Aave Fondateur : Quel est le secret du marché des prêts DeFi ?

Titre original : Perturbation de la structure des coûts des prêts
Auteur original : Stani.eth, fondatrice d'AAVE

Traduction : Ken, Chaincatcher

Le prêt on-chain a commencé vers 2017 comme une expérience marginale associée uniquement aux crypto-actifs. Aujourd'hui, il est devenu un marché dépassant les 100 milliards de dollars, principalement tiré par les prêts de stablecoins, principalement garantis par des actifs crypto-natifs tels que Ethereum, Bitcoin et leurs dérivés. Les emprunteurs débloquent de la liquidité grâce au multipositionnement, exécutent des boucles d’effet de levier et s’engagent dans l’agriculture à rendement. Il ne s'agit pas de créativité mais de validation. Les comportements observés ces dernières années indiquent que, même avant que les institutions ne s'en rendent compte, les prêts automatisés fondés sur des contrats intelligents avaient fait l'objet d'une demande réelle et correspondaient réellement au marché des produits.

Le marché crypto fait toujours preuve de volatilité. L’édification de systèmes de prêt au sommet des actifs existants les plus dynamiques a obligé les prêts on-chain à répondre d’emblée aux problèmes de gestion des risques, de liquidation et d’efficacité du capital plutôt que de les cacher derrière des politiques ou une discrétion humaine. Sans un collatéral crypto-natif, nous n'aurions pas vu à quel point le prêt on-chain entièrement automatisé peut être puissant. La clé n'est pas la cryptomonnaie en tant que classe d'actifs mais la transformation de la structure de coûts apportée par la finance décentralisée.

Pourquoi les prêts on-chain sont moins chers

La raison pour laquelle les prêts on-chain sont moins chers n'est pas parce qu'il s'agit d'une nouvelle technologie mais parce qu'ils éliminent les couches de gaspillage financier. Aujourd'hui, les emprunteurs peuvent obtenir des stablecoins on-chain à un coût d'environ 5 %, tandis que les établissements de prêt crypto centralisés facturent de 7 % à 12 % d'intérêts plus les frais, les frais de service et divers coûts supplémentaires. Opter pour un prêt centralisé lorsque les conditions favorisent les emprunteurs n'est pas seulement conservateur, mais même irrationnel.

Cet avantage financier ne découle pas des subventions, mais du regroupement du capital dans un système ouvert. Les marchés non autorisés excellent dans le regroupement du capital et l’établissement des prix des risques de façon structurelle par rapport aux marchés fermés parce que la transparence, la composabilité et l’automatisation favorisent la dynamique concurrentielle. Les capitaux circulent plus rapidement, les liquidités inutilisées sont pénalisées et l'inefficacité est révélée en temps réel. L'innovation se propage immédiatement.

Lorsque de nouveaux primitifs financiers comme USDe ou Pendle d'Ethena émergent, ils absorbent la liquidité de l'ensemble de l'écosystème, élargissant l'utilité des primitifs financiers existants comme Aave sans avoir besoin d'équipe commerciale, de processus de rapprochement ou de services de back-office. Le code remplace les coûts de gestion. Il ne s'agit pas seulement d'une amélioration progressive; c'est un modèle opérationnel fondamentalement différent. Tous les avantages liés à la structure de coûts reviennent aux répartiteurs de capital, les emprunteurs en bénéficiant le plus.

Toutes les grandes transformations de l'histoire moderne ont suivi le même schéma. Les systèmes d’actifs lourds deviennent des systèmes d’actifs légers. Les coûts fixes deviennent des coûts variables. Le travail devient logiciel. L'efficacité d'échelle centralisée remplace la duplication locale. La capacité excédentaire se transforme en utilisation dynamique. Les changements semblent initialement désordonnés. Ils servent des utilisateurs secondaires (par exemple, axés sur le prêt de cryptomonnaies plutôt que sur les cas d'utilisation courants), rivalisent sur le prix avant la qualité et ne semblent pas sérieux tant qu'ils ne sont pas à l'échelle et que les opérateurs historiques ne peuvent pas répondre.

Le prêt on-chain correspond parfaitement à ce modèle. Les premiers utilisateurs étaient des détenteurs de cryptomonnaies de niche. L'expérience utilisateur était médiocre. Les portefeuilles étaient extraterrestres. Les stablecoins ne touchaient pas aux comptes bancaires. Mais rien de tout cela n’avait d’importance car il était moins cher, plus rapide et accessible dans le monde entier. À mesure que tout s'améliorait, il devenait plus accessible.

