a16z: Dopo che i titoli sono sulla blockchain, perché le istituzioni intermediarie saranno sostituite dal codice?
Titolo originale: Un ex economista capo della SEC ha analizzato come i titoli tokenizzati possano beneficiare della DeFi
Autori originali: @milesjennings, @rstwalker e Aiden Slavin, a16z crypto
Traduzione di: Peggy, BlockBeats
Nota dell'editore: Poiché i regolatori iniziano a promuovere attivamente "titoli tradizionali on-chain", la domanda non è più se la tecnologia sia fattibile, ma se il sistema sia pronto a tenere il passo.
Questo articolo ruota attorno a una proposta chiave: nel contesto della Commissione per i Titoli e gli Scambi degli Stati Uniti (SEC) che promuove i mercati finanziari on-chain, a16z e il DeFi Education Fund hanno proposto un quadro di "porto sicuro software", tentando di delineare i confini normativi per una nuova classe di partecipanti al mercato: applicazioni blockchain decentralizzate e non custodiali. La logica di base non è complicata: se queste applicazioni sono semplicemente interfacce software neutrali che non controllano asset, eseguono operazioni o forniscono consulenze, dovrebbero comunque essere incluse nel quadro normativo delle tradizionali società di intermediazione?
L'analisi dell'ex economista capo della SEC Craig Lewis fornisce una risposta più strutturata a questa domanda.
Non parte da "se ci dovrebbe essere regolamentazione", ma torna a un confronto più fondamentale: date le elevate spese e l'opacità esistenti del sistema di intermediazione, l'introduzione del trading on-