بنیانگذار آوه: راز بازار وام‌دهی دیفای چیست؟

عنوان اصلی: اختلال در ساختار هزینه وام‌دهی
نویسنده اصلی: استانی.ات، بنیانگذار AAVE

ترجمه: کن، زنجیرگیر

وام‌دهی درون زنجیره‌ای حدود سال ۲۰۱۷ به عنوان یک آزمایش حاشیه‌ای مرتبط با دارایی‌های رمزنگاری‌شده آغاز شد. امروزه، این بازار به بازاری با ارزش بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار تبدیل شده است که عمدتاً توسط وام‌های استیبل کوین هدایت می‌شود و عمدتاً توسط دارایی‌های بومی کریپتو مانند اتریوم، بیت کوینو مشتقات آنها تضمین می‌شود. وام گیرندگان از طریق موقعیت یابی چندگانه، اجرای حلقه های اهرمی و مشارکت در کشاورزی بازده، نقدینگی را آزاد می کنند. این مربوط به خلاقیت نیست، بلکه اعتبارسنجی است. رفتار چند سال گذشته نشان می‌دهد که حتی قبل از اینکه موسسات متوجه شوند، وام‌دهی خودکار مبتنی بر قرارداد هوشمندتقاضای واقعی و تناسب واقعی محصول با بازار داشته است.

بازار کریپتو هنوز نوساناتی را نشان می‌دهد. ایجاد سیستم‌های وام‌دهی بر پایه پویاترین دارایی‌های موجود، وام‌دهی درون‌زنجیره‌ای را مجبور کرده است تا به جای پنهان کردن نگرانی‌های مربوط به مدیریت ریسک، نقدینگی و بهره‌وری سرمایه، آنها را از قبل و پشت سیاست‌ها یا صلاحدید انسانی پنهان کند. بدون وثیقهبومی کریپتو، ما نمی‌توانستیم ببینیم که وام‌دهی کاملاً خودکار درون زنجیره‌ای چقدر می‌تواند قدرتمند باشد. کلید ماجرا، ارز دیجیتال به عنوان یک طبقه دارایی نیست، بلکه تحول ساختار هزینه ناشی از امور مالی غیرمتمرکزاست.

چرا وام‌دهی درون زنجیره‌ای ارزان‌تر است؟

دلیل ارزان‌تر بودن وام‌دهی درون‌زنجیره‌ای، جدید بودن فناوری نیست، بلکه به این دلیل است که لایه‌های اتلاف مالی را از بین می‌برد. امروزه، وام گیرندگان می‌توانند استیبل کوین‌ها را با هزینه‌ای حدود ۵٪ به صورت درون زنجیره‌ای دریافت کنند، در حالی که موسسات وام‌دهی متمرکز کریپتو، ۷ تا ۱۲ درصد سود به علاوه کارمزد، هزینه‌های خدمات و هزینه‌های اضافی مختلف دریافت می‌کنند. انتخاب وام‌دهی متمرکز در شرایطی که شرایط به نفع وام‌گیرندگان است، نه تنها محافظه‌کارانه نیست، بلکه حتی غیرمنطقی است.

این مزیت هزینه‌ای ناشی از یارانه‌ها نیست، بلکه از تجمیع سرمایه در یک سیستم باز ناشی می‌شود. بازارهای بدون مجوز از نظر ساختاری در تجمیع سرمایه و قیمت‌گذاری ریسک نسبت به بازارهای بسته برتری دارند، زیرا شفافیت، قابلیت ترکیب و اتوماسیون، پویایی رقابتی را تقویت می‌کنند. سرمایه سریع‌تر جریان می‌یابد، نقدینگی بلااستفاده جریمه می‌شود و ناکارآمدی در لحظه آشکار می‌شود. نوآوری فوراً گسترش می‌یابد.

