بازخرید درآمد ذخیره USDC، HYPE بعد از اوج جدید چقدر می‌تواند پیش برود؟

نویسنده: ژو، چین‌کچر

در اواخر ماه اوت، HYPE به شدت افزایش یافت و به بالاترین قیمت حدود 83.5 دلار رسید و رکورد تاریخی خود را شکست. در حال حاضر قیمت آن در حدود 82 دلار است و در 7 روز گذشته 37.5% افزایش یافته و از ابتدای سال تاکنون بیش از 220% رشد داشته است.

بر اساس داده‌های hl.eco، تا کنون درآمد خالص تجمعی پروتکل حدود 12.7 میلیارد دلار بوده که به ازای آن حدود 48.17 میلیون HYPE در زنجیره سوزانده شده است.

حدود 99% از کارمزدهای پلتفرم به طور مداوم برای بازخرید و سوزاندن HYPE استفاده می‌شود که به قیمت یک خرید خودکار کمک می‌کند. AQAv2 که از 26 اوت آغاز شده، همچنین یک منبع مالی جدید از درآمد ذخیره USDC برای بازخرید فراهم خواهد کرد.

از نظر سیاست، در 19 اوت، ترامپ اعلام کرد که رئیس CFTC، سلیگ، در حال تلاش برای ورود Hyperliquid به ایالات متحده به طور کاملاً قانونی است. در همین حال، مرکز سیاست Hyperliquid در اوت به طور مکرر نامه‌هایی به SEC و CFTC ارسال کرده و نظرات خود را در مورد سه نوع محصول pre-IPO دائمی، دائمی سهام و دائمی انرژی ارائه داده است.

از نظر مالی، ETF نقدی HYPE از زمان راه‌اندازی خود حدود 3.01 میلیارد دلار ورودی خالص داشته است. پس از اظهارات ترامپ در 20 اوت، ورودی خالص روزانه حدود 5.8 میلیون دلار بود و در 26 اوت دوباره حدود 14.7 میلیون دلار ثبت شد. شرکت خزانه‌داری HYPE، PURR، همچنین در بازار عمومی به خرید ادامه می‌دهد.

با استفاده از این اوج جدید، این مقاله سعی دارد از سه بعد عرضه، تقاضا و بنیادین بررسی کند که آیا این افزایش Hyperliquid واقعاً پایدار است یا خیر.

عرضه: کشمکش بین بازخرید و آزادسازی

عرضه تعیین می‌کند که آیا HYPE در حال شل شدن یا سفت شدن است. Hyperliquid حدود 99% از کارمزدهای معاملاتی را به طور خودکار به HYPE تبدیل کرده و در یک آدرس Assistance Fund که هیچ کلید خصوصی ندارد و هیچ‌کس نمی‌تواند به آن دسترسی پیدا کند، ذخیره می‌کند که به معنای قفل دائمی است. در دسامبر 2025، اعتباردهندگان با 85% آرا تأیید خواهند کرد که این توکن‌ها به عنوان سوزانده شده در نظر گرفته شوند.

بر اساس داده‌های hl.eco، درآمد تجمعی پروتکل حدود 12.7 میلیارد دلار بوده که به ازای آن حدود 48.17 میلیون HYPE در زنجیره سوزانده شده است که 4.82% از حداکثر 1 میلیارد توکن را تشکیل می‌دهد و ارزش این توکن‌ها در قیمت فعلی حدود 3.9 میلیارد دلار است.

این بازخرید به طور مداوم در حال افزایش است و دلیل مستقیم آن افزایش درآمد است. بر اساس آمار Blockworks، درآمد Hyperliquid در هفته گذشته حدود 16.93 میلیون دلار بوده که نسبت به هفته قبل 196% افزایش یافته است. هر چه درآمد بیشتر باشد، سرمایه بیشتری برای بازخرید تخصیص داده می‌شود.

علاوه بر کارمزدها، اخیراً یک منبع مالی جدید برای بازخرید اضافه شده است. معامله‌گران در Hyperliquid قراردادهای دائمی را باز می‌کنند و تقریباً تمام وثیقه‌ها USDC هستند. در حال حاضر، بیش از 50 میلیارد دلار سپرده USDC در پلتفرم وجود دارد که پشتوانه آن دارایی‌های با بهره مانند اوراق قرضه دولتی است که سود قابل توجهی تولید می‌کند.

