بازتعریف تجمیع: ارزهای دیجیتال برتر در حال تجربه توزیع مجدد عرضه توسط نهنگ‌ها

عنوان اصلی: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
نویسنده اصلی: Ignas، محقق دیفای

ترجمه اصلی: CryptoLeo، Odaily Planet Daily

Ignas دیدگاهی را مطرح کرد که با وجود تأیید ETF بیت‌کوین، پذیرش سریع توسط سرمایه‌گذاران نهادی، تصویب "Genius Act"، "Clarity Act" در پیش رو، عدم سرکوب نظارتی، عدم هک بزرگ و عدم فروپاشی روایت بنیادی، بیت‌کوین همچنان با نقدینگی ناکافی در حال معامله در محدوده رنج است. در این لحظه، سرمایه‌گذاران اولیه بیت‌کوین به صورت استراتژیک شروع به نقد کردن (به جای فروش کامل) کرده‌اند، در حالی که سرمایه‌گذاران جدید برای خرید در کف قیمت برنامه‌ریزی می‌کنند.

نکات کلیدی

معتقدان اولیه بیت‌کوین در حال نقد کردن سود خود هستند؛

این یک فروش وحشت‌زده نیست، بلکه یک انتقال طبیعی از تمرکز نهنگ‌ها به توزیع گسترده بین همه است؛

در میان تمام معیارهای قابل ردیابی در بلاک‌چین، واضح‌ترین سیگنال، فروش نهنگ‌ها است.

بیایید با بیت‌کوین شروع کنیم

هولدرهای بلندمدت ۴۰۵,۰۰۰ بیت‌کوین را در ۳۰ روز گذشته فروخته‌اند که ۱.۹٪ از کل عرضه بیت‌کوین را تشکیل می‌دهد.

به عنوان مثال، اوون گوندن را در نظر بگیرید که یکی از نهنگ‌های اولیه بیت‌کوین است. او تراکنش‌های بزرگی در Mt. Gox انجام داد، دارایی قابل توجهی دارد و عضو هیئت مدیره LedgerX است. کیف پول‌های مرتبط با او بیش از ۱۱,۰۰۰ بیت‌کوین را نگهداری می‌کنند که او را به یکی از بزرگترین هولدرهای فردی در بلاک‌چین تبدیل می‌کند.

اخیراً، کیف پول‌های او شروع به انتقال مقادیر زیادی بیت‌کوین به Kraken کرده‌اند و هزاران بیت‌کوین را به صورت دسته‌ای جابجا می‌کنند. این معمولاً نشان می‌دهد که او در حال فروش است. تحلیلگران بلاک‌چین معتقدند که او ممکن است در حال آماده‌سازی برای فروش اکثر بیت‌کوین‌های خود به ارزش بیش از ۱ میلیارد دلار باشد.

از سال ۲۰۱۸، او توییتی منتشر نکرده است، اما این حرکت با تئوری "چرخش بزرگ" من مطابقت دارد، جایی که برخی افراد برای مزایای مالیاتی به ETFها روی می‌آورند یا برای تنوع بخشیدن به سبد سرمایه‌گذاری (مانند خرید ZEC؟) می‌فروشند.

همانطور که عرضه از نهنگ‌های اولیه به خریداران جدید منتقل می‌شود، میانگین قیمت تمام‌شده بیت‌کوین همچنان افزایش می‌یابد و هولدرهای جدید اکنون کنترل را در دست می‌گیرند.

همانطور که پایه هزینه میانگین از استخراج‌کنندگان اولیه به خریداران ETF و نهادهای جدید تغییر می‌کند، می‌توانیم افزایش MVRV را ببینیم.

