آخرین مصاحبه تام لی: بازار صعودی هنوز به پایان نرسیده است، اتریوم سال آینده به ۱۲۰۰۰ دلار می‌رسد

عنوان اصلی: تام لی: بزرگترین تغییر بازار در راه است

نویسنده اصلی: Fundstrat

ترجمه اصلی: یولیا، PANews

در دورانی که اکثر تحلیلگران نسبت به بازار محتاط یا حتی بدبین هستند، تام لی، رئیس BitMine و استراتژیست ارشد، لحنی کاملاً صعودی اتخاذ کرده است. در مصاحبه اخیر با Fundstrat، تام لی به بررسی چرخه کلان فعلی، ابرچرخه هوش مصنوعی، تغییرات احساسات بازار، ریسک‌های تورم و روندهای آتی ارز دیجیتال پرداخت. تام لی معتقد است که بازار در نقطه عطفی از یک «ابرچرخه» قرار دارد و تفسیر نادرست سرمایه‌گذاران از سیگنال‌های کلان، منحنی بازده، منطق تورم و چرخه صنعت هوش مصنوعی منجر به ناهماهنگی سیستماتیک شده است. او نه تنها پیش‌بینی پایان سال برای بازار سهام ایالات متحده را ۷۰۰۰ تا ۷۵۰۰ واحد اعلام کرد، بلکه اشاره کرد که اتریوم و بیت‌کوین آماده یک بازگشت قدرتمند هستند. PANews متن این مصاحبه را گردآوری و ترجمه کرده است.

ما در یک «ابرچرخه» سوءتفاهم‌شده هستیم

مجری: تام، خوش آمدید. بیایید نگاهی به گذشته بیندازیم. در سه سال گذشته، بازار بیش از ۸۰ درصد رشد کرده است. با این حال، شما یکی از معدود صداهایی بوده‌اید که بر دیدگاه صعودی اصرار داشتید. به نظر شما، از سال ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۴ و حتی تا امسال، ۹۰ درصد تحلیلگران و خرس‌ها کجا اشتباه کردند؟

تام لی: ۸۰ درصد معاملات اساساً به محیط کلان بستگی دارد. در طول سه سال گذشته، سرمایه‌گذاران تقریباً همگی خود را «معامله‌گر کلان» می‌دانستند، اما دو اشتباه کلیدی مرتکب شدند.

· اولاً، آنها بیش از حد به «علمی بودن» منحنی بازده اعتقاد داشتند. وقتی منحنی بازده معکوس شد، همه فکر کردند که این سیگنالی از رکود اقتصادی است. با این حال، ما در Fundstrat توضیح دادیم که این معکوس شدن به دلیل انتظارات تورمی بوده است – تورم کوتاه‌مدت بالاست، بنابراین نرخ بهره اسمی کوتاه‌مدت باید بالاتر باشد، اما در بلندمدت کاهش می‌یابد، که دلیل معکوس شدن منحنی است.

· ثانیاً، نسل ما هرگز تورم واقعی را تجربه نکرده است، بنابراین همه از «رکود تورمی» دهه ۱۹۷۰ به عنوان الگو استفاده می‌کنند، بدون اینکه متوجه باشند که ما شرایط پیچیده‌ای که امروز باعث آن تورم پایدار شود را نداریم.

بنابراین، مردم از نظر ساختاری نزولی هستند و معتقدند که «معکوس شدن منحنی بازده نشان‌دهنده رکود است، رکود تورمی قریب‌الوقوع است.» آنها کاملاً این واقعیت را نادیده می‌گیرند که کسب‌وکارها در حال تنظیم مدل‌های تجاری خود به صورت بلادرنگ و پویا هستند تا با تورم و سیاست‌های انقباضی فدرال رزرو مقابله کنند و در نهایت درآمدهای فوق‌العاده‌ای ارائه دهند. در بازار سهام، زمان بهترین دوست شرکت‌های بزرگ و بدترین دشمن شرکت‌های متوسط است، چه در دوره تورمی و چه در بازار صعودی؛ این حقیقت است.

مجری: متوجه شدم که معتقدید محیط فعلی بازار تا حدودی شبیه به سال ۲۰۲۲ است، زمانی که تقریباً همه نزولی شده بودند، و اکنون که بازار دوباره دچار اضطراب شده است، شما دوباره موضع صعودی گرفته‌اید. به نظر شما بزرگترین تصور غلط مردم درباره چشم‌انداز فعلی بازار چیست؟

تام لی: فکر می‌کنم چالش‌برانگیزترین مفهوم برای درک و دریافت توسط مردم، «ابرچرخه» است. ما در سال ۲۰۰۹ از نظر ساختاری صعودی شدیم زیرا تحقیقات چرخه ما نشان‌دهنده آغاز یک بازار صعودی بلندمدت بود. و در سال ۲۰۱۸، دو ابرچرخه آینده را شناسایی کردیم:

· نسل هزاره (Millennials): آنها در حال ورود به سن اصلی کار هستند و زمینه را برای یک باد موافق قوی برای ۲۰ سال آینده فراهم می‌کنند.

