پژوهش OKX | چرا RWA در سال 2025 به روایتی کلیدی تبدیل خواهد شد؟

منبع: OKX

RWA (دارایی‌های دنیای واقعی) در حال تبدیل‌شدن به «محبوب تازه» سرمایه جهانی است.

به زبان ساده، RWA به انتقال دارایی‌های ارزشمند دنیای واقعی که حقوق مالکیت دارند—مانند املاک، اوراق قرضه، سهام و دیگر دارایی‌های مالی سنتی، همچنین دارایی‌هایی که معمولاً به‌طور مستقیم معامله نمی‌شوند، مانند آثار هنری، وام‌های خصوصی و اعتبار کربن—به بلاک‌چین و تبدیل آن‌ها به دارایی‌های دیجیتالِ قابل‌معامله و برنامه‌پذیر گفته می‌شود. به این ترتیب، هر کجا که باشید، می‌توانید این دارایی‌ها را به‌صورت آن‌چین، شبانه‌روزی و با هزینه‌ای پایین معامله کنید.

مؤسسه پژوهشی OKX معتقد است RWA هیجان زودگذری در دنیای ارزهای دیجیتال نیست، بلکه پلی حیاتی برای پیوند Web3 با بازار مالی سنتیِ چند تریلیون‌دلاری است. از اوراق بهادارسازی دارایی‌ها در دهه 1970 تا RWA امروزی، تمرکز اصلی بر افزایش نقدینگی دارایی‌ها، کاهش هزینه‌های تراکنش و گسترش پایگاه کاربران بوده است. هدف این گزارش، بررسی عمیق چشم‌انداز حوزه RWA و کاوش در این امکانِ پیش‌رو است.

1. مروری بر بازار RWA: تاریخچه توسعه، اندازه و محرک‌های نهادی

برای نمونه، RWA در سناریوی اجاره در حال بازتعریف مدل سنتی است: دیگر نیازی به واسطه نیست و لازم نیست اجاره چند ماه را از قبل بپردازید؛ کافی است در اپلیکیشن موبایل «اجاره یک ماه» را انتخاب کنید تا هنگام ورود، پرداخت به‌طور خودکار کسر شود؛ هنگام خروج نیز با «تسویه یک‌کلیکی»، ودیعه فوراً بازگردانده می‌شود؛ در صورت جابه‌جایی موقت، می‌توان باقی‌مانده مدت اجاره را به‌صورت آن‌چین منتقل کرد و کل فرایند شفاف و دست‌کاری‌ناپذیر خواهد بود. با استفاده از RWA، مالکان می‌توانند حقوق مالکیت ملک را به‌صورت آن‌چین تأیید کنند، اجاره‌بها را با قراردادهای هوشمند به‌شکل خودکار توزیع کنند و حتی «مدت‌های اجاره آتی» یا «حقوق درآمد اجاره» را از پیش اوراق بهادارسازی کنند. RWA املاک را به دارایی‌های دیجیتالِ منعطف و قابل‌انتقال تبدیل می‌کند و بهره‌وری را افزایش می‌دهد.

RWA نتیجه اجتناب‌ناپذیرِ قابل‌خواندن‌کردن دارایی‌های مالی سنتی برای ماشین‌ها روی بلاک‌چین است؛ هدف آن خلق دارایی‌های جدید نیست، بلکه ایجاد محیطی کاملاً تازه و کارآمد برای فعالیت دارایی‌های قدیمی است.

توسعه RWA تقریباً سه مرحله را پشت سر گذاشته است: دوره 2009 تا 2018 مرحله آغازین بود؛ ظهور بیت‌کوین و اتریوم شروع توکنیزه‌کردن دارایی‌ها و بررسی‌های اولیه STOها را رقم زد. از 2019 تا 2022 این حوزه وارد مرحله بررسی کاربردها شد؛ RWA به‌عنوان وثیقه وارد دیفای شد و دارایی‌هایی مانند املاک و آثار هنری آزمایش‌های آن‌چین را آغاز کردند، اما همچنان با چالش‌های نقدینگی و انطباق روبه‌رو بودند. از سال 2023، با افزایش تمایل سرمایه‌گذاران به بازدهی پایدار و انتشار فعال محصولات توکنیزه‌شده از سوی مؤسسات، بازار RWA وارد دوره رشد سریع شد؛ اندازه آن پیوسته افزایش یافته و به‌سوی بازار مالی جدیدی با ارزش تریلیون‌دلاری حرکت کرده است.

به‌ویژه از منظر کلان، نسبت RWA ابتدا بهره‌وری پرداخت و وثیقه را بهبود می‌بخشد، سپس اعتبار را گسترش می‌دهد و در نهایت از تراکنش‌های کیف پول هوش مصنوعی پشتیبانی می‌کند؛ این روند می‌تواند طی پنج تا ده سال آینده بازار سرمایه را دگرگون کند. بازار RWA از مقیاس ⁦$50M⁩ خود در سال 2019 تاکنون رشد نمایی داشته و نرخ رشد آن در سال‌های 2024 تا 2025 به‌طور خاص چشمگیر بوده است. تا ⁦03/11/2025⁩، مجموع RWA آن‌چین (بدون احتساب استیبل‌کوین‌ها) به ⁦$35B⁩ رسیده که نسبت به دوره مشابه سال قبل بیشتر از ⁦%150⁩ رشد داشته است؛ ارزش بازار کل استیبل‌کوین‌ها از ⁦$2.95T⁩ فراتر رفته و تعداد دارندگان به بیشتر از ⁦199M⁩ رسیده است. این ارقام نشان می‌دهند که روایت توکنیزه‌سازی از مرحله ایده به کاربرد گسترده در حال گذار است.

بر اساس داده‌های DeFiLlama، ارزش کل قفل‌شده (TVL) جهانی RWA به ⁦$18.117B⁩ رسیده و روند رشد خود را ادامه می‌دهد. (توجه: مجموع RWA آن‌چین، ارزش کل همه توکن‌های مرتبطی است که روی زنجیره منتشر شده‌اند؛ درحالی‌که TVL مشخصاً به ارزش RWAهایی گفته می‌شود که در پروتکل‌های دیفای به‌عنوان وثیقه یا دارایی درآمدزا نگهداری می‌شوند. بخش بزرگی از RWAها، مانند BUIDL شرکت BlackRock، مستقیماً در کیف پول کاربران نگهداری می‌شوند و به پروتکل‌های دیفای واریز نمی‌شوند؛ بنابراین TVL بسیار کمتر از مجموع انتشار توکن‌ها خواهد بود.)

این رشد حاصل هم‌افزایی ورود مؤسسات، شفافیت مقرراتی و بلوغ فناوری است: فضای نامطمئن نرخ بهره در جهان باعث شده اوراق خزانه‌داری توکنیزه‌شده آمریکا (با بازدهی حدود ⁦%4⁩) به دارایی کم‌ریسکِ ترجیحی کاربران دیفای و مؤسسات تبدیل شود؛ چارچوب‌های مقرراتی مانند MiCA اتحادیه اروپا نقشه راهی قانونی فراهم می‌کنند؛ و انتشار محصولات از سوی غول‌های مدیریت دارایی مانند BlackRock و Franklin Templeton، انطباق‌پذیری و امکان‌پذیری RWA را تأیید کرده است. هم‌زمان، پروتکل‌های دیفای برای مهار نوسان، RWA را به‌عنوان وثیقه و معیار بازدهی به کار می‌گیرند؛ MakerDAO با پذیرش وثیقه RWA برای ضرب استیبل‌کوین، نقدینگی ایجاد می‌کند و میان سرمایه‌های آن‌چین و آف‌چین هم‌افزایی شکل می‌دهد.

II. بررسی حوزه RWA: مشخصات کاربران، ساختار و شش دسته اصلی دارایی

بر اساس داده‌های RWA.xyz، تا ⁦03/11/2025⁩ تعداد دارندگان دارایی‌های RWA از 520,000 نفر فراتر رفته است. سرمایه‌گذاران نهادی بر بازار تسلط دارند (حدود 50-⁦%60⁩) و از طریق پلتفرم‌هایی مانند BlackRock BUIDL و JPMorgan TCN مشارکت می‌کنند؛ افراد واجد شرایط یا دارای ثروت خالص بالا 10-⁦%20⁩ را تشکیل می‌دهند و عمدتاً از پلتفرم‌هایی مانند Ondo و Paxos استفاده می‌کنند؛ مشارکت سرمایه‌گذاران خرد هنوز نسبتاً پایین است، اما آن‌ها به‌تدریج از طریق مدل‌های جدیدی مانند مالکیت کسری وارد بازار می‌شوند.

