CEX رمزگذاری‌شده در حال تبدیل شدن به یک گونه تاریخی است.

نویسنده: momo، ChainCatcher

بیت‌کوین نمی‌تواند از طلا، نقره، نفت و سهام فناوری بهتر عمل کند؛ فصل آلت‌کوین‌ها تقریباً از بین رفته و صداهایی که ادعا می‌کنند «کریپتو وارد زمان آشغال شده است» هر روز بلندتر می‌شوند. اما دقیقاً در همین زمان موسوم به «زمان آشغال» است که بومیان رمزارز مجبور می‌شوند جهان را درک کنند و بازسازی عمیقی از اشکال آتی معامله در جریان است.

من بومیان رمزارزی مجبورند جهان را درک کنند

اگر دو مجموعه داده را با هم بررسی کنیم، ممکن است دیدگاه متفاوتی نسبت به این ادعا که «کریپتو وارد زمان آشغال شده است» داشته باشیم.

یک مجموعه رونق نوظهور معاملاتی TradFi در حوزه رمزارز را نشان می‌دهد. در طول سال گذشته، چه طلا باشد، چه سهام آمریکا یا کالاهایی مانند نفت، آنها به طور مداوم در حال مکیدن نقدینگی جهانی بوده‌اند؛ در همین حال، حجم معاملات دارایی‌های TradFi در صرافی‌های ارز دیجیتال نیز در حال افزایش است. اخیراً حجم معاملات RWA در Hyperliquid به اوج‌های جدیدی رسیده است؛ حجم معاملات بایننس برای قراردادهای طلا و نقره نیز به سطوح بی‌سابقه‌ای رسیده است؛ و بخش CFD بیت‌گت ۷۹ دسته معاملاتی محبوب، از جمله طلا، نقره و نفت را ادغام کرده است که حجم معاملات روزانه اخیر آن از ۶ میلیارد دلار فراتر رفته و رکورد جدیدی را به ثبت رسانده است. این حجم معاملات چه معنایی دارد؟ اخیراً حجم معاملات اسپات روزانه بایننس حدود ۸ میلیارد دلار بوده است.

این همچنین به این معناست که در یک بازار نزولی، برای معامله‌گران ارز دیجیتال، «خارج شدن» دیگر تنها گزینه نیست، همان‌طور که زمانی بود. در عوض، آنها می‌توانند در سیستم حساب کریپتو باقی بمانند، بدون محدودیت جغرافیایی یا ساعات بازار، و مستقیماً به دارایی‌های TradFi منتقل شوند تا به دنبال فرصت‌های سود جدید باشند یا پوشش ریسک را تکمیل کنند.

اگرچه فعالان بومی ارزهای دیجیتال اغلب از قرار گرفتن در «زمان آشغال» شکایت می‌کنند، در این مرحله مجبور می‌شوند به متغیرهایی که قبلاً نادیده گرفته بودند توجه کنند و آن‌ها را بیاموزند: مسیر نرخ بهره فدرال رزرو، داده‌های تورم، چرخه‌های صنعت هوش مصنوعی و حتی ساختار عرضه و تقاضای نفت.

این تغییر حتی به تولید محتوای حرفه‌ای نیز سرایت کرده است. چه در رسانه‌ها و چه در میان KOLها، موضوعات بحث به‌وضوح گسترش یافته‌اند—مکرو، هوش مصنوعی و کالاها اکنون در کنار رمزارزها ظاهر می‌شوند، نه صرفاً به‌عنوان پس‌زمینه.

اخیراً یک KOL گزارش داد که بخش قابل توجهی از محتوای بسیاری از رسانه‌های حوزه رمزارز دیگر «صرفاً رمزارز» نیست، بلکه شامل حجم زیادی از محتوای هوش مصنوعی و دارایی‌های سنتی است. حتی صرافی‌های متمرکز ارز دیجیتال (CEX) مانند Bitget نیز شاهد بوده‌اند که گزارش‌های روزانه بازارشان به تدریج به جریان اطلاعاتی ترکیبی از اقتصاد کلان، امور مالی سنتی (TradFi)، هوش مصنوعی (AI) و ارز دیجیتال تبدیل می‌شود.

مجموعهٔ دیگر داده‌ها نشان‌دهندهٔ یک تغییر جهت در کاربران است که بیشتر «ضد شهودی» است.

