آیا صنعت ارزهای دیجیتال واقعاً با این وضعیت بد بازار در دردسر است؟

عنوان اصلی مقاله: روایت‌های نادرست.... و تأملات دیگر
نویسنده اصلی: @RaoulGMI
ترجمه: پگی، BlockBeats

یادداشت ویراستار: با ادامه تضعیف احساسات بازار، بارها گفته می‌شود که ارزهای دیجیتال به «پایان چرخه» رسیده‌اند. بااین‌حال، این مقاله معتقد است که افت قیمت ناشی از شکست بنیادین نیست، بلکه نتیجه فشار موقتی بر نقدینگی است. بازسازی حساب خزانه‌داری ایالات متحده، پایان یافتن ابزارهای ریپو معکوس، تعطیلی دولت و تقویت طلا، همگی سرمایه‌هایی را که باید به دارایی‌های با دوره زمانی طولانی سرازیر می‌شدند، به مسیرهای دیگری هدایت کرده‌اند و بر دارایی‌هایی مانند بیت‌کوین و SaaS فشار وارد کرده‌اند.

هم‌زمان، «روایت نادرست» پیرامون سیاست پولی نیز نگران‌کننده است. درحالی‌که بازار عموماً کوین وارش را فردی تندرو می‌داند، اظهارات دراکن‌میلر نشان می‌دهد که رویکرد سیاست‌گذاری او به دوران گرینسپن نزدیک‌تر است: اجازه دادن به رشد پرشتاب اقتصاد و اتکا به افزایش بهره‌وری برای مهار تورم. در این چارچوب، احتمالاً تحولات آینده شامل کاهش نرخ بهره و آزادسازی هماهنگ نقدینگی از سوی بخش مالی خواهد بود.

در چشم‌انداز یک چرخه کامل، زمان اغلب از قیمت مهم‌تر است. در کوتاه‌مدت، ممکن است دارایی‌های پرریسک همچنان تحت فشار باشند؛ اما با رفع تدریجی محدودیت‌های نقدینگی، ممکن است روایت بدبینانه فعلی دوباره قیمت‌گذاری شود.

در ادامه، متن مقاله اصلی را می‌خوانید:

روایت‌های نادرست.... و تأملات دیگر

می‌خواستم بخشی از بینش‌هایی را که هنگام نوشتن GMI در آخر هفته به دست آوردم با شما در میان بگذارم؛ امیدوارم کمک کند احساساتتان را آرام کنید و اعتمادبه‌نفستان را دوباره به دست آورید. کمی صبر کنید، یک لیوان شراب قرمز بریزید یا یک فنجان قهوه بردارید.... معمولاً چنین بینش‌هایی را برای GMI و Pro Macro نگه می‌دارم، اما می‌دانم که همین حالا واقعاً به دلگرمی نیاز دارید.

«روایت کلان»

روایت کلان رایج این روزها چنین است: بیت‌کوین و کل بازار ارزهای دیجیتال از هم پاشیده‌اند. چرخه به پایان رسیده، همه‌چیز خراب شده و دیگر هیچ‌وقت نمی‌توانیم چیزهای خوبی داشته باشیم. این بازار کاملاً از دارایی‌های دیگر جدا شده است—همه‌چیز را گردن CZ بیندازید، گردن BlackRock یا هر کس دیگری.

صادقانه بگویم، این روایت واقعاً تله‌ای بسیار وسوسه‌انگیز است... به‌خصوص وقتی هر روز صبح بیدار می‌شوید و می‌بینید قیمت‌ها بارها و بارها سقوط می‌کنند و فرو می‌ریزند.

اما دیروز، یکی از مشتریان صندوق پوشش ریسک GMI پیام کوتاهی برایم فرستاد و پرسید: آیا حالا وقت خرید سهام SaaS است؟ قیمتشان خیلی ارزان شده؛ یا همان‌طور که روایت فعلی القا می‌کند، Claude Code، SaaS را «کشته» است؟

بنابراین تصمیم گرفتم کمی جدی تحقیق کنم. آنچه کشف کردم، یک‌باره روایت «BTC مرده است» و روایت «SaaS دیگر تمام شده» را از هم پاشاند.

چون نمودارهای SaaS و BTC کاملاً یکسان‌اند.

شاخص SaaS شرکت UBS در برابر بیت‌کوین

این یعنی عامل دیگری نیز در کار است که همه ما از آن غافل بوده‌ایم...

این عامل عبارت است از: به‌دلیل دو بار تعطیلی دولت و مشکلات در سطح «خط لوله» سیستماتیکِ نظام مالی ایالات متحده، نقدینگی در این کشور پیوسته تحت فشار قرار گرفته است. (درواقع، «آزادسازی آب» از طریق ابزار ریپو معکوس تا حد زیادی در سال 2024 انجام شده بود.)

در نتیجه، بازسازی TGA (حساب عمومی خزانه‌داری ایالات متحده) در ماه‌های جولای و آگوست باعث نشد سازوکار پوشش ریسک ارزی متناظری به وجود آید.