در 26 اوت، Hyperliquid مکانیزم AQAv2 (Aligned Quote Asset v2) را راه‌اندازی کرد که بخشی از درآمد تولید شده از ذخایر USDC را برای جمع‌آوری سرمایه استفاده می‌کند و در نهایت به صندوق کمک منتقل می‌شود تا HYPE را در بازار ثانویه بازخرید و سوزاند.

در این مکانیزم، Circle مسئول استقرار فناوری USDC و Coinbase مسئول مدیریت ذخایر است؛ ناشر استیبل‌کوین پیش‌بینی می‌کند که حدود 90% از درآمد مربوط به ذخایر را پس از کسر هزینه‌های عملیاتی با پروتکل به اشتراک بگذارد. اولین مبلغ حدود 20 میلیون دلار پیش‌بینی می‌شود که در 3 اکتبر واریز شود و انتظار می‌رود هر سال به طور اضافی 135 تا 160 میلیون دلار به مقیاس بازخرید افزوده شود.

به این ترتیب، بازخرید دیگر تنها به کارمزدهای معاملاتی وابسته نیست و هر دلار USDC که در پلتفرم وجود دارد نیز شروع به ایجاد خرید برای HYPE می‌کند.

در طرف دیگر خرید، آزادسازی وجود دارد. HYPE به صورت ماهانه آزاد می‌شود و از مارس 2026، نسبت آزادسازی هر بار از ارزش بازار از حدود 3.3% به حدود 2.7% کاهش یافته است. در 29 اوت، حدود 14.18 میلیون توکن آزاد خواهد شد که ارزش آن حدود 1.1 میلیارد دلار است و 1.4% از کل عرضه را تشکیل می‌دهد که معادل حدود 6% از عرضه در حال گردش فعلی است؛ از این میان، حدود 46.6% به افراد داخلی اولیه، 46.3% به جامعه و 7% به بنیاد تعلق دارد.

از نظر تاریخی، قیمت معمولاً قبل و بعد از هر آزادسازی تحت فشار قرار می‌گیرد. بر اساس آمار Tokenomics، در 7 روز پس از چندین آزادسازی اخیر، HYPE به طور متوسط حدود 8.6% کاهش یافته و در برخی ماه‌ها حداکثر کاهش در دو هفته پس از آزادسازی به 20 تا 30% رسیده است، اما این کاهش‌های عمیق معمولاً با کاهش کلی بازار همزمان بوده و تنها به دلیل آزادسازی نبوده است.

آیا بازخرید می‌تواند فشار آزادسازی را تحمل کند؟ می‌توان یک تخمین تقریبی زد. با توجه به مقیاس بازخرید فعلی که حدود 60 تا 80 میلیون دلار در ماه است، حتی اگر این توکن‌های آزاد شده به طور کامل در کوتاه‌مدت فروخته شوند، تنها می‌توانند حدود 6% تا 7% از آن را جبران کنند.

بنابراین، فشار کوتاه‌مدت در سمت عرضه ناشی از آزادسازی در پایان ماه است و متغیر این است که آیا بازار می‌تواند عرضه جدید را جذب کند یا خیر؛ حمایت میان‌مدت از بازخرید کارمزد و AQAv2 است که در 3 اکتبر واریز می‌شود.

تقاضا: چه کسی به HYPE دلایل جدید خرید می‌دهد؟

در حال حاضر، قیمت HYPE به بالاترین سطح تاریخی خود رسیده است و سوال بعدی این است: آیا سرمایه و کاربر جدیدی وجود دارد که بخواهد وارد شود؟

بزرگ‌ترین فضای تخیل همچنان ورود قانونی به ایالات متحده است. در 19 اوت، ترامپ در کاخ سفید اعلام کرد که رئیس CFTC، سلیگ، در حال تلاش برای ورود Hyperliquid "به طور کاملاً قانونی و مطابق با قوانین به ایالات متحده" است. Hyperliquid در حال حاضر به کاربران آمریکایی دسترسی ندارد و اگر این اظهارات به یک مسیر قابل اجرا تبدیل شود، بازار جدیدی برای خرده‌فروشی و مؤسسات آمریکایی باز خواهد شد.

مرکز سیاست Hyperliquid چندین بار به SEC و CFTC نامه‌هایی ارسال کرده و محتوای آن شامل نظرات در مورد قراردادهای دائمی pre-IPO، دائمی سهام و دائمی انرژی است و درخواست اصلی این است که این قراردادها که ویژگی‌های آتی دارند و تسویه نقدی می‌شوند، تحت نظارت اوراق بهادار و آتی قرار گیرند.