· کمبود نیروی کار در عصر طلایی جهانی: این ممکن است پیش‌پاافتاده به نظر برسد، اما همین عامل است که پایه و اساس شکوفایی هوش مصنوعی (AI) را بنا می‌کند.

چرا رونق هوش مصنوعی اساساً با حباب دات‌کام متفاوت است؟

تام لی: ما در حال حاضر در شکوفایی ناشی از هوش مصنوعی هستیم که منجر به افزایش مداوم قیمت دارایی‌ها می‌شود. این در واقع یک مورد کتاب درسی است: از ۱۹۹۱ تا ۱۹۹۹، کمبود نیروی کار وجود داشت و سهام فناوری رونق گرفت؛ از ۱۹۴۸ تا ۱۹۶۷، دوباره کمبود نیروی کار وجود داشت و سهام فناوری نیز شاهد رونق بود. امروز، موج هوش مصنوعی در حال تکرار این الگو است.

با این حال، مشکل اینجاست که بسیاری از مردم سهام با نسبت شارپ بالا را حباب می‌بینند و سعی می‌کنند شرکت‌هایی مانند انویدیا را شورت کنند، اما این دیدگاه ممکن است اشتباه باشد. آنها فراموش می‌کنند که صنعت هوش مصنوعی امروز کاملاً با اینترنت دهه ۱۹۹۰ متفاوت است. در آن زمان، اینترنت صرفاً یک «جنون هزینه‌های سرمایه‌ای» بود، در حالی که هوش مصنوعی «افزایش عملکرد» است.

مجری: بسیاری از مردم جنون فعلی هوش مصنوعی را به حباب اینترنت اواخر دهه ۹۰ تشبیه کرده‌اند و حتی انویدیا را با سیسکو آن دوران مقایسه کرده‌اند. شما شخصاً آن زمان را تجربه کرده‌اید، به نظر شما تفاوت اساسی بین این دو چیست؟

تام لی: این مقایسه بسیار جالب است، اما یک نقص اساسی دارد. چرخه‌های عمر هزینه‌های سرمایه‌ای مخابرات (سیسکو) و پردازنده‌های گرافیکی (انویدیا) کاملاً متفاوت هستند.

مردم فراموش می‌کنند که در اواخر دهه ۹۰، هسته اصلی رونق هزینه‌های سرمایه‌ای، صنعت مخابرات بود - نه خود اینترنت، بلکه کابل‌کشی فیبر نوری. هزینه‌های مخابراتی در بازارهای نوظهور در آن زمان با رشد تولید ناخالص داخلی مرتبط بود و این جنون به ایالات متحده سرایت کرد و منجر به شرکت‌هایی مانند Quest شد که به طور دیوانه‌واری در امتداد راه‌آهن‌ها و زیر خیابان‌ها فیبر نوری می‌کشیدند و Global Crossing کابل‌های زیردریایی را در سطح جهانی نصب می‌کرد. مشکل این بود که تقاضای اینترنت برای این فیبرهای نوری نمی‌توانست با سرعت استقرار آنها همگام شود، در اوج خود، نزدیک به ۹۹ درصد از فیبرهای نوری، «فیبر تاریک» بلااستفاده بودند.

وضعیت امروز کاملاً متفاوت است. تقاضای بازار برای تراشه‌های انویدیا همچنان قوی است و استفاده از پردازنده‌های گرافیکی آن تقریباً به ۱۰۰ درصد رسیده است، آماده استفاده است و کاملاً تقاضای بازار را برآورده می‌کند. عرضه تراشه‌های انویدیا بسیار کمتر از تقاضا است، حتی اگر ظرفیت ۵۰ درصد افزایش یابد، باز هم همه تراشه‌ها به سرعت فروخته می‌شوند. صنعت فعلی با سه محدودیت عمده روبروست: عرضه تراشه انویدیا، مواد سیلیکونی مرتبط و عرضه انرژی. این عوامل به طور جمعی سرعت گسترش بازار را محدود می‌کنند. در عین حال، سرعت بهبود عملکرد فناوری هوش مصنوعی بسیار فراتر از انتظارات بوده و تقاضا برای سخت‌افزار را بیشتر تشدید کرده است. با این حال، هزینه‌های سرمایه‌ای با این روند همگام نشده و صنعت به طور کلی هنوز در وضعیت کمبود عرضه قرار دارد. به عبارت دیگر، هزینه‌های سرمایه‌ای هوش مصنوعی هنوز «از فرآیند نوآوری عقب‌تر است».

