پست جدید a16z: پیش‌بینی بازار، ورود به فاز پیشروی سریع

عنوان مقاله اصلی: بازارهای پیش‌بینی: آنها خیلی سریع بزرگ می‌شوند
نویسنده مقاله اصلی: الکس ایمرمن، a16z
ترجمه: پگی، بلاک بیتس

یادداشت سردبیر: بازارهای پیش‌بینی مدت‌هاست که به عنوان یک «محصول خاص» در نظر گرفته می‌شوند: ابتدا به عنوان یک آزمایش دانشگاهی، سپس به عنوان ابزاری برای جلب افکار عمومی در فصول انتخابات و بعداً به عنوان امتدادی از شرط‌بندی‌های ورزشی. همیشه به نظر می‌رسید که به یک رویداد مهم مرتبط است، اما به ندرت به عنوان یک زیرساخت مالی درک می‌شد.

با این حال، از نظر نویسنده، بازارهای پیش‌بینی از یک «ابزار معاملاتی رویداد» خاص که بر انتخابات و ورزش متمرکز است، به یک زیرساخت مالی که می‌تواند عدم قطعیت را قیمت‌گذاری کند، در حال تکامل هستند.

نویسنده اشاره می‌کند که تغییرات کلیدی در صنعت در سه سطح مشهود است: اول، سناریوهای کاربردی در حال گسترش هستند، به طوری که سرگرمی، اقتصاد کلان، شاخص قیمت مصرف‌کننده و سایر بازارهای بلندمدت سریع‌تر از ورزش رشد می‌کنند و شروع به پاسخگویی به تقاضای نهادی کرده‌اند؛ دوم، بازارهای پیش‌بینی اکنون برای اولین بار یک معیار قیمت قابل معامله برای «خود رویداد» ارائه می‌دهند و به نهادها اجازه می‌دهند تا ریسک‌های سیاسی یا کلان را مستقیماً پوشش دهند، نه از طریق «شرط‌بندی‌های ثانویه» روی دارایی‌های مرتبط؛ سوم، پذیرش نهادی از مرجع داده‌ها (با نگاه به ضرایب) به ادغام سیستم و سپس به تجارت واقعی، که هنوز در مراحل اولیه خود است، در حال پیشرفت است.

بازارهای پیش‌بینی در حال طی کردن فرآیندی مشابه مراحل اولیه بازار آپشن‌ها هستند: حرفه‌ای شدن، نهادینه شدن و ایجاد زیرساخت‌ها. زمانی که نقدینگی، اهرم مالی و مقررات به تدریج در آینده بهبود یابند، ممکن است به یک ابزار اصلی بازار تبدیل شود که سرمایه‌گذاران خرد و نهادی را برای پوشش ریسک و قیمت‌گذاری عدم قطعیت در دنیای واقعی به هم متصل می‌کند.

امور مالی، جهانی به شدت «لایه‌بندی‌شده عمودی» است که تقریباً هر حوزه تخصصی، «زیارت سالانه» شناخته‌شده خود را دارد. رهبران ارائه دهندگان خدمات درمانی، پردازشگران پرداخت و شرکت‌های زیست‌فناوری هر ساله در کنفرانس مراقبت‌های بهداشتی جی‌پی مورگان در سانفرانسیسکو گرد هم می‌آیند. چهره‌های برجسته اقتصاد کلان جهانی و مقامات کشورهای مختلف برای شرکت در نشست سالانه مجمع جهانی اقتصاد (داووس) به کوه‌های آلپ سوئیس می‌روند. TMT، املاک و مستغلات، صنعت، خدمات مالی و تقریباً هر صنعتی که بتوانید تصور کنید، اجلاس‌های شاخص و برجسته‌ای را در خود جای داده‌اند.

در پایان ماه مارس امسال، بخش تحقیقات دانشگاهی و نهادی کالشی، Kalshi Research، اولین کنفرانس تحقیقاتی خود را در نیویورک برگزار کرد و دانشگاهیان، مدیران وال استریت، سیاستمداران سابق و معامله‌گرانی را که واقعاً بازار را هدایت می‌کنند، گرد هم آورد. از ترکیب شرکت‌کنندگان می‌توان روند روشنی را مشاهده کرد: این صنعت در حال «بلوغ» است.

روز کنفرانس با گفتگویی بین طارق منصور، یکی از بنیانگذاران کلشی و لوانا لوپس لارا با کاترین دوهرتی آغاز شد. در زیر برخی از بینش‌های صنعتی برگرفته از این گفتگو و میزگردهای بعدی آمده است:

بازارها و زندگی، فراتر از انتخابات و ورزش

در طول چرخه‌های خبری مهم، اغلب یک الگوی مشترک پدیدار می‌شود: یک رویداد بزرگ (مانند انتخابات ۲۰۲۴، سوپر بول یا مسابقات بسکتبال دانشگاهی اخیر "جنون ماه مارس") بر اکثر تیترها غالب می‌شود و متعاقباً حجم معاملات را در بازارهای پیش‌بینی هدایت می‌کند. این به راحتی می‌تواند این تصور را ایجاد کند که «ارزش بازارهای پیش‌بینی فقط در این رویدادها منعکس می‌شود».

