تاریخچه کارآفرینی هشت‌ساله کالشی: یک بوکسور در کت و شلوار روی صحنه قدم می‌گذارد.

نویسندهٔ اصلی: اریک، فورسایت نیوز

شانزده سال پیش، در یکی از بعدازظهرها در استودیوی رقص مدرسه ملی باله برزیل، لوآنا لوپز لارا ۱۴ ساله با بالا بردن پایش تا کنار گوشش انعطاف‌پذیری‌اش را تمرین می‌کرد، در حالی که معلم رقصش زیر ران بلندشده‌اش سیگاری روشن کرد. اگر نتوانست آن را نگه دارد، سر سیگار که دمای مرکزی‌اش بیش از ۷۰۰ درجه بود، فوراً لباس رقصش را می‌سوزاند و جای زخمی بر پایش بر جای می‌گذاشت که تا پایان عمر باقی می‌ماند.

در همان زمان، لبنان شدیدترین درگیری مرزی خود را از زمان جنگ ۲۰۰۶ لبنان تجربه می‌کرد. طارق منصور که تقریباً هم‌سن لارا بود، در دبیرستان لبنان تحصیل می‌کرد. سال‌ها جنگ ترس از درگیری را در تارق منصور ایجاد نکرده بود؛ بلکه او به احساسی از بی‌قراری ناشی از «عدم قطعیت» رسیده بود.

سه سال بعد، سرنوشت این دو را که در ابتدا بیش از ده هزار کیلومتر از هم جدا بودند، در مؤسسهٔ فناوری ماساچوست (MIT) گرد هم آورد. پس از پنج سال مطالعه و کار عملی، یک شب در سال ۲۰۱۸، این دو که در شرکت Five Rings Capital کارآموز بودند، در راه بازگشت از محل کار ایده راه‌اندازی شرکتی را که «قراردادهای رویداد» ارائه می‌داد، مطرح کردند.

دو بنیان‌گذار کالشی، لوانا لوپز لارا (چپ) و طارق منصور (راست)

در اواخر مارس امسال، شرکت بازار پیش‌بینی کالشی یک دور تأمین مالی ۱ میلیارد دلاری را به رهبری کواتو منیجمنت به پایان رساند و به ارزش‌گذاری ۲۲ میلیارد دلاری دست یافت که آن را به باارزش‌ترین شرکت بازار پیش‌بینی در جهان تبدیل کرد (گزارش‌های رسانه‌ای در همان زمان حاکی از آن بود که پلی‌مارکت در حال جذب سرمایه با ارزش‌گذاری حدود ۲۰ میلیارد دلار است، اما هنوز خبری رسمی منتشر نشده است).

همین‌طور که کالشی در دسامبر ۲۰۲۵ یک دور تأمین مالی ۱ میلیارد دلاری را با ارزش‌گذاری ۱۱ میلیارد دلاری به پایان رساند، لارا از لوسی گو، هم‌بنیان‌گذار Scale AI، و تیلور سوئیفت پیشی گرفت و به جوان‌ترین زن میلیاردر خودساخته در جهان تبدیل شد.

پیش از تأسیس کالشی، شرکت‌های اینترنتی، از جمله اوبر، بر گسترش از طریق رشد تهاجمی و سپس استفاده از مقیاس برای مذاکره با نهادهای نظارتی باور داشتند. در سال ۲۰۱۷، در یک شام در توکیو، ماسایوشی سون از شرکت سافت‌بانک به مؤسس دی‌دی، چنگ وی، اشاره کرد و به هم‌بنیان‌گذار وی‌ورک، آدام نویمن، گفت که دی‌دی در برابر اوبر پیروز شد نه به این دلیل که او باهوش‌تر بود، بلکه به این دلیل که دیوانه‌تر بود.

وقتی این «دیوانگی» به معیار کارآفرینان اینترنتی در آن زمان تبدیل شد، دو بنیان‌گذار کالشی تصمیم گرفتند مسیر دیگری را در پیش بگیرند. در دو سال پس از تأسیس شرکت، کالشی نه محصولی داشت، نه کاربری و نه درآمد؛ آن‌ها سرنوشت این استارتاپ را به یک چیز گره زدند: گرفتن مجوز.

ما یک شکاف عظیم در بازار دیدیم

تصمیمات یک فرد اغلب بازتاب‌دهنده تجربیات زندگی اوست؛ آنچه می‌بیند و آنچه می‌اندیشد بر دیدگاه‌های متفاوت هر کس نسبت به یک موضوع تأثیر می‌گذارد.

ممکن است تعهد تقریباً وسواسی کالشی به رعایت مقررات را نوعی پارانویا بدانید، اما حالا که به گذشته نگاه می‌کنیم، بیشتر شبیه «عزم راهبردی» است که از تجربیات گذشتهٔ دو بنیان‌گذار شکل گرفته است.

منصور که در سایهٔ جنگ به دنبال «اطمینان» بود و لارا که پس از کلاس‌های رقص سخت تلاش کرد تا مدال طلای المپیاد ملی نجوم برزیل را کسب کند، هر دو به‌طور تصادفی رشتهٔ علوم کامپیوتر را در ام‌آی‌تی انتخاب کردند.