نتیجه، خروج مستقیم نقدینگی از بازار بود.

ضعف مداوم نقدینگی تا امروز، دلیل پایین ماندن شاخص ISM است.

معمولاً به نقدینگی کل جهانی (GTL) نگاه می‌کنیم، چون در بلندمدت بیشترین همبستگی را با BTC و شاخص نزدک (NDX) دارد.

اما در این مرحله، نقدینگی کل ایالات متحده (USTL) آشکارا نقش پررنگ‌تری دارد—زیرا ایالات متحده همچنان تأمین‌کننده اصلی نقدینگی جهانی است.

در این چرخه، تغییرات نقدینگی کل جهانی (GTL) پیش از نقدینگی کل ایالات متحده (USTL) رخ داده و بهبود نقدینگی در پیش روست—شاخص ISM نیز به‌دنبال آن جان خواهد گرفت.

و این دلیل اصلی تأثیرگذاری بر SaaS و BTC است.

این دو گروه دارایی اساساً دارایی‌هایی با طولانی‌ترین دوره زمانی هستند؛ وقتی نقدینگی موقتاً عقب‌نشینی می‌کند، طبیعی است که ارزش هر دوی آن‌ها به‌طور کلی با تخفیف دوباره محاسبه شود.

در همین حال، رشد طلا تقریباً تمام نقدینگی حاشیه‌ای سیستم را جذب کرده است—سرمایه‌هایی که قرار بود به BTC و SaaS وارد شوند، به‌وسیله طلا منحرف شدند.

وقتی نقدینگی برای پشتیبانی هم‌زمان از همه دارایی‌ها کافی نباشد، پرریسک‌ترین بخش نخستین بخشی است که ضربه می‌خورد.

این واقعیت بازار است.

اکنون دولت ایالات متحده بار دیگر تعطیل شده است.

وزارت خزانه‌داری در واقع برای مقابله با این وضعیت پوشش ریسک در نظر گرفت: پس از آخرین تعطیلی دولت، از وجوه موجود در TGA (حساب عمومی خزانه‌داری) استفاده نکرد؛ در عوض، به واریز پول به آن ادامه داد—کاری که نقدینگی بازار را بیش از پیش خارج کرد.

این همان «خشکسالی نقدینگی» است که اکنون با آن روبه‌رو هستیم و به همین دلیل حرکت قیمت‌ها چنین بی‌رحمانه است.
در حال حاضر هیچ نقدینگی‌ای وجود ندارد که به بازار دوست‌داشتنی ارزهای دیجیتال ما وارد شود.

بااین‌حال، نشانه‌ها حاکی از آن‌اند که احتمالاً تعطیلی دولت همین هفته حل‌وفصل می‌شود و این آخرین مانع نقدینگی خواهد بود که باید از آن عبور کرد.

پیش‌تر بارها درباره ریسک این تعطیلی هشدار داده‌ام. به‌زودی این ماجرا به تصویری در آینه عقب تبدیل می‌شود و می‌توانیم واقعاً وارد مرحله بعد شویم—سیل نقدینگی که عواملی مانند تعدیل eSLR، آزادسازی بخشی از TGA، محرک مالی و کاهش نرخ بهره آن را به راه می‌اندازند.

در نهایت، همه این‌ها به انتخابات میان‌دوره‌ای مربوط می‌شود.

در معامله‌ای که بر مبنای یک چرخه کامل انجام می‌شود، اغلب «زمان» از «قیمت» مهم‌تر است. بله، ممکن است قیمت ضربه سختی بخورد؛ اما با گذشت زمان و ادامه چرخه، همه‌چیز خودبه‌خود اصلاح می‌شود و «فک‌های تمساح» سرانجام به هم می‌رسند.

به همین دلیل است که بارها بر «صبر» تأکید می‌کنم.

اتفاقات برای شکل‌گرفتن به زمان نیاز دارند و زیر نظر گرفتن روزانه سود و زیان‌تان فقط به سلامت روانی‌تان آسیب می‌زند، نه اینکه عملکرد سبد سرمایه‌گذاری‌تان را بهتر کند.

درباره «روایت نادرست» فدرال رزرو

در بحث کاهش نرخ بهره، هنوز روایت نادرستی در بازار دهان‌به‌دهان می‌چرخد: اینکه کوین وارش فردی تندرو است.

این حرف کاملاً بی‌معنی است.

این ادعاها عمدتاً بر اظهارات 18 سال پیش او تکیه دارند. وظیفه و مأموریت وارش، تکرار الگوی دوران گرینسپن است. ترامپ این را گفته و بسنت هم همین را گفته است.

شرح جزئیات بسیار طولانی است، اما حرف اصلی فقط این است: کاهش نرخ بهره برای داغ‌تر کردن اقتصاد، با این فرض که افزایش بهره‌وری ناشی از هوش مصنوعی، CPI هسته را مهار خواهد کرد. درست مانند دوره 1995–2000.