بازار کنونی RWA در ظاهر پررونق است، اما سرمایه نهادی عمدتاً به‌دنبال چند دارایی امن، مانند اوراق خزانه‌داری آمریکا و اعتبار خصوصیِ درجه‌یک است و در نتیجه محیطی به‌شدت رقابتی شکل گرفته است. رشد واقعی به این بستگی دارد که آیا دارایی‌های بلنددُمِ غیرنقدشونده—مانند صورت‌حساب‌های کسب‌وکارهای کوچک و متوسط، اعتبار کربن و اعتبار مصرف‌کننده—می‌توانند در مقیاس بزرگ روی زنجیره قرار بگیرند یا نه. بااین‌حال، میان قابلیت ترکیب‌پذیری دیفای و جداسازی ریسک در امور مالی سنتی، تعارضی بنیادین وجود دارد. بدون ابزارهای افشا و محدودسازی متناسب، RWA برای همیشه صرفاً آینه‌ای آن‌چین از امور مالی سنتی خواهد بود، نه بازاری کارآمدتر برای سرمایه.

ساختار دارایی‌های RWA آن‌چین ترجیحات بازار را نشان می‌دهد: اعتبار خصوصی و اوراق خزانه‌داری آمریکا دارایی‌های اصلی هستند؛ اولی به‌دلیل بازدهی بالا نیمی از سهم بازار را در اختیار دارد و دومی محصولی «مقدماتی» برای سرمایه نهادی است. کالاها و صندوق‌های جایگزین نهادی به‌ترتیب حدود ⁦$30B⁩ و ⁦$20B⁩ را تشکیل می‌دهند. بدهی دولتیِ غیرآمریکایی (⁦$10B⁩)، سهام عمومی (⁦$6.9B⁩) و سهام خصوصی (⁦$5.8B⁩) دارایی‌های بلنددُمی هستند که پتانسیل رشد بیشتری دارند. در آینده، فضای توکنیزه‌سازی دارایی‌ها بسیار فراتر از اندازه کنونی خواهد بود. BCG پیش‌بینی می‌کند که تا سال 2030، فرصت کسب‌وکار توکنیزه‌سازی دارایی در جهان می‌تواند به ⁦$16.1T⁩ برسد که حدود ⁦%10⁩ از تولید ناخالص داخلی جهان است.

باید توجه داشت که همه دارایی‌ها برای توکنیزه‌شدن مناسب نیستند. فرصت‌های واقعی رشد اغلب از دارایی‌هایی با بازدهی متوسط اما جریان نقدی پایدار، مانند اوراق کوتاه‌مدت دولتی، HELOC و اعتبار مصرف‌کننده، حاصل می‌شوند. این دارایی‌های قابل‌پیش‌بینی و دارای جریان نقدی مثبت، گزینه‌هایی ایده‌آل برای بسته‌بندی آن‌چین هستند. دارایی‌هایی با نقدینگی بسیار پایین، مانند برخی املاک، حتی پس از توکنیزه‌شدن نیز با چالش نقدینگی روبه‌رو می‌مانند.

برداشتی رایج اما گمراه‌کننده این است که «توکنیزه‌سازی می‌تواند نقدینگی ایجاد کند». واقعیت این است که توکنیزه‌سازی نمی‌تواند نقدینگی تولید کند؛ فقط می‌تواند ویژگی‌های ذاتی نقدینگی دارایی‌ها را آشکار و تقویت کند. برای دارایی‌های بسیار نقدشونده، مانند اوراق خزانه‌داری آمریکا و سهام شرکت‌های ممتاز، توکنیزه‌سازی می‌تواند نقدینگی را بهینه و گسترش دهد و آن را شبانه‌روزی، جهانی و برنامه‌پذیر کند و محیطی را که از قبل نقدشونده بوده بهبود ببخشد. اما در مورد دارایی‌های کم‌نقدشونده، مانند املاک منفرد یا سهام خصوصیِ خاص، توکنیزه‌سازی فقط شکل ثبت مالکیت را تغییر می‌دهد و مسائل بنیادین را حل نمی‌کند: عدم تقارن اطلاعات، دشواری ارزش‌گذاری، انتقال حقوقی پیچیده و عمق کم بازار. حتی با وجود NFTهای املاک آن‌چین، بدون خریدار نقدینگی همچنان صفر است.

منطق اصلی این است که نقدینگی از شبکه‌ای قدرتمند از بازارسازان، سازوکار شفاف کشف قیمت و اعتماد بازار ناشی می‌شود، نه از استاندارد توکن. بلاک‌چین کارایی تسویه و نگه‌داری دارایی را بهبود می‌دهد، نه جذابیت دارایی را. بینش بازار این است که پروژه‌های موفق RWA، مانند توکنیزه‌سازی اوراق خزانه‌داری آمریکا، دارایی جدیدی خلق نمی‌کنند، بلکه کانالی بهتر برای دارایی‌هایی فراهم می‌کنند که ذاتاً تقاضای بالا و کارایی معاملاتی پایینی دارند و جریان نقدی سودآوری ایجاد می‌کنند. همچنین، در بخش‌های RWA که اکنون رشد کندی دارند، مانند املاک، مسئله فناوری نیست، بلکه ویژگی‌های غیراستاندارد و کم‌بسامد معاملات این دارایی‌هاست. ارزش اصلی توکنیزه‌سازی در شفافیت و خودکارسازی فرایندهاست و افزایش نقدینگی امکانی ثانویه به‌شمار می‌آید.

مقیاس RWAها در بلاک‌چین‌های عمومی مختلف تفاوت چشمگیری دارد؛ به‌جز بلاک‌چین‌های خصوصی و مجوزمحوری مانند Canton که Digital Asset توسعه داده، دارایی‌های RWA عمدتاً روی شبکه اتریوم متمرکز هستند. شبکه‌هایی مانند Polygon، Solana و Arbitrum نیز در مقیاس‌های متفاوت میزبان این دارایی‌ها شده‌اند.

از منظر دارایی‌های درآمدزا یا پتانسیل سرمایه‌گذاری، تمرکز اصلی همچنان بر دسته‌هایی مانند اعتبار خصوصی، اوراق خزانه‌داری آمریکا و کالاهاست. این دارایی‌ها با وجود مقیاس کوچک‌تر، RWAهای واقعیِ «مبتنی بر بازدهی» هستند. بنابراین، هنگام بررسی بازار RWA باید میان دیدگاه مبتنی بر ارزش کل بازار و دیدگاه متمرکز بر دارایی‌های درآمدزا تمایز قائل شد.

(1) اعتبار خصوصی: دارایی اصلی RWA با بازدهی بالا

اعتبار خصوصی، یک طبقه دارایی ⁦$1.6T⁩ در امور مالی سنتی، بزرگ‌ترین دسته دارایی در RWAهای کنونیِ بدون استیبل‌کوین است. ابزارهای بدهیِ معاملات غیرعمومی، مانند وام‌های شرکتی، تأمین مالی صورت‌حساب‌ها و وام‌های رهنی املاک، از طریق قراردادهای هوشمند بلاک‌چین بسته‌بندی و به توکن‌های قابل‌معامله تبدیل می‌شوند.

رشد اعتبار خصوصی ناشی از بازدهی بالا و ثبات نسبی آن است؛ این دارایی‌ها بازده سالانه ⁦%5⁩-⁦%15⁩ را برای کاربران دیفای فراهم می‌کنند و مستقل از نوسانات بازار ارزهای دیجیتال هستند. توکنیزه‌سازی، دارایی‌های غیرنقدشونده را به بخش‌های کوچک تقسیم می‌کند، سرمایه جهانی ارزهای دیجیتال را جذب می‌کند، نقدینگی را افزایش می‌دهد و به وام‌دهندگان سنتی قدرت می‌بخشد. افزون بر این، اعتبار را از نو تعریف نمی‌کند، بلکه سازوکار دریافت آن را کارآمدتر می‌سازد. پس از آن‌که این دارایی‌ها روی زنجیره قرار گرفتند، می‌توان آن‌ها را وارد بازار وام‌دهی کرد، به‌عنوان وثیقه به کار برد یا مانند دیگر دارایی‌های دیجیتال در قالب اوراق بهادار با پشتوانه دارایی بسته‌بندی کرد.

