عصر توکنی‌سازی در تأمین مالی: نقطه عطفی در تأمین مالی تحت نظارت آمریکا

موضوع داغ این هفته این است که Monad قصد دارد یک ICO در Coinbase برگزار کند. علاوه بر بحث در مورد اینکه آیا فروش با ارزش‌گذاری FDV 25 میلیارد دلاری ارزش مشارکت دارد یا خیر، به عنوان اولین ICO در Coinbase، «سطح انطباق» آن نیز بحث‌های گسترده‌ای را برانگیخته است و به عنوان یک رویداد شاخص در انطباق صنعت ارز دیجیتال دیده می‌شود.

Circle، صادرکننده استیبل‌کوین USDC، در گزارش مالی سه ماهه سوم اخیر خود اشاره کرد که در حال بررسی امکان صدور یک توکن بومی در شبکه Arc است. Coinbase نیز تقریباً دو سال بعد، در مصاحبه‌ای در اکتبر امسال توسط جسی پولاک، هم‌بنیان‌گذار Basechain، گفت که توکن Base را راه‌اندازی خواهد کرد. همه نشانه‌ها حاکی از آن است که صدور دارایی در صنعت ارز دیجیتال وارد عصر جدیدی از انطباق شده است.

اولین ICO تاریخی Coinbase، پروژه Monad چه چیزی را فاش کرد؟

برای این اولین ICO تاریخی در Coinbase، شرکت تابعه بنیاد Monad به نام MF Services (BVI), Ltd. یک سند افشای 18 صفحه‌ای ارائه کرد. این سند ساختار حقوقی، جزئیات تأمین مالی و برنامه نقدینگی Monad را شفاف‌سازی می‌کند و شامل 8 صفحه افشای ریسک سرمایه‌گذاری است. در مقایسه با ICOهای گذشته، این بی‌سابقه و پیشرفتی قابل توجه است.

در سطح ساختار حقوقی، Monad موارد زیر را شفاف‌سازی کرد:

- فروشنده توکن‌های Monad شرکت MF Services (BVI) Ltd. است، یک شرکت تابعه از بنیاد Monad، که بنیاد Monad به عنوان تنها مدیر آن شرکت فعالیت می‌کند

- سه هم‌بنیان‌گذار Monad عبارتند از کیون هون، جیمز هانساکر و یونیس گیارتا. مشارکت‌کنندگان کلیدی Monad، بنیاد Monad و Category Labs هستند.

- شرکت Category Labs، مستقر در نیویورک، مسئول توسعه فنی Monad است و جیمز هانساکر به عنوان مدیرعامل Category Labs فعالیت می‌کند

- بنیاد Monad یک بنیاد بدون عضو مستقر در جزایر کیمن است که مسئول تعامل با جامعه، توسعه کسب‌وکار، آموزش توسعه‌دهندگان و کاربران و خدمات بازاریابی است. کیون هون و یونیس گیارتا مدیران مشترک بنیاد هستند. این بنیاد توسط هیئت مدیره‌ای شامل پتروس باسسون، کیون هون و مارک پیانو نظارت می‌شود

این جزئیات افشای سطح چارچوب حقوقی، مکانیسم حفاظتی قوی‌تری را برای سرمایه‌گذاران فراهم می‌کند و پاسخگویی سرمایه‌گذار و امکان پیگرد قانونی را افزایش می‌دهد.

در سطح جزئیات تأمین مالی، Monad موارد زیر را شفاف‌سازی کرد:

- تأمین مالی Pre-Seed: مبلغ تأمین مالی 19.6 میلیون دلار، انجام شده بین ژوئن و دسامبر 2022

- تأمین مالی دور Seed: مبلغ تأمین مالی 22.6 میلیون دلار، انجام شده بین ژانویه و مارس 2024

- تأمین مالی سری A: مبلغ تأمین مالی 220.5 میلیون دلار، انجام شده بین مارس و اوت 2024

- در سال 2024، بنیاد Monad یک کمک مالی 90 میلیون دلاری از Category Labs دریافت کرد تا هزینه‌های عملیاتی را قبل از راه‌اندازی عمومی شبکه Monad پوشش دهد. این کمک مالی برای پوشش هزینه‌های مورد انتظار بنیاد Monad تا سال 2026 در نظر گرفته شده و بخشی از 262 میلیون دلاری است که Monad Labs در دورهای مختلف تأمین مالی خود جمع‌آوری کرده است

افشای جزئیات تأمین مالی از جعل تأمین مالی و ارزش‌گذاری‌های نادرست ناشی از آن که اغلب در پروژه‌های گذشته در فضای ارز دیجیتال دیده می‌شد، جلوگیری می‌کند.