با این حال، علیرغم روایت‌های اولیه که اغلب بازارهای پیش‌بینی را به عنوان ابزاری «فقط در طول چرخه‌های انتخابات معنادار» به تصویر می‌کشند، کالشی رشد قابل توجهی در حوزه‌های دیگر نیز داشته است.

در زمان کنفرانس تحقیقاتی، حجم معاملات هفتگی برای معاملات مرتبط با ورزش به تازگی به نزدیک به ۳ میلیارد دلار رسیده بود که حدود ۸۰٪ از کل حجم معاملات کالشی را تشکیل می‌دهد، که عمدتاً ناشی از «جنون ماه مارس» است. تارک و لوانا این غلظت بالا را به عنوان یک پدیده مرتبط با فاز در نظر گرفتند.

نکته‌ی قابل توجه‌تر این است که اگرچه حجم مطلق معاملات مرتبط با ورزش به بالاترین حد تاریخی خود رسیده است، اما سهم آنها در کل حجم معاملات در پایین‌ترین حد تاریخی خود قرار دارد. این نشان می‌دهد که نرخ رشد در تمام دسته‌های دیگر سریع‌تر است.

این دو بنیانگذار خاطرنشان کردند که دسته‌هایی مانند سرگرمی، کریپتو، سیاست و فرهنگ، رشد کاربر قوی‌تر و ساختارهای حفظ معاملات بهتری نسبت به ورزش نشان می‌دهند. ورزش بیشتر شبیه یک «محرک» برای بازار انبوه است - ویژگی‌هایی مانند آشنایی بالا، زمان‌بندی واضح و تعامل عاطفی قوی دارد که آن را به یک محصول ورودی معمولی تبدیل می‌کند.

در همین حال، این شرکت همچنین رشد قابل توجهی را در بازارهای بلندمدت مشاهده کرده است. این بازارها در حال حاضر بیش از 20 درصد از حجم معاملات کالشی را تشکیل می‌دهند و نقش حیاتی‌تری در بازارهای پوشش ریسک نهادی و اطلاعات آینده ایفا خواهند کرد.

میزگرد نهادی بعدی، تأییدی بر این ارزیابی از جانب تقاضا ارائه داد.

سیریل گادِریس، مدیر کل سهام جهانی در گلدمن ساکس، اظهار داشت که پیش‌بینی‌های مربوط به رویدادهای کلان و داده‌های شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در حال حاضر مهم‌ترین مقوله مورد توجه در وال استریت هستند. سالی شین، معاون رئیس رشد در CNBC، خاطرنشان کرد که او قبلاً از بازارهای پیش‌بینی مربوط به «استمرار ریاست فدرال رزرو» و «داده‌های حقوق و دستمزد غیرکشاورزی» به عنوان ابزارهای روایت محتوا استفاده کرده است. تروی دیکسون، رئیس مشترک بازارهای جهانی در Tradeweb، سناریوی آینده‌ای را ترسیم کرد که در آن بانک‌های سرمایه‌گذاری بزرگ، میزهای معاملاتی بازار پیش‌بینی اختصاصی با قراردادهای مالی به عنوان محصولات اصلی ایجاد خواهند کرد.

چرا کالشی توجه وال استریت را به خود جلب کرده است؟

یکی از دلایل اصلی عملکرد بازارهای مالی سنتی این است که هر طبقه دارایی اصلی یک معیار شناخته شده دارد: شاخص S&P 500 نشان دهنده عملکرد کلی 500 سهام است، در حالی که نفت خام دارای سیستم‌های قیمت معیار مانند ICE است.

با این حال، برای رویدادهای سیاسی و اقتصاد کلان (مانند نتایج انتخابات، تصویب تعرفه‌ها و احکام دیوان عالی کشور)، فقدان طولانی‌مدت «معیارهای قیمت‌گذاری» که به‌طور گسترده پذیرفته شده و به‌طور پویا به‌روزرسانی شوند، وجود داشته است. بازارهای پیش‌بینی این وضعیت را تغییر داده‌اند - اکنون تقریباً هر رویداد آینده‌ای می‌تواند یک «لنگر قیمت» سیال و بلادرنگ داشته باشد.