لارا در ام‌آی‌تی در ردیف اول هر کلاس می‌نشست، جزئیاتی که توجه منصورِ درون‌گرا را که همیشه در عقب کلاس می‌نشست، جلب کرد. او با جسارت کنار لارا نشست و کم‌کم آن دو با هم دوست شدند. این دوستی تا حدی به خاطر تجربیات مشابه آن‌ها بود: هر دو دانشجوی بین‌المللی بودند، هر دو در رشتهٔ علوم کامپیوتر و ریاضیات تحصیل می‌کردند و هر دو به مالی کمی علاقه‌مند بودند. لارا در تابستان در بریج‌واتر و سیتادل کارآموزی کرد، در حالی که منصور به گلدمن ساکس و سیتادل رفت. در سال ۲۰۱۸، هر دو پیشنهاد کارآموزی از شرکت Five Rings Capital دریافت کردند و در منطقه مالی نیویورک با هم کار کردند.

دو رویداد مهم در سال ۲۰۱۶ رخ داد: برگزیت و انتخاب دونالد ترامپ به ریاست‌جمهوری ایالات متحده آمریکا.

منصور بعدها اظهار داشت که در آن زمان سرمایه‌گذاران نهادی را دید که با شتاب و اضطراب موقعیت‌های خود را تنظیم می‌کردند تا در برابر ریسک‌های ناشی از این رویدادهای سیاسی پوشش ریسک کنند، اما همه ابزارهای پوشش ریسک غیرمستقیم بودند، مانند فروش استقراضی پوند، خرید طلا یا تنظیم سبد سهام. هیچ‌کس نمی‌توانست مستقیماً روی «این‌که بریگزیت اتفاق می‌افتد یا نه» یا «این‌که ترامپ برنده می‌شود یا نه» شرط ببندد. منصور گفت: «ما یک مشکل بنیادین دیدیم؛ آنچه مردم می‌خواهند در برابر آن پوشش ریسک بگیرند خود رویداد است، نه تأثیر آن رویداد بر قیمت یک دارایی.»

هر روز بعد از کار، آن دو با هم به سمت آپارتمان کارآموزی‌شان در منطقه مالی پیاده‌روی می‌کردند. در راه بازگشت به خانه، آن‌ها بارها یک سؤال اساسی را مطرح کردند: چرا همه معاملات در بازار مالی غیرمستقیم هستند؟ اگر باور دارید برگزیت رخ خواهد داد، تنها می‌توانید پوند را به‌صورت فروش استقراضی بفروشید؛ اگر باور دارید ترامپ پیروز خواهد شد، تنها می‌توانید برخی سهام را بخرید یا برخی دیگر را بفروشید. چرا نمی‌توانید مستقیماً روی خود رویداد معامله کنید؟

لارا گفت: «ما یک شکاف عظیم دیدیم؛ تمام معاملات در بازار مالی در واقع دیدگاه‌های مردم دربارهٔ آینده هستند، اما بازاری برای معاملهٔ مستقیم آینده وجود ندارد.» پس از بحث‌های بی‌شمار، آن دو تصمیم گرفتند این خلأ دیرینه را پر کنند.

اولین کسی که قدم پیش می‌گذارد

این بینش خود جدید نیست. مفهوم بازارهای پیش‌بینی دهه‌هاست که در دانشگاه‌ها وجود داشته و تلاش‌ها از اوایل دههٔ ۱۹۹۰ آغاز شده‌اند. با این حال، این پلتفرم‌ها یا خیلی کوچک بودند یا در حوزه‌های خاکستری فعالیت می‌کردند و در نهایت نتوانستند به جریان اصلی تبدیل شوند.

در سال ۱۹۸۸، یک استاد دانشگاه آیووا بازارهای الکترونیکی آیووا (IEM) را راه‌اندازی کرد. به‌عنوان یک پروژهٔ تحقیقاتی دانشگاهی، امکان معامله با پول واقعی روی نتایج مانند انتخابات ریاست‌جمهوری آمریکا را فراهم می‌کرد و اثربخشی «حکمت جمعی» را در پیش‌بینی‌ها نشان می‌داد (دقت آن اغلب از نظرسنجی‌ها فراتر است). IEM معافیت «نامه عدم اقدام» را از CFTC دریافت کرد (که نشان می‌داد اگر تنها در چارچوب محدودی فعالیت کند، CFTC اقدام اجرایی نخواهد کرد)، و بدین ترتیب زمینه را برای یک چارچوب قانونی اولیه فراهم آورد.

ظهور IEM نقطهٔ آغاز مهمی برای بازارهای پیش‌بینی مدرن بود. در اوایل قرن بیست و یکم، ایالات متحدهٔ آمریکا آژانس پروژه‌های تحقیقاتی پیشرفته دفاعی (DARPA) وابسته به وزارت دفاع، پروژه بازار تحلیل سیاست (PAM/FutureMAP) را پیشنهاد کرد که در آن تلاش می‌شود رویدادهای ژئوپلیتیکی (مانند وضعیت خاورمیانه) با استفاده از بازارهای پیش‌بینی تحلیل شوند. این طرح به‌سرعت به‌دلیل جنجال عمومی (متهم به «آتیه‌نگری تروریستی») لغو شد، اما بحث‌های گسترده‌ای را درباره کاربرد بازارهای پیش‌بینی در امور اطلاعاتی و تصمیم‌گیری برانگیخت.