در سطح طرح بازارگردانی، Monad موارد زیر را شفاف‌سازی کرد:

- شرکت MF Services (BVI) Ltd. قراردادهای وام با پنج بازارگردان (CyantArb، Auros، Galaxy، GSR، Wintermute) امضا کرده و در مجموع 160 میلیون توکن MON وام داده است. Wintermute دوره وام یک ساله دارد، در حالی که بقیه برای یک ماه هستند و ماهانه قابل تمدید می‌باشند

- نظارت توسط یک متخصص شخص ثالث (Coinwatch) برای تأیید استفاده از توکن‌های وام داده شده، از جمله موجودی‌های راکد CyantArb، Auros، Galaxy و GSR

- شرکت MF Services (BVI) Ltd. همچنین می‌تواند تا 0.20% از کل عرضه اولیه توکن MON را در یک یا چند استخر صرافی غیرمتمرکز (DEX) مستقر کند

- توکن‌های موجود در وام‌های بازارگردان و نقدینگی اولیه در تخصیص توسعه اکوسیستم در توکنومیک گنجانده شده‌اند

این اولین بار است که یک پروژه ارز دیجیتال طرح‌های بازارگردانی خاص را قبل از TGE به صورت شفاف فاش می‌کند. با ترکیب تمام اطلاعات فوق، این اولین بار است که شاهد شفافیت ICO در فضای ارز دیجیتال هستیم که به صدور دارایی در بازار سنتی نزدیک‌تر شده است.

سفر چالش‌برانگیز انطباق ICO

در سال 2017، اتریوم ظهور کرد و استاندارد ERC-20 باعث جنون ICO شد که منجر به افزایش پروژه‌ها و اولین رونق این صنعت گردید. با این حال، در همان سال، ژوئیه 2017، SEC برای اولین بار دستورالعملی در مورد ICOها منتشر کرد. در آن زمان، SEC اعلام کرد که هرگونه فروش ارز دیجیتال جدید به سرمایه‌گذاران با انتظار سود، که توسط یک شرکت متمرکز انجام شود، به عنوان اوراق بهادار در نظر گرفته می‌شود و بنابراین باید از مقررات اوراق بهادار پیروی کند.

طبق این دستورالعمل، ICOهایی که پس از این زمان در ایالات متحده انجام می‌شدند، احتمالاً مقررات اوراق بهادار را نقض می‌کردند و با خطر پیگرد قانونی SEC مواجه بودند. از زمان انتشار این دستورالعمل، موارد متعددی آشکار شده است. طبق گزارش سالانه 2018 SEC، تنها در آن سال، ده‌ها تحقیق در مورد ICOها و دارایی‌های دیجیتال آغاز شد که «بسیاری از آن‌ها در پایان سال مالی 2018 همچنان در جریان بودند.»

در نوامبر 2018، SEC اولین جریمه‌های مدنی خود را برای ICOهایی که بدون ثبت اوراق بهادار مناسب انجام شده بودند، صادر کرد. پروژه‌های Paragon (PRG) و Airfox (AIR) هر کدام 250,000 دلار جریمه شدند و همچنین ملزم شدند توکن‌های خود را به عنوان اوراق بهادار ثبت کرده و گزارش‌های دوره‌ای ارائه دهند.

در ژوئن 2019، شرکت رسانه‌های اجتماعی کانادایی Kik Interactive به دلیل ICO خود درگیر یک دعوی حقوقی با SEC شد. برای مبارزه با SEC، Kik حتی صندوق جدیدی به نام crypto.org تأسیس کرد تا بودجه کافی برای دفاع حقوقی خود جمع‌آوری کند.

دو ICO بزرگ در تاریخ ارز دیجیتال، EOS با 4.2 میلیارد دلار و تلگرام با 1.7 میلیارد دلار، هر دو درگیر اختلافات حقوقی با SEC شدند. Block.one مبلغ 24 میلیون دلار جریمه برای تسویه حساب با SEC پرداخت کرد، در حالی که تلگرام در مورد صدور توکن‌های Gram خود تحت شرکت تابعه TON Issuer به توافق 1.24 میلیارد دلاری رسید. تسویه حساب 1.24 میلیارد دلاری تلگرام شامل 1.22 میلیارد دلار سود غیرقانونی و 18.5 میلیون دلار جریمه مدنی است.

سلبریتی‌ها و KOLها نیز به دلیل مسائل مربوط به ICO توسط SEC مورد شکایت قرار گرفته‌اند. جان مک‌آفی، بنیان‌گذار نرم‌افزار آنتی‌ویروس محبوب McAfee، به دلیل عدم افشای درآمدی که برای تبلیغ توکن‌های ICO دریافت کرده بود، مورد شکایت قرار گرفت و KOL ارز دیجیتال ایان بالینا به دلیل مشارکت در تبلیغ ICOهای ارز دیجیتال ثبت‌نشده شکایت شد.