در گذشته، بازارهای صعودی کاربران را از طریق اثرات ثروت جذب می‌کردند، در حالی که در بازارهای نزولی اغلب شاهد فرار کاربران بودیم. با این حال، طبق گزارشی از @smartestxyz، معیاری به نام «کاربران غیرکریپتو-ابتدا» وجود دارد—کاربرانی که اولین تراکنش آن-چین آن‌ها پرپ RWA است نه کریپتو. تا مارس ۲۰۲۶، نزدیک به ۵۰٬۰۰۰ کاربر از این دست وجود دارند که برای اولین بار نه به واسطه بیت‌کوین، بلکه به دلیل شاخص‌های سهام، طلا و نفت با رمزارزها آشنا شدند.

این نشان می‌دهد که حتی در یک بازار نزولی نیز می‌توان کاربران جدیدی را جذب کرد و انگیزه‌های آن‌ها برای ورود تغییر کرده است. آنها جذب روایت «ثروتمند شدن یک‌شبه» در کریپتو نمی‌شوند، بلکه به دلیل مشکلات نظام مالی سنتی، مانند موانع بالا و کارایی پایین، که به خاطر سهولت آن، آنها را به سمت امور مالی آن-چین کشانده است. به عبارت دیگر، رمزارزها دیگر برای جذب کاربران جدید صرفاً به روایت‌ها و ایردراپ‌ها متکی نیستند؛ بلکه در حال جذب مشتری از طریق «حل نیازهای واقعی معامله‌گری» هستند.

ارزش رمزارز ارائه‌شده توسط این دو مجموعه داده تا حدی با روایت «زمان آشغال» در تضاد است. شاید دقیق‌تر این باشد که بازار کنونی رمزارزها ظاهراً آرام است اما در حال بازسازی درونی است.

اگر بازار رمزارزهای گذشته بیشتر شبیه بازاری مبتنی بر روایت بود، اکنون وارد مرحله‌ای می‌شود که توسط تقاضای واقعی هدایت می‌شود. به نوعی، این ممکن است آغاز واقعی رشد آن باشد.

دوم «کریپتو CEX» ممکن است به گونه‌ای تاریخی تبدیل شود

با این حال، مهاجرت کاربران از داخل و خارج از فضای رمزارز به TradFi ممکن است به محو شدن «CEX رمزارز» از صحنه تاریخی منجر شود. این بدان معنا نیست که صرافی‌های متمرکز ارز دیجیتال (CEXها) بلافاصله از بین خواهند رفت، بلکه به این معناست که صرافی‌هایی که صرفاً بر دارایی‌های دیجیتال تمرکز دارند، ممکن است در آینده دوام چندانی نداشته باشند.

برای صرافی‌های متمرکز ارز دیجیتال، این بحران در بازار گاوی مورد انتظار سال ۲۰۲۴ از هم‌اکنون خود را نشان داده است، جایی که این صرافی‌ها شاهد هجوم گسترده کاربران خارجی که انتظار داشتند، نبوده‌اند. نظر مشترک در صنعت این است که سود ترافیکی از بین رفته است و صرافی‌های متمرکز ارز دیجیتال (CEXها) که صرفاً برای ایجاد حجم معاملات به یارانه‌ها و تخفیف‌های معاملاتی متکی هستند، ناکارآمد و غیرقابل‌پایدار شده‌اند.

دلیل این امر ساده است: فراتر از دارایی‌های کریپتو، تقاضا برای معاملات چند-دارایی که TradFi و دارایی‌های آن-چین را هدف قرار می‌دهد، دیگر یک نیاز کوتاه‌مدت نیست، بلکه قرار است به هنجاری جدید برای هموارسازی نوسانات دوره‌ای تبدیل شود.

برای مدت طولانی، بازار ارزهای دیجیتال سیستمی نسبتاً مستقل و خودپایاست که در آن روایت‌ها، نقدینگی و چرخه‌های قیمت عمدتاً در درون این حوزه شکل می‌گرفتند. با این حال، در یک تا دو سال گذشته، این «خود-سازگاری» مختل شده است.

مدل چرخه‌ای ساده‌ی بازار گاوی و خرسی که هر چهار سال یک‌بار تکرار می‌شود، دیگر مؤثر نیست. پاسیدن بازار خرگوشی تضمینی برای یک بازار گاوی بعدی با سودهای گسترده نیست؛ مزایای ایردراپ نیز کاهش یافته و بیت‌کوین هرچه بیشتر در چرخه کلان اقتصادی تنیده شده است. این دیگر صرفاً «دارایی‌های رمزنگاری‌شده» نیست، بلکه در حال تبدیل شدن به بخشی از نقدینگی جهانی است.