بنیان‌گذار بایننس، ژائو چانگ‌پنگ، اخیراً در کنفرانس بلاک‌چین وایومینگ نیز ابراز امیدواری کرده و معتقد است که اگر Hyperliquid بتواند به طور قانونی وارد ایالات متحده شود، فضای بیشتری برای محصولات غیرمتمرکز باز خواهد شد و این برای کل صنعت مثبت است.

با این حال، این پیشرفت‌ها هنوز در سطح نظرات و اظهارات شفاهی باقی مانده‌اند. اشاره ترامپ به معنای تأیید CFTC نیست و احتمالاً روش اجرایی این است که مؤسسات دارای مجوز از طریق نسخه مجوز HIP-3 به HyperCore دسترسی پیدا کنند. این بخش از حاشیه سود سریع‌ترین رشد را دارد و به راحتی می‌تواند بازگشت کند.

در بخش توزیع، Coinbase به عنوان نهاد رسمی استقرار ذخایر USDC پلتفرم عمل می‌کند و HYPE را نیز خریداری کرده است؛ اپلیکیشن Base به Hyperliquid متصل شده و به کاربران واجد شرایط حداکثر 50 برابر و بیش از 200 بازار دائمی ارائه می‌دهد. Coinbase به طور مستقیم HYPE را نمی‌خرد، اما معاملات بزرگ آن به کارمزد تبدیل می‌شود و سپس به بازخرید تبدیل می‌شود.

در بالاتر از آن HIP-3 قرار دارد. این مکانیزم حق لیست‌گذاری را آزاد کرده است و به سادگی با وثیقه‌گذاری حدود 500,000 HYPE، تیم می‌تواند یک بازار قرارداد جدید را راه‌اندازی کند. حجم کل معاملات نامی از 4800 میلیارد دلار فراتر رفته است که بیش از 90% حجم معاملات در trade.xyz متمرکز است.

اخیراً، HIP-3 یک بازیکن جدید با صدای بلند به نام EntropyIO را به خود جذب کرده است. این شرکت 14 میلیون دلار سرمایه‌گذاری از Ribbit Capital دریافت کرده و 40 میلیون دلار HYPE وثیقه‌گذاری کرده است. اعضای تیم از مؤسسات Citadel Securities، Optiver، Millennium و Polymarket آمده‌اند و در روز اول، بازار pre-IPO Anthropic را راه‌اندازی کردند که در نیم روز بیش از 40 میلیون دلار معامله شد.

تحلیلگران Blockworksres معتقدند که EntropyIO ممکن است اولین تهدید واقعی برای سلطه TradeXYZ باشد. با این حال، برخی تحلیلگران اشاره کرده‌اند که HIP-3 بین نهادهای مستقر رقابت شدیدی را به وجود خواهد آورد و برای تازه‌واردان چندان دوستانه نخواهد بود. اما ورود تازه‌واردان به رقابت، برای کاربران به معنای بهبود محصولات است و برای اکوسیستم Hyperliquid، واقعاً 1+1>2 است.

در همین حال، نشانه‌هایی وجود دارد که Kraken نیز در حال آزمایش نسخه قانونی HIP-3 در شبکه آزمایشی است و بورس‌های سنتی معاملات آتی CME نیز شروع به صحبت علنی درباره تأثیر trade.xyz و Hyperliquid کرده‌اند.

در مقایسه، HIP-4 هنوز در مراحل اولیه است. این مکانیزم به بازار پیش‌بینی زنجیره‌ای Polymarket اشاره دارد که حجم کل معاملات تاریخی آن حدود 310 میلیون دلار و تعداد معامله‌گران فعال روزانه حدود 1000 نفر است. در 25 اوت، بنیان‌گذار Jeff سه ویژگی جدید از جمله مجوزهای زیرمجموعه را به‌روزرسانی کرد، اما حجم کلی معاملات هنوز کوچک است.

سرمایه‌های مؤسسه به آرامی از طریق کانال‌های قانونی وارد می‌شوند. ETF نقدی HYPE از زمان راه‌اندازی خود حدود 3.01 میلیارد دلار ورودی خالص داشته و ارزش خالص دارایی‌ها حدود 4.09 میلیارد دلار است. شرکت خزانه‌داری NASDAQ، PURR، در حال حاضر حدود 29.35 میلیون HYPE دارد که حدود 2.94% از کل عرضه را تشکیل می‌دهد و بر اساس ارزش خالص، سود آن بیش از 1 میلیارد دلار است و همچنان در بازار عمومی به خرید ادامه می‌دهد.

