Legenda Wall Street Bill Miller: Mengapa Saya Menaruh Setengah Kekayaan Saya pada Bitcoin?

Penulis: Hash Global Research

Bill Miller dikenal luas karena prestasinya dalam mengelola Legg Mason Value Trust, di mana ia berhasil mengalahkan S&P 500 selama 15 tahun berturut-turut.

Namun, investor nilai paling terkenal di Wall Street ini kemudian melakukan sesuatu yang tampaknya tidak begitu "investasi nilai": ia mengalokasikan lebih dari setengah kekayaan pribadinya ke Bitcoin.

Ini hampir membentuk sebuah paradoks alami:

Mengapa seorang investor nilai akan berinvestasi besar-besaran pada aset yang "kurang memiliki fundamental"?

Menurut kerangka investasi nilai yang paling klasik, Bitcoin tampaknya sejak awal tidak seharusnya masuk dalam pandangan Miller: ia tidak menghasilkan arus kas, tidak memiliki neraca, dan tidak dapat diukur nilainya dengan model DCF standar.

Namun, Miller tidak berpikir demikian; ia memiliki pemahaman unik tentang nilai Bitcoin.

Untuk memahami hal ini, kita bisa mulai dari tiga cerita tentang Bill Miller dan Bitcoin.

Tiga Wasit: Titik Awal Investasi Nilai------Bagaimana Mendefinisikan "Nilai"?

Miller sejak kecil terobsesi dengan MLB, dan Baltimore Orioles adalah tim favoritnya. Mengenai filosofi investasi, ia pernah menceritakan sebuah kisah tentang wasit baseball.

Wasit pertama berkata: "Saya hanya memutuskan apa yang saya lihat."

Wasit kedua berkata: "Saya hanya memutuskan apa yang saya pikir terjadi."

Wasit ketiga berkata: "Sebelum saya memutuskan, itu bukan apa-apa."

Ketiga wasit ini mencerminkan tiga pandangan dunia yang berbeda. Yang pertama percaya bahwa ada kebenaran objektif di dunia, dan kita hanya perlu mengenalnya seakurat mungkin; yang kedua menyadari bahwa realitas yang kita lihat selalu melalui penyaringan pemahaman kita sendiri; sedangkan yang ketiga lebih mendekati pragmatisme William James: makna suatu hal tidak hanya bergantung pada "apa adanya", tetapi juga pada peran apa yang dapat dimainkan dalam realitas.

Ini juga merupakan kunci pemahaman Miller tentang investasi.

Ketika menghadapi suatu aset, kita cenderung bertanya terlebih dahulu: "Apa sebenarnya itu?" Namun, Miller lebih peduli pada pertanyaan: "Apa yang bisa dilakukannya?"

Yang pertama mencoba menempatkan suatu aset dalam kerangka yang sudah ada, lalu menilai nilainya dengan standar yang dikenal; sedangkan Miller lebih suka memahami dari fungsi yang benar-benar dimiliki aset tersebut: ++Dalam kondisi apa fungsi ini akan menghasilkan nilai, dan apakah pasar sudah cukup menghargai nilai ini?++

Ini juga merupakan titik awal pemahaman Miller tentang Bitcoin.

Dari Amazon ke Bitcoin: Investasi Nilai yang Sebenarnya, Belum Tentu Terlihat Seperti "Investasi Nilai"

Sebelum membeli Bitcoin, Miller sudah terkenal karena investasi "tidak khas nilai" lainnya: Amazon.

Ketika pasar menganggap valuasi Amazon terlalu tinggi dan tidak seperti "saham nilai" yang khas, Miller tidak memperhatikan berapa banyak uang yang dihasilkan saat itu, tetapi: Jika model bisnisnya berhasil, bagaimana arus kas di masa depan?

Oleh karena itu, Miller bukanlah "investor saham murah" dalam arti tradisional. Ia tidak terobsesi dengan PE rendah, PB rendah, dan tidak akan langsung mengecualikan sebuah perusahaan dari investasi nilai hanya karena terlihat "terlalu mahal".

Filosofi ini juga menjelaskan mengapa bertahun-tahun kemudian, ia bisa menerima Bitcoin.