پیش‌بینی بازار پایان سال و پتانسیل ارز دیجیتال

مجری: شما چندین بار اشاره کرده‌اید که شاخص S&P 500 می‌تواند تا پایان سال به ۷۰۰۰ یا حتی ۷۵۰۰ واحد برسد. در چشم‌انداز صعودی پایان سال خود، فکر می‌کنید کدام بخش بیش از همه مردم را غافلگیر خواهد کرد؟

تام لی: اولاً، احساسات بازار در هفته‌های اخیر کاملاً بدبینانه شده است. تعطیلی موقت دولت، بودجه را از اقتصاد خارج کرده و خزانه‌داری بودجه‌ای پرداخت نکرده است که منجر به انقباض نقدینگی و نوسانات بازار شده است. هر زمان که شاخص S&P 500 حدود ۲ تا ۳ درصد کاهش می‌یابد، یا سهام هوش مصنوعی ۵ درصد سقوط می‌کند، مردم بسیار محتاط می‌شوند. من معتقدم که احساسات صعودی بسیار متزلزل است و همه همیشه احساس می‌کنند که سقف بازار نزدیک است. اما می‌خواهم یک نکته را تأکید کنم: وقتی همه فکر می‌کنند سقف در حال شکل‌گیری است، تشکیل سقف غیرممکن است. دلیل تشکیل سقف حباب اینترنت این بود که در آن زمان هیچ‌کس فکر نمی‌کرد سهام سقوط کند.

ثانیاً، باید به یاد داشته باشید که اگرچه بازار در شش ماه گذشته عملکرد قدرتمندی داشته است، اما موقعیت‌های مردم به طور قابل توجهی کج است که نشان‌دهنده تقاضای بالقوه عظیم برای سهام است. در آوریل امسال، بسیاری از اقتصاددانان ادعا کردند که به دلیل مسائل تعرفه‌ای، رکود قریب‌الوقوع است که منجر شد سرمایه‌گذاران نهادی برای یک بازار نزولی عظیم آماده شوند. چنین موقعیت‌های نابجایی را نمی‌توان تنها در شش ماه اصلاح کرد.

اکنون، با ورود به پایان سال، ۸۰ درصد از مدیران صندوق‌های نهادی عملکردی پایین‌تر از شاخص معیار دارند که بدترین عملکرد در ۳۰ سال گذشته است. آنها تنها ۱۰ هفته فرصت دارند تا عقب‌ماندگی را جبران کنند، به این معنی که مجبور به خرید سهام خواهند بود.

بنابراین، من معتقدم تا پایان سال چندین اتفاق رخ خواهد داد:

· معاملات هوش مصنوعی بازگشت قدرتمندی خواهد داشت: با وجود نوسانات اخیر، چشم‌انداز بلندمدت هوش مصنوعی تحت تأثیر قرار نگرفته است و انتظار می‌رود شرکت‌ها اطلاعیه‌های مهمی با نگاه به سال ۲۰۲۶ منتشر کنند.

· سهام مالی و سهام با ارزش بازار کوچک: اگر فدرال رزرو در دسامبر نرخ بهره را کاهش دهد و ورود خود به چرخه تسهیل پولی را تأیید کند، این امر به نفع سهام مالی و سهام با ارزش بازار کوچک خواهد بود.

· ارز دیجیتال: ارز دیجیتال همبستگی بالایی با سهام فناوری، سهام مالی و سهام با ارزش بازار کوچک دارد. بنابراین، معتقدم شاهد یک بازگشت عظیم در ارز دیجیتال نیز خواهیم بود.

مجری: از آنجایی که به ارز دیجیتال اشاره کردید، فکر می‌کنید قیمت بیت‌کوین تا پایان سال به چه رقمی می‌رسد؟

تام لی: انتظارات برای بیت‌کوین تا حدودی کاهش یافته است، تا حدی به این دلیل که در حال تثبیت جانبی بوده و برخی از دارندگان اولیه بیت‌کوین (OGs) در حال فروش در قیمت‌های بالای ۱۰۰,۰۰۰ دلار بوده‌اند. اما این همچنان یک کلاس دارایی با تخصیص بسیار کم است. من معتقدم که تا پایان سال، بیت‌کوین پتانسیل رسیدن به اوج ده‌ها هزار دلاری، احتمالاً حتی ۲۰۰,۰۰۰ دلار را دارد.