زمانی که یک رویداد (مثلاً «آیا تعرفه 30 درصدی تصویب خواهد شد؟») قیمت قابل اعتمادی داشته باشد، مؤسسات می‌توانند مستقیماً حول این قیمت معامله کنند. این می‌تواند معامله در خود رویداد را تسهیل کند و همچنین می‌تواند برای پوشش ریسک سایر دارایی‌های موجود در یک پرتفوی مورد استفاده قرار گیرد. همانطور که تروی دیکسون از Tradeweb می‌گوید: «به اولین انتخابات ترامپ برگردیم، در بازار سهام پوشش ریسک زیادی وجود داشت، منطق این بود که در شاخص S&P فروش استقراضی انجام شود، زیرا اگر ترامپ پیروز شود، بازار سقوط خواهد کرد.» اما آن معامله منتفی شد. سوال این است: این رویدادها را چگونه ارزیابی می‌کنید؟ معیار سنجش کجاست؟"

طارق همچنین اشاره کرد که این یکی از انگیزه‌های تأسیس کلشی بوده است. در طول دوران حضورش در گلدمن ساکس، میز معاملات او بر اساس انتخابات ۲۰۲۴ و برگزیت، معاملات توصیه‌شده را انجام می‌داد. بدون بازارهای پیش‌بینی، مؤسساتی که از طریق دارایی‌های مرتبط، رویدادهای سیاسی یا کلان را پوشش می‌دهند، اساساً همزمان روی دو چیز شرط می‌بندند: اینکه آیا آن رویداد اتفاق می‌افتد یا خیر و همبستگی بین آن رویداد و دارایی معامله شده. قضاوت دوم به راحتی می‌تواند اشتباه باشد.

وقتی خود رویداد یک معیار قیمت مستقیم داشته باشد، این ریسک‌های دوگانه در یک ریسک فشرده می‌شوند. همانطور که طارق می‌گوید: حالا، این بازار شروع به قیمت‌گذاری همه چیز کرده است.»

سه مرحله پذیرش نهادی بازارهای پیش‌بینی

شاید هنوز زود باشد که بگوییم موسسات وال استریت در حال حاضر در مقیاس بزرگ در کلشی معامله می‌کنند. در حال حاضر، اکثر موسسات هنوز در مرحله «منبع داده» هستند و نه در مرحله «پلتفرم معاملاتی».

با این حال، لوانا اشاره می‌کند که مسیر پذیرش نهادی این بازار مشخص است و می‌توان آن را به سه مرحله تقسیم کرد:

مرحله اول دسترسی به داده‌ها است: ادغام قیمت‌های پیش‌بینی در گردش‌های کاری روزانه نهادی. برای مثال، به مدیران پرتفوی گلدمن ساکس اجازه می‌دهد تا به طور معمول داده‌های ضریب کالشی را همانطور که شاخص VIX را بررسی می‌کنند، بررسی کنند. این مرحله تا حدودی رخ داده است. جاناتان رایت، استاد دانشگاه جان هاپکینز و مقام سابق فدرال رزرو، اظهار داشته است: «برای تصمیمات فدرال رزرو، نرخ بیکاری، تولید ناخالص داخلی و سایر حوزه‌ها، کالشی تقریباً تنها مرجع است.»

مرحله دوم، یکپارچه‌سازی سیستم است: شامل انطباق و تأیید قانونی، یکپارچه‌سازی فنی و آموزش داخلی - اساساً فرآیند معرفی یک ابزار مالی جدید.

مرحله سوم، معاملات واقعی است: موسسات شروع به پوشش مستقیم ریسک‌ها در پلتفرم می‌کنند و حجم معاملات و عمق بازار به تدریج افزایش می‌یابد. در این مرحله، تقاضای پوشش ریسک بیشتر، سفته‌بازان را به ورود جذب می‌کند، اسپردهای کمتر، پوشش‌دهندگان ریسک بیشتری را جذب می‌کنند و شکل‌گیری قیمت معیار به یک حلقه بازخورد مثبت خودتقویت‌کننده تبدیل می‌شود.

در حال حاضر، اکثر مؤسسات هنوز در مرحله اول هستند، برخی وارد مرحله دوم شده‌اند و تعداد بسیار کمی واقعاً وارد مرحله سوم شده‌اند. یک مانع مهم این است که معاملات بازار پیش‌بینی فعلی به حاشیه سود کامل نیاز دارد. برای مثال، یک موقعیت ۱۰۰ دلاری به مارجین ۱۰۰ دلاری نیاز دارد. اگرچه این مکانیسم برای سرمایه‌گذاران انفرادی قابل قبول است، اما برای صندوق‌های پوشش ریسک یا بانک‌هایی که به اهرم و کارایی سرمایه متکی هستند، بسیار پرهزینه است.

همانطور که طارق گفت: «اگر می‌خواهید ۱۰۰ دلار پوشش ریسک بدهید، باید ۱۰۰ دلار در اتاق پایاپای بگذارید.» این برای موسسات خیلی گران است. موسساتی مثل سیتادل یا میلنیوم این کار را نمی‌کنند.» کالشی اکنون از انجمن ملی معاملات آتی (NFA) مجوز گرفته است و با کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) برای معرفی یک مکانیسم معاملات مارجین همکاری می‌کند.