اولین بازارهای پیش‌بینی تجاری، تریداسپورتس و اینترد، در حدود سال ۲۰۰۱ تأسیس شدند؛ اولی بر معامله قراردادهای رویدادهای ورزشی و دومی بیشتر بر رویدادهای اقتصادی و سیاسی متمرکز بود. در سال ۲۰۰۳، تریداسپورتس اینترد را خریداری کرد و سال بعد به شرکت ترید اکسچنج نتورک لیمیتد (TEN) بازسازی شد. TEN در جریان انتخابات ریاست‌جمهوری آمریکا در سال‌های ۲۰۰۸ و ۲۰۱۲ توجه را جلب کرد اما در سال ۲۰۱۳ به‌دلیل اتهامات کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) مبنی بر «ارائه معاملات قراردادی به کاربران آمریکایی بدون مجوز» تصمیم به تعطیلی گرفت.

در سال ۲۰۱۰، کانتور اکسچنج تأییدیهٔ کامل را از کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) برای راه‌اندازی بازار معاملات آتی گیشهٔ فیلم دریافت کرد که نشان‌دهندهٔ نخستین تلاش برای تنظیم رسمی قراردادهای پیش‌بینی توسط CFTC بود. در سال ۲۰۱۴، PredictIt که توسط دانشگاه ویکتوریا ولینگتون در نیوزیلند اداره می‌شد، راه‌اندازی شد، با اتخاذ مدل دانشگاهی IEM و دریافت معافیت «نامه عدم اقدام» از CFTC، با محدودیت معاملاتی تنها ۸۵۰ دلار برای هر نفر.

بازار پیش‌بینی PredictIt برای انتخابات ریاست‌جمهوری ۲۰۲۰ ایالات متحده آمریکا

چهار سال بعد، کالشی رسماً تأسیس شد. در پی پیشینیان خود، کالشی تنها دو راه پیش رو داشت: یا با CFTC به رقابت بپردازد تا بالاترین سطح مجوز بازار قراردادهای تعیین‌شده (DCM) را به‌دست آورد، معادل بورس کالای شیکاگو (CME) که در سال ۱۸۹۸ تأسیس شد؛ یا مانند پلی‌مارکت بعدها در مناطق خاکستری با هویتی خارج از کشور فعالیت کند.

در آن زمان، تنها ۱۴ شرکت در ایالات متحده دارای مجوز DCM بودند که تقریباً همه‌ی آن‌ها بازارهای آتی کالاهای باسابقه بودند، از جمله CME، هیئت بازرگانی شیکاگو (CBOT) که در سال ۱۸۴۸ تأسیس شد، و ICE Futures U.S.، زیرمجموعه‌ی بورس اوراق بهادار نیویورک.

«وقتی در سیتادل بودیم، دیدیم مشتریان چگونه ریسک‌ها را پوشش می‌دهند»، لارا به یاد آورد، «با نزدیک شدن به همه‌پرسی برگزیت، مشتریان می‌خواستند این ریسک را پوشش دهند، اما تنها می‌توانستند به‌طور غیرمستقیم از طریق ترکیب‌های پیچیدهٔ ارز و سهام این کار را انجام دهند.» ما از آن‌ها پرسیدیم: اگر پلتفرمی وجود داشت که به شما اجازه می‌داد مستقیماً روی «این‌که آیا برگزیت اتفاق خواهد افتاد یا نه» شرط ببندید، آیا از آن استفاده می‌کردید؟ پاسخ بله بود، اما فقط در صورتی که پلتفرم مطابق مقررات و تحت نظارت باشد.

این بازخورد حیاتی بود. این موضوع واقعیتی را آشکار ساخت که بسیاری از کارآفرینان بازارهای پیش‌بینی از آن غافل بودند: ارزش واقعی بازارهای پیش‌بینی نه در تقاضای سفته‌بازی خرده‌فروشی بلکه در نیازهای مدیریت ریسک نهادی نهفته است و منابع مالی نهادی تنها به پلتفرم‌های تحت نظارت سرازیر خواهند شد.

«هدف ما هرگز صرفاً ایجاد بستری برای شرط‌بندی مصرف‌کنندگان نبوده است»، منصور تأکید کرد، «هدف ما ایجاد یک کلاس دارایی جدید است که بازارهای پیش‌بینی را به ابزارهای مالی رایج مانند سهام، اوراق قرضه و قراردادهای آتی تبدیل کند.» برای دستیابی به این هدف، رعایت الزامی است؛ ضروری است.

در ذهن دو بنیان‌گذار، کالشی اساساً با نزدک، بورس اوراق بهادار نیویورک و بورس کالای شیکاگو (CME) یکسان است؛ نبود چنین بستری پیش از این به این دلیل نبود که قراردادهای رویداد غیرقانونی بودند، بلکه به این دلیل بود که هیچ‌کس حاضر نبود تلاش کند تا نهادهای نظارتی را متقاعد سازد که این وظیفه ظاهراً غیرممکن را بر عهده بگیرند. لارا یک‌بار در مصاحبه‌ای گفت: «وقتی تصمیم گرفتیم قبل از راه‌اندازی مجوز بگیریم، بسیاری از سرمایه‌گذاران متوجه نشدند.» آنها گفتند: شما می‌توانید ابتدا در بازارهای خارجی فعالیت کنید، یا می‌توانید با ارز دیجیتال از مقررات عبور کنید. اما ما اصرار داشتیم که تنها رشد مبتنی بر رعایت مقررات پایدار است.