با این حال، برای من واضح‌تر است که اتریوم ممکن است تا پایان سال شاهد جهش قابل توجهی باشد. حتی کتی وود (WoodSis) نوشت که استیبل‌کوین‌ها و طلای توکنیزه شده در حال کاهش تقاضا برای بیت‌کوین هستند. هم استیبل‌کوین‌ها و هم طلای توکنیزه شده بر روی بلاک‌چین‌های دارای قرارداد هوشمند مانند اتریوم کار می‌کنند. علاوه بر این، وال استریت به طور فعال در حال موقعیت‌گیری است و لری فینک، مدیرعامل بلک‌راک، امیدوار است که همه چیز روی بلاک‌چین توکنیزه شود. این نشان‌دهنده افزایش انتظارات برای رشد اتریوم است. رئیس استراتژی فنی ما، مارک نیوتن، معتقد است که تا ژانویه سال آینده، قیمت اتریوم می‌تواند به ۹,۰۰۰ تا ۱۲,۰۰۰ دلار برسد. فکر می‌کنم این پیش‌بینی منطقی است و نشان می‌دهد که قیمت اتریوم از الان تا پایان سال یا ژانویه سال آینده بیش از دو برابر خواهد شد.

تورم بیش از حد تخمین زده شده و ریسک‌های ژئوپلیتیک قابل مدیریت

مجری: شما اشاره کردید که شاخص ترس و طمع جمعه گذشته در ۲۱ بسته شد که نشان‌دهنده «ترس شدید» است؛ ابزار FedWatch CME احتمال ۷۰ درصدی برای کاهش نرخ بهره در دسامبر را نشان می‌دهد. آیا فکر می‌کنید این فشار عملکرد، سرمایه‌های نهادی را به سمت ارزهای دیجیتال مانند اتریوم و بیت‌کوین سوق می‌دهد؟

تام لی: بله، من اینطور فکر می‌کنم. در طول سه سال گذشته، S&P 500 برای سه سال متوالی شاهد سودهای دو رقمی بوده و امسال حتی ممکن است از ۲۰ درصد فراتر رود. تا پایان سال ۲۰۲۲، تقریباً هیچ‌کس صعودی نبود. در آن زمان، ثروتمندان و صندوق‌های پوشش ریسک به مشتریان توصیه کردند که به پول نقد یا دارایی‌های جایگزین - سهام خصوصی، اعتبار خصوصی، سرمایه‌گذاری خطرپذیر - روی بیاورند و عملکرد این کلاس‌های دارایی همگی توسط S&P خرد شد. این «عدم تطابق» اکنون در حال ضربه زدن به نهادها است.

بنابراین، سال ۲۰۲۶ نباید به عنوان یک سال بازار نزولی دیده شود. در عوض، سرمایه‌گذاران بار دیگر سهام با رشد بالا مانند انویدیا را دنبال خواهند کرد، زیرا درآمدهای آنها همچنان با نرخ بیش از ۵۰ درصد در حال رشد است.

در عین حال، بازار ارز دیجیتال نیز سود خواهد برد. اگرچه بازار به طور کلی معتقد است که چرخه چهار ساله بیت‌کوین به پایان رسیده و باید وارد اصلاح شود، اما این قضاوت محیط کلان را نادیده می‌گیرد. اما آنها فراموش می‌کنند که فدرال رزرو در آستانه شروع کاهش نرخ بهره است. تحقیقات ما نشان داده است که همبستگی بین شاخص تولید ISM و قیمت بیت‌کوین حتی بالاتر از سیاست پولی است. بعید است بیت‌کوین قبل از رسیدن شاخص ISM به ۶۰ به اوج برسد.

در حال حاضر، بازار ارز دیجیتال به دلیل نقدینگی ناکافی محدود شده است، به طوری که انتظار می‌رود انقباض کمی (QT) فدرال رزرو در دسامبر پایان یابد اما به وضوح سیگنال تسهیل نداده است که سرمایه‌گذاران را سردرگم کرده است. با این حال، با شفاف‌تر شدن تدریجی این عوامل کلان، انتظار می‌رود بازار ارز دیجیتال عملکرد مثبت‌تری داشته باشد.

