل کرد اوراق قرضه خزانه داری با استفاده از USDC در آگوست 2025 - این تراکنش روز شنبه با دور زدن پنجره‌های تسویه حساب سنتی، با مشارکت بانک آمریکا، سیتادل سکیوریتیز، DTCC و ویرتو فایننشال انجام شد. از آن زمان، این مدل تأمین مالی به صورت فصلی در حال گسترش بوده و اکنون تسویه حساب‌های فرامرزی و روزانه را پوشش می‌دهد. نزدک تغییرات پیشنهادی خود در قانون را در سپتامبر 2025 به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) ارائه کرد.

این [روند/روند/...] به طور فزاینده‌ای بیشتر شبیه یک مهاجرت به نظر می‌رسد تا یک سری آزمایش‌های مجزا.

هزینه‌های پنهان در سیستم فعلی

عامل دومی که همه اینها را هدایت می‌کند این است که بازار موجود به جای خود بازار، حول واسطه‌ها ساخته شده است.

بیایید به یک معامله اوراق بهادار معمولی نگاه کنیم: معامله‌گران به کارگزاران اسپرد پرداخت می‌کنند. در معاملات نهادی، کارگزاران اصلی هزینه‌های تأمین مالی را دریافت می‌کنند. صرافی‌ها و کارگزاران انتقال، کمیسیون دریافت می‌کنند. متولیان هزینه‌های حضانت را دریافت می‌کنند. DTCC در طول فرآیندهای تسویه حساب، تسویه خالص و تسویه حساب، کارمزد دریافت می‌کند. حتی اگر ایالات متحده در سال ۲۰۲۴ به توافق T+1 دست یابد - این اصلاحات دهه‌ها طول کشیده است زیرا قبلاً چند روز طول می‌کشید - سرمایه همچنان یک شبه قفل خواهد شد، که به منزله یک «مالیات ساختاری» بر همه شرکت‌کنندگان است.

قراردادهای هوشمند و تسویه حساب اتمی این بن‌بست را می‌شکنند. اکنون، هر دو طرف می‌توانند معاملات را بلافاصله روی زنجیره انجام دهند و نتایج معامله قطعی است.

حاشیه سود در سیستم موجود - یعنی سودآوری آن - از بین نرفته است... بلکه به فرصت‌هایی برای تازه‌واردان تبدیل شده است. به عبارت دیگر، حاشیه سود آنها فرصتی برای شما جهت ساخت یک سیستم جدید است.

موفقیت نهایی در شفافیت نظارتی نهفته است - و این فرآیند بالاخره آغاز شده است. اگر روند فعلی ادامه یابد، تأثیر قانون CLARITY بر امور مالی سنتی مشابه دستاوردهای قانون Genius در محبوبیت و تسریع توسعه استیبل کوین‌ها خواهد بود.

ضمانت‌هایی که مؤسسات بزرگ به آن نیاز دارند، در حال شکل‌گیری هستند. خب، این برای سازندگان چه معنایی دارد؟

مهاجرت زیرساخت‌های مالی جهانی به سمت تراکنش‌های درون زنجیره‌ای، تقاضا برای دسته‌های کاملاً جدیدی از محصولات و خدمات را ایجاد خواهد کرد.

سریع‌ترین شرکت‌های موجود، رقبای شما نیستند، بلکه مشتریان شما هستند. DTCC نمی‌خواهد میان‌افزار بسازد. بورس نیویورک نمی‌خواهد ابزارهای انطباق با قوانین را ایجاد کند. Tradeweb نمی‌خواهد لایه‌های توزیع فرامرزی ایجاد کند.

این شرکت‌ها در حال ساخت زیرساخت‌های نظارتی و در سطح سازمانی هستند. و بنیانگذاران مسئول ساخت تمام محصولاتی هستند که بر روی آن اجرا می‌شوند.

این مدل یادآور مدل دهه ۱۹۹۰ است. صرافی‌ها E*TRADE را نساختند. آنها ترمینال‌های بلومبرگ را نساختند. آنها سیستم‌های مدیریت سفارش و پلتفرم‌های کارگزاری برتر را که عصر بعدی را تعریف کردند، نساختند. این پلتفرم‌ها توسط بنیان‌گذارانی ایجاد شده‌اند که روندهای آینده را پیش‌بینی می‌کردند.

شرکت‌کنندگان بیشتر، گردش سریع‌تر، اصطکاک کمتر.

نقدینگی بالاتر، بازارهای بزرگتر.

تاریخ به روشنی جهت نهایی همه اینها را نشان داده است.

پنجره‌ای برای ساخت زیرساخت‌های بازار مالی توکنیزه شده باز شده است. از فرصت استفاده کنید و به طور پیوسته رشد کنید.