a16z Nouveau Post : Prédire le marché, entrer dans la phase d'accélération

Titre de l'article original : Marchés de prédiction : Ils grandissent si vite
Auteur de l'article original : Alex Immerman, a16z
Traduction : Peggy, BlockBeats

Note de l'éditeur : Les marchés de prédiction ont longtemps été considérés comme un "produit de niche" : d'abord comme une expérience académique, puis comme un outil d'opinion publique pendant les saisons électorales, et plus tard comme une extension des paris sportifs. Il semblait toujours être attaché à un événement de haut profil, mais était rarement vraiment compris comme une infrastructure financière.

Cependant, selon l'auteur, les marchés de prédiction évoluent d'un "outil de trading d'événements" de niche axé sur les élections et le sport vers une infrastructure financière capable de tarifer l'incertitude.

L'auteur souligne que les changements clés dans l'industrie sont évidents à trois niveaux : d'abord, les scénarios d'application s'élargissent, avec le divertissement, la macroéconomie, l'IPC et d'autres marchés de longue traîne croissant plus rapidement que le sport, commençant à répondre à la demande institutionnelle ; ensuite, les marchés de prédiction fournissent désormais pour la première fois un indice de prix négociable pour "l'événement lui-même", permettant aux institutions de couvrir directement les risques politiques ou macroéconomiques, plutôt que par le biais de "second paris" sur des actifs connexes ; enfin, l'adoption institutionnelle progresse de la référence de données (regardant les cotes) à l'intégration des systèmes, puis au trading réel, encore à ses débuts.

Les marchés de prédiction subissent un processus similaire aux premières étapes du marché des options : professionnalisation, institutionnalisation et développement d'infrastructure. Une fois que la liquidité, l'effet de levier et la réglementation seront progressivement améliorés à l'avenir, cela pourrait devenir un outil de marché central reliant les investisseurs de détail et institutionnels pour la couverture et la tarification de l'incertitude du monde réel.

La finance est un monde hautement "couche verticale", avec presque chaque domaine de niche ayant son propre "pèlerinage annuel" reconnu. Les leaders des prestataires de services de santé, des processeurs de paiement et des entreprises de biotechnologie se rassemblent chaque année à San Francisco pour la Conférence sur la santé J.P. Morgan. Des poids lourds de la macroéconomie mondiale et des dignitaires de divers pays se dirigent vers les Alpes suisses pour la Réunion Annuelle du Forum Économique Mondial (Forum de Davos). Les secteurs TMT, immobilier, industrie, services financiers, et presque tous les secteurs que vous pouvez imaginer ont tous leurs sommets phares les plus représentatifs.

À la fin mars de cette année, la division de recherche académique et institutionnelle de Kalshi, Kalshi Research, a tenu sa conférence de recherche inaugurale à New York, réunissant des universitaires, des dirigeants de Wall Street, d'anciens politiciens et des traders qui animent véritablement le marché. Une tendance claire peut être observée dans la composition des participants : cette industrie est en train de "mûrir".

La journée de la conférence a débuté par une conversation entre le co-fondateur de Kalshi, Tarek Mansour, et Luana Lopes Lara avec Katherine Doherty. Voici quelques aperçus de l'industrie distillés de ce dialogue et des discussions en table ronde qui ont suivi :

Marchés et Vie, au-delà des Élections et des Sports.

Lors de cycles d'actualités significatifs, un schéma commun émerge souvent : un événement majeur (tel que l'élection de 2024, le Super Bowl, ou le plus récent tournoi de basketball universitaire "March Madness") domine la majorité des gros titres et entraîne par la suite le volume de trading sur les marchés de prédiction. Cela peut facilement créer l'impression que "la valeur des marchés de prédiction ne se reflète que dans ces événements."

Cependant, malgré les récits initiaux dépeignant souvent les marchés de prédiction comme un outil "uniquement significatif pendant les cycles électoraux," Kalshi a connu une croissance significative dans d'autres domaines également.

Au moment de la conférence de recherche, le volume de trading hebdomadaire pour les transactions liées aux sports venait d'atteindre près de 3 milliards de dollars, représentant environ 80 % du volume total de trading de Kalshi, principalement entraîné par "March Madness." Tarek et Luana ont considéré cette forte concentration comme un phénomène lié à la phase.

Un point de données plus révélateur est que bien que la taille absolue des transactions liées aux sports ait atteint un niveau historique, leur proportion dans le volume total de trading est à un niveau historique bas. Cela implique que les taux de croissance dans toutes les autres catégories sont plus rapides.