تا ⁦07/11/2025⁩، اندازه وام‌های فعال اعتبار خصوصی در حوزه RWA حدود ⁦$18.66B⁩ است؛ میانگین نرخ بهره سالانه آن ⁦%9.79⁩ است و در مجموع 2,710 وام وجود دارد. پلتفرم Figure حدود ⁦%92⁩ از سهم بازار را در اختیار دارد و مجموع مبلغ وام‌های آن ⁦$17.2B⁩ است؛ Centrifuge نیز با معماری چندزنجیره‌ایِ قابل‌تعامل با پروتکل‌های دیفای، شاهد افزایش TVL خود از ⁦$350M⁩ به بیشتر از ⁦$1.3B⁩ بوده و بازدهی سالانه تاریخی آن ⁦%8⁩-⁦%15⁩ است.

رونق آن‌چین اعتبار خصوصی چرخه اعتباری سنتی را تکرار می‌کند: ابتدا با اعتبار باکیفیت آغاز می‌شود و سپس به وثیقه‌های کم‌کیفیت‌تر گسترش می‌یابد. فروپاشی برخی استیبل‌کوین‌های درآمدزا ممکن است نشانه ورود به مرحله «بدهی بنجل» باشد؛ این محصولات در اصل سرمایه کاربران را به صندوق‌های پوشش ریسکِ مبهمِ آن‌چین یا آف‌چین وام می‌دهند و بازدهی بالا در آن‌ها با ریسک قابل‌توجه طرف مقابل همراه است. رویداد Stream Finance نشان می‌دهد که تهدید واقعی در بازار وام‌دهی ماژولار، انجماد نقدینگی است: حتی اگر توانگری مالی پروتکل پابرجا باشد، فروپاشی دارایی‌های کم‌کیفیت می‌تواند هجوم کاربران برای برداشت را برانگیزد، کل لایه نقدینگی مشترک را تخلیه کند و موقتاً کاربران را با اختلال روبه‌رو سازد. این فقط یک ریسک فنی نیست، بلکه فروپاشی اعتبار و اعتماد نیز هست.

Figure در آمریکا رویکردی به‌شدت منطبق با مقررات دارد. این پلتفرم به مشکلات وام‌دهی سنتی، مانند واسطه‌ها، تأییدهای کند و نقدینگی پایین دارایی‌ها، رسیدگی می‌کند. Figure با استفاده از بلاک‌چین Provenance که خود توسعه داده، کل فرایند خطوط اعتباری مبتنی بر ارزش سهام مسکن (HELOC) را توکنیزه می‌کند و امکان تسویه و نگه‌داری سریع دارایی‌ها روی زنجیره را فراهم می‌آورد. به بیان دیگر، تجربه وام‌گیرنده از درخواست تا تأمین مالی بسیار سریع است—می‌توان در 5 دقیقه پیش‌تأییدیه گرفت و طی 5 روز منابع مالی را دریافت کرد. این مدل کارآمد نه‌تنها نیازهای وام‌گیرندگان را برآورده می‌کند، بلکه مشارکت سرمایه‌گذاران نهادی را نیز افزایش می‌دهد. با مجموع وام‌های مبتنی بر ارزش سهام مسکن به میزان بیشتر از ⁦$16B⁩ و بیشتر از ⁦%50⁩ از سهم بازار فعال، Figure تقریباً بر بازار HELOC تسلط دارد و در ⁦09/2025⁩ با موفقیت در NASDAQ فهرست شد.

Centrifuge مسیر کاملاً متفاوتی را دنبال می‌کند و با تمرکز بر تعامل‌پذیری میان‌زنجیره‌ای، به زیرساخت دیفای نزدیک‌تر است. این پلتفرم چالش انتقال دارایی‌های سنتیِ غیرنقدشونده، مانند صورت‌حساب‌های شرکتی و مطالبات دریافتنی، به بلاک‌چین را هدف قرار می‌دهد. محصول اصلی آن، Tinlake، دارایی‌ها را به توکن‌هایی با سطوح ریسک متفاوت (ارشد/فرعی) تبدیل می‌کند و بازدهی سالانه حدود ⁦%8⁩–⁦%15⁩ را برای کاربران دیفای فراهم می‌سازد. نقطه قوت کلیدی Centrifuge، ادغام عمیق آن با اکوسیستم دیفای است؛ پلتفرم‌هایی مانند Aave و MakerDAO می‌توانند مستقیماً از دارایی‌های آن به‌عنوان وثیقه استفاده کنند. به‌کمک این رویکرد، ارزش کل قفل‌شده (TVL) پلتفرم از ⁦$1B⁩ فراتر رفته و کانالی ساده برای تأمین مالی آن‌چین کسب‌وکارهای کوچک و متوسط و ایجادکنندگان دارایی فراهم کرده است.

(2) اوراق خزانه‌داری آمریکا: RWA «مقدماتی» برای سرمایه نهادی

تا پایان ⁦10/2025⁩، اندازه کل اوراق خزانه‌داری آمریکا از ⁦$38T⁩ فراتر رفته است. توکنیزه‌سازی این اوراق در بازار نزولی دیفای طی سال‌های 2020 تا 2022 آغاز شد؛ زمانی که بازدهی بازار عموماً پایین بود و کاربران به‌دنبال دارایی‌هایی باثبات‌تر و پربازده‌تر می‌گشتند. اوراق خزانه‌داری آمریکا دقیقاً پاسخگوی این تقاضا بود: پشتوانه دولتی، ریسک تقریباً صفر و بازدهی سالانه ⁦%4⁩-⁦%5⁩ که به‌طور محسوسی از سپرده‌های بانکی (⁦%1⁩-⁦%2⁩) و برخی محصولات وام‌دهی دیفای بیشتر بود. بااین‌حال، چالش‌ها روشن بودند—نقدینگی پایین (معامله از طریق کارگزاران یا حساب‌های کارگزاری)، موانع بالای ورود (نیاز به KYC) و محدودیت‌های جغرافیایی (دشواری سرمایه‌گذاری مستقیم برای کاربران خارج از آمریکا). تا سال 2023، افزایش نرخ بهره فدرال رزرو، بازده اوراق خزانه را به اوج بالاتر از ⁦%5⁩ رساند؛ این امر در کنار رشد بازار استیبل‌کوین‌ها، تقاضا برای توکنیزه‌سازی اوراق خزانه را افزایش داد.

پروژه‌های اولیه‌ای مانند OUSG متعلق به Ondo Finance (در سال 2023) و FOBXX متعلق به Franklin Templeton پیشگام بودند. تا سال 2024، BlackRock رسماً وارد این عرصه شد و از طریق صندوق BUIDL اندازه بازار را از ⁦$85M⁩ در سال 2020 به ⁦$4B⁩-⁦$5B⁩ در سه‌ماهه اول 2025 رساند و مجموع آن از ⁦$8B⁩ فراتر رفت. از نظر بازدهی، BUIDL متعلق به BlackRock بازدهی APY برابر با ⁦%4⁩-⁦%5⁩ ارائه می‌کند و USDY متعلق به Ondo حتی از ⁦%5⁩ فراتر می‌رود؛ همچنین می‌توان با مشارکت در «ییلد فارمینگ پایدار» در فضای دیفای، بازدهی را بیشتر افزایش داد.

از نظر فنی، توکنیزه‌سازی اوراق خزانه به ERC-20/ERC-721 برای انتقال مالکیت آن‌چین متکی است؛ BUIDL و USDY در اصل قابلیت برنامه‌پذیری را روی ابزارهای بدهی بسیار محافظه‌کارانه پیاده می‌کنند. آن‌ها اوراق خزانه‌داری را از نو تعریف نمی‌کنند، بلکه رابطی آن‌چین برای آن‌ها فراهم می‌آورند. پس از آن‌که این دارایی‌ها روی زنجیره قرار گرفتند، می‌توان از آن‌ها به‌عنوان وثیقه دیفای استفاده کرد، در ییلد فارمینگ به کار گرفت و حتی امکان گردش میان‌زنجیره‌ای را فراهم ساخت. این مدل «بسته‌بندی به‌عنوان خدمت» برای گذار از آزمایش‌های اولیه RWA به مقیاس گسترده اهمیت حیاتی دارد. در زمینه مقررات نیز تأیید MiCA اتحادیه اروپا و SEC آمریکا پذیرش این محصولات را سرعت بخشیده است.