در این زمینه، سرمایه‌گذاران رمزارز به طور طبیعی دیگر از یک موقعیت رمزارزی واحد راضی نیستند و مشتاق‌اند از نقدینگی دارایی‌های رمزارزی برای کسب آلفا و فرصت‌های چرخه‌ای در دارایی‌های اصلی جهانی استفاده کنند.

رشد انفجاری بازار RWA نیز این نکته را نشان می‌دهد. داده‌های اخیر از RWA.xyz نشان می‌دهد که، به استثنای استیبل‌کوین‌ها، ارزش کل دارایی‌های واقعی توکن‌شده در زنجیره، از ۲۵ میلیارد دلار فراتر رفته است که تقریباً چهار برابر رقم ۶.۴ میلیارد دلاری یک سال پیش است. در حال حاضر، شش دسته دارایی مقیاس‌های آن-چین آن‌ها از یک میلیارد دلار فراتر رفته است، از جمله دلار آمریکا. اوراق قرضه خزانه‌داری، کالاها، اعتبار خصوصی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری جایگزین نهادی، اوراق قرضه شرکتی و بدهی دولت‌های غیرآمریکایی.

سوم یو‌ایکس کنترل را به دست می‌گیرد، یک جنگ مخفیانه آغاز شده است

اگر قالب «کریپتو CEX» به تدریج از صحنه تاریخ محو شود، نسل بعدی اپلیکیشن‌های معاملاتی چه شکلی خواهند بود؟ صرافی‌های رمزارزی جریان اصلی و مؤسسات TradFi در حال جنگ پنهانی بر سر این موضوع هستند.

یک. بازسازی سیستم معاملاتی صرافی‌های ارز دیجیتال

بسیاری متوجه شده‌اند که صرافی‌های اصلی مانند بایننس، اوکی‌ایکس، بیت‌گت و بای‌بیت در حال راه‌اندازی دارایی‌های TradFi هستند. با این حال، اکثر مردم این را دور دیگری از «روایت‌های داغ» مشابه میم‌های چینی یا هوش مصنوعی تلقی می‌کنند.

اما یک نکته اغلب نادیده گرفته می‌شود: برخی صرافی‌ها، از جمله Bitget، دیگر TradFi را در منوهای ثانویه یا ثالثه قرار نمی‌دهند، بلکه آن را در کنار ارزهای دیجیتال به عنوان یک گزینه اصلی قرار می‌دهند. این تا حدی شبیه به نحوه قرار دادن خدمات تحویل غذا توسط علی‌بابا و JD.com در جایگاه اصلی سایت‌هایشان در جریان جنگ تحویل غذا است؛ این صرفاً «افزودن یک دسته‌بندی» نیست، بلکه نشان‌دهنده تغییر در تمرکز پلتفرم است.

به عبارت دیگر، TradFi با میم‌های گذشته و هوش مصنوعی متفاوت است. این صرفاً راه‌اندازی یک دارایی ساده نیست، بلکه بیشتر شبیه تنظیم ساختار معاملاتی و جهت‌گیری استراتژیک است.

در این زمینه، نگاه کردن به مفهوم UEX (تبادل جهانی) آسان‌تر می‌شود. این مفهوم برای اولین بار توسط بیت‌گت پیشنهاد شد، که اساساً هدف آن این بود که به کاربران امکان دهد معاملات چند دارایی را در یک پلتفرم واحد از طریق حساب‌های یکپارچه و تسویه‌های استیبل‌کوین انجام دهند؛ معاملاتی که نه تنها ارزهای دیجیتال، بلکه سهام، فارکس، کالاها و حتی دارایی‌های آن-چین را نیز در بر می‌گیرد.

جهتی مشابه در اظهارات کوین‌بیس نیز دیده می‌شود، جایی که مدیرعامل آن از تمایل به ساخت «یک صرافی همه‌کاره» سخن گفت. با این حال، کوین‌بیس بیشتر بر «آن‌چین» تأکید می‌کند، در حالی که بیت‌گت بر «ادغام» تأکید دارد، به این معنی که دارایی‌های مختلف و اشکال مختلف معاملات، چه درون‌زنجیره‌ای و چه برون‌زنجیره‌ای، در یک سیستم واحد با هم وجود دارند.

با این حال، حتی با وجود یک جهت ثابت، سرعت و مسیر به‌وضوح از هم متمایز هستند.