Les deux fondateurs ont souligné que des catégories telles que le divertissement, la crypto, la politique et la culture montrent une croissance des utilisateurs plus forte et de meilleures structures de rétention de trading que les sports. Le sport est plus comme un "allumeur" de marché de masse — il possède des caractéristiques de haute familiarité, un timing clair et un fort engagement émotionnel, ce qui en fait un produit d'entrée typique.

Pendant ce temps, l'entreprise a également observé une croissance significative dans les marchés à long terme. Ces marchés représentent actuellement plus de 20 % du volume de trading de Kalshi et joueront un rôle plus critique dans les futures couvertures institutionnelles et les marchés d'information.

Une table ronde institutionnelle subséquente a fourni une confirmation du côté de la demande de cette évaluation.

Cyril Goddeeris, Co-Head des actions mondiales chez Goldman Sachs, a déclaré que les prévisions liées aux événements macroéconomiques et aux données de l'IPC sont actuellement la catégorie d'intérêt la plus significative sur Wall Street. Sally Shin, EVP de la croissance chez CNBC, a mentionné qu'elle a déjà utilisé des marchés de prévision liés à la "continuité du président de la Fed" et aux "données sur l'emploi non agricole" comme outils narratifs de contenu. Troy Dixon, Co-Head des marchés mondiaux chez Tradeweb, a en outre décrit un scénario futur où les grandes banques d'investissement établiront des bureaux de négociation de marchés de prévision dédiés avec des contrats financiers comme produits principaux.

Pourquoi Kalshi attire-t-il l'attention de Wall Street ?

Une raison clé pour laquelle les marchés financiers traditionnels fonctionnent est que chaque classe d'actifs principale a un indice de référence reconnu : l'indice S&P 500 représente la performance globale de 500 actions, tandis que le pétrole brut a des systèmes de prix de référence comme l'ICE.

Cependant, pour les événements politiques et macroéconomiques (tels que les résultats électoraux, les approbations de tarifs et les décisions de la Cour suprême), il y a un manque de longue date d'"indices de prix" largement acceptés et dynamiquement mis à jour. Les marchés de prévision ont changé cela — maintenant, presque tout événement futur peut avoir un "ancre de prix" liquide en temps réel.

Une fois qu'un événement (par exemple, "Un tarif de 30 % sera-t-il approuvé ?") a un prix fiable, les institutions peuvent négocier directement autour de ce prix. Cela peut faciliter le trading sur l'événement lui-même et peut également être utilisé pour couvrir les risques d'autres actifs dans un portefeuille. Comme le dit Troy Dixon de Tradeweb : "Revenons à la première élection de Trump, il y avait beaucoup de couverture sur le marché boursier, la logique était de vendre à découvert le S&P parce que si Trump gagnait, le marché s'effondrerait. Mais ce trade était erroné. La question est : Comment évaluer ces événements ? Où est l'indice de référence ?"

Tarek a également mentionné que c'était l'une des motivations derrière la création de Kalshi. Pendant son temps chez Goldman Sachs, le bureau de négociation sur lequel il se trouvait recommandait des transactions basées sur l'élection de 2024 et le Brexit. Sans marchés de prévision, les institutions qui couvrent des événements politiques ou macroéconomiques par le biais d'actifs pertinents parient essentiellement sur deux choses à la fois : si l'événement se produit et la corrélation entre cet événement et l'actif négocié. Le second jugement peut facilement être erroné.

Lorsque l'événement lui-même a un indice de prix direct, ces risques doubles sont compressés en un seul. Comme le dit Tarek : « Maintenant, ce marché commence à évaluer tout. »

Les trois phases de l'adoption institutionnelle des marchés de prévision

Il peut être prématuré de dire que les institutions de Wall Street négocient déjà à grande échelle sur Kalshi. Actuellement, la plupart des institutions en sont encore à la phase de "source de données" plutôt qu'à la phase de "plateforme de négociation".

Cependant, Luana souligne que le chemin de l'adoption institutionnelle de ce marché est clair et peut être divisé en trois phases :

La première phase est l'accès aux données : intégrer les prix de prévision dans les flux de travail quotidiens des institutions. Par exemple, permettre aux gestionnaires de portefeuille de Goldman Sachs de vérifier régulièrement les données de cotes de Kalshi comme ils le feraient pour l'indice VIX. Cette phase s'est déjà produite dans une certaine mesure. Le professeur de l'Université Johns Hopkins et ancien responsable de la Fed, Jonathan Wright, a déclaré : « Pour les décisions de la Fed, les taux de chômage, le PIB et d'autres domaines, Kalshi est presque la seule référence. »

La deuxième étape est l'intégration du système : y compris l'approbation de conformité et légale, l'intégration technique et l'éducation interne—essentiellement le processus d'introduction d'un nouvel instrument financier.