مجری: از نظر شما، بیشترین ریسک بیش از حد تخمین زده شده در بازار فعلی چیست؟

تام لی: من معتقدم بیشترین ریسک بیش از حد تخمین زده شده، «بازگشت تورم» است. افراد زیادی معتقدند که تسهیل پولی یا رشد تولید ناخالص داخلی باعث ایجاد تورم می‌شود، اما تورم چیز مرموزی است. ما سال‌ها سیاست پولی سست را بدون تورم تجربه کرده‌ایم. اکنون، بازار کار در حال خنک شدن است و بازار مسکن در حال تضعیف است و هیچ‌یک از سه محرک اصلی تورم - مسکن، هزینه‌های نیروی کار و کالاها - در حال افزایش نیستند. حتی شنیدم که یکی از مقامات فدرال رزرو گفت تورم بخش خدمات اصلی در حال افزایش است که پس از بررسی متوجه شدیم کاملاً اشتباه است. تورم بخش خدمات PCE اصلی در حال حاضر ۳.۲ درصد است که کمتر از میانگین بلندمدت ۳.۶ درصد است. بنابراین، این دیدگاه که تورم در حال تقویت است، نادرست است.

مجری: اگر یک رویداد غیرمنتظره رخ دهد، مانند بی‌ثباتی ژئوپلیتیک، جنگ یا مشکل زنجیره تأمین که باعث افزایش قیمت نفت شود، آیا این متغیری خواهد بود که شما را نزولی کند؟

تام لی: در واقع، این احتمال وجود دارد. اگر قیمت نفت به اندازه‌ای بالا برود که تأثیرگذار باشد. با نگاهی به سه شوک اقتصادی گذشته که توسط فدرال رزرو ایجاد نشده بود، همگی شوک‌های قیمت کالا بودند. اما برای اینکه نفت به یک بار قابل توجه برای خانوارها تبدیل شود، قیمت آن باید به سطح بسیار بالایی برسد. در سال‌های اخیر، شدت انرژی اقتصاد در واقع کاهش یافته است.

بنابراین، قیمت نفت باید به ۲۰۰ دلار نزدیک شود تا چنین تأثیری ایجاد کند. ما قبلاً به قیمت ۱۰۰ دلار برای نفت نزدیک شده‌ایم، اما تأثیری نداشت. شما واقعاً نیاز دارید که قیمت نفت سه برابر شود. تابستان امسال، ایالات متحده تأسیسات هسته‌ای ایران را بمباران کرد و برخی پیش‌بینی کردند که این باعث افزایش قیمت نفت به ۲۰۰ دلار می‌شود، اما نتیجه این شد که قیمت نفت به سختی نوسان کرد.

مجری: بله، ژئوپلیتیک هرگز اقتصاد ایالات متحده یا بازار سهام ایالات متحده را در بلندمدت پایین نکشیده است. ما تأثیرات محلی داشته‌ایم، اما هرگز ژئوپلیتیک منجر به یک رکود اقتصادی واقعی یا یک فاجعه بزرگ در بازار سهام ایالات متحده نشده است.

تام لی: دقیقاً درست است. ژئوپلیتیک می‌تواند یک اقتصاد ناپایدار را ویران کند. اما در ایالات متحده، سوال کلیدی این است: آیا سود شرکت‌ها به دلیل تنش‌های ژئوپلیتیک فرو می‌پاشد؟ اگر نه، پس نباید ژئوپلیتیک را به عنوان دلیل اصلی برای پیش‌بینی بازار نزولی در نظر بگیریم.

چگونه بر ترس و طمع غلبه کنیم

مجری: اگر جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، به طور غیرمنتظره در دسامبر نرخ بهره را کاهش ندهد، بازار چه واکنشی نشان خواهد داد؟

تام لی: در کوتاه‌مدت، این خبر منفی خواهد بود. با این حال، اگرچه رئیس پاول کار خوبی انجام داده است، اما در دولت فعلی محبوب نیست. اگر او در دسامبر نرخ بهره را کاهش ندهد، کاخ سفید ممکن است برنامه خود را برای جایگزینی رئیس فدرال رزرو تسریع کند. پس از جایگزینی، ممکن است یک «فدرال رزرو سایه» وجود داشته باشد و این «فدرال رزرو سایه» جدید سیاست پولی خاص خود را ایجاد خواهد کرد. بنابراین، معتقدم تأثیر منفی طولانی نخواهد بود زیرا رئیس جدید ممکن است نیازی به محدود شدن توسط صداهای مختلف در فدرال رزرو نداشته باشد و اجرای سیاست پولی ممکن است دستخوش تحول شود.