در 10 ژوئیه 2019، SEC عرضه در بازار ثانویه شرکت بلاک‌چینی Blockstack PBC را تأیید کرد که اولین عرضه (ICO) واجد شرایط SEC تحت قانون اوراق بهادار بود. پروژه دیگری به نام Props نیز در ژوئیه همان سال از کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) تأییدیه دریافت کرد. با این حال، دو سال بعد، Props اعلام کرد که قصد دارد صدور توکن Props خود را پس از دسامبر 2021 بر اساس Reg A+ SEC متوقف کند و پشتیبانی از برنامه Props Loyalty را قطع نماید. Props در آن زمان اعلام کرد که به دلیل عدم وجود مکان‌های معاملاتی داخلی مجاز مرتبط مانند سیستم‌های معاملاتی جایگزین (ATS)، نمی‌تواند برنامه Props Loyalty را در چارچوب مقررات اوراق بهادار موجود حفظ یا توسعه دهد، که این امر دارندگان آمریکایی توکن‌های Props را از معامله آن‌ها محدود می‌کرد. عوامل مشابهی مانع توسعه Props شد.

برای مدت طولانی، مدل ICO با مشکلات انطباق مواجه بوده است، بنابراین پس از جنون سال 2017 به تدریج با سرمایه‌گذاری‌های VC، IEOهای صرافی و ایردراپ‌های گذشته‌نگر جایگزین شد. بنابراین، معرفی مجدد ICOها توسط Coinbase در این زمان توسط بازار به عنوان یک حرکت «نوستالژیک» ساده تلقی نمی‌شود، بلکه به عنوان «تولد دوباره» ICOها در یک ساختار بازار کاملاً جدید پس از سال‌ها پیشرفت در انطباق ارز دیجیتال دیده می‌شود.

تولد دوباره ICOها

در 12 نوامبر، مت هوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Bitwise، اظهار داشت که Launchpad تازه راه‌اندازی شده Coinbase نشان‌دهنده بازگشت قدرتمند تشکیل سرمایه مبتنی بر ارز دیجیتال است. انتظار می‌رود ICOهای منطبق بر مقررات به یک موضوع اصلی در سال 2026 تبدیل شوند و مدل تأمین مالی استارتاپ‌ها را بازسازی کنند تا به چهارمین ستونی تبدیل شوند که امور مالی سنتی را با ارز دیجیتال مختل می‌کند. سه ستون قبلی عبارت بودند از بازسازی طلا توسط بیت‌کوین، بازسازی دلار توسط استیبل‌کوین‌ها و بازسازی معاملات و تسویه حساب توسط توکنی‌سازی.

مت هوگان اظهار داشت که آزمایش‌های اولیه ICO ثابت کرد که فناوری بلاک‌چین می‌تواند کارآفرینان و سرمایه‌گذاران را سریع‌تر و با هزینه کمتر از IPOهای سنتی به هم متصل کند، حتی اگر هیاهوی قبلی شکست خورده باشد. تفاوت کلیدی این بار در مقررات و ساختار است. رئیس فعلی SEC، پل اتکینز (که قبلاً ریاست مشترک Token Alliance، یک گروه حامی ارز دیجیتال که از ICOها حمایت می‌کرد، را بر عهده داشت و در هیئت مدیره شرکت توکنی‌سازی Securitize خدمت می‌کرد) اخیراً خواستار قوانین جدید و مکانیسم‌های پناهگاه امن برای حمایت از صدور توکن منطبق شد و پلتفرم جدید Coinbase اولین گام عملی بزرگ در این جهت است.

تا سال 2025، ICOها حدود یک پنجم از کل حجم معاملات فروش توکن را به خود اختصاص دادند که افزایش قابل توجهی نسبت به دو سال پیش است که تقریباً ناچیز بود. پلتفرم‌هایی مانند Echo، Kraken Launch و Buidlpad در مقایسه با فرآیندهای ICO خشن گذشته یا جنگ‌های گس ساده، با انطباق با الزامات انطباق فعلی و گنجاندن ویژگی‌هایی مانند خود-حضانتی، پشتیبانی از صدور چند زنجیره‌ای و مکانیسم‌های کنترل دسترسی، پیشرفت‌های چشمگیری داشته‌اند. موارد موفق مانند Plasma و Falcon Finance قبلاً در این پلتفرم‌ها دیده شده‌اند.

تولد دوباره ICOها تجلی شکوفایی بازار ارز دیجیتال پس از سال‌ها کاوش در انطباق است. ما شاهد موارد ICO جدی‌تری مانند Monad خواهیم بود و سرمایه‌گذاران خرد محافظت بهتری دریافت خواهند کرد. همانطور که در ابتدای مقاله ذکر شد، پروژه‌هایی مانند Arc از Circle و Base از Coinbase که قبلاً به طور گسترده تصور می‌شد احتمال کمی برای صدور کوین دارند، در عصر فعلی بلوغ در انطباق، سیگنال‌های جدیدی ارسال می‌کنند.

ما در حال ورود به عصر جدیدی هستیم.