Masalah Amazon saat itu adalah: "Begitu mahal, bagaimana bisa menjadi investasi nilai?"

Masalah Bitcoin kemudian menjadi: "Tanpa arus kas, bagaimana bisa ada nilai?"

Secara permukaan, ini adalah dua pertanyaan yang sangat berbeda, tetapi keduanya mengarah pada satu hal yang sama: apakah kita harus menilai nilai suatu aset berdasarkan "apa yang terlihat hari ini".

Amazon mewakili jawaban Miller.

Investasi nilai tidak sama dengan membeli "sesuatu yang murah sekarang", tetapi apakah pasar "meremehkan masa depan". **

Oleh karena itu, ketika Miller mulai terlibat dan membeli Bitcoin sekitar tahun 2014, ia tidak mengecualikannya hanya karena "Bitcoin tidak terlihat seperti aset nilai tradisional"; ia ingin terlebih dahulu memahami: Jika Bitcoin benar-benar memiliki nilai, dari mana nilai itu berasal?

Dan salah satu jawaban penting yang ia berikan adalah asuransi.

Asuransi Bencana Keuangan: Tanpa Arus Kas, Mengapa Masih Bisa Memiliki Nilai?

Salah satu kritik klasik dari investor nilai tradisional terhadap Bitcoin adalah bahwa ia tidak menghasilkan arus kas.

Lahan pertanian dapat memproduksi makanan, perusahaan dapat menghasilkan keuntungan, obligasi dapat membayar bunga, sedangkan Bitcoin hanya "ada di sana". Ini adalah salah satu kritik paling klasik dari Buffett terhadap Bitcoin.

Miller memiliki tanggapan yang sangat langsung terhadap hal ini: Tujuan investasi bukanlah memiliki aset yang dapat memproduksi sesuatu; tujuan investasi adalah menghasilkan uang.

Dalam sebuah wawancara pada tahun 2022, ia menggunakan asuransi untuk menjelaskan Bitcoin. Polis asuransi itu sendiri tidak menghasilkan arus kas, dan Anda membeli asuransi bukan untuk berharap ia menghasilkan keuntungan setiap hari. Sebaliknya, Anda bahkan berharap tidak pernah menggunakannya.

Namun, ini tidak berarti asuransi tidak memiliki nilai. Nilainya berasal dari: Ketika keadaan tertentu terjadi, ia dapat secara signifikan mengubah pembayaran Anda.

Miller percaya bahwa Bitcoin juga mungkin memiliki fungsi serupa. Jika sebuah negara mengalami krisis keuangan yang parah, sistem perbankan terguncang, aliran modal dibatasi, atau saluran keuangan tradisional tidak berfungsi dengan baik, maka masalah yang mungkin dihadapi investor bukan lagi "seberapa banyak arus kas yang dihasilkan sebuah aset setiap tahun", tetapi: Apakah saya masih bisa memilikinya? Apakah saya masih bisa memindahkannya? Apakah saya masih bisa membawanya ke sistem keuangan lain?

Sebuah ponsel, sebuah kunci pribadi, dan jaringan global yang beroperasi, dapat memungkinkan seseorang untuk terus memiliki dan memindahkan asetnya. Ini bukan "aset produktif" dalam arti tradisional, tetapi mungkin merupakan aset yang bergantung pada keadaan:

Di dunia normal, ia mungkin tidak terlihat begitu penting; tetapi ketika sistem keuangan tradisional mengalami masalah, nilainya mungkin tiba-tiba menjadi sangat besar.

Aset Bergantung pada Keadaan dan Aset Arus Kas: Nilai Tidak Hanya Satu Jenis

Logika asuransi juga menjelaskan mengapa Miller tidak perlu menggunakan model DCF tradisional untuk memahami Bitcoin.

Investasi nilai tradisional biasanya menghitung arus kas masa depan, tingkat pertumbuhan, dan tingkat diskonto dalam dunia yang relatif kontinu, sehingga aset yang tidak menghasilkan arus kas secara alami sulit untuk masuk ke dalam model ini.

Namun, ketika membahas Bitcoin, Miller lebih mendekati cara berpikir distribusi probabilitas.