مجری: من دوستان زیادی دارم که از سال ۲۰۲۲ پول نقد نگه داشته‌اند و اکنون بسیار متناقض هستند، هم می‌ترسند که بازار بیش از حد بالا باشد و هم می‌ترسند که بیشتر از دست بدهند. توصیه شما برای این دوراهی چیست؟

تام لی: این سوال بسیار خوبی است زیرا بسیاری از مردم با این دوراهی روبرو هستند. وقتی یک سرمایه‌گذار سهامی را می‌فروشد، در واقع باید دو تصمیم بگیرد: یکی فروش است و دیگری زمان ورود مجدد به بازار با قیمت بهتر. اگر آنها نتوانند ورود تاکتیکی مجدد به بازار را تضمین کنند، فروش وحشت‌زده ممکن است منجر به از دست دادن سودهای مرکب بلندمدت شود. سرمایه‌گذاران باید از فروش وحشت‌زده سهام به دلیل نوسانات بازار اجتناب کنند؛ هر بحران بازار در واقع یک فرصت سرمایه‌گذاری است تا سیگنالی برای فروش.

ثانیاً، برای سرمایه‌گذارانی که فرصت‌های بازار را از دست داده‌اند، توصیه می‌شود به جای سرمایه‌گذاری یک‌جا، به تدریج با استفاده از استراتژی «میانگین هزینه دلاری» وارد بازار شوند. پیشنهاد می‌شود سرمایه‌گذاری را در طول ۱۲ ماه یا دوره طولانی‌تری تقسیم کنید و هر ماه درصد ثابتی از وجوه را سرمایه‌گذاری کنید. به این ترتیب، حتی در صورت رکود بازار، می‌توان از طریق خریدهای مرحله‌ای به میانگین هزینه بهتری دست یافت. نباید منتظر ماند تا پس از اصلاح بازار دوباره وارد بازار شد، زیرا بسیاری از سرمایه‌گذاران دیدگاه‌های مشابهی دارند که ممکن است منجر به از دست رفتن فرصت‌های بیشتر شود.

مجری: دیدگاه شما در مورد نقش سرمایه‌گذاران خرد و سرمایه‌گذاران نهادی چیست؟ برخی معتقدند که این بازار صعودی عمدتاً توسط سرمایه‌گذاران خرد هدایت می‌شود.

تام لی: می‌خواهم یک تصور غلط رایج را اصلاح کنم؛ عملکرد سرمایه‌گذاران خرد در بازار کمتر از سرمایه‌گذاران نهادی نیست، به ویژه آن دسته از افرادی که دیدگاه سرمایه‌گذاری بلندمدت دارند. بسیاری از سرمایه‌گذاران خرد سرمایه‌گذاری‌های سهام خود را بر اساس یک دیدگاه بلندمدت انجام می‌دهند که باعث می‌شود ارزیابی درست روندهای بازار برای آنها آسان‌تر شود. در مقابل، سرمایه‌گذاران نهادی، به دلیل نیاز به عملکرد بهتر از همتایان در کوتاه‌مدت، اغلب تمایل دارند بر زمان‌بندی بازار تمرکز کنند و احتمالاً ارزش بلندمدت برخی سهام را نادیده می‌گیرند. هر کسی که با دیدگاه بلندمدت در بازار فعالیت می‌کند می‌تواند «پول هوشمند» در نظر گرفته شود و این نوع سرمایه‌گذاران در گروه سرمایه‌گذاران خرد رایج‌تر هستند.

مجری: برای شرکت‌هایی مانند Palantir با نسبت P/E سه رقمی، بسیاری آنها را بیش از حد ارزش‌گذاری شده می‌دانند. در چه سناریوهایی فکر می‌کنید نسبت P/E سه رقمی هنوز برای یک سرمایه‌گذار بلندمدت منطقی است؟

تام لی: من شرکت‌ها را به دو گروه تقسیم می‌کنم: گروه اول شامل شرکت‌هایی است که پول در نمی‌آورند اما نسبت P/E ۱۰۰ برابری دارند (که حدود ۴۰ درصد از بیش از ۴۰۰۰ شرکت بورسی را تشکیل می‌دهند) و اکثر اینها عموماً سرمایه‌گذاری‌های ضعیفی هستند.

گروه دوم چیزی است که من شرکت‌های N=1 می‌نامم:

۱. این شرکت‌ها یا در حال زمینه‌سازی برای یک داستان بلندمدت عظیم هستند، بنابراین در حال حاضر سودآور نیستند؛

۲. یا بنیان‌گذاران آنها به طور مداوم در حال ایجاد بازارهای جدید هستند که باعث می‌شود جریان‌های سود فعلی آنها نتواند پتانسیل آینده آنها را منعکس کند.

تسلا و Palantir نمونه‌هایی هستند. آنها باید از ضریب ارزش‌گذاری بسیار بالایی برخوردار باشند زیرا شما در حال تنزیل آینده آنها هستید. اگر اصرار دارید که فقط ۱۰ برابر سود برای تسلا بپردازید، فرصت هفت یا هشت سال گذشته را از دست خواهید داد. شما باید متفاوت فکر کنید تا این شرکت‌های منحصربه‌فرد و بنیان‌گذار-محور را پیدا کنید.