با اراده، صبور و منظم، این تجربیات کاملاً متفاوت همان ویژگی‌ها و اشتیاقی برای «اولین کسی بودن که قدم در راه می‌گذارد» را شکل دادند و این دو جوان را به انتخاب مسیری کمتر پیموده‌شده سوق داد. این انتخاب که اکنون کاملاً درست به نظر می‌رسد، بدون چالش نبود.

دو سال بدون پیشرفت، «چنگ زدن» به مجوز قراردادی سطح CME

در سال ۲۰۱۹، کالشی برای Y Combinator انتخاب شد و برخلاف سایر استارتاپ‌های YC، نقشه راه آن‌ها نه «راه‌اندازی MVP در عرض سه ماه، جذب ۱ میلیون کاربر در عرض شش ماه» بلکه «دریافت مجوز CFTC در عرض دو سال» بود. با این حال، این دو به‌زودی با اولین چالش خود مواجه شدند: آن‌ها نمی‌توانستند وکیلی پیدا کنند که حاضر باشد پرونده‌شان را بپذیرد.

«ما با بیش از ۴۰ دفتر حقوقی تماس گرفتیم که همه‌شان ما را رد کردند»، لارا به یاد آورد، «دلایلشان مشابه بود: بنیان‌گذاران خیلی جوان بودند، شرکت خیلی کوچک بود، وضعیت حقوقی بازارهای پیش‌بینی نامشخص بود و ریسک‌ها خیلی بالا بودند.»

این معضل بازتاب‌دهنده وضعیت نامناسب بازارهای پیش‌بینی در آن زمان بود. از نظر قانونی، بازارهای پیش‌بینی نه به‌طور واضح توسط قوانین اوراق بهادار مانند سهام تنظیم شده بودند و نه تحت قوانین قمار ایالتی مانند قمار سنتی قرار داشتند. آنها با وضعیت حقوقی مبهم، در میان این دو یک خط ظریف را طی کردند. برای شرکت‌های حقوقی محافظه‌کار، پذیرش چنین پرونده‌هایی به معنای عدم‌قطعیت قابل‌توجه و ریسک‌های بالقوه برای اعتبار بود.

یک نقطه عطف زمانی فرا رسید که آن‌ها با جف بندمن، مقام سابق کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا، ملاقات کردند. بندمن سال‌ها در کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) کار کرده بود و درک عمیقی از چارچوب نظارتی داشت. او پتانسیل کالشی را دید و معتقد بود که بازارهای پیش‌بینی می‌توانند در چارچوبی منطبق با مقررات فعالیت کنند. مهم‌تر از همه، او حاضر بود روی این دو جوان شرط ببندد.

جف بندمن (دوم از چپ) با لوآنا لوپز لارا (دوم از راست)

مردم در نهایت خواهند دید که تا چه حد در بازارهای پیش‌بینی سرمایه‌گذاری کرده‌اند و چقدر به انجام کار درست متعهد هستند. آنها رهبرانی با اصول اخلاقی استوار هستند... بندمن در خاطراتی که امسال در لینکدین منتشر شد، گفت شاید همین پایداری نادر در جوانان بود که یک کهنه‌کار را که نیمی از عمرش را صرف مقررات‌گذاری کرده بود، تحت تأثیر قرار داد.

«بندمن اولین کسی بود که با او ملاقات کردیم و گفت "بله"،» منصور گفت، «او متوجه کاری بود که ما انجام می‌دادیم و معتقد بود که قابل دستیابی است.» بدون او، شاید خیلی وقت پیش تسلیم شده بودیم.

با راهنمایی بندمن، کالشی فرایند طولانی و پیچیدهٔ درخواست را آغاز کرد. برای دریافت مجوز DCM، کالشی باید ثابت می‌کرد که تمام قابلیت‌های لازم برای اداره یک بورس مالی منطبق با مقررات را در اختیار دارد: سیستم‌های تطبیق معاملات، سیستم‌های تسویه و پایاپای، سیستم‌های نظارت بر بازار، رویه‌های مبارزه با پول‌شویی و احراز هویت مشتری (AML و KYC)، چارچوب‌های مدیریت ریسک، نسبت‌های کفایت سرمایه…

«ما مجبور بودیم یک بورس مالی کامل را از صفر بسازیم»، لارا توضیح داد، «این شامل موتورهای تطبیق، سیستم‌های تسویه، ابزارهای نظارت، فرآیندهای انطباق می‌شد... همهٔ این‌ها باید قبل از راه‌اندازی ساخته می‌شدند و استانداردهای CFTC را رعایت می‌کردند.»

این فرایند تقریباً دو سال طول کشید. در این مدت، دو بنیان‌گذار با موانع بی‌شماری روبه‌رو شدند. مقامات کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) همچنان محتاط بودند، همان‌طور که دهه‌ها بود: آیا قراردادهای رویدادی نوعی قمار پنهان بودند؟ آیا می‌توان از بازارهای پیش‌بینی برای دستکاری رویدادهای سیاسی استفاده کرد؟ اگر کسی در پلتفرم به معاملات مبتنی بر اطلاعات نهانی مبادرت کند چه؟

«هر جلسه یک نبرد بود»، منصور به یاد آورد، «ما مجبور بودیم بارها و بارها توضیح دهیم: قراردادهای رویداد قمار نیستند، بلکه ابزارهایی برای مدیریت ریسک‌اند؛ بازارهای پیش‌بینی سیاست را دستکاری نمی‌کنند، بلکه اطلاعات شفاف ارائه می‌دهند؛ انجام معاملات داخلی در پلتفرم ما دشوارتر از بازار سهام است چون ما نظارت لحظه‌ای داریم.»