وارش واقعاً از گسترش ترازنامه خوشش نمی‌آید، اما اکنون سیستم به محدودیت ذخایر رسیده است؛ بنابراین تقریباً غیرممکن است که او بتواند مسیر فعلی را تغییر دهد. اگر با زور این مسیر را عوض کند، بازار اعتبارات از هم می‌پاشد.

پس نتیجه بسیار ساده است: وارش نرخ بهره را کاهش می‌دهد، اما کار دیگری انجام نخواهد داد.

او برای ترامپ و بسنت راه را باز می‌کند تا با استفاده از سیستم بانکی نقدینگی را به جریان بیندازند. احتمال زیادی دارد که میران برای کاهش گسترده eSLR با قدرت تلاش کند و به کل این روند نیروی بیشتری بدهد.

اگر حرف مرا باور نمی‌کنید، حرف دراک را باور کنید.

وارش رویکردی بسیار پذیرا و ستایش‌آمیز نسبت به دیدگاه‌های سیاست پولی آلن گرینسپن، رئیس پیشین فدرال رزرو، دارد و قاطعانه باور دارد که می‌توان بدون ایجاد تورم به رشد اقتصادی دست یافت

می‌دانم وقتی همه‌چیز این‌قدر تیره‌وتار به نظر می‌رسد، شنیدن هر روایت صعودی می‌تواند به‌شکلی آزاردهنده نامتناسب باشد. موقعیت ما در Sui حالا شبیه توده‌ای از فضولات سگ به نظر می‌رسد و کم‌کم نمی‌دانیم به چه چیزی یا چه کسی اعتماد کنیم.

اما اول از همه: بارها پیش از این هم چنین وضعیتی را تجربه کرده‌ایم.

وقتی BTC ⁦%30⁩ افت می‌کند، عجیب نیست که آلت‌کوین‌ها ⁦%70⁩ افت کنند؛ و اگر دارایی‌هایی باکیفیت باشند، سرعت بازگشتشان اغلب بیشتر است.

اعتراف به اشتباه

اشتباه ما در GMI این بود که به‌موقع متوجه نشدیم «نقدینگی ایالات متحده» متغیر واقعاً تعیین‌کننده در مرحله فعلی است.

در چرخه کامل گذشته، معمولاً نقدینگی جهانی عامل غالب بود، اما این بار متفاوت است. حالا همه‌چیز روشن است—«کد همه‌چیز» همچنان برقرار است. چیزی به نام «جدایی» وجود ندارد.

ما فقط نتوانستیم اثر انباشته چنین زنجیره‌ای از رویدادها را پیش‌بینی کنیم یا آن را دست‌کم گرفتیم: تخلیه ریپو معکوس → بازسازی TGA → تعطیلی دولت → جهش طلا → تعطیلی دوباره.

پیش‌بینی کامل این ضربه ترکیبی از پیش تقریباً ناممکن بود و ما واقعاً تأثیر آن را دست‌کم گرفتیم.

اما حالا همه‌چیز رو به پایان است. بالاخره. به‌زودی می‌توانیم به «روال عادی کار» برگردیم.

نتوانستیم همه متغیرها را درست پیش‌بینی کنیم، اما حالا درکمان از وضعیت بسیار روشن‌تر است،

و همچنان نسبت به سال 2026 به‌شدت صعودی هستیم—چون به‌خوبی از برنامه ترامپ/بسنت/وارش آگاهیم.

آن‌ها بارها این موضوع را به ما گفته‌اند. تنها کاری که باید بکنیم این است که گوش دهیم و بعد صبور باشیم.

در سرمایه‌گذاری بر مبنای چرخه کامل، آنچه واقعاً اهمیت دارد زمان است، نه قیمت.

اگر سرمایه‌گذار چرخه کامل نیستید یا نمی‌توانید این میزان نوسان را تحمل کنید، کاملاً اشکالی ندارد.
هرکسی سبک خودش را دارد.

اما جولین و من هرگز معامله‌گر روزانه نبوده‌ایم و راستش در این کار هم چندان خوب نیستیم (به بالا و پایین‌های داخل یک چرخه اهمیت نمی‌دهیم).

بااین‌حال، در زمینه سرمایه‌گذاری بر مبنای چرخه کامل، کارنامه بلندمدتِ تأییدشده و قابل‌ردیابی ما در 21 سال گذشته، از نظر تاریخی ما را در رده برترین‌ها قرار می‌دهد.

البته باید این را هم بگویم: ما هم اشتباه می‌کنیم. سال 2009 نمونه‌ای طاقت‌فرسا بود.

پس حالا وقت تسلیم شدن نیست.

برای شما آرزوی موفقیت دارم؛ بیایید با هم به استقبال سال 2026 فوق‌العاده و حماسی برویم.

نیروی کمکی نقدینگی در راه است.

[پیوند اصلی]

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.