Pada 18 September, pemegang saham perusahaan treasury aset digital yang diperdagangkan secara publik menghadapi kerugian kumulatif sekitar US$50 miliar seiring investor meningkatkan pengawasan terhadap gaji eksekutif, insentif ekuitas, dan transaksi terkait di seluruh sektor, menurut data Artemis dan pernyataan perusahaan yang dikutip dalam pengungkapan tersebut.

Data Artemis menunjukkan kapitalisasi pasar terdilusi penuh dari perusahaan treasury publik yang berinvestasi dalam Bitcoin dan Ethereum sekitar US$90 miliar, turun kira-kira 40% dari puncaknya. Aksi jual saat ini telah mengalihkan perhatian investor dari sekadar eksposur aset digital pada neraca ke cara perusahaan-perusahaan tersebut dikelola, terutama ketika melibatkan kompensasi, dilusi, dan transaksi yang terkait dengan orang dalam.

Di antara perusahaan yang disebutkan, SkyAI, yang digambarkan sebagai perusahaan treasury untuk Solana, menyaksikan sahamnya turun hampir 90% sejak menyelesaikan pembiayaan transformasinya pada Agustus 2025. Forward Industries mendesak pemegang saham untuk menolak rencana insentif ekuitas yang akan mengalokasikan 7,2% saham perusahaan kepada 30 karyawan, dengan nilai yang disebutkan sekitar US$4 juta pada harga saat ini. Forward juga mempertanyakan pembayaran konsultasi SkyAI kepada perusahaan yang dikendalikan kerabat kepala investasi mereka, serta penerbitan waran.

SkyAI menyatakan bahwa pengaturan yang dipersoalkan telah ditinjau oleh dewan direksi dan diungkapkan kepada publik. Respons tersebut menjawab aspek proses, tetapi peristiwa ini menunjukkan betapa cepatnya fokus investor dapat beralih dari strategi treasury ke perlindungan tata kelola ketika kerugian membesar dan dilusi menjadi lebih terlihat.

Metaplanet, perusahaan lain yang menggunakan strategi treasury Bitcoin, telah turun 84% dari puncaknya pada Juni 2025. Setelah mendapat kritik terkait insentif eksekutif dan dilusi ekuitas, perusahaan tersebut mengatakan akan membatalkan beberapa pengaturan waran dan mempekerjakan pakar eksternal independen untuk merancang ulang rencana kompensasinya. Nakamoto, yang dipimpin oleh David Bailey, telah turun 99% dari puncak tahun lalu, sementara akuisisinya atas dua perusahaan lain yang dipimpin Bailey telah memicu kekhawatiran konflik kepentingan dari sebagian pelaku pasar.

Mengapa Ini Penting

Kisah ini penting karena perusahaan treasury kripto telah muncul sebagai penghubung yang terlihat antara pasar ekuitas publik dan eksposur aset digital. Ketika model tersebut berada di bawah tekanan, kekhawatiran investor meluas melampaui kepemilikan token hingga ke struktur korporasi yang digunakan untuk membiayai, mengelola, dan memperluas posisi tersebut.

Hal ini juga menyoroti isu struktur pasar yang lebih luas bagi saham terkait kripto: kualitas tata kelola dapat menjadi sama pentingnya dengan strategi treasury itu sendiri. Jika dewan direksi tidak dapat meyakinkan investor bahwa kompensasi, dilusi, dan transaksi pihak berelasi ditangani dengan independensi dan transparansi yang memadai, kepercayaan terhadap model penggalangan dana sektor ini dapat semakin melemah.