بزرگ‌ترین جنجال بر سر بند «مصلحت عمومی» کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا بود. طبق قانون بورس کالایی، کمیسیون معاملات آتی کالایی (CFTC) اختیار دارد هر قراردادی را که «مخالف منافع عمومی» بداند ممنوع کند. این بند اختیار قابل‌توجهی به کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) داد و به بزرگ‌ترین مانع در فرایند درخواست کالشی تبدیل شد.

«مقامات CFTC نگران بودند که اگر ما شرط‌بندی روی رویدادهای سیاسی را مجاز کنیم، ممکن است بر روند دموکراتیک تأثیر بگذارد»، لارا توضیح داد، «پاسخ ما این بود: بازارهای پیش‌بینی دموکراسی را تضعیف نمی‌کنند؛ بلکه آن را تقویت می‌کنند.» وقتی مردم در نتایج سیاسی پول واقعی را در خطر ببینند، اطلاعات را جدی‌تر می‌گیرند و کمتر اطلاعات نادرست منتشر می‌کنند. بازار به گردآورنده‌ای از حقیقت تبدیل می‌شود.

این بحث ماه‌ها طول کشید. در نهایت، در نوامبر ۲۰۲۰، کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) با رأی ۳-۲، درخواست DCM کالشی را تصویب کرد. این نقطه عطفی در تاریخ بازارهای پیش‌بینی بود: برای اولین بار، یک نهاد نظارتی رسماً تأیید کرد که قراردادهای رویداد یک مشتقه مالی مشروع هستند، نه قمار. این امر همچنین کالشی را به اولین بازار پیش‌بینی در جهان تبدیل کرد که با موفقیت موفق به دریافت مجوز رسمی بازار مالی شد.

اسکرین‌شات سند رسمی تأیید مجوز DCM کالشی

لارا در مصاحبه‌ای با فوربز اظهار داشت که پس از شیوع همه‌گیری در سال ۲۰۲۰، او برای ادامه پیشبرد فرآیند انطباق به لندن رفت، در حالی که منصور به زادگاهش بازگشت. او در جریان انفجار بندر بیروت در اوت ۲۰۲۰، در روز به پاکسازی و امدادرسانی کمک می‌کرد و شب‌ها به کار برای کالشی ادامه می‌داد.

کالشی با دو سال پافشاری موفق شد سوگیری نظارتی را بشکند، اما مبارزه هنوز به پایان نرسیده بود.

عبور از آخرین آستانه انطباق

وقتی کالشی رسماً در ژوئیه ۲۰۲۱ راه‌اندازی شد، چشم‌انداز رقابتی پیش روی آن کاملاً با دو سال قبل متفاوت بود.

پولی‌مارکت در سال ۲۰۲۰ به سرعت رشد کرد و با فراهم کردن راحتی ارزهای دیجیتال و پوشش جهانی، تعداد زیادی کاربر را به خود جذب کرد. با این حال، در ژانویه ۲۰۲۲، کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) شرکت پولی‌مارکت را به دلیل «راه‌اندازی یک پلتفرم معاملاتی آپشن‌های باینری ثبت‌نشده» به پرداخت ۱.۴ میلیون دلار جریمه محکوم کرد. به‌عنوان شرط تسویه، پولی‌مارکت موافقت کرد که تمام کاربران آمریکایی را مسدود کند و بدین ترتیب یک شکاف قابل توجه به وجود آمد. در عین حال، PredictIt به‌عنوان یک بازار پیش‌بینی دیگر که با مقررات سازگار بود، در ایالات متحده فعالیت می‌کرد، اما «نامه عدم اقدام» کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) تعداد شرکت‌کنندگان و حجم معاملات هر بازار را محدود می‌کرد و مانع از گسترش آن می‌شد.

کالشی به تنها پلتفرم بازار پیش‌بینی در ایالات متحده تبدیل شد که می‌توانست به‌طور قانونی و در مقیاس وسیع فعالیت کند. وجوه کاربران کالشی در حساب‌های بانکی تحت پوشش بیمه FDIC نگهداری می‌شوند و مستقیماً توسط کالشی مدیریت نمی‌شوند، به این معنی که حتی اگر کالشی ورشکسته شود، وجوه کاربران امن باقی می‌ماند. حتی زمانی که گزینه استفاده از USDC در نوامبر ۲۰۲۵ اضافه شد، همچنان توسط Coinbase Custody مدیریت می‌شد.

لارا اعتراف کرد: «بسیاری از کاربران نمی‌دانند بیمه FDIC به چه معناست، اما برای کسانی که می‌دانند، این یک سیگنال اعتماد قوی است.» به کاربران می‌گوید: «ما یک مؤسسه مالی واقعی هستیم، نه یک آزمایش ارز دیجیتال.»