MVRV، که مخفف "قیمت فعلی" ÷ "قیمت پایه هولدر" است، یک معیار کلاسیک ارزش‌گذاری بیت‌کوین در بلاک‌چین است که توسط مراد محمودوف و دیوید پوئل در سال ۲۰۱۸ پیشنهاد شد. اکنون به طور گسترده‌ای برای ارزیابی اینکه آیا بیت‌کوین بیش از حد ارزش‌گذاری شده (داغ شده) یا کمتر از ارزش واقعی (بیش از حد فروخته شده) است، استفاده می‌شود.

برخی ممکن است استدلال کنند که این به نظر یک سیگنال نزولی است، زیرا نهنگ‌های قدیمی سال‌ها سود قابل توجهی داشته‌اند در حالی که نهنگ‌های تازه وارد در وضعیت ضرر مداوم بوده‌اند.

پایه هزینه میانگین بیت‌کوین نزدیک به ۱۱۰,۸۰۰ دلار است و نگرانی‌هایی وجود دارد که اگر بیت‌کوین همچنان عملکرد ضعیفی داشته باشد، سرمایه‌گذاران جدید ممکن است تصمیم به فروش بگیرند.

با این حال، افزایش MVRV نشان می‌دهد که مالکیت در حال متنوع شدن و بالغ‌تر شدن است. بیت‌کوین در حال گذار از چند هولدر با هزینه بسیار پایین به گروهی پراکنده‌تر با پایه هزینه بالاتر است.

این در واقع یک سیگنال صعودی است. در مورد خارج از بیت‌کوین چطور؟

دست به دست شدن توکن‌های اتریوم

و اتریوم؟ آیا اتریوم می‌تواند الگوی مشابهی از "تغییر نگهبانان" را نشان دهد؟ مشابه بیت‌کوین، این ممکن است تا حدی قیمت عقب‌مانده اتریوم را توضیح دهد.

از یک منظر، اتریوم نیز به نظر می‌رسد در حال برنده شدن است: هر دو دارای ETF، DAT و سرمایه‌گذاران نهادی هستند، اگرچه از ماهیت‌های متفاوتی برخوردارند.

داده‌ها نشان می‌دهد که اتریوم نیز در دوره گذار مشابهی قرار دارد، فقط از نظر زمانی زودتر و از نظر فرآیند پیچیده‌تر است.

در واقع، از یک منظر، اتریوم به بیت‌کوین رسیده است: در حال حاضر، حدود ۱۱٪ از کل اتریوم توسط DATها و ETFها نگهداری می‌شود.

در حالی که بیت‌کوین حدود ۱۷.۸٪ از سهم خود را توسط ETFهای اسپات و خزانه‌های بزرگ نگهداری می‌کند (به لطف تلاش‌های سیلور در طول سال‌ها)، اتریوم نیز از این روند پیروی می‌کند.

من سعی کردم داده‌های مربوط به اتریوم را پیدا کنم تا تأیید کنم که آیا مانند بیت‌کوین، نهنگ‌های قدیمی در حال متنوع کردن اتریوم به نهنگ‌های جدید هستند یا خیر، اما موفق نشدم. من حتی با کی یانگ جو از CryptoQuant تماس گرفتم که به من گفت به دلیل مدل مبتنی بر حساب اتریوم، که با مدل UTXO بیت‌کوین متفاوت است، کمی‌سازی داده‌ها چالش‌برانگیز است.

به هر حال، تفاوت اصلی به نظر می‌رسد این است که اتریوم از خرده‌فروشی به نهنگ تغییر کرده است، در حالی که تغییر اصلی بیت‌کوین از نهنگ قدیمی به نهنگ جدید است.

نمودار زیر همچنین روند تغییر مالکیت اتریوم از خرده‌فروشی به نهنگ را نشان می‌دهد.

قیمت واقعی حساب‌های بزرگ (بیش از ۱۰۰,۰۰۰ اتریوم) به سرعت در حال افزایش است که نشان می‌دهد خریداران جدید با قیمت‌های بالاتر وارد می‌شوند در حالی که هولدرهای کوچک در حال فروش هستند.