از نظر ثبات، اوراق خزانه‌داری آمریکا تقریباً ریسک نکول صفر (رتبه AAA) دارند، در برابر تورم مقاوم‌اند و نوسانات بازار را تاب می‌آورند. توکنیزه‌سازی آن‌چین همچنین می‌تواند با قراردادهای هوشمند و حسابرسی، شفافیت و امنیت را افزایش دهد. افزون بر این، نقدینگی و دسترس‌پذیری آن‌ها به‌طور چشمگیری بهتر شده است—معامله شبانه‌روزی، مشارکت با حداقل ⁦$1⁩ و دسترسی کاربران سراسر جهان. در دیفای می‌توان از آن‌ها به‌عنوان وثیقه برای وام‌گرفتن USDC نیز استفاده کرد. با تداوم پذیرش نهادی، پشتیبانی قدرتمند KYC و تنوع محصولات (از جمله اوراق خزانه کوتاه‌مدت و بلندمدت)، انطباق‌پذیری و دسترس‌پذیری عمومی اوراق توکنیزه‌شده در حال افزایش است.

تا ⁦07/11/2025⁩، ارزش کل قفل‌شده در بازار اوراق خزانه‌داری توکنیزه‌شده آمریکا حدود ⁦$8.7B⁩ است و تعداد دارندگان به بیشتر از ⁦58,000⁩ رسیده است. میانگین بازده سالانه درصدی (APY) در 7 روز گذشته ⁦%3.77⁩ است که نسبت به دوره پیش اندکی کاهش نشان می‌دهد و بازتاب‌دهنده تغییرات فضای نرخ بهره است. در توزیع آن‌چین، سهم اتریوم بیشتر از ⁦$4.3B⁩ است و روند استفاده از چند زنجیره مشهود است؛ برای نمونه، صندوق VBILL شرکت VanEck به چند اکوسیستم گسترش یافته است.

در حال حاضر، بازار RWA اوراق خزانه‌داری توکنیزه‌شده آمریکا در اختیار مؤسساتی مانند BUIDL متعلق به BlackRock، USYC متعلق به Circle و Ondo Finance است. در سال 2025، با بازگشت نرخ بهره به سطح‌های عادی و شفاف‌ترشدن مقررات استیبل‌کوین‌ها، این حوزه به‌سرعت داغ شده است. هدف اصلی روشن است—انتقال اوراق خزانه‌داری آمریکا به بلاک‌چین تا کاربران بتوانند بازدهی پایدار و درخواستی کسب کنند. این محصولات میان سرمایه‌گذاران معتبر آمریکایی و سرمایه‌گذاران جهانیِ غیرآمریکایی تمایز دقیقی قائل می‌شوند و از محصولات خُرده‌فروشی (مانند USDY/USYC) تا محصولات مناسب افراد دارای ثروت خالص بالا (مانند OUSG/BUIDL) را در بر می‌گیرند. کاربران می‌توانند با توجه به عواملی مانند موقعیت جغرافیایی، میزان تحمل ریسک، بازدهی و کارمزدها، سرمایه‌گذاری خود را به‌شکل معقول متنوع کنند.

BUIDL متعلق به BlackRock بازیگر نهادی پیشرو در توکنیزه‌سازی اوراق قرضه آمریکا است. این محصول به مشکلات آستانه بالای سرمایه‌گذاری سنتی و نقدینگی پایین رسیدگی می‌کند. با پشتوانه برند BlackRock و مسیر انطباق Securitize، ارزش بازار BUIDL حدود ⁦$2.8B⁩ است و تقریباً یک‌سوم بازار را در اختیار دارد. آستانه ورود بالا است (حداقل ⁦$5M⁩) و این محصول فقط برای مؤسسات معتبر آمریکایی در دسترس است. بازدهی آن بر اساس نرخ SOFR—به زبان ساده، میانگین نرخ وام‌دهی شبانه با وثیقه اوراق خزانه‌داری آمریکا—پس از کسر کارمزد مدیریت محاسبه می‌شود و APY آن حدود ⁦%3.85⁩ است. افزون بر این، حسابرسی شفاف آن‌چین، BUIDL را به معیار برتر انطباق در پیوند امور مالی سنتی و Web3 تبدیل می‌کند.

USYC متعلق به Circle عمدتاً به کاربران غیرآمریکایی و مؤسسات معتبر خدمات می‌دهد و مشکل دشواری خرید اوراق قرضه آمریکا برای آن‌ها را برطرف می‌کند؛ اندازه کنونی آن حدود ⁦$990M⁩ است. این محصول با USDC ادغام عمیقی دارد و از مقررات برمودا پشتیبانی می‌گیرد؛ APY آن ⁦%3.53⁩ است و بازدهی روزانه بر اساس ارزش خالص دارایی به‌طور خودکار به‌روزرسانی می‌شود، بنابراین نیازی به مطالبه دستی سود نیست. این صندوق کارمزد مدیریت دریافت نمی‌کند و فقط کارمزد عملکرد ⁦%10⁩ دارد که آن را در سطحی نسبتاً بالا قرار می‌دهد. USYC از بازخرید آنی T+0 و گردش چندزنجیره‌ای پشتیبانی می‌کند، آستانه ورود متوسطی دارد (⁦$100,000⁩ همراه با تأیید KYC/AML) و از طریق همکاری با مؤسسات مالی سنتی مانند DBS Bank، حضور جهانی خود را گسترش می‌دهد.

Ondo Finance رویکرد پذیرش گسترده را دنبال می‌کند و با محصولات OUSG و USDY گروه‌های مختلف کاربران را پوشش می‌دهد و به آستانه بالای KYC و مشکلات نقدینگی در سرمایه‌گذاری اوراق خزانه‌داری آمریکا رسیدگی می‌کند. OUSG (حدود ⁦$7.83B⁩) برای مؤسسات معتبر آمریکایی طراحی شده و در ETFهای کوتاه‌مدت اوراق خزانه‌داری سرمایه‌گذاری می‌کند؛ تأیید سخت‌گیرانه لازم دارد (دارایی خالص ≥ ⁦$5M⁩ و حداقل سرمایه‌گذاری 10,000 USDC). USDY (حدود ⁦$6.9B⁩، با بیشتر از ⁦16,000⁩ دارنده) سرمایه‌گذاران غیرآمریکایی در سراسر جهان را هدف قرار می‌دهد؛ به تأیید سخت‌گیرانه نیاز ندارد و کافی است کاربر USDC واریز کند تا بازدهی بگیرد، موضوعی که مشارکت سرمایه‌گذاران خرد را بسیار ساده‌تر می‌کند. از مزایای آن می‌توان به کارمزد مدیریت پایین (⁦%0.15⁩)، سازگاری چندزنجیره‌ای (اتریوم، Solana)، امکان استفاده به‌عنوان وثیقه در دیفای و تبدیل بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا (حدود ⁦%3.7⁩ APY) به «پول نقدِ در گردش» اشاره کرد. از نظر راهبردی، Ondo از طریق خریدهایی مانند Strangelove در حال ساخت زیرساخت جامع RWA است و خدمات انتشار دارایی، بازار ثانویه، نگه‌داری و ابزارهای انطباق را ارائه می‌دهد تا برای راهکارهای RWA در سطح نهادی آماده شود.