ماهیت انطباق‌پذیر کالشی آن را به تنها پلتفرم بازار پیش‌بینی تبدیل کرد که سرمایه‌گذاران نهادی می‌توانستند به‌طور قانونی از آن استفاده کنند. کارفرمای سابق لارا، بریج‌واتر، شروع به استفاده از داده‌های کالشی به‌عنوان ورودی برای تحلیل کلان‌اقتصادی کرد؛ یکی از بزرگ‌ترین پلتفرم‌های معاملاتی اوراق قرضه نهادی در جهان، تریدوب، با کالشی همکاری کرد تا داده‌های بازار پیش‌بینی را در اختیار مشتریان نهادی خود قرار دهد. علاوه بر این، در دسامبر ۲۰۲۵، هر دو شبکه CNN و CNBC با کالشی همکاری کردند تا داده‌های کالشی را برای تحلیل و سایر اهداف تجاری یکپارچه کنند.

«از روز اول می‌خواستیم به سرمایه‌گذاران نهادی خدمت کنیم»، منصور گفت، «این به این دلیل نیست که ما از سرمایه‌گذاران خرد خوشمان نمی‌آید، بلکه به این دلیل است که صندوق‌های نهادی کلید نقدشوندگی واقعی این بازار هستند.» و نهادها تنها به پلتفرم‌های مطیع مراجعه خواهند کرد. پس از راه‌اندازی در سال ۲۰۲۱، حجم کل معاملات کالشی تا پایان سال تنها حدود ۱۰.۴ میلیون دلار بود که در سال بعد به حدود ۷۶.۴ میلیون دلار افزایش یافت و در سال ۲۰۲۳ به ۱۸۳ میلیون دلار رسید.

اگرچه نرخ رشد کند نبود، اما به نظر می‌رسید رشد انفجاری مورد انتظار رخ نداده باشد. دلیل این امر آن بود که اگرچه کالشی مجوز کاملاً منطبق با مقررات را دریافت کرده بود، انواع قراردادهایی که اجازه راه‌اندازی آن‌ها را داشت همچنان محدود بود و عمدتاً حول داده‌های کلان اقتصادی ایالات متحده، آب‌وهوا، سرگرمی و سایر حوزه‌ها می‌چرخید؛ بیشتر این قراردادها آپشن‌های دودویی بودند که تنها می‌توانستند روی «بله» یا «خیر» شرط‌بندی کنند. این وضعیت فاصله زیادی با هدف اولیه یعنی ارائه پوشش ریسک مستقیم به نهادها در برابر رویدادهای پر‌تأثیر داشت.

وضعیت «نامید» به‌وجود آمد زیرا کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا اجازه نداد سیاست به رویدادی قابل معامله تبدیل شود. در ژوئن ۲۰۲۳، کالشی از کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) برای راه‌اندازی بازاری که پیش‌بینی می‌کرد کدام حزب بر هر دو مجلس کنترل خواهد داشت، درخواست مجوز داد، اما پس از سه ماه بررسی، CFTC این درخواست را به دلایل «دربر داشتن قمار»، «فعالیت‌های غیرقانونی طبق قوانین ایالتی» و «مغایرت با منافع عمومی» رد کرد و موضع خود را در قبال رویدادهای سیاسی روشن ساخت.

با این حال، حتی ما نیز می‌توانیم تأثیر قابل‌توجه رویدادهای سیاسی مانند انتخابات ریاست‌جمهوری، تعرفه‌ها و جنگ‌ها را بر بازارهای سرمایه ببینیم. اگر کالشی نتواند بار دیگر این محدودیت‌ها را بشکند، سهم بازارش در نهایت توسط بازارهای پیش‌بینی فراساحلی بلعیده خواهد شد. در نوامبر ۲۰۲۳، کالشی رسماً از کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) شکایت کرد و خواستار لغو محدودیت‌ها بر بازارهای پیش‌بینی سیاسی شد.

در سپتامبر ۲۰۲۴، دادگاه فدرال در واشنگتن دی.سی. حکمی تاریخی صادر کرد: قاضی حکم داد که کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) از اختیارات قانونی خود فراتر رفته است و قراردادهای انتخاباتی شامل «فعالیت‌های غیرقانونی» یا «قمار» نمی‌شوند، و بدین ترتیب ممنوعیت CFTC را لغو کرد. این نقطهٔ عطف دیگری در تاریخ بازارهای پیش‌بینی بود: برای اولین بار در بیش از یک قرن، آمریکایی‌ها می‌توانستند به‌طور قانونی روی نتایج انتخابات در یک پلتفرم تنظیم‌شده شرط‌بندی کنند.

اگرچه کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) بعداً درخواست تجدیدنظر کرد، اما این امر نتیجه‌ی گنجانده شدن رویدادهای سیاسی در بازارهای پیش‌بینی را تغییر نداد. در ماه مه ۲۰۲۵، کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) درخواست تجدیدنظر خود را پس گرفت و رسماً این حکم را پذیرفت.

استفاده از «قدرت انطباق» برای پیشی گرفتن از پولی‌مارکت

با گشایش بازار سیاسی، انتخابات ریاست‌جمهوری ۲۰۲۴ آمریکا به یکی از نکات برجسته بازارهای پیش‌بینی تبدیل شد.

در سال ۲۰۲۴، حجم معاملات کالشی به ۱.۹ میلیارد دلار رسید که بیش از ده برابر سال قبل بود و تقریباً نیمی از آن ناشی از رویدادهای سیاسی، از جمله انتخابات بود. با این حال، در آن زمان، داغ‌ترین بازار پیش‌بینی کالشی نبود، بلکه همسایه‌اش پولی‌مارکت بود.