درس‌های آموخته شده و توصیه نهایی

مجری: بسیاری می‌گویند که این بازگشت بیش از حد در چند سهم متمرکز است، مانند انویدیا، که نشانه بزرگی از حباب است. آیا با این دیدگاه موافقید؟

تام لی: هوش مصنوعی یک کسب‌وکار مقیاس‌پذیر است، به این معنی که باید مقدار زیادی سرمایه سرمایه‌گذاری کنید. من و شما نمی‌توانیم محصولی بسازیم که بتواند با OpenAI در یک گاراژ رقابت کند.

یک صنعت مقیاس‌پذیر مانند بخش انرژی یا بانکداری است. تنها هشت شرکت بزرگ نفتی در جهان وجود دارد. اگر کسی بگوید که نفت یک کسب‌وکار چرخه‌ای است زیرا تنها هشت شرکت در جهان نفت می‌خرند، ما آن را پوچ می‌دانیم. زیرا باید به اندازه کافی بزرگ باشید تا بتوانید نفت استخراج کنید. هوش مصنوعی هم همین‌طور است؛ این یک کسب‌وکار مقیاس‌پذیر است. این چیزی است که ساختار فعلی بازار نشان می‌دهد. آیا می‌خواهیم انویدیا با هزاران شرکت کوچک سر و کار داشته باشد؟ من ترجیح می‌دهم ببینم آنها با شرکت‌های بزرگی همکاری می‌کنند که می‌توانند نتایج را ارائه دهند و پایداری مالی را تضمین کنند. بنابراین، فکر می‌کنم پدیده تمرکز فعلی منطقی است.

مجری: با وجود اینکه چهل سال در این صنعت کار کرده‌اید، مهم‌ترین درسی که دو سال گذشته بازار شخصاً به شما آموخته چیست؟

تام لی: دو سال گذشته نشان داده است که «تفسیر غلط جمعی» عموم می‌تواند مدت زیادی طول بکشد، همانطور که در ابتدا بحث کردیم، بسیاری از مردم به دلیل منحنی بازده معکوس، قاطعانه به رکود اعتقاد داشتند، اگرچه داده‌های شرکت‌ها از آن حمایت نمی‌کرد، اما آنها بیشتر تمایل داشتند به باورهای لنگر انداخته خود اعتقاد داشته باشند. شرکت‌ها محتاط شده‌اند و استراتژی‌های خود را بر این اساس تنظیم کرده‌اند، با این حال سودآوری همچنان عالی است. اغلب، وقتی دیدگاه‌های مردم با داده‌ها در تضاد است، آنها انتخاب می‌کنند که به خودشان باور داشته باشند تا داده‌ها.

آنچه به Fundstrat اجازه می‌دهد صعودی بماند این است که ما به دیدگاه‌های خود نمی‌چسبیم؛ ما به سودآوری لنگر می‌اندازیم و داده‌های سود در نهایت همه چیز را ثابت می‌کند. مردم ما را «گاوهای دائمی» می‌نامند، اما خود سودها «به طور دائمی در حال افزایش» بوده‌اند، دیگر چه می‌توانم بگویم؟ ما فقط از مجموعه داده‌های متفاوتی پیروی می‌کنیم که در نهایت می‌تواند قیمت سهام را هدایت کند.

مهم است که بین «اعتقاد» و «لجاجت» تفاوت قائل شویم. لجاجت یعنی فکر کنید باهوش‌تر از بازار هستید؛ اعتقاد یعنی بر اساس چیزهای درست، محکم باشید. به یاد داشته باشید که در اتاقی پر از نابغه‌ها، شما فقط می‌توانید به سطح متوسط برسید.

مجری: پیتر لینچ گفت: «سرمایه‌گذاران بسیار بیشتری با آماده شدن برای اصلاحات، یا تلاش برای پیش‌بینی اصلاحات، پول از دست داده‌اند تا در خود اصلاحات.» نظر شما در این مورد چیست؟

تام لی: چند استاد متضاد در بازار وجود دارند، مانند پیتر لینچ، دیوید تپر و استن دراکن‌میلر، که در تصمیم‌گیری قاطعانه زمانی که احساسات بازار پایین است، مهارت دارند. انویدیا را در نظر بگیرید. وقتی قیمت سهام آن به ۸ دلار کاهش یافت، بسیاری از مردم خیلی ترسیده بودند که بخرند و هر کاهش ۱۰ درصدی بعدی فقط تردید سرمایه‌گذاران را تشدید کرد. تام لی معتقد است که این تردید عاطفی اغلب ریشه در فقدان اعتقاد دارد تا قضاوت منطقی.