وقتی ارزهای دیجیتال اولیه جدید مانند USDe یا Pendle از Ethena ظهور می‌کنند، نقدینگی را از کل اکوسیستم جذب می‌کنند و کاربرد ارزهای دیجیتال اولیه موجود مانند Aave را بدون نیاز به تیم فروش، فرآیندهای تطبیق یا بخش‌های پشتیبانی گسترش می‌دهند. کد جایگزین هزینه‌های مدیریت می‌شود. این فقط یک بهبود تدریجی نیست؛ بلکه یک مدل عملیاتی اساساً متفاوت است. تمام مزایای ساختار هزینه به تخصیص‌دهندگان سرمایه منتقل می‌شود و وام‌گیرندگان بیشترین سود را می‌برند.

هر تحول بزرگی در تاریخ مدرن از همین الگو پیروی کرده است. سیستم‌های دارایی سنگین به سیستم‌های دارایی سبک تبدیل می‌شوند. هزینه‌های ثابت به هزینه‌های متغیر تبدیل می‌شوند. نیروی کار به نرم‌افزار تبدیل می‌شود. بهره‌وری متمرکز در مقیاس بزرگ جایگزین تکثیر محلی می‌شود. ظرفیت مازاد به بهره‌برداری پویا تبدیل می‌شود. تغییرات در ابتدا نامرتب به نظر می‌رسند. آنها به کاربران غیر اصلی خدمات می‌دهند (مثلاً به جای موارد استفاده اصلی، بر وام‌دهی ارزهای دیجیتال متمرکز هستند)، قبل از کیفیت، بر قیمت رقابت می‌کنند و تا زمانی که مقیاس‌پذیر نشوند و شرکت‌های موجود نتوانند پاسخ دهند، جدی به نظر نمی‌رسند.

وام‌دهی درون زنجیره‌ای کاملاً با این الگو مطابقت دارد. کاربران اولیه، دارندگان ارزهای دیجیتال خاص بودند. تجربه کاربری ضعیف بود. کیف پول‌ها بیگانه بودند. استیبل کوین‌ها به حساب‌های بانکی دست نزدند. اما هیچ‌کدام از این‌ها مهم نبود، چون ارزان‌تر، سریع‌تر و در سطح جهانی در دسترس بود. همانطور که هر چیز دیگری بهبود یافت، دسترسی به آن آسان‌تر شد.

چه چیزی در ادامه می‌آید؟

در طول بازار نزولی، تقاضا کاهش می‌یابد، بازده فشرده می‌شود و پویایی بحرانی‌تری را آشکار می‌کند. سرمایه در وام‌دهی درون زنجیره‌ای همیشه در رقابت است. نقدینگی به دلیل تصمیم فصلی کمیته یا فرض ترازنامه متوقف نمی‌شود. این شرکت به طور مداوم در یک محیط شفاف قیمت‌گذاری مجدد می‌کند. کمتر سیستم مالی به این اندازه بی‌رحم است.

وام‌دهی درون‌زنجیره‌ای کمبود سرمایه ندارد، بلکه کمبود دارایی برای وام‌دهی دارد. امروزه، اکثر وام‌های درون زنجیره‌ای، وثیقه‌های یکسانی را برای استراتژی‌های یکسانی بازیافت می‌کنند. این یک محدودیت ساختاری نیست، بلکه موقتی است.

ارزهای دیجیتال به تولید دارایی‌های بومی، منابع اولیه مولد و فعالیت اقتصادی درون زنجیره‌ای برای گسترش دامنه وام‌دهی ادامه خواهند داد. اتریوم در حال تبدیل شدن به یک منبع اقتصادی قابل برنامه‌ریزی است. بیت کوین در حال تثبیت نقش خود به عنوان یک منبع انرژی اقتصادی است. هیچ‌کدام حالت نهایی نیستند.

اگر قرار است وام‌دهی درون زنجیره‌ای به میلیاردها کاربر برسد، باید ارزش اقتصادی واقعی را جذب کند، نه فقط مفاهیم مالی انتزاعی. آینده، دارایی‌های مستقل مبتنی بر کریپتو را با سهام و تعهدات توکنیزه شده دنیای واقعی ادغام خواهد کرد، نه برای تکرار امور مالی سنتی، بلکه برای اداره آن با هزینه‌های بسیار پایین‌تر. این امر کاتالیزوری برای جایگزینی امور مالی غیرمتمرکز با پشتوانه مالی قدیمی خواهد بود.