موفقیت اوراق قرضه دولتی توکنیزه‌شده نه در دگرگون‌کردن خود اوراق، بلکه در نقش آن‌ها به‌عنوان «اسب تروا»یی منطبق با مقررات و کم‌ریسک است که سرمایه و اعتماد نهادی را به بلاک‌چین می‌آورد. BUIDL و USDY در اصل پوشش‌هایی برنامه‌پذیر برای ابزارهای بدهی محافظه‌کارانه هستند و محصولات مالی دیرینه را قابل‌انتقال، ترکیب‌پذیر و به‌صورت شبانه‌روزی آنلاین می‌کنند. این تناسب واقعی محصول با بازار (PMF) در مرحله نخست RWA است: خدمت به ماشین‌ها به‌جای انسان‌ها، ارائه منحنی بازدهی بدون ریسک به امور مالی آن‌چین و هموارکردن مسیر برای مهندسی مالی پیچیده‌تر RWA. در مرحله بعد، هر کس بتواند بر پایه این زیرساخت، اپلیکیشنی برنده برای صندوق بازار پول آن‌چین بسازد، ارزش قابل‌توجهی به دست خواهد آورد.

（سه）کالاها: توکنیزه‌سازی طلا پیشتاز رشد است

در حوزه RWA، کالاها به کالاهای سنتی مانند نفت، طلا، نقره و محصولات کشاورزی اشاره دارند که روی بلاک‌چین توکنیزه می‌شوند تا مالکیت دیجیتال داشته باشند و امکان معامله آن‌چین فراهم شود.

تا ⁦10/11⁩، توکنیزه‌سازی کالا در حوزه کنونی RWA رشد چشمگیری نشان داده و اندازه کل آن به‌تدریج از کمتر از ⁦$10⁩ در ابتدا به حدود ⁦$3.5B⁩ رسیده است؛ حجم معاملات ماهانه به ⁦$82.2B⁩ رسیده، 31,326 آدرس فعال ماهانه وجود دارد و شمار دارندگان به 164,000 نفر رسیده است. دارایی‌های توکنیزه‌شده با پشتوانه طلا عملکرد خوبی داشته‌اند و دارایی‌های کالایی توکنیزه‌شده‌ای مانند نفت و سویا نیز اخیراً روند صعودی شتاب‌گرفته‌ای نشان داده‌اند؛ فعالیت و اندازه کلی بازار به‌سرعت در حال گسترش است.

تا ⁦10/11/2025⁩، قیمت اسپات طلا به حدود ⁦$4,075⁩ به‌ازای هر اونس رسیده است؛ افزایشی ⁦%55.3⁩ از ابتدای سال که رکوردی تاریخی به‌شمار می‌رود. افزایش قیمت عمدتاً ناشی از تنش‌های ژئوپلیتیکی، انتظارات تورمی و ادامه خرید طلا از سوی بانک‌های مرکزی بوده است—بانک‌های مرکزی جهان در سه‌ماهه نخست سال 2025 به‌طور خالص بیشتر از ⁦600⁩ تن طلا خریدند. از نظر اندازه بازار، ذخایر کل طلای جهان حدود ⁦21.6K⁩-⁦28.2K⁩ تن است (شامل تولید معادن، ذخایر بانک‌های مرکزی و جواهرات و غیره) و ارزش کل آن با قیمت کنونی حدود ⁦$27T⁩ است. تقاضای سالانه جهانی حدود 4,500-5,000 تن است؛ این رقم در سه‌ماهه دوم سال 2025 به 1,249 تن رسید (با ارزشی حدود ⁦$132B⁩ و افزایشی ⁦%45⁩ نسبت به سال قبل) و انتظار می‌رود تقاضای کل سال از 5,000 تن فراتر رود.

در حوزه کالاهای دارایی دنیای واقعی (RWA)، ساختار دارایی نسبتاً متمرکز است. توکن‌های با پشتوانه طلا، به‌دلیل ویژگی‌های سنتیِ پناهگاه امن و سازوکارهای بالغ انتشار آن‌چین، به گزینه ترجیحی کاربران برای تخصیص سرمایه به کالاهای RWA تبدیل شده‌اند. این رشد هم بازتاب‌دهنده افزایش تقاضای بازار برای دارایی‌های کالایی آن‌چین است و هم نشان‌دهنده پیشرفت پیشگامانه طلا به‌عنوان دارایی فیزیکیِ «بومیِ دیجیتال» در حوزه RWA. توکن‌های با پشتوانه طلا مانند Tether Gold و Paxos Gold دارایی‌های اصلی این حوزه هستند و ارزش بازارشان بسیار بیشتر از سایر کالاها، مانند نفت و توکن‌های محصولات کشاورزی، است. به‌ویژه پس از ⁦07/2025⁩، ارزش بازار توکن‌های RWA با پشتوانه طلا رشدی انفجاری داشته و به محرکی کلیدی برای گسترش کل این حوزه تبدیل شده است.

در حال حاضر، بازار طلای توکنیزه‌شده تحت سلطه محصولاتی مانند Tether Gold (XAUt) و Paxos Gold (PAXG) است که هر دو نسبت 1:1 با طلای فیزیکی دارند. بااین‌حال، در تمرکز راهبردی و خدمات به کاربران تفاوت‌های مشخصی دارند. اولی برای کاربرانی مناسب است که به‌دنبال سهولت معامله و فرصت‌های بازدهی هستند؛ دومی بیشتر برای دارندگانی مناسب است که امنیت را در اولویت قرار می‌دهند و تخصیص بلندمدت را ترجیح می‌دهند.

Tether Gold (XAUt) پرحجم‌ترین طلای توکنیزه‌شده است که Tether آن را منتشر می‌کند و هر توکن آن معادل یک اونس طلای فیزیکیِ نگهداری‌شده در خزانه‌های حرفه‌ای است. تا ⁦11/2025⁩، ارزش بازار آن حدود ⁦$2.1B⁩ و سهم آن از بازار ⁦%56.8⁩ بوده و جایگاه پیشتاز مطلق را دارد. XAUt در صرافی‌هایی مانند OKX قابل‌معامله است، از نگه‌داری در مقیاس کوچک پشتیبانی می‌کند و می‌توان آن را با کارمزد ⁦%0.1⁩–⁦%0.5⁩ به طلای فیزیکی تبدیل کرد. برخی پروتکل‌های دیفای نیز از وثیقه‌گذاری یا دریافت پاداش با آن پشتیبانی می‌کنند. از نظر فنی، این توکن روی شبکه‌های چندزنجیره‌ای مانند اتریوم، Solana و Algorand فعالیت می‌کند. طبق داده‌های منتشرشده از سوی Tether، ذخایر طلای آن از 7.7 تن فراتر رفته است. بااین‌حال، به‌دلیل نگه‌داری متمرکز و مناقشه‌های پیشین درباره شفافیت Tether، کاربران همچنان باید به ریسک‌های نگه‌داری و حسابرسی توجه داشته باشند.

Paxos Gold (PAXG) بر انطباق مقرراتی تأکید دارد و کاربران نهادی و محتاط را هدف قرار می‌دهد. این توکن را Paxos Trust Company منتشر می‌کند و زیر نظر وزارت خدمات مالی نیویورک قرار دارد؛ هر توکن نیز معادل یک اونس طلای فیزیکی در خزانه لندن است. مزیت‌های آن انطباق‌پذیری و قابلیت ردیابی است: کاربران می‌توانند شماره شمش طلای متناظر با توکن و اطلاعات محل نگه‌داری را به‌صورت آن‌چین جست‌وجو کنند. تا ⁦11/2025⁩، ارزش بازار آن حدود ⁦$1.12B⁩، سهمش از بازار ⁦%30.3⁩ و تعداد آدرس‌های دارنده آن بیشتر از ⁦41,000⁩ بوده است. PAXG از خرید به‌اندازه 0.01 اونس آغاز می‌شود و در OKX یا وب‌سایت Paxos قابل‌معامله است. همچنین امکان بازخرید آن به‌شکل شمش طلای فیزیکی، طلای تخصیص‌نیافته یا ارز فیات وجود دارد. تسویه در همان روز انجام می‌شود؛ مجموع هزینه‌ها بین 19 تا 40 واحد پایه است، کارمزد نگه‌داری ندارد، KPMG آن را حسابرسی می‌کند و گزارش ذخایر ماهانه منتشر می‌شود؛ شفافیت آن در سطح پیشرو صنعت است.