بنیادین: آیا پشت قیمت‌ها جریان نقدی وجود دارد؟

بر اساس داده‌های ASXN، Hyperliquid تا کنون حجم معاملات تجمعی حدود 5.27 تریلیون دلار داشته و تعداد کاربران ثبت‌نامی حدود 1.71 میلیون نفر است و در حال حاضر قراردادهای باز حدود 13.4 میلیارد دلار است که در یک ماه گذشته حدود 24% افزایش یافته است.

در این حوزه DEX دائمی، Hyperliquid در حال حاضر حدود 40% از سهم بازار را در اختیار دارد و در صدر قرار دارد و Lighter و Aster در روز کمتر از یک چهارم حجم معاملات آن را دارند.

همچنین، ساختار دارایی‌های Hyperliquid در حال انتقال به RWA است. بر اساس آمار ARK Invest، در ماه ژوئیه، حجم معاملات RWA به 54% رسید و برای اولین بار از دارایی‌های رمزنگاری پیشی گرفت. در حال حاضر، حدود 29.8% از معاملات دائمی Hyperliquid از RWA ناشی می‌شود و حجم معاملات 24 ساعته حدود 2.9 میلیارد دلار است.

از نظر درآمد، درآمد سالانه Hyperliquid حدود 748 میلیون دلار است که در صنعت رمزنگاری به عنوان یک گاو نقدی نادر محسوب می‌شود. استفاده از اکوسیستم نیز در حال گسترش است و HyperEVM یک بار درآمد کارمزد روزانه 538,100 دلار را تجربه کرد و تمام آن سوزانده شد.

اما بنیادین بدون نگرانی نیست. HIP-3 در حال حاضر به شدت متمرکز است و بخش عمده‌ای از معاملات هنوز از یک نهاد به نام trade.xyz ناشی می‌شود و نهادهای مستقر می‌توانند حدود 50% از کارمزدهای بازار را دریافت کنند. این بدان معناست که اگرچه معاملات به طور مداوم رکوردهای جدیدی را ثبت می‌کنند، درآمد باقی‌مانده پروتکل لزوماً به همان نسبت افزایش نمی‌یابد. اینکه آیا بازیکنان جدید مانند EntropyIO و Kraken می‌توانند انحصار trade.xyz را شکسته و به تنوع درآمد کمک کنند، کلید این خط در آینده خواهد بود.

در اکوسیستم نیز بحث‌هایی وجود دارد. نهاد اکوسیستم Kinetiq اخیراً پیشنهاد داده است که یک لایه 2 به نام Elysium ایجاد کند که بازار به شدت از آن استقبال کرد. تحلیلگران مانند y_cryptoanalyst اشاره کردند که Elysium توسط Kinetiq پیشنهاد شده و پروژه رسمی نیست و بیشتر شبیه به داستانی است که از محبوبیت HyperEVM بهره‌برداری می‌کند. در واقع، لایه کاربردی HyperEVM همیشه ضعیف بوده و معاملات به شدت در HyperCore رسمی متمرکز است و فضای بقای برنامه‌های شخص ثالث محدود است و احتمال اینکه نهاد رسمی خود به L2 بپردازد، چندان بالا نیست.

نتیجه‌گیری

با جمع‌بندی سه خط، منطق اوج جدید HYPE به وضوح مشخص است. سیاست به آن انعطاف‌پذیری ارزشی داده، بازخرید به آن پایه عرضه و تقاضا داده و بنیادین به آن معقولیت داده است. مؤسسه تحقیقاتی اکوسیستم GLC Research به صراحت اعلام کرده که خرید HYPE به شدت نادر است و قیمت ممکن است به زودی به سه رقم برسد.

به طور کلی، HYPE به یک نماد غیرقابل چشم‌پوشی در بازار رمزنگاری تبدیل شده است. مجله Fortune، بلومبرگ و دیگر رسانه‌ها به طور مکرر درباره Hyperliquid گزارش می‌دهند که نشان می‌دهد این پلتفرم در حال تبدیل شدن به رقیبی است که وال استریت نمی‌تواند نادیده بگیرد.

با این حال، برخی تحلیلگران اشاره کرده‌اند که هر چه نظارت ایالات متحده Hyperliquid را بیشتر بپذیرد، در کوتاه‌مدت این امر مثبت‌تر است، اما اگر نظارت عمیق‌تر شود، مزایای آن که قبلاً نیازی به افتتاح حساب، KYC و اتصال مستقیم کیف پول نداشت، ممکن است به تدریج کاهش یابد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.