کجا وام‌دهی اشتباه پیش رفت؟

امروزه، وام دادن گران است، نه به این دلیل که سرمایه کمیاب است. سرمایه فراوان است. نرخ انحلال پرایم کپیتال ۵٪ تا ۷٪ است. نرخ نقدشوندگی سرمایه ریسکی ۸ تا ۱۲ درصد است. وام گیرندگان هنوز نرخ‌های بالایی پرداخت می‌کنند زیرا همه چیز پیرامون سرمایه ناکارآمد است.

مرحله شروع وام‌دهی به دلیل هزینه‌های جذب مشتری و مدل‌های اعتباری عقب‌مانده، حجیم شده است. مصوبات باینری منجر به پرداخت بیش از حد وام گیرندگان اصلی می‌شود در حالی که وام گیرندگان فرعی تا زمان نکول، یارانه دریافت می‌کنند. سرویس‌دهی همچنان دستی، با رعایت قوانین سنگین و کند است. مشوق‌ها در هر لایه ناهماهنگ هستند. آن دسته از ریسک‌های قیمت‌گذاری به ندرت ریسک را متحمل می‌شوند. کارگزاران ریسک عدم پرداخت را متحمل نمی‌شوند. وام‌دهندگان بلافاصله دارایی‌های در معرض ریسک خود را می‌فروشند. همه بدون توجه به نتایج، حقوق می‌گیرند. هزینه واقعی وام‌دهی، نقص در مکانیسم‌های بازخورد است.

وام‌دهی مختل نشده است زیرا اعتماد بر تجربه کاربری غلبه کرده، مقررات نوآوری را محدود کرده و ضررها، ناکارآمدی‌ها را قبل از فوران، پنهان کرده‌اند. فروپاشی سیستم‌های وام‌دهی اغلب فاجعه‌بار است و محافظه‌کاری را به جای پیشرفت تقویت می‌کند. بنابراین، به نظر می‌رسد وام‌دهی هنوز هم به طرز ناشیانه‌ای به عنوان محصولی از عصر صنعتی به بازارهای سرمایه دیجیتال وصله شده است.

شکستن ساختار هزینه

تا زمانی که فرآیند وام‌دهی، ارزیابی ریسک، خدمات‌رسانی و تخصیص سرمایه کاملاً نرم‌افزاری و درون‌زنجیره‌ای نباشد، وام‌گیرندگان همچنان هزینه‌های گزافی را پرداخت خواهند کرد، در حالی که وام‌دهندگان همچنان به توجیه این هزینه‌ها ادامه خواهند داد. راه حل، مقررات بیشتر یا بهبود تدریجی تجربه کاربری نیست. این در مورد شکستن ساختار هزینه است. اتوماسیون جایگزین فرآیندها می‌شود. شفافیت جایگزین مصلحت‌اندیشی می‌شود. جبرگرایی جایگزین مصالحه می‌شود. این اختلالی است که امور مالی غیرمتمرکز می‌تواند در وام‌دهی ایجاد کند.

وقتی وام‌دهی درون زنجیره‌ای در مقایسه با وام‌دهی سنتی، به طور قابل توجهی ارزان‌تر از ابتدا تا انتها شود، فراگیر شدن آن دیگر یک سوال نیست، بلکه اجتناب‌ناپذیر است. آوه (Aave) در این بستر ظهور کرده است و می‌تواند به عنوان لایه سرمایه بنیادیِ پشتوانه مالی جدید عمل کند و به کل فضای وام‌دهی، از شرکت‌های فین‌تک گرفته تا وام‌دهندگان نهادی و مصرف‌کنندگان، خدمت‌رسانی کند.

وام‌دهی به توانمندترین محصول مالی تبدیل خواهد شد، صرفاً به این دلیل که ساختار هزینه‌ی امور مالی غیرمتمرکز، سرمایه‌ی پرسرعت را قادر می‌سازد تا به کم‌سرمایه‌ترین موارد استفاده برسد. سرمایه فراوان، فرصت‌های بی‌شماری را ایجاد خواهد کرد.

لینک مقاله اصلی