Où se situent les divergences dans cette ronde de l'IPC ? Trois jugements de Morgan Stanley, Nomura et Citigroup

Éditeur : Avant la publication de l'IPC de septembre aux États-Unis, les prévisions de Wall Street concernant l'inflation globale sont relativement cohérentes, mais il existe des divergences dans le jugement de l'inflation sous-jacente.

Morgan Stanley, Nomura et Citigroup prévoient une augmentation mensuelle de l'IPC global de 0,62 %, 0,58 % et 0,62 % respectivement, tous proches du consensus du marché de 0,6 %. Cependant, pour l'IPC sous-jacent, qui exclut les aliments et l'énergie, leurs prévisions sont respectivement de 0,24 %, 0,227 % et 0,18 %. Arrondies, elles affichent toutes 0,2 %, ce qui ne semble pas montrer de différences significatives.

La véritable divergence réside dans la direction du risque. Morgan Stanley estime que la probabilité que l'IPC sous-jacent atteigne 0,3 % est plus élevée que celle qu'il tombe à 0,1 % ; Citigroup pense que la probabilité d'un 0,1 % est plus élevée. Nomura prévoit que l'effet de la hausse des prix des services de télécommunications du mois dernier s'estompe, ce qui entraînera un ralentissement de l'inflation sous-jacente.

La clé de ces données réside dans la question de savoir si, en dehors de la hausse des prix de l'essence, les prix des services et des biens continuent d'exercer une forte pression à la hausse, et si le ralentissement de l'inflation dans le secteur du logement peut continuer à abaisser les chiffres sous-jacents.

TL;DR

· L'écart de prévision pour l'IPC global est limité, la divergence de cette ronde se concentre principalement sur la composition de l'inflation sous-jacente et la direction des surprises.

· La prévision de Morgan Stanley est légèrement plus chaude, avec des prix des billets d'avion et des hôtels représentant un risque important à la hausse pour l'IPC sous-jacent.

· Nomura prévoit que l'effet des services de télécommunications s'affaiblit, le ralentissement de l'inflation sous-jacente se manifestant d'abord par l'atténuation des perturbations des sous-catégories du mois dernier.

· Citigroup fait la prévision la plus modérée, avec un refroidissement du logement, des hausses de services limitées et une transmission des coûts énergétiques relativement faible, soutenant ainsi des chiffres sous-jacents plus bas.

· Même si l'IPC sous-jacent affiche également 0,2 %, différentes combinaisons de sous-catégories peuvent correspondre à des jugements d'inflation différents.

Morgan Stanley : L'inflation sous-jacente légèrement chaude, les billets d'avion et les hôtels pourraient entraîner des surprises à la hausse

Morgan Stanley prévoit une augmentation de 0,62 % de l'IPC global en septembre, avec une augmentation annuelle de 3,69 %, principalement poussée par une nouvelle forte hausse des prix de l'essence. Sa prévision pour l'IPC sous-jacent est de 0,24 %, légèrement supérieure à l'estimation moyenne de 0,22 % de l'enquête Bloomberg à l'époque.

Le jugement de Morgan Stanley inclut toujours un ralentissement de l'inflation sous-jacente par rapport au mois précédent, mais l'ampleur de ce ralentissement pourrait être limitée. Il estime que la probabilité que l'IPC sous-jacent affiche 0,3 % est supérieure à celle qu'il affiche 0,1 %.

Les risques à la hausse proviennent principalement des billets d'avion et des hôtels. Si ces sous-catégories de services sont meilleures que prévu, elles pourraient encore pousser les chiffres sous-jacents, déjà proches de la limite d'arrondi, à la hausse.

Ainsi, la clé pour comprendre le point de vue de Morgan Stanley est d'observer si certains prix de services peuvent compenser le refroidissement d'autres sous-catégories. Si les hausses des billets d'avion et des hôtels sont fortes, même si l'IPC sous-jacent montre un ralentissement global, il pourrait ne pas atteindre le niveau attendu par le marché.

Il est nécessaire de juger séparément la force de certaines sous-catégories de services et l'accélération des prix généralisée. Si les données sont trop chaudes, la concentration des facteurs de poussée influencera l'interprétation du marché sur la durabilité de l'inflation.

Nomura : L'atténuation des perturbations des services de télécommunications pourrait faire reculer l'IPC sous-jacent

Nomura prévoit une augmentation de 0,58 % de l'IPC global en septembre, avec une augmentation de 0,227 % de l'IPC sous-jacent, inférieure à 0,290 % en août.

Son explication pour le ralentissement de l'inflation sous-jacente est très spécifique : l'effet de hausse des prix des services de télécommunications sans fil s'estompe.