به‌عنوان یک پلتفرم فراساحلی بر بستر بلاک‌چین، پولی‌مارکت در جریان انتخابات ۲۰۲۴ و برای مدت طولانی پس از آن، به «محبوب» حوزه بازار پیش‌بینی تبدیل شد. بدون قوانین سخت‌گیرانه، مزایای آن شامل کارمزدهای پایین، تسویه سریع و نقدینگی جهانی، پلی‌مارکت را به انتخاب اول کاربران سراسر جهان تبدیل کرد. برای سرمایه‌گذاران صنعت Web3، به دلیل رکود جمعی آلت‌کوین‌ها و تأثیر فزاینده محیط کلان بر قیمت ارزهای دیجیتال، وجوه راکد در بلاک‌چین به دنبال طلا در این بازار خاکستری افتادند.

علاوه بر شرط‌بندی‌های پایه، استراتژی‌های آربیتراژ متنوعی پدید آمدند که این بازار خاکستری را برای بسیاری از سفته‌بازان زیرک به دستگاه چاپ پول تبدیل کردند. در سال ۲۰۲۴، حجم کل معاملات پولی‌مارکت به نزدیک به ۹ میلیارد دلار رسید که پنج برابر حجم معاملات کالشی بود، در حالی که پیش از آن، حجم معاملات پولی‌مارکت بسیار کمتر از کالشی بود.

در سال ۲۰۲۵، پولی‌مارکت اوج گرفت؛ ابتدا با تضمین سرمایه‌گذاری ۲ میلیارد دلاری از شرکت مادر بورس نیویورک و سپس با صرف ۱۱۲ میلیون دلار برای خرید QCEX، صرافی‌ای که با کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) تطبیق یافته بود، تا بار دیگر وارد بازار ایالات متحده شود.

کالشی در مواجهه با تهاجم پولی‌مارکت، خونسردی خود را حفظ کرد. «ما هرگز فکر نمی‌کردیم انطباق تنها مزیت رقابتی باشد»، لارا گفت، «این فقط ما را واجد شرایط شرکت در رقابت می‌کند.» رقابت واقعی در این است که چه کسی می‌تواند محصولات بهتری، نقدینگی عمیق‌تر و گزینه‌های بازار بیشتری ارائه دهد. در سال ۲۰۲۵، زمانی که پولی‌مارکت تیتر رسانه‌ها را در اختیار داشت، کالشی تصمیم گرفت مزایای انطباق خود را بیش از پیش تعمیق بخشد و نوآوری در محصولات را تسریع کند.

از نظر انطباق با مقررات، کالشی با گسترش حصار نظارتی خود، با کارگزاری‌های اصلی مانند رابین‌هود، کوین‌بیس و وبول همکاری کرد و به کاربران این پلتفرم‌ها اجازه داد قراردادهای رویدادی کالشی را مستقیماً در رابین‌هود معامله کنند. این بدان معناست که کالشی می‌تواند بدون نیاز به جذب هر مشتری به‌صورت جداگانه، به ده‌ها میلیون کاربر بالقوه دسترسی پیدا کند.

«هدف ما این است که به زیرساخت حوزه بازار پیش‌بینی تبدیل شویم»، منصور توضیح داد، «همان‌طور که نزدک زیرساخت معاملات سهام را فراهم می‌کند، ما می‌خواهیم زیرساخت معاملات قراردادهای رویداد را فراهم کنیم.» کارگزاری‌ها کانال‌های توزیع ما هستند و انطباق با مقررات مزیت اصلی ماست.

از نظر محصولات، کالشی به‌طور قابل‌توجهی دسته‌بندی‌های بازار خود را گسترش داد. از شاخص‌های اقتصادی اولیه (شاخص قیمت مصرف‌کننده، نرخ بیکاری، تولید ناخالص داخلی)، به حوزه‌های مختلفی مانند ورزش، سیاست، هواشناسی و سرگرمی گسترش یافت. در سال ۲۰۲۵، کالشی قابلیت «پارلی» را راه‌اندازی کرد که به کاربران اجازه می‌دهد چندین رویداد را در یک قرارداد ترکیب کنند و بدین ترتیب پیچیدگی و جذابیت محصولات خود را به‌طور چشمگیری افزایش داد.

علاوه بر این، کالشی در حال بررسی سناریوهای کاربردی بیشتری برای بازارهای پیش‌بینی است. در سال ۲۰۲۵، محصولی به نام «پوشش ریسک سازمانی» را راه‌اندازی کرد که به شرکت‌ها امکان می‌دهد در برابر ریسک‌هایی مانند شرایط آب و هوایی، اختلالات زنجیره تأمین و تغییرات سیاست‌ها از خود محافظت کنند. برای مثال، یک شرکت کشاورزی می‌تواند در کالشی یک «قرارداد خشکسالی» خریداری کند و اگر در منطقه‌ای خشکسالی رخ دهد، پرداختی این قرارداد می‌تواند خسارات محصولات را جبران کند.

«هدف فعلی ما راه‌اندازی ۱۰۰ بازار جدید در هر هفته است»، لارا گفت، «در نهایت امیدواریم هر رویدادی را که بتوانید تصور کنید، از اسکار بهترین فیلم تا آب‌وهوای فردا، بتوان در کالشی معامله کرد.»