یک مسیر محافظه‌کارانه‌تر و پایدارتر است، مانند بایننس و اوکی‌ایکس. رویکرد کلی آن‌ها گسترش تدریجی قابلیت‌های TradFi در چارچوب سیستم معاملاتی رمزارز موجود است. علاوه بر ادغام برخی از دارایی‌های توکن‌شده Ondo در کیف‌پول‌های خود، آن‌ها بیشتر بر ایجاد اهداف TradFi در قالبی مشابه قراردادهای دائمی ارز دیجیتال، تسویه شده به USDT، بدون تاریخ انقضا و با تأکید بر تجربه‌ای یکپارچه‌تر در داخل صرافی تمرکز دارند، در حالی که تعداد دارایی‌های تحت پوشش نسبتاً محدود باقی می‌ماند.

اساساً، آن‌ها در حال ادغام TradFi در الگوی معاملاتی رمزارز موجود هستند، به جای اینکه سیستمی جداگانه برای آن طراحی کنند.

مسیر دیگر به «بازسازی ساختاری» نزدیک‌تر است. با در نظر گرفتن Bitget به‌عنوان مثال، اقدامات آن بیشتر به چارچوب UEX گرایش دارد.

آنها کل سیستم معاملاتی را بازسازی کرده‌اند: ابتدا سال گذشته سیستم‌های حساب‌های آن-چین و CEX را به هم متصل کردند؛ سپس دارایی‌های RWA را معرفی کردند و پل میان دارایی‌های آن-چین و سنتی را تکمیل نمودند؛ و در ابتدای امسال قراردادهای دائمی توکن دارایی‌های TradFi و ابزارهای معاملاتی CFD را اضافه کردند.

یک نکته‌ای که ممکن است برای بسیاری ناآشنا باشد، CFD (قرارداد مابه‌التفاوت) است. این یک استراتژی برای معرفی دارایی‌های TradFi است که با رویکردهای محافظه‌کارانه‌تر بایننس و اوکی‌ایکس متفاوت است.

CFD اساساً یک چارچوب معاملاتی مالی سنتی و بالغ است: کاربران دارایی‌های پایه را خودشان در اختیار ندارند، بلکه بر اساس نوسانات قیمت معامله می‌کنند و سود و زیان آن‌ها بر اساس تفاوت قیمت خرید و فروش تعیین می‌شود. این سیستم عمدتاً در بازارهای فارکس، فلزات گران‌بها، شاخص‌های سهام و کالاها به کار می‌رود و با قوانین شفاف، ساختار هزینه مشخص و مکانیزم کامل کنترل مارجین و ریسک شناخته می‌شود.

اساساً، این رویکرد TradFi را به رمزارز تبدیل نمی‌کند، بلکه امکان هم‌زیستی چندین پارادایم را فراهم می‌آورد.

مسیر بیت‌گت در پوشش دارایی‌ها نیز تهاجمی‌تر است؛ برای مثال، تعداد دارایی‌های مرتبط با سهام در این پلتفرم به بیش از ۲۵۰ مورد رسیده که عمیق‌ترین پوشش را ارائه می‌دهد. بیت‌گت همچنین فاش کرد که در ماه ژانویه، معاملات مؤسسات مالی سنتی (TradFi) بیش از ۱۰ درصد از کل حجم معاملات آن را تشکیل می‌داد و انتظار می‌رود این نسبت به گسترش خود ادامه دهد، که نشان می‌دهد صرافی‌های متمرکز ارز دیجیتال (CEX) ممکن است خروج خود از این عرصه را تسریع کنند.

۲. چیدمان فشرده آن-چین صرافی‌های سنتی TradFi

صرافی‌های سنتی TradFi نیز در حال همگرایی به همان مسیر هستند. علی‌رغم احساسات منفی در بازار رمزارزها، هرگز زمانی نبوده است که مؤسسات و شرکت‌های TradFi به اندازه اکنون نسبت به این بازار مشتاق باشند.

در سه ماهه اول سال ۲۰۲۶، شرط‌های مخالف نهادهای مالی سنتی (TradFi) بر روی ارزهای دیجیتال شگفت‌انگیز بوده است.

• آیس‌کیو ۲۵ میلیارد دلار در اوکی‌ایکس سرمایه‌گذاری کرد و با پول واقعی وارد بازار شد؛

• بورس اوراق بهادار نیویورک فناوری توکن‌سازی را توسعه داده و قصد دارد یک پلتفرم مبتنی بر بلاک‌چین برای سهام و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) توکن‌شده را برای معاملات شبانه‌روزی راه‌اندازی کند.