Cela signifie que le chiffre relativement élevé de l'IPC sous-jacent en août était en partie soutenu par les services de télécommunications. Avec l'atténuation de cet effet, le chiffre de septembre devrait reculer. L'analyse de Nomura se concentre donc sur les sources des fluctuations mensuelles des prix : pour juger de la tendance de l'inflation, il faut identifier quelles hausses pourraient se maintenir et lesquelles relèvent de perturbations temporaires.

En termes de valeurs prévisionnelles, Nomura est légèrement en dessous de Morgan Stanley et au-dessus de Citigroup. Les trois prévoient un ralentissement de l'augmentation sous-jacente par rapport au mois précédent, mais Nomura souligne le retrait des facteurs de poussée précédents.

Le jugement de Nomura indique que le recul de l'IPC sous-jacent peut d'abord être entraîné par l'atténuation des perturbations des sous-catégories, sans nécessairement signifier que toutes les pressions sur les prix diminuent simultanément. Si les services de télécommunications se refroidissent, tandis que le logement, les billets d'avion ou les hôtels restent relativement forts, le chiffre final pourrait encore se situer autour de 0,2 % ; la performance des autres sous-catégories déterminera si le refroidissement peut s'étendre davantage.

Citigroup : Le logement continue de se refroidir, les risques pour l'IPC sous-jacent sont davantage orientés à la baisse

Citigroup prévoit une augmentation de 0,62 % de l'IPC global en septembre, avec une augmentation de 0,18 % de l'IPC sous-jacent, la plus basse des trois prévisions.

Comparé à Morgan Stanley, Citigroup a un jugement opposé sur la direction des surprises : il estime que le risque que l'IPC sous-jacent affiche 0,1 % est plus élevé que celui qu'il affiche 0,3 %.

Trois facteurs soutiennent ce jugement : l'inflation dans le secteur du logement continue de ralentir, les hausses des prix des services sont relativement modérées, et la transmission des coûts énergétiques aux prix des biens est limitée.

La capacité du logement à continuer de se refroidir est une clé importante pour tester le jugement de Citigroup. Les billets d'avion et les hôtels peuvent entraîner des fluctuations mensuelles, mais si le logement et d'autres sous-catégories de services affichent des performances modérées, l'augmentation globale de l'IPC sous-jacent pourrait rester sous pression.

La transmission des coûts énergétiques soulève une autre question : dans quelle mesure la hausse des prix de l'essence se répercutera-t-elle sur les biens sous-jacents ? Citigroup prévoit que cette transmission sera limitée, permettant ainsi à l'IPC global d'augmenter tout en abaissant l'IPC sous-jacent.

Sa combinaison de prévisions reflète cela : une augmentation de 0,62 % de l'IPC global et seulement une augmentation de 0,18 % de l'IPC sous-jacent. Dans le jugement de Citigroup, la poussée énergétique de l'inflation globale n'est pas suffisante pour indiquer un renforcement des pressions sur les prix plus larges.

La capacité à briser les divergences dépend de la composition des sous-catégories de l'IPC sous-jacent

Les différences entre les trois institutions peuvent être résumées en trois points d'observation : Morgan Stanley se concentre sur les risques à la hausse des billets d'avion et des hôtels, Nomura sur l'atténuation des perturbations des services de télécommunications, et Citigroup sur le refroidissement du logement et des prix des services plus larges.

Cela explique également pourquoi un chiffre de 0,2 % pour l'IPC sous-jacent n'est pas nécessairement suffisant pour mettre fin au débat.

Si le logement ralentit clairement, mais que les billets d'avion et les hôtels restent forts, les facteurs de refroidissement soulignés par Citigroup et les risques à la hausse redoutés par Morgan Stanley pourraient apparaître simultanément ; si le recul du chiffre sous-jacent provient principalement des services de télécommunications, cela correspondrait davantage à l'explication de Nomura sur l'atténuation des perturbations des sous-catégories, et le jugement sur la tendance plus large de l'inflation nécessiterait d'autres données pour le soutenir.

Si l'IPC sous-jacent affiche finalement 0,3 %, le résultat sera plus proche de la direction inquiétante de Morgan Stanley, mais savoir si cela représente une pression durable dépendra de l'ampleur des hausses. Si le chiffre est de 0,1 %, cela se rapprochera davantage du jugement de risque de Citigroup, nécessitant également d'observer si le refroidissement est concentré sur quelques sous-catégories.

La question centrale de cette ronde de l'IPC est de savoir si la pression à la hausse des prix des services ou le refroidissement du logement a un impact plus important sur le chiffre final. Les prévisions de base des trois institutions sont proches, mais elles donnent des réponses différentes sur la source et la durabilité des pressions sur les prix.