Ia pernah membahas kerangka serupa pada tahun 2015: pertama-tama membayangkan berbagai keadaan yang mungkin terjadi di masa depan, lalu menilai nilai Bitcoin dalam setiap keadaan, dan akhirnya memberikan probabilitas yang berbeda untuk setiap keadaan.

Dengan kata lain, ia tidak bertanya:

"Berapa banyak keuntungan yang dapat dihasilkan Bitcoin tahun depan?"

Tetapi bertanya:

"Bagaimana dunia di masa depan mungkin terlihat? Jika dunia menjadi A, berapa nilai Bitcoin; jika menjadi B, berapa nilainya?"

Tanpa arus kas, tidak berarti tidak ada nilai. Ketika suatu aset baru tidak dapat dijelaskan dengan baik oleh model lama, Miller memiliki kebiasaan berpikir lain.

Kali ini, ia meminjam dari Sherlock Holmes.

Kuda Perak: Petunjuk Penting Sering Tersembunyi di Luar Kerangka

"Kuda Perak" adalah salah satu cerita paling terkenal dari Sherlock Holmes.

Seekor kuda balap dicuri, polisi menyelidiki selama berhari-hari, tetapi tidak menemukan jawaban. Ketika Holmes tiba di lokasi, polisi memberitahunya: malam itu, anjing di kandang tidak menggonggong.

Pernyataan ini justru membuat Holmes menemukan petunjuk. Jika ada orang asing yang masuk, seharusnya anjing menggonggong.

Petunjuk yang benar-benar penting bukanlah apa yang terjadi, tetapi mengapa sesuatu yang seharusnya terjadi tidak terjadi.

Miller menerapkan cara berpikir serupa pada Bitcoin.

Menurut logika keuangan tradisional, aset yang tidak menghasilkan arus kas, tidak didukung oleh bank sentral, dan tidak memiliki neraca tradisional, tampaknya sudah seharusnya dihapuskan oleh pasar.

Namun, kenyataannya tidak sepenuhnya mengikuti model ini.

Bitcoin telah mengalami berbagai keraguan dan siklus, tetapi teknologi, modal, dan aktivitas kewirausahaan di sekitarnya terus ada. Mereka yang benar-benar memahami inovasi teknologi tidak mengingkari hal itu seperti yang dilakukan oleh dunia keuangan tradisional. Sebaliknya, banyak investor teknologi terkemuka, perusahaan modal ventura, dan pengusaha terus memasuki bidang ini------ini adalah sinyal anomali yang layak untuk diteliti.

Tentu saja, ini tidak membuktikan bahwa Bitcoin pasti benar, tetapi mengingatkan investor: Ketika kenyataan tidak sesuai dengan model yang ada dalam waktu lama, mungkin yang perlu diperiksa kembali bukan hanya kenyataan.

Investor mudah terjebak dalam konflik antara model dan kenyataan, dan bersikeras bahwa pasar salah, orang lain salah, dan kenyataan hanya menyimpang sementara dari "jawaban yang benar".

Pertanyaan yang lebih baik adalah: Apakah mungkin, model saya yang salah?

Menuju Bitcoin, Tanpa Menjauh dari Investasi Nilai

Banyak orang memahami investasi nilai sebagai mencari saham murah, tetapi Miller tidak pernah melihatnya demikian.

Apa yang ia cari sebenarnya adalah nilai masa depan yang belum dipahami dengan benar oleh pasar. Amazon demikian, Bitcoin juga demikian.

Oleh karena itu, ia tidak terjebak pada pertanyaan "Bitcoin tidak memiliki arus kas, jadi tidak ada nilai"; sebaliknya, ia mengubah sudut pandang:

Apa peran yang dapat dimainkan di dunia masa depan?

Dari tiga wasit, hingga asuransi, dan kemudian ke "Kuda Perak", yang dipegang Miller adalah untuk tidak membiarkan definisi dan model yang ada menyelesaikan penilaiannya.

Mungkin inilah yang benar-benar layak dipikirkan oleh investor dari cerita ini.

Ia tidak meninggalkan investasi nilai, justru menerima Bitcoin.

Sebaliknya, karena ia memahami investasi nilai dengan cukup dalam, ia tidak terhalang oleh masalah "Bitcoin tidak memiliki arus kas".

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.