توجه کنید که چگونه همه خطوط (نارنجی، سبز، بنفش) اکنون در یک سطح همگرا می‌شوند، که نشان می‌دهد کیف پول‌هایی با اندازه‌های مختلف سرمایه، پایه هزینه تقریباً برابری دارند، که نشان می‌دهد توکن‌های قدیمی به دست هولدرهای جدید افتاده‌اند.

این بازنشانی پایه هزینه باید در پایان چرخه انباشت و قبل از افزایش قیمت قابل توجه رخ دهد. از نظر ساختاری، این نشان می‌دهد که عرضه اتریوم در حال تجمیع در دستان قوی‌تر است و بازار اتریوم را صعودی می‌کند.

منطق پشت این تغییر عبارت است از:

-خرده‌فروشی در حال فروش است در حالی که نهنگ‌ها و صندوق‌ها در حال انباشت هستند، دلایل شامل: ۱) پذیرش استیبل‌کوین و توکنیزاسیون؛ ۲) استیکینگ ETF؛ ۳) مشارکت سرمایه‌گذاران نهادی؛

-خرده‌فروشی اتریوم را به عنوان "گس" می‌بیند و وقتی توکن‌های L1 دیگر ظاهر می‌شوند، اعتماد خود را به اتریوم از دست می‌دهد. سرمایه‌گذاران نهنگ آن را به عنوان یک دارایی درآمدزا می‌بینند و برای بازدهی بلندمدت در بلاک‌چین به انباشت ادامه می‌دهند؛

-در حالی که بیت‌کوین در حال برنده شدن است، اتریوم هنوز در یک منطقه خاکستری قرار دارد، بنابراین نهنگ‌ها جلوتر هستند و مانع ورود سرمایه‌گذاران نهادی می‌شوند.

ترکیب ETFها و توکن‌های کاربردی دیفای (DAT) باعث می‌شود پایگاه هولدرهای اتریوم نهادی‌تر شود، اما مشخص نیست که آیا آنها بیشتر به سمت رشد بلندمدت متمایل هستند یا خیر. نگرانی اصلی اعلام ETHZilla مبنی بر فروش اتریوم برای بازخرید سهام خود است. این دلیلی برای وحشت نیست، اما سابقه ایجاد کرده است.

به طور کلی، اتریوم نیز با تئوری "چرخش بالا" مطابقت دارد. ساختار آن کمتر از بیت‌کوین واضح است زیرا پایگاه هولدرهای اتریوم متنوع‌تر است، با موارد استفاده بیشتر (مانند ارائه نقدینگی به چند کیف پول بزرگ) و دلایل بیشتر برای هولدرها جهت جابجایی توکن‌ها در بلاک‌چین.

حرکت توکن‌های Solana

واقعاً سخت است که بفهمیم Solana در کدام مرحله از تئوری چرخش قرار دارد، حتی شناسایی کیف پول‌های نهادی یا هولدرهای اصلی دشوار است. با این وجود، هنوز می‌توان برخی الگوها را یافت.

Solana در حال ورود به همان مرحله نهادی شدن مانند اتریوم است. ماه گذشته، یک ETF اسپات Solana در CT ظاهر شد، بدون هیچ هیاهویی. اگرچه حجم ورودی به ویژه بالا نیست (در مجموع ۳.۵۱ میلیارد دلار)، اما هر روز ورودی مثبت وجود دارد.

برخی از شرکت‌های DAT نیز شروع به خرید Solana در مقادیر قابل توجه کرده‌اند:

در حال حاضر، ۲.۹٪ از کل Solana در گردش توسط شرکت‌های DAT نگهداری می‌شود که به ۲۵ میلیارد دلار می‌رسد و می‌توانید در مقاله Helius درباره ساختار DAT Solana بیشتر بخوانید.