• نزدک از کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) برای راه‌اندازی آزمایشی معاملات اوراق بهادار توکن‌شده مجوز دریافت کرد که این امر امکان گردش سهام در زنجیره و اشتراک‌گذاری دفتر سفارش‌ها با سیستم‌های موجود را فراهم می‌کند.

• رابین‌هود بیش از ۲۰۰۰ توکن سهام آمریکا را در اروپا راه‌اندازی کرد و قصد دارد در آینده معاملات شبانه‌روزی و ویژگی‌های دیفای را معرفی کند.

جهت مشترک این اقدامات این است که صرافی‌های سنتی دارایی‌های اصلی خود، مانند سهام و ETFها، را به بلاک‌چین منتقل کرده و بسیاری از دارایی‌ها و ابزارهای کریپتو را ادغام می‌کنند تا حداکثر مزایای کریپتو را به دست آورند: ۲۴ ساعته و هفت روز هفته، بدون مرز و قابل برنامه‌ریزی.

از این منظر، صرافی‌های متمرکز رمزارز و صرافی‌های سنتی در واقع در حال شکل‌دادن به یک اجماع هستند: UEX شکل آینده بازارهای معاملاتی است.

اگرچه بسیاری از افراد از ساختارهای سازمانی خسته شده‌اند، اما آنچه این بار متفاوت است این است که زیرساخت و انطباق به‌طور همزمان در حال بلوغ هستند.

در این موج از فعالیت بازار نفت، انتخاب ۵۰٬۰۰۰ نفر برای معامله آن-چین، از پیش نشان می‌دهد که زیرساخت‌ها شرایط جذب کاربران جدید را فراهم کرده‌اند. در عرصه نظارتی، ایالات متحده راهنمای کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) که در ۲۸ ژانویه منتشر شد، اوراق بهادار توکن‌شده را به دو دسته صدور مستقیم و مدل‌های شخص ثالث طبقه‌بندی کرد و عدم قطعیت انطباق را کاهش داد، در حالی که کنگره در حال پیشبرد «قانون شفافیت» (CLARITY Act) برای استیبل‌کوین‌ها است. در فوریه امسال، سیاست‌های جدید توکن‌سازی RWA از سوی هشت وزارتخانه چینی، کانال‌های انطباق برای RWA در هنگ‌کنگ را گشودند.

نتیجه‌گیری

با ادامه‌ی معرفی TradFi، مرزها بین صرافی‌های رمزارزی و صرافی‌های سنتی به سرعت در حال محو شدن هستند. اما در نهایت کدام یک نسل بعدی صرافی‌ها را تعریف خواهد کرد—صرافی‌های سنتی یا صرافی‌های ارز دیجیتال؟

در حال حاضر، هر دو مزایایی دارند. صرافی‌های سنتی منابع دارایی‌ها، سیستم‌های انطباق و قدرت قیمت‌گذاری را در اختیار دارند؛ صرافی‌های ارز دیجیتال توزیع جهانی، قابلیت‌های معاملاتی ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته و ساختارهای انعطاف‌پذیرتر حساب‌ها و محصولات را در اختیار دارند.

این دو صرفاً رقبا نیستند، بلکه در حال همگرایی به سوی یک جهت واحد هستند و در حال تبدیل شدن به «یک ورود واحد به معاملات چند دارایی» می‌باشند.

با این حال، در حال حاضر، تحول صرافی‌ها در اکوسیستم UEX هنوز در مراحل اولیه خود قرار دارد و بیشتر آن‌ها صرفاً CEXها و DEXها و همچنین دارایی‌های کریپتو و TradFi را به یک پلتفرم واحد منتقل می‌کنند. با این حال، هنوز مسائل زیربنایی بیشتری برای رسیدگی وجود دارد، مانند نحوه یکپارچه‌سازی قیمت‌گذاری، کنترل ریسک و استفاده از دارایی‌های مختلف تحت یک حساب واحد.

بنابراین، نقطه عطف واقعی ممکن است نه در سطح محصول، بلکه در مسائل بنیادی‌تری مانند سیستم‌های حسابداری و بهره‌وری سرمایه نهفته باشد. هر کسی که بتواند اولین بار مدل‌های مارجین و ریسک چند دارایی را ایجاد کند، ممکن است به نمونه اولیه نسل بعدی صرافی‌ها نزدیک‌تر باشد.