چه اتفاقی خواهد افتاد؟

مایکل مک‌دانا، رئیس نوآوری بازار بلومبرگ، این موضوع را به طور واضح بیان کرد: «نشانه موفقیت زمانی است که این چیزها خسته‌کننده می‌شوند.» او بازار پیش‌بینی را به بازار آپشن‌ها در دهه ۱۹۷۰ تشبیه کرد، که به طور مشابه با دستکاری‌ها و عدم قطعیت‌های نظارتی بحث‌برانگیز بود، اما در نهایت به زیرساختی تبدیل شد که امروزه به سختی در مورد آن فکر می‌شود.

توبی موسکوویتز، شریک AQR، گفت که «مایل است پول واقعی را در معرض خطر قرار دهد» و پیش‌بینی کرد که بازار پیش‌بینی ظرف پنج سال یا شاید حتی زودتر به یک ابزار نهادی مناسب تبدیل شود.

گرت هرن از Vote Hub وضعیت نهایی را اینگونه توصیف کرد: «دیگر سوال این نیست که آیا از بازار پیش‌بینی استفاده کنیم یا نه، بلکه سوال این است که چگونه از آن استفاده کنیم.» وقتی سوال به این تبدیل شود، نشان می‌دهد که ضروری شده است.»

در واقع، اگرچه مقیاس فعلی بازار پیش‌بینی هنوز محدود است، اما بازار پوشش ریسک خود یک حوزه عظیم است.

در واقع، «عادی‌سازی» بازار پیش‌بینی در حال حاضر در حال انجام است.

در یک میزگرد با موضوع سیاسی، موندیر جونز، نماینده سابق کنگره، اشاره کرد که رهبران ارشد هر دو حزب - از جمله رئیس جمهور ترامپ، جفریز، رهبر اقلیت مجلس نمایندگان، و شومر، رهبر اقلیت سنا - شروع به استناد به داده‌های شانس کلشی در ملاء عام کرده‌اند. اسکات ترانتر از DDHQ همچنین تأیید کرد که داده‌های بازار پیش‌بینی اکنون به یکی از ورودی‌های استاندارد در کمیته‌های حزبی تبدیل شده است. در همین حال، Vote Hub اعلام کرد که آنها مستقیماً داده‌های Kalshi را در مدل پیش‌بینی انتخابات میان‌دوره‌ای خود ادغام کرده‌اند.

همه اینها تا همین دو سال پیش کاملاً وجود نداشت. در آن زمان، موفق‌ترین معامله‌گران در کلشی هنوز در درجه اول «بازیکنان غیررسمی» محسوب می‌شدند. امروزه، این برچسب دیگر حتی دقیق هم نیست.

در میزگرد «افراد پشت بازارها»ی کالشی، چهار معامله‌گر مسیر شغلی خود را به اشتراک گذاشتند - مسیرهایی که هیچ شباهتی به معامله‌گران حرفه‌ای سنتی ندارند: یکی ۱۱ سال را صرف مطالعه‌ی نمودارهای موسیقی بیلبورد کرده، دیگری از سال ۲۰۰۶ مهارت‌های خود را در بازارهای پیش‌بینی تقویت کرده است، زمانی که هنوز «یک سرگرمی تا حدودی حرفه‌ای و تقریباً بی‌سود» بود. قابل توجه است که هیچ یک از این چهار مهمان از صنعت مالی سنتی نیستند؛ در عوض، آنها از حوزه‌های موسیقی، سیاست و پوکر آمده‌اند. با این حال، آنها به اتفاق آرا موافقند که این پلتفرم واقعاً به دانش عمیق در حوزه کاری خود، به جای یک رزومه پر زرق و برق، پاداش می‌دهد.

بازار پیش‌بینی راه درازی را پیموده است. از ابتدا به عنوان یک آزمایش دانشگاهی دیده می‌شد تا اینکه بعداً به یک "ابزار جدید" در طول انتخابات تبدیل شد و سپس به طور خلاصه به عنوان "محصول شرط‌بندی شبه ورزشی" طبقه‌بندی شد، جایگاه آن به طور مداوم در حال تکامل بوده است. سیگنال واضحی که این کنفرانس منتقل می‌کند این است که بازار پیش‌بینی در حال تبدیل شدن به یک زیرساخت است - ابزاری برای قیمت‌گذاری عدم قطعیت، که به طیف وسیعی از شرکت‌کنندگان و سناریوهای کاربردی متنوع، از معامله‌گران خرد گرفته تا مؤسسات بزرگ، خدمت‌رسانی می‌کند.

[ لینک مقاله اصلی ]