اراده و اجرای استراتژیک قوی به سرعت در داده‌ها منعکس شده است. در اوت ۲۰۲۵، با آغاز فصل NFL، کالشی در حجم معاملات هفتگی از پولی‌مارکت پیشی گرفت. در ماه سپتامبر، حجم معاملات کالشی به ۱.۳ میلیارد دلار رسید، در حالی که حجم معاملات پولی‌مارکت در همین دوره کمتر از ۱ میلیارد دلار بود. در ماه اکتبر، مزایای کانال‌هایی که از طریق همکاری با پلتفرم‌هایی مانند رابین‌هود به دست آمده بود، قدرت خود را نشان داد، به طوری که حجم معاملات ماهانه کالشی به رقم بی‌سابقه ۴.۴ میلیارد دلار رسید و بار دیگر از حدود ۴.۱ میلیارد دلار پلی‌مارکت پیشی گرفت.

از پایان سال ۲۰۲۵ تا اوایل سال ۲۰۲۶، سهم بازار کالشی بین ۵۵٪ و ۶۰٪ باقی ماند. شایان ذکر است که کاربران اصلی کالشی در حال حاضر از ایالات متحده هستند، در حالی که پولی‌مارکت بازار جهانی را هدف قرار داده است.

دو مسیر، یک آینده

در سال ۲۰۲۵، حجم کل معاملات بازارهای پیش‌بینی از ۵۰ میلیارد دلار فراتر رفت و کالشی و پولی‌مارکت بخش اعظم سهم بازار را در اختیار داشتند. مهم‌تر از همه، بازارهای پیش‌بینی‌کننده شروع به جدی گرفته شدن توسط رسانه‌های جریان اصلی، دانشگاه‌ها و سیاست‌گذاران کردند.

لارا اظهار داشت: «انتخابات ۲۰۲۴ یک نقطه عطف بود. وقتی نظرسنجی‌های سنتی بارها شکست خوردند، در حالی که بازارهای پیش‌بینی نتایج را با دقت پیش‌بینی کردند، مردم شروع به درک این موضوع کردند که بازار ممکن است از نظرسنجی‌ها قابل‌اعتمادتر باشد.» همچنین پس از آن بود که داده‌های کالشی توسط رسانه‌های جریان اصلی مانند نیویورک تایمز، سی‌ان‌ان و بلومبرگ به‌عنوان منابع مهم برای تحلیل انتخابات مورد استناد قرار گرفت. تحقیقات دانشگاهی نشان می‌دهد که دقت بازارهای پیش‌بینی اغلب از روش‌های نظرسنجی سنتی فراتر می‌رود، زیرا شرکت‌کنندگان در بازار پول واقعی در خطر دارند و اطلاعات را جدی‌تر می‌گیرند.

«ما در حال گذار از یک «ابزار قمار» به یک «زیرساخت اطلاعاتی» هستیم»، منصور گفت، «این بزرگ‌ترین ارزشی است که انطباق به همراه می‌آورد.» وقتی روی یک پلتفرم قانون‌مند کار می‌کنید، مردم شما را جدی می‌گیرند.

«ما هنوز در مراحل اولیه هستیم»، منصور اظهار کرد، «حجم کل معاملات بازارهای پیش‌بینی هنوز در مقایسه با بازار سهام بخش کوچکی است.» اما چشم‌انداز ما این است که روزی، وقتی مردم بخواهند در برابر هرگونه ریسک رویدادی، چه انتخابات، چه آب‌وهوا یا فرهنگ عامه، پوشش ریسک بگیرند، اولین چیزی که به ذهنشان می‌رسد کالشی باشد.

پیش از تحقق این چشم‌انداز، کالشی راه درازی در پیش دارد. اخیراً ایالت‌هایی مانند نوادا، نیوجرسی، ایلینوی، مریلند، اوهایو، مونتانا و واشینگتن دستور توقف فعالیت به کالشی صادر کرده‌اند و ادعا می‌کنند که قراردادهای پیش‌بینی ورزشی تحت قوانین قمار ایالتی قرار می‌گیرند و کالشی مجوزهای ایالتی مربوطه را دریافت نکرده است.

«ماهیت این نبرد، مبارزه‌ای برای حوزه‌قضایی است»، لارا تحلیل کرد، «ایالت‌ها نمی‌خواهند کنترل صنعت قمار را از دست بدهند، زیرا مالیات‌های قمار منبع مهمی از درآمد برای آن‌هاست.» اما ما معتقدیم بازارهای پیش‌بینی قمار نیستند؛ آن‌ها مشتقات مالی هستند و باید به‌صورت فدرال تنظیم شوند. منصور به‌شوخی گفت: «گاهی از سادگی پولی‌مارکت حسادت می‌کنم؛ آن‌ها فقط باید نگران یک نهاد نظارتی باشند، در حالی که ما باید نگران ۵۱ نهاد نظارتی باشیم، اما این هزینه انتخاب انطباق است و در عین حال ارزش آن نیز هست.»

یافتن یقین در عدم‌قطعیت و نظم در آشوب، جوهر بازارهای پیش‌بینی است و مسیر انطباق کالشی بهترین تجلی این فلسفه است. کالشی به پولی‌مارکت مثل کوین‌بیس به بایننس است. هر مسیر منظره‌های زیبا و چالش‌های خاردار خود را دارد که به درست یا غلط بودن ارتباطی ندارد. تا زمانی که مقصد را بدانید، تمام دنیا برایتان راه باز می‌کند.