La troisième étape est la négociation réelle : les institutions commencent à couvrir directement les risques sur la plateforme, et le volume de négociation et la profondeur du marché s'accumulent progressivement. À ce stade, une demande de couverture accrue attire des spéculateurs, des écarts plus serrés attirent davantage de couverts, et la formation du prix de référence devient une boucle de rétroaction positive auto-renforçante.

Actuellement, la plupart des institutions en sont encore à la première étape, certaines ont franchi la deuxième étape, et très peu ont réellement atteint la troisième étape. Une barrière importante est que la négociation actuelle sur le marché de prévision nécessite une marge complète. Par exemple, une position de 100 $ nécessite une marge de 100 $. Bien que cela soit acceptable pour les investisseurs individuels, ce mécanisme est trop coûteux pour les fonds spéculatifs ou les banques qui dépendent de l'effet de levier et de l'efficacité du capital.

Comme le dit Tarek : « Si vous voulez couvrir 100 $, vous devez mettre 100 $ au dépôt central. C'est trop cher pour les institutions. Des institutions comme Citadel ou Millennium ne feraient pas cela. Kalshi a maintenant obtenu une licence de la National Futures Association (NFA) et travaille avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour introduire un mécanisme de trading sur marge.

Que va-t-il se passer ensuite ?

Le responsable de l'innovation du marché chez Bloomberg, Michael McDonough, l'a exprimé de manière très directe : « Le signe de succès est lorsque ces choses deviennent ennuyeuses. » Il a comparé le marché des prévisions au marché des options des années 1970, qui était également controversé avec des manipulations et des incertitudes réglementaires, mais qui a finalement évolué vers une infrastructure à laquelle on pense à peine aujourd'hui.

Le partenaire d'AQR, Toby Moskowitz, a déclaré qu'il est « prêt à mettre de l'argent réel en jeu », prédisant que le marché des prévisions deviendra un outil institutionnel viable dans cinq ans, voire même plus tôt.

Garrett Herren de Vote Hub a décrit l'état final : « La question n'est plus de savoir s'il faut utiliser le marché des prévisions, mais comment l'utiliser. » Une fois que la question devient cela, cela signifie qu'il est devenu indispensable.

En fait, bien que l'échelle actuelle du marché des prévisions soit encore limitée, le marché de couverture lui-même est un domaine immense.

En fait, la « normalisation » du marché des prévisions est déjà en cours.

Lors d'une table ronde sur le thème politique, l'ancien député Mondaire Jones a mentionné que des dirigeants de premier plan des deux partis—y compris le président Trump, le leader de la minorité à la Chambre Jeffries et le leader de la minorité au Sénat Schumer—ont commencé à citer les données de probabilités de Kalshi en public. Scott Tranter de DDHQ a également confirmé que les données du marché des prévisions sont désormais devenues l'un des intrants standard au sein des comités de parti. Pendant ce temps, Vote Hub a annoncé qu'ils ont directement intégré les données de Kalshi dans leur modèle de prévision des élections de mi-mandat.

Tout cela n'existait absolument pas il y a seulement deux ans. À l'époque, les traders les plus performants sur Kalshi étaient encore principalement considérés comme des « joueurs occasionnels ». Aujourd'hui, cette étiquette n'est même plus précise.

Lors de la table ronde « Les gens derrière les marchés » de Kalshi, quatre traders ont partagé leurs parcours professionnels—des parcours qui ne ressemblent en rien à ceux des traders professionnels traditionnels : quelqu'un a passé 11 ans à étudier les charts musicaux Billboard, quelqu'un d'autre perfectionne ses compétences sur les marchés des prévisions depuis 2006, lorsque c'était encore « un passe-temps quelque peu geek, presque non rentable ». Il est notable qu'aucun de ces quatre invités ne provient de l'industrie financière traditionnelle ; au contraire, ils viennent des domaines de la musique, de la politique et du poker. Cependant, ils s'accordent tous à dire que la plateforme récompense véritablement une connaissance approfondie du domaine plutôt qu'un CV tape-à-l'œil.

Le marché des prévisions a parcouru un long chemin. Passant d'une perception initiale en tant qu'expérience académique à celle d'un "outil de nouveauté" lors des élections, puis brièvement classé comme un "produit de paris quasi-sportifs", son positionnement a continuellement évolué. Le signal clair transmis par cette conférence est que le marché des prévisions évolue vers une infrastructure—un outil pour évaluer l'incertitude, servant un large éventail de participants et de scénarios d'application divers, allant des traders de détail aux grandes institutions.

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