（IV）سهام فهرست‌شده: سهام فناوری و توکنیزه‌سازی ETFها در کانون توجه

در حوزه RWA، سهام فهرست‌شده به سهام شرکت‌های سنتیِ پذیرفته‌شده در بورس اشاره دارد که با فناوری بلاک‌چین به دارایی‌های دیجیتال تبدیل شده‌اند. هر توکن نماینده مالکیت بخشی از سهام شرکت است و به دارندگان امکان دریافت سود سهام و حق رأی می‌دهد. توکنیزه‌سازی می‌تواند ضمن حفظ انطباق مقرراتی و شفافیت، معامله شبانه‌روزی، نقدینگی بالا و تسویه فرامرزی را روی بلاک‌چین امکان‌پذیر کند.

تا ⁦10/11/2025⁩، ارزش کل قفل‌شده سهام فهرست‌شده حدود ⁦$661M⁩ بود؛ حجم معاملات ماهانه به ⁦$973M⁩ رسید (افزایش ماهانه +⁦%56.35⁩)، 75,738 آدرس فعال وجود داشت (افزایش ماهانه +⁦%133.38⁩) و شمار کل دارندگان از 109,000 نفر فراتر رفت (افزایش ماهانه +⁦%34.43⁩). در مجموع، مشارکت کاربران و فعالیت معاملاتی پیوسته در حال بازگشت است و نشان می‌دهد بازار وارد چرخه رشد جدیدی شده است.

سهام توکنیزه‌شده با «سه‌گانه دشوار» ساختار، نقدینگی و مقررات روبه‌رو است. مدل رایج به بسته‌بندی از طریق SPV متکی است و منتقدان می‌گویند این مدل حقوق کامل سهام‌داری را به کاربران نمی‌دهد؛ حامیان آن اما استدلال می‌کنند که این گامی ضروری برای حرکت از صفر به یک است. مهم‌ترین نقطه‌ضعف، نقدینگی است: بازارسازان در آخر هفته تمایلی به نگه‌داری موجودی ندارند و این موضوع به اختلاف قیمت خریدوفروش زیاد و عمق پایین بازار منجر می‌شود. انتشار یک توییت از سوی Musk در سپیده‌دم می‌تواند فوراً قیمت‌های آن‌چین را به‌هم بریزد؛ سپس با بازگشت بازار اسپات در روز دوشنبه، سرمایه‌گذاران خردی که معاملات دائمی دارند ممکن است لیکویید شوند. وام‌گیری در دیفای نیز می‌تواند زنجیره‌ای از لیکوییدشدن‌ها را در این قیمت به‌دنبال داشته باشد. فرصت واقعی شاید ساخت Robinhood بعدی نباشد، بلکه فراهم‌کردن زیرساخت برای آن و نقش‌آفرینی به‌عنوان «فروشنده بیل و کلنگ» باشد.

از نظر ساختار دارایی، سهام توکنیزه‌شده کنونی همچنان تحت سلطه سهام فناوری و محصولات ETF است و بازار به‌شدت در چند پروژه برتر متمرکز شده است. برای مثال، Exodus Movement Inc. (EXOD) با ارزش کل ⁦$194M⁩ در رتبه نخست قرار دارد. در ⁦20/10/2025⁩، Exodus از گسترش توکن سهام عادی خود به Solana از طریق پلتفرم انتشار Superstate خبر داد (این توکن پیش‌تر عمدتاً روی زنجیره Algorand بود) و به نمونه‌ای شاخص از «سهام بومی آن‌چین» تبدیل شد؛ این نمونه نشان می‌دهد توکنیزه‌سازی منطبق با مقررات سهام از مرحله ایده به اجرا رسیده است.

محبوبیت غول‌های فناوری به فضای آن‌چین نیز رسیده است. Tesla xStock (TSLAx) که Backed Finance روی Solana منتشر کرده، ارزش کل حدود ⁦$29.44M⁩ و بیشتر از ⁦17,000⁩ دارنده دارد؛ این موضوع نشان می‌دهد سهام فناوری همچنان در بازار ارزهای دیجیتال جذاب است. همچنین ارزش بازار ترکیبی دو ETF توکنیزه‌شده، یعنی SPDR S&P 500 ETF (SPYon) و iShares Core S&P 500 ETF (IVVon)، از ⁦$45M⁩ فراتر رفته است. این محصولات را Ondo Finance منتشر کرده و جایگاه راهبردی توکنیزه‌سازی ETF را در فراهم‌کردن دسترسی گسترده به بازار تقویت می‌کنند.

از سمت انتشار، رشد این حوزه در اختیار چند پلتفرم اصلی بوده است. این پلتفرم‌ها به‌طور گسترده از پشتوانه 1:1 دارایی‌های دنیای واقعی استفاده می‌کنند و از طریق زیرساخت آن‌چین، نگاشت دارایی و توزیع بازدهی را انجام می‌دهند. Ondo Finance ($ONDO) با سهم بازار حدود ⁦%47.8⁩ (⁦$316M⁩) در رتبه نخست قرار دارد؛ این پلتفرم بر توکنیزه‌سازی ETF، مانند SPYon، IVVon و QQQon، تمرکز می‌کند، از Ondo Chain و چارچوب Nexus اختصاصی خود بهره می‌برد و اکنون محرک حوزه توکنیزه‌سازی ETF است.

اگرچه Securitize تاکنون فقط دارایی EXOD را منتشر کرده، با ارزش کل ⁦$194M⁩ نزدیک به یک‌سوم سهم بازار را در اختیار دارد. Securitize به‌عنوان پلتفرمی منطبق با مقررات و تحت نظارت SEC، جایگاه راهبردی خود را در توکنیزه‌سازی سهام در سطح نهادی تثبیت کرده و تا سال 2025 مجموعاً بیشتر از ⁦$10B⁩ دارایی را پردازش کرده است. افزون بر آن، Backed Finance (BackedFi) حدود ⁦%18.6⁩ از سهم بازار (⁦$123M⁩) را در اختیار دارد و بر توکنیزه‌سازی سهام فناوری، مانند TSLAx و NVDAx، تمرکز می‌کند؛ این پلتفرم با استفاده از اوراکل‌های Chainlink دقت قیمت را تضمین می‌کند و فعالانه به اکوسیستم چندزنجیره‌ای Solana گسترش می‌یابد. WisdomTree 500 Digital Fund (SPXUX) متعلق به غول مالی سنتی WisdomTree حدود ⁦%3.4⁩ سهم بازار را دارد، بر انتشار صندوق‌های دیجیتال ETF تأکید می‌کند و با تکیه بر تجربه خود در امور مالی سنتی (TradFi)، اجرای راهکارهای منطبق با مقررات را سرعت می‌بخشد.

در مجموع، چهار پلتفرم برتر روی‌هم بیشتر از ⁦%90⁩ از سهم بازار را در اختیار دارند. با آغاز تدریجی معاملات سهام توکنیزه‌شده در صرافی‌های اصلی مانند Robinhood و Kraken تا میانه سال 2025 و نیز بلوغ تسویه میان‌زنجیره‌ای و تعامل‌پذیری مقرراتی، سهام توکنیزه‌شده از آزمایشی محدود به طبقه‌ای از دارایی‌های رایج تبدیل می‌شود.

بااین‌حال، نگه‌داری متمرکز و پراکندگی مقررات همچنان ریسک‌های پابرجای این حوزه‌اند و باید پیوسته مورد توجه قرار گیرند.

توکنیزه‌کردن سهام پذیرفته‌شده در بورس راحتی بیشتری فراهم می‌کند، اما مشکل بنیادین را حل نمی‌کند؛ زیرا تجربه کارگزاری سنتی همین حالا نیز به‌اندازه کافی خوب است. موج بعدی رشد به‌احتمال بیشتر از یک تناقض محوری سرچشمه می‌گیرد: ایجاد مزیت بهره‌وری برای دارایی‌های سنتیِ ناکارآمد.

میدان اصلی رشد از بازارهای عمومیِ شفاف و کارآمد (سهام فهرست‌شده و اوراق قرضه دولتی) به بازارهای خصوصی (اعتبار خصوصی و سهام خصوصی) منتقل خواهد شد. مشکلات واقعی این بازارها عبارت‌اند از دشواری خروج از سرمایه‌گذاری، ارزش‌گذاری نامشخص و تسویه کند؛ برای مثال، فروش سهمی از یک صندوق سهام خصوصی ممکن است ماه‌ها طول بکشد و همچنان به ایمیل و تطبیق دستی متکی باشد. توکنیزه‌سازی از طریق تسویه آن‌چین و مالکیت کسری می‌تواند این بازه را از ماه‌ها به چند دقیقه کاهش دهد و نقدینگی دارایی‌های غیراستاندارد را آزاد کند. تناسب واقعی محصول با بازار (PMF) در توکنیزه‌سازی اعتبار خصوصی و سهام پیش از عرضه اولیه عمومی (مانند SpaceX) است؛ این کار نه‌تنها آستانه سرمایه‌گذاری را پایین می‌آورد، بلکه به چالش‌های کلان صنعت در زمینه قفل‌شدن سرمایه و کشف قیمت نیز می‌پردازد.