مجری: چگونه واکنش‌های عاطفی به جای واکنش‌های مبتنی بر اصول را که بسیاری از سرمایه‌گذاران در طول رکود بازار نشان می‌دهند، توضیح می‌دهید؟

تام لی: این یک مسئله رفتاری است. کلمه «بحران» از «خطر» و «فرصت» تشکیل شده است. اکثر مردم فقط بر خطر در یک بحران تمرکز می‌کنند. وقتی بازار در حال سقوط است، مردم فقط به ریسک‌های سبد سهام خود فکر می‌کنند یا معتقدند: «اوه خدای من، حتماً چیزی را از دست داده‌ام زیرا ایده خوبی که به آن اعتقاد داشتم باید هر روز بالا برود.»

اما در واقعیت، آنها باید این را به عنوان یک فرصت ببینند زیرا بازار همیشه به شما شانس می‌دهد. دوره فوریه تا آوریل امسال در طول بحران تعرفه، مثال خوبی است. بسیاری از مردم به افراط دیگر رفتند، فکر می‌کردند ما به سمت رکود می‌رویم، یا همه چیز تمام شده است، اما آنها فقط خطر را دیدند و نه فرصت را.

علاوه بر این، احساسات و سوگیری‌های سیاسی به طور قابل توجهی بر دیدگاه‌های بازار تأثیر می‌گذارند، همانطور که در یک نظرسنجی اخیر از احساسات مصرف‌کننده نشان داده شد که ۶۶ درصد از پاسخ‌دهندگان به حزب دموکرات متمایل بودند، که منجر به واکنش‌های اقتصادی منفی‌تر شد و بازار سهام نمی‌تواند این تفاوت وفاداری سیاسی را تشخیص دهد. شرکت‌ها و خود بازار مستقل از دیدگاه‌های سیاسی هستند و سرمایه‌گذاران باید فراتر از احساسات و سوگیری‌های سیاسی حرکت کنند. «ذهنیت طرفدار ورزش» و عوامل خودشیفتگی در تصمیمات سرمایه‌گذاری می‌تواند منجر به سوگیری‌هایی شود، مانند تمایل سرمایه‌گذاران به شرط‌بندی روی شرکت‌های مورد علاقه خود یا جستجوی تأیید هنگام افزایش سهام و احساس ناامیدی هنگام سقوط آنها. حتی ماشین‌ها هم نمی‌توانند سوگیری‌ها را به طور کامل حذف کنند زیرا طراحی آنها هنوز ویژگی‌های انسانی را حمل می‌کند. برای رسیدن به این تأثیرات، سرمایه‌گذاران باید بر ابرچرخه‌ها و روندهای بلندمدت تمرکز کنند، مانند انویدیا در زمینه هوش مصنوعی یا مأموریت Palantir، جایی که نوسانات کوتاه‌مدت قیمت سهام پتانسیل بلندمدت آنها را تغییر نمی‌دهد.

مجری: در نهایت، اگر بخواهید بازار سهام را برای ۱۲ ماه آینده در یک جمله توصیف کنید، چه می‌گویید؟

تام لی: می‌گویم: «کمربندها را ببندید.»

زیرا در طول شش سال گذشته، اگرچه بازار شاهد سودهای قابل توجهی بوده است، ما چهار بازار نزولی را تجربه کرده‌ایم. این بدان معناست که ما تقریباً هر سال با یک بازار نزولی روبرو هستیم که عزم شما را آزمایش می‌کند. بنابراین فکر می‌کنم مردم باید آماده باشند زیرا سال آینده متفاوت نخواهد بود. به یاد داشته باشید، در سال ۲۰۲۵، در مقطعی، ما ۲۰ درصد پایین بودیم، اما تا پایان سال، ممکن است ۲۰ درصد بالا باشیم. بنابراین به خاطر داشته باشید که این سناریو بسیار محتمل است که دوباره اتفاق بیفتد.

مجری: علاوه بر این، برای تازه‌واردانی که پس از سال ۲۰۲۳ وارد بازار شده‌اند و اصلاح قابل توجهی را تجربه نکرده‌اند، چه توصیه‌ای دارید؟

تام لی: اول از همه، وقتی بازار بالا می‌رود احساس خوبی دارد، اما در آینده دوره بسیار طولانی از درد وجود خواهد داشت که در آن خودتان را زیر سوال خواهید برد. با این حال، دقیقاً در همان زمان است که به بیشترین عزم و اعتقاد نیاز دارید. زیرا پولی که با سرمایه‌گذاری در کف قیمت به دست می‌آورید، بسیار بسیار بیشتر از تلاش برای معامله در سقف است.

لینک مقاله اصلی