La suite

Sur un marché baissier, la demande baisse, les rendements se compriment, révélant une dynamique plus critique. Le capital des prêts on-chain est toujours en concurrence. La liquidité ne stagne pas en raison d'une décision trimestrielle du comité ou d'une hypothèse de bilan. Il reproduit continuellement dans un environnement transparent. Peu de systèmes financiers sont aussi impitoyables.

Les prêts on-chain ne manquent pas de capital mais d’actifs pour prêter. Aujourd'hui, la plupart des prêts on-chain recyclent les mêmes collatéraux pour les mêmes stratégies. Il ne s'agit pas d'une limite structurelle, mais temporaire.

Les cryptomonnaies continueront à produire des actifs natifs, des produits primitifs productifs et une activité économique on-chain pour étendre le champ des prêts. Ethereum devient une ressource économique programmable. Le bitcoin renforce son rôle de réserve d'énergie économique. Pas plus qu'un état final.

Pour que les prêts on-chain atteignent des milliards d'utilisateurs, ils doivent absorber une valeur économique réelle, et pas seulement des concepts financiers abstraits. Le futur fusionnera les actifs crypto-natifs souverains avec des actions et des obligations du monde réel tokenisées, non pas pour reproduire la finance traditionnelle, mais pour l’exploiter à des coûts beaucoup plus bas. Ce sera le catalyseur de la finance décentralisée qui remplacera l’ancien backend financier.

Là où le prêt a mal tourné

Aujourd'hui, prêter coûte cher non pas parce que le capital est rare. Le capital est abondant. Le taux de liquidation de Prime Capital est de 5 % à 7 %. Le taux de liquidation du capital-risque est de 8 % à 12 %. Les emprunteurs paient encore des taux élevés parce que tout ce qui entoure le capital est inefficace.

L’étape de l’obtention du prêt est devenue pléthorique avec les coûts d’acquisition des clients et les modèles de crédit à la traîne. Les autorisations binaires conduisent les emprunteurs à rembourser en trop, tandis que les emprunteurs à risque sont subventionnés jusqu’au défaut de paiement. L'entretien reste manuel, lourd en matière de conformité et lent. Les incitations à chaque couche sont mal alignées. Ces risques de prix assument rarement le risque. Les courtiers n'assument pas le risque de défaillance. Les initiateurs de prêts réduisent immédiatement l'exposition au risque. Tout le monde est payé quels que soient les résultats. Ce sont les défauts des mécanismes de rétroaction qui sont le véritable coût du prêt.

Les prêts n’ont pas été perturbés car la confiance a prévalu sur l’expérience utilisateur, la réglementation a restreint l’innovation et les pertes ont masqué les inefficacités avant qu’elles n’éclatent. L'effondrement des systèmes de prêt est souvent catastrophique, renforçant le conservatisme sur le progrès. Par conséquent, les prêts semblent encore être maladroitement rapiécés sur les marchés financiers numériques en tant que produit de l'ère industrielle.

Briser la structure de coûts

À moins que l’origine du prêt, l’évaluation des risques, le service après-vente et l’allocation du capital ne soient entièrement basés sur des logiciels et sur la blockchain, les emprunteurs continueront à payer des coûts exorbitants, tandis que les prêteurs continueront à rationaliser ces coûts. La solution n'est pas plus de régulation ou d'améliorations progressives de l'expérience utilisateur. Il s'agit de briser la structure des coûts. L'automatisation remplace les processus. La transparence remplace la discrétion. Le déterminisme remplace la réconciliation. C'est la perturbation que la finance décentralisée peut entraîner pour les prêts.

Lorsque le prêt on-chain devient nettement moins coûteux à exploiter de bout en bout par rapport au prêt traditionnel, l'omniprésence n'est pas une question mais une fatalité. Aave a émergé dans ce contexte, capable d’agir comme la couche de capital fondamentale du nouveau backend financier, servant tout l’espace de prêt, des entreprises de fintech aux prêteurs institutionnels en passant par les consommateurs.

Le prêt deviendra le produit financier le plus responsabilisant simplement parce que la structure des coûts du financement décentralisé permettra aux capitaux à flux rapide d'atteindre les cas d'utilisation les plus pauvres en capitaux. Un capital abondant engendrera une multitude d'opportunités.

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