(5) املاک: مالکیت کسری آستانه سرمایه‌گذاری را پایین می‌آورد

حوزه املاک RWA به توکنیزه‌سازی دارایی‌های سنتی ملکی از طریق بلاک‌چین اشاره دارد؛ این روش امکان معامله و مدیریت آن‌چین مالکیت یا سهم درآمد را فراهم می‌کند. رشد بازار عمدتاً از مالکیت کسری ناشی می‌شود و به کاربران جهانی امکان می‌دهد با آستانه‌ای تا حد ⁦$50⁩ در املاک گران‌قیمت سرمایه‌گذاری کنند (مانند Lofty AI) و از درآمد اجاره و کارایی تسویه فوری بهره‌مند شوند.

با اینکه اعتبار خصوصی، اوراق خزانه‌داری آمریکا و موارد مشابه بخش عمده سهم را در اختیار دارند، توکنیزه‌سازی املاک همچنان در مرحله رشد سریع است و ظرفیت بلندمدت قابل‌توجهی دارد. بااین‌حال، چالش‌های ساختاری توکنیزه‌سازی املاک صرفاً با «انتقال به زنجیره» از بین نمی‌روند: قیمت‌گذاری معیار شفافی ندارد، انتقال ملک پیچیده است و هزینه‌های جریان نقدی همچنان بالاست. حتی با وجود توکن‌های املاک یا NFTها، مالکیت واقعی در دنیای واقعی همچنان به قراردادها و سامانه‌های ثبت آف‌چین وابسته است؛ به همین دلیل تمرکز اصلی RWA بر دارایی‌های استانداردی مانند اوراق قرضه دولتی است و املاک هنوز در مرحله آزمایشی قرار دارد.

فعالان حوزه املاک تمرکز زیادی بر حل دو مشکل اصلیِ انطباق مقرراتی و نقدینگی دارند و عمدتاً به دو دسته پلتفرم توکنیزه‌سازی سهام و پلتفرم تسویه معاملات تقسیم می‌شوند؛ از جمله:

RealT از پیشگامان مدل مالکیت کسری املاک است و تا ⁦11/2025⁩ دارایی‌هایی به ارزش بیشتر از ⁦$500M⁩ را مدیریت می‌کند. مدل اصلی آن توکن‌های سهام است؛ هر توکن نماینده سهمی از مالکیت LLC ملک مسکونیِ زیربنایی در آمریکا است و به دارندگان توکن امکان دریافت سود اجاره و بهره‌مندی از افزایش احتمالی ارزش ملک را می‌دهد. آستانه ورود پایین است و معمولاً فقط چند صد دلار برای خرید لازم است؛ درآمدها به‌طور خودکار به کیف پول سازگار واریز می‌شوند و سرمایه‌گذاران خرد می‌توانند به‌آسانی در املاک آمریکا مشارکت کنند.

Propy بر فرایند معاملات ملکی متمرکز است و تاکنون بیشتر از ⁦$1B⁩ معامله را پردازش کرده است. مدل آن اسناد مالکیت با پشتوانه NFT است؛ NFTها اسناد مالکیت ملک را نگاشت می‌کنند تا فروش و انتقال املاک خودکار شود. کاربران می‌توانند معامله ملک توکنیزه‌شده، پرداخت و تأیید انطباق را درون اپلیکیشن انجام دهند؛ این روش بهره‌وری معاملات را به‌طور چشمگیری افزایش می‌دهد و به فرایندهای پیچیده حقوقی و نگه‌داری دارایی در معاملات سنتی رسیدگی می‌کند.

Lofty بازیگری نوظهور با رشد سریع است و نرخ رشد TVL آن ⁦%200⁩ است. مدل این پلتفرم، مالکیت کسریِ ملک‌های اجاره‌ای با کمک هوش مصنوعی است و دارایی‌های ملکیِ مبتنی بر حق اجاره را توکنیزه می‌کند. آستانه سرمایه‌گذاری کاربران بسیار پایین است و می‌توانند با ⁦$50⁩ خرید توکن را آغاز کنند؛ همه امور مدیریت سرمایه‌گذاری، مانند درآمد اجاره و سازوکار خروج، به‌صورت لحظه‌ای از طریق اپلیکیشن پردازش می‌شود و مشارکت سرمایه‌گذاران خرد در املاک را آسان می‌کند.

(6) استیبل‌کوین‌ها: تسلط مطلق

اگر استیبل‌کوین‌ها را در نظر بگیریم و بازار RWA را بر اساس ارزش بازار هر دسته دارایی بازتعریف کنیم، بی‌تردید روشن می‌شود که ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها بیش از ده برابر مجموع ارزش سایر دسته‌های RWA است و در رتبه نخست قرار دارد. این موضوع یعنی استیبل‌کوین‌ها پایه نقدینگی و زیربنای کل اکوسیستم RWA آن‌چین هستند. ظرفیت رشد آینده و روایت نوآوری حوزه RWA عمدتاً به این بستگی دارد که چگونه می‌توان از این ابزار زیرساختی برای آوردن دارایی‌های غیرپولیِ دنیای واقعی با ارزش تریلیون‌دلاری، مانند اوراق قرضه، اعتبار و سهام، به زنجیره استفاده کرد.

استیبل‌کوین نوعی ارز دیجیتال است که ارزش آن به ارز فیات، کالا یا دارایی مالی دیگری متصل می‌شود و برای حفظ ثبات قیمت در محیط آن‌چین طراحی شده است. طبق داده‌های CoinGecko، تا ⁦11/11⁩ ارزش کل بازار استیبل‌کوین‌ها ⁦$311.99B⁩ بوده است. از نظر شبکه‌های انتشار، اتریوم از لحاظ ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها پیشتاز است و پس از آن TRON قرار دارد؛ شبکه‌هایی مانند Solana و Arbitrum نیز سهمی دارند و تفاوت‌های توزیع استیبل‌کوین‌ها در اکوسیستم چندزنجیره‌ای را نشان می‌دهند.

بازار استیبل‌کوین‌ها به‌شدت متمرکز است و USDT و USDC در مجموع بیشتر از ⁦%80⁩ از ارزش بازار را تشکیل می‌دهند. پشتوانه آن‌ها عمدتاً ذخایر فیات، وجه نقد و اوراق خزانه‌داری آمریکا است و تمرکز بالایی دارند. کاربرد اصلی آن‌ها سناریوهای سنتی مانند پرداخت‌های فرامرزی، تسویه معاملات و پرداخت حقوق شرکت‌هاست. در مقابل، استیبل‌کوین‌های کوچک و متوسط مانند DAI، USDe و sDAI از مدل‌های درآمدزا یا وثیقه‌گذاری بیش‌ازحد استفاده می‌کنند؛ تا حدی غیرمتمرکز هستند، به پایش آن‌چین و قراردادهای هوشمند متکی‌اند و برای دیفای، وام‌دهی آن‌چین و توکنیزه‌سازی دارایی به کار می‌روند، اما ریسک و نوسان بیشتری دارند. در مجموع، استیبل‌کوین‌های متمرکز با پشتوانه فیات کم‌ریسک و شفاف‌اند، درحالی‌که استیبل‌کوین‌های نوآورانه بر کارکردهای مالی آن‌چین و درآمدزایی خودکار تأکید دارند.

تمرکز استیبل‌کوین‌ها از نیاز ذاتی آن‌ها به پشتوانه فیات ناشی می‌شود: انتشار و مدیریت باید به مؤسسات مالی تحت نظارت متکی باشد. گرچه تمرکززدایی از نظر فنی امکان‌پذیر است، پیچیدگی طراحی و هزینه آن بالاست؛ در نتیجه بیشتر تراکنش‌ها روی لایه 2 انجام می‌شوند. کاربران در لایه اصلی تسویه حاضرند برای تمرکززدایی هزینه بیشتری بپردازند، اما برای هزینه پایین و سرعت بالا تمایل بیشتری به پذیرش تمرکز در لایه‌های بالاتر دارند.