بنابراین، Solana اکنون همان سرمایه‌گذاران زیرساخت TradFi مانند بیت‌کوین و اتریوم را دارد، از جمله صندوق‌های تحت نظارت و شرکت‌های خزانه، فقط در مقیاس کوچکتر. داده‌های بلاک‌چین Solana نامرتب است اما همچنان در کیف پول‌های خودی‌های اولیه و VC متمرکز است. این توکن‌ها به آرامی از طریق ETFها و جریان‌های خزانه به دست خریداران نهادی جدید می‌رسند.

یک چرخش قابل توجه قبلاً Solana را لمس کرده است؛ فقط یک چرخه دیرتر اتفاق افتاد.

بنابراین، اگر چرخش بیت‌کوین و تا حدودی اتریوم رو به پایان است و قیمت می‌تواند هر لحظه افزایش یابد، پیش‌بینی وضعیت Solana سخت نیست.

بعد چه اتفاقی می‌افتد

چرخش بیت‌کوین ابتدا به پایان می‌رسد، و پس از آن اتریوم با کمی تأخیر، در حالی که Solana به زمان بیشتری نیاز دارد. پس ما در این چرخه کجا هستیم؟

در چرخه‌های گذشته، استراتژی ساده بود: بیت‌کوین ابتدا جهش کرد، سپس اتریوم، و اثر ثروت به تدریج ظاهر شد. مردم از ارزهای دیجیتال اصلی سود بردند و به سمت آلت‌کوین‌های با ارزش بازار پایین‌تر روی آوردند و بدین ترتیب کل بازار را تقویت کردند.

این بار متفاوت است.

بیت‌کوین در مرحله خاصی از چرخه راکد است، حتی با افزایش قیمت، با بازیکنان قدیمی که یا به ETFها روی می‌آورند یا برای خروج نقد می‌کنند، و در نهایت زندگی خارج از ارز دیجیتال را بهبود می‌بخشند. هیچ اثر ثروتی وجود ندارد، هیچ اثر سرریزی وجود ندارد، فقط PTSD ناشی از FTX وجود دارد و کار سخت ادامه دارد.

آلت‌کوین‌ها دیگر برای وضعیت ارزی با بیت‌کوین رقابت نمی‌کنند، بلکه به سمت رقابت در قابلیت استفاده، بازدهی و گمانه‌زنی روی آورده‌اند. با این حال، اکثر محصولات نمی‌توانند این معیارها را برآورده کنند. دسته‌های توصیه‌شده فعلی:

-بلاک‌چین در استفاده واقعی: اتریوم، Solana، شاید یک یا دو زنجیره دیگر؛

-محصولاتی با جریان نقدی یا افزایش ارزش واقعی؛

-دارایی‌هایی با نیازهای منحصر به فرد که بیت‌کوین نمی‌تواند جایگزین کند (مانند ZEC)؛

-زیرساختی که قادر به جذب کارمزد و توجه باشد؛

-استیبل‌کوین‌ها و RWAها.

زمینه ارز دیجیتال به نوآوری و آزمایش ادامه خواهد داد، بنابراین من نمی‌خواهم این نقطه داغ جدید را از دست بدهم، در حالی که بقیه چیزها به نویز تبدیل می‌شوند.

فعال‌سازی سوئیچ کارمزد Uniswap یک لحظه کلیدی است: اگرچه اولین نیست، اما برجسته‌ترین پروتکل دیفای تا به امروز است. Uniswap همه پروتکل‌های دیگر را مجبور کرده است که از آن پیروی کنند و شروع به توزیع مجدد کارمزدها به هولدرهای توکن کنند (بازخرید).

۵ از ۱۰ پروتکل وام‌دهی قبلاً درآمد را با هولدرهای توکن به اشتراک گذاشته‌اند.

بنابراین، DAOها به شرکت‌های بلاک‌چینی تبدیل شده‌اند که ارزش توکن‌هایشان به درآمدی که ایجاد و توزیع می‌کنند بستگی دارد. این موقعیت دور بعدی چرخش خواهد بود.

لینک مقاله اصلی