La blockchain ne remplace plus Wall Street, elle devient un nouveau canal pour Wall Street

Auteur : Xiao Bing

Un rapport publié conjointement par CoinShares et Token Terminal le 6 août a fourni un ensemble de données.

Au deuxième trimestre 2026, les dépôts totaux de DeFi ont chuté d'environ 15 % par rapport à l'année précédente. Pendant ce temps, les dépôts d'actifs du monde réel (RWA) sur la chaîne ont explosé, passant de 2,33 milliards de dollars à 7,44 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 200 % par rapport à l'année précédente. Le volume total des transactions au comptant sur DEX a chuté d'environ 70 % par rapport à l'année précédente, tandis que le volume des transactions au comptant RWA a augmenté d'environ 220 %.

La contraction de DeFi est en partie due aux actifs natifs de la cryptographie, tandis que la croissance provient presque entièrement des actifs financiers traditionnels sur la chaîne : obligations d'État américaines, fonds monétaires, crédit privé, or, pétrole brut, contrats à terme sur indices boursiers.

C'est l'état actuel de la finance cryptographique.

La contraction de DeFi, l'expansion de RWA {#article-toc-33094-2}

Le TVL de DeFi a continué de diminuer en 2026. Passant d'environ 115 milliards de dollars au début de l'année à un point bas de 69,4 milliards de dollars début juin, la baisse a atteint près de 40 %. La base DeFi d'Ethereum a chuté de 43 %, Arbitrum de 55 %, et Plasma de près de 75 %.

Les facteurs de cette baisse sont clairs : le BTC est entré dans un cycle baissier depuis son sommet historique de plus de 122 000 dollars en octobre 2025, entraînant tout le marché de la cryptographie dans un processus de désendettement ; la baisse des rendements a conduit à des cycles d'arbitrage et à des liquidations de prêts récursifs ; de plus, 121 attaques de hackers ont déjà eu lieu en 2026, entraînant des pertes cumulées d'environ 942 millions de dollars. Après le vol de 293 millions de dollars de Kelp DAO le 18 avril, les utilisateurs d'Aave ont retiré environ 15 milliards de dollars de dépôts en quatre jours.

La confiance s'effrite, l'effet de levier se désassemble, et les fonds spéculatifs se retirent, c'est le visage "natifs de la cryptographie" de la contraction de DeFi.

En contraste frappant avec la DeFi natif est l'explosion des dépôts RWA.

Les données du rapport montrent que la composition principale des dépôts RWA est : fonds d'obligations d'État tokenisées (représentés par BUIDL de BlackRock, dont l'AUM a atteint environ 2,87 milliards de dollars à la mi-juillet, ce qui en fait le plus grand produit d'obligations d'État tokenisées), stablecoins générateurs de rendement (sUSDS de Sky Protocol a dominé cette catégorie au Q2), fonds multi-stratégies et crédit privé. Ces actifs ont en commun de générer des rendements, permettant d'être utilisés comme garanties sur la chaîne tout en continuant à générer des intérêts, les investisseurs n'ayant pas besoin de renoncer aux rendements des actifs sous-jacents pour obtenir de la liquidité sur la chaîne.

Des protocoles de prêt comme Aave, Morpho et Kamino acceptent massivement les RWA comme garanties. Les utilisateurs peuvent emprunter des stablecoins en utilisant des obligations d'État tokenisées, au lieu de devoir auparavant mettre en garantie de l'ETH ou du BTC. Les fluctuations de prix de ce dernier peuvent atteindre 30 %, tandis que celles des obligations d'État sont presque nulles. Pour les protocoles de prêt, cela signifie moins de risques de liquidation ; pour les emprunteurs, cela signifie une plus grande efficacité du capital.

Ethereum détient près de 70 % de la part des garanties de prêt RWA.

L'explication de CoinShares est que les deux parties de l'emprunt préfèrent des marchés à forte liquidité, et Ethereum n'a toujours pas de concurrent en matière de transactions importantes et de mouvements de capitaux institutionnels. Solana connaît une forte croissance sur le marché au comptant, tandis que Hyperliquid émerge dans le domaine des dérivés.

À la mi-2026, la valeur totale des RWA sur la chaîne (hors stablecoins) a atteint environ 37,89 milliards de dollars, avec près de 789 000 adresses détentrices. La catégorie des obligations d'État américaines tokenisées est passée de moins de 1 milliard de dollars au début de 2025 à plus de 15 milliards, BlackRock contrôlant environ 40 % de cette part.

Explosion des dérivés {#article-toc-33094-3}

Si les données sur les dépôts reflètent "l'activation des actifs sur la chaîne", les données sur les dérivés reflètent "l'activation des transactions sur la chaîne".

Les contrats à terme RWA, qui étaient presque inexistants, ont explosé en moins de six mois pour devenir l'un des principaux types de transactions sur la chaîne. Le volume trimestriel des transactions est passé de 12,37 milliards de dollars au Q4 2025 à 202,7 milliards de dollars au Q2 2026, soit une augmentation d'environ 16 fois. Les données de DWF Ventures à la fin juillet ont montré que les contrats à terme RWA représentaient jusqu'à 37 % du volume total des contrats à terme sur le marché.

TradeXYZ sur Hyperliquid est le plus grand acteur de ce domaine, avec un volume de transactions cumulées atteignant 350,7 milliards de dollars, bien au-delà des 42,1 milliards de Binance. Le volume ouvert des contrats à terme RWA sur Hyperliquid a atteint un sommet historique de 2,65 milliards de dollars en mai, doublant en deux mois. Les actifs échangés se concentrent sur les matières premières (70-95 %), mais les contrats à terme sur actions ont explosé de 121 % en mai, le S&P 500, le Nasdaq 100 et les actions technologiques étant les catégories à la croissance la plus rapide.

Que signifie cela ?

Une bourse décentralisée construite sur une infrastructure natif de la cryptographie voit près de la moitié de son volume de transactions provenir du pétrole brut, de l'or, de l'indice S&P 500 et des actions Nvidia, sans lien avec les cryptomonnaies. Hyperliquid n'est plus seulement un protocole DeFi, il se transforme en une plateforme de négociation d'actifs financiers mondiaux fonctionnant 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.

Jeremy Allaire, co-fondateur de Circle, a déclaré après avoir vu ces données : le marché de la cryptographie passe de "la spéculation sur des biens numériques endogènes" à l'externe.

Ce n'est pas un remplacement, c'est une intégration {#article-toc-33094-4}

Ces données, mises ensemble, dessinent un tableau clair.

La finance sur la chaîne est en croissance, mais la source de cette croissance a changé discrètement. Le boom de la chaîne de 2021 était alimenté par un cycle de minage de liquidité basé sur des incitations par token : le protocole émet des tokens → les utilisateurs déposent des actifs pour gagner des tokens → les tokens montent → plus de gens viennent déposer, c'est essentiellement un cycle interne des actifs cryptographiques. Ce cycle s'effondre rapidement lorsque le marché se refroidit, et la baisse du TVL de DeFi en 2026 est la continuation de cet effondrement.

La croissance de la chaîne en 2026 est alimentée par des moteurs complètement différents. BlackRock a déplacé les obligations d'État américaines sur Ethereum, attiré par le fait que le règlement sur la chaîne est plus rapide, moins cher et fonctionne 24 heures sur 24 par rapport au règlement traditionnel. Les investisseurs institutionnels utilisent des obligations d'État tokenisées comme garanties pour des prêts sur Aave, cherchant à obtenir à la fois un rendement de 4,5 % sur les obligations d'État et de la liquidité sur la chaîne. Les traders négocient des contrats à terme sur le pétrole brut sur Hyperliquid, car lorsque des événements géopolitiques éclatent le dimanche soir, les marchés traditionnels sont fermés, mais pas la chaîne.

Jean-Marie Mognetti, PDG de CoinShares, a donné un jugement dans le rapport : lorsqu'une catégorie d'actifs connaît une croissance contre-cyclique dans son écosystème hôte, cela indique que la demande est motivée par l'utilité financière, indépendamment du cycle du marché.

La croissance des RWA ne dépend pas d'un marché haussier de la cryptographie, ni d'incitations par token, ni d'un sentiment spéculatif. Elle dépend d'améliorations réelles en matière d'efficacité de règlement, de liquidité 24 heures sur 24 et d'efficacité du capital.

Un ensemble de chiffres suffit à illustrer l'écart. La taille du marché boursier mondial dépasse 100 000 milliards de dollars, tandis que la partie tokenisée sur la chaîne est d'environ 2,2 milliards de dollars, avec un taux de pénétration de 0,002 %. CoinShares compare la phase actuelle à celle des stablecoins en 2019, le concept étant déjà validé, mais l'infrastructure n'étant que récemment mise en place, l'adoption à grande échelle nécessitant encore du temps.

La loi GENIUS a été signée en juillet 2025, fournissant un cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins, et l'OCC a déjà délivré des licences de banque de confiance nationale à des entreprises comme Circle et Paxos. La clarté réglementaire libère le capital institutionnel qui était auparavant en attente. BlackRock a demandé à la SEC deux nouveaux fonds tokenisés en mai, ainsi qu'une part de 7 milliards de dollars d'un fonds de marché monétaire sur la chaîne. Cette entreprise, qui gère plus de 10 000 milliards de dollars d'actifs, est en train de faire passer la tokenisation d'un projet expérimental à une ligne de produits.

Les 7,44 milliards de dollars de dépôts DeFi RWA, par rapport à un total de 37,89 milliards de dollars de RWA sur la chaîne, signifient que DeFi n'a absorbé qu'environ 20 % des actifs réels sur la chaîne. Le rapport estime que les RWA actuellement déployés dans les prêts DeFi s'élèvent à environ 2,5 milliards de dollars, par rapport à une base d'actifs tokenisés de plus de 30 milliards, laissant un potentiel d'expansion de 12 fois, à condition que les obstacles techniques et réglementaires continuent d'être levés.

Le récit de la croissance de la finance sur la chaîne est en train d'être réécrit.

Au cours du dernier cycle, l'industrie de la cryptographie racontait que DeFi remplacerait les banques. Les données de ce cycle montrent que le remplacement ne s'est pas produit. Ce qui se passe, c'est que les actifs des banques commencent à choisir la blockchain comme couche de règlement.

La blockchain n'a pas remplacé Wall Street, elle est en train de devenir un nouveau canal pour Wall Street.

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