منتشرکنندگان انگیزه دارند فعالیت‌ها را در شبکه‌های تحت کنترل خود نگه دارند (مانند Arc متعلق به Circle، Stable متعلق به Tether و Plasma)، درحالی‌که بازیگران حوزه ارز دیجیتال و فناوری مالی امیدوارند تراکنش‌ها روی شبکه‌های تحت کنترل خودشان انجام شود (مانند Base و Robinhood Chain). این رقابت چشم‌انداز آینده اکوسیستم استیبل‌کوین‌ها را تعیین خواهد کرد.

جدول زیر نمایی کلی از استیبل‌کوین‌های اصلی جهان ارائه می‌دهد (تا ⁦11/11/2025⁩)

استیبل‌کوین‌ها به‌عنوان بالغ‌ترین زیرساخت نقدینگی و هسته راهبردی RWA، نقشی محوری دارند. نخست، استیبل‌کوین‌های متمرکز پیشرو، مانند USDT و USDC، با تخصیص سرمایه به RWAهای نقدشونده مانند اوراق خزانه‌داری آمریکا، ارزش پایدار و بازدهی کم‌ریسک دارایی‌های آف‌چین را وارد دیفای می‌کنند و بنیان اعتماد به پشتوانه فیات 1:1 را بازسازی می‌کنند. دوم، استیبل‌کوین‌های درآمدزا مانند USDe و USDM از طریق مشتقات یا اوراق قرضه دولتی توکنیزه‌شده، بازدهی دارایی‌های آف‌چین را به بازدهی بومی آن‌چین تبدیل می‌کنند؛ به این ترتیب استیبل‌کوین‌ها علاوه بر کارکرد پرداخت، بازدهی سرمایه‌گذاری با نوسان پایین نیز ارائه می‌دهند. در نهایت، استیبل‌کوین‌ها به‌عنوان ابزاری یکپارچه برای قیمت‌گذاری و تسویه، تعامل‌پذیری میان سناریوهای مختلف را در پروژه‌های گوناگون RWA فراهم می‌کنند، نقدینگی دارایی و بهره‌وری سرمایه را افزایش می‌دهند و به پلی ارزشی محوری در اکوسیستم RWA آن‌چین تبدیل می‌شوند.

باید توجه داشت که استیبل‌کوین‌ها و اوراق قرضه دولتی توکنیزه‌شده در حال ایجاد رابطه‌ای مکمل هستند: اولی پول نقد آن‌چین برای پرداخت است و دومی پس‌انداز آن‌چین برای بازدهی و وثیقه؛ این دو با همکاری یکدیگر ساختار پولی دولایه امور مالی آن‌چین را می‌سازند.

III. چرا RWA در سال 2025 به روایتی کلیدی تبدیل خواهد شد؟

در سال 2025، روایت RWA به اوج خود خواهد رسید، اما در نهایت شاید شرکت‌های ارز دیجیتال بازیگران اصلی آن نباشند. پلتفرم‌هایی مانند Robinhood از طریق رابطی یکپارچه برای سهام، ارزهای دیجیتال و اعتبار خصوصی آینده، ترافیک کاربران را گرد هم می‌آورند و از کارمزد توزیع درآمد کسب می‌کنند؛ درحالی‌که غول‌های مالی سنتی که تریلیون‌ها دارایی را کنترل می‌کنند، مانند BlackRock و Fidelity، در رأس زنجیره ارزش قرار دارند و توانایی راه‌اندازی L2 یا زنجیره‌های خصوصی خود را دارند تا دارایی‌ها، خدمات توکنیزه‌سازی، معامله و تسویه را به هم متصل کرده و چرخه‌ای بسته ایجاد کنند.

داستان بلندمدت RWA درباره برهم‌زدن امور مالی سنتی به‌دست ارزهای دیجیتال نیست، بلکه درباره ورود امور مالی سنتی به زنجیره است. شرکت‌های ارز دیجیتال ممکن است بار دیگر نقش ارائه‌دهندگان زیرساخت را بر عهده بگیرند؛ فرصت آن‌ها در خدمت‌رسانی به دارایی‌های بلنددُمی است که غول‌های سنتی نمی‌توانند به‌شکل کارآمد پوشش دهند، یا ایجاد مزیت رقابتیِ جایگزین‌ناپذیر در حوزه‌های کلیدی مانند تسویه میان‌زنجیره‌ای، رایانش محرمانه و قیمت‌گذاری پویای ریسک. ارزش اصلی RWA در فعال‌کردن نقدینگی دارایی‌های غیرنقدشونده و فراهم‌کردن فرصت سرمایه‌گذاری برای حدود ⁦1.7B⁩ فردِ فاقد دسترسی بانکی در سراسر جهان است؛ هدف، دستیابی به شمول مالی واقعی است.

با وجود چشم‌انداز امیدوارکننده، RWA همچنان با چالش‌های متعددی روبه‌رو است: پراکندگی مقررات، هزینه انتشار فرامرزی و فشار انطباق را افزایش می‌دهد و SEC ممکن است برخی RWAها را اوراق بهادار طبقه‌بندی کند؛ پیچیدگی حقوقی، آسیب‌پذیری اوراکل‌ها و نگه‌داری متمرکز، ریسک طرف مقابل را به‌همراه دارند؛ نوسان بازار و مسائل انطباق حریم خصوصی نیز سرعت پذیرش را کاهش می‌دهند. در چرخه گسترش اعتبار، ممکن است معیارهای پذیره‌نویسی سهل‌گیرانه‌تر شوند و کیفیت وثیقه بی‌سروصدا افت کند و برای رکود بعدی ریسک‌های پنهان بسازد. هنگامی که پروتکل‌های دیفای RWA را به‌عنوان وثیقه می‌پذیرند، باید ریسک اعتباری دارایی‌های زیربنایی را به‌طور کامل درک کنند.

بنابراین، از منظر راهبردی، برای حفظ شتاب توسعه به مدلی ترکیبی نیاز است که CeFi و دیفای را کنار هم قرار دهد. بهتر است کاربران سبدی متنوع انتخاب کنند و از طریق پلتفرم‌های حسابرسی‌شده فعالیت داشته باشند؛ منتشرکنندگان باید از همان ابتدا استانداردهای انطباق ERC-3643 را در محصولات خود بگنجانند؛ نهادهای ناظر نیز به چارچوبی یکپارچه نیاز دارند تا از پراکندگی جلوگیری شود. در مجموع، RWA حباب نیست، بلکه یکی از ارکان مهم امور مالی ارزهای دیجیتال است و می‌تواند تا سال 2030 زیربنای حدود ⁦%30⁩ از دارایی‌های مالی جهان باشد.

سلب مسئولیت:

این مقاله صرفاً برای ارجاع است. دیدگاه‌های بیان‌شده در این مقاله فقط متعلق به نویسنده هستند و منعکس‌کننده نظر OKX نیستند. هدف این مقاله ارائه (i) مشاوره یا توصیه‌های سرمایه‌گذاری؛ (ii) پیشنهاد یا درخواست برای خرید، فروش یا نگهداری دارایی‌های دیجیتال؛ یا (iii) مشاوره مالی، حسابداری، حقوقی یا مالیاتی نیست. صحت، کامل‌بودن یا سودمندی این اطلاعات را تضمین نمی‌کنیم. نگهداری دارایی‌های دیجیتال (از جمله استیبل‌کوین‌ها و NFTها) با ریسک بالایی همراه است و ممکن است نوسان‌های چشمگیری را تجربه کند. باید با توجه به وضعیت مالی خود، به‌دقت بررسی کنید که آیا ترید یا نگهداری دارایی‌های دیجیتال برای شما مناسب است یا خیر. برای شرایط خاص خود، با متخصص حقوقی/مالیاتی/سرمایه‌گذاری مشورت کنید. درک و رعایت قوانین و مقررات محلی مربوطه، صرفاً بر عهده شماست.

این مقاله محتوایی مشارکتی است و دیدگاه‌های BlockBeats را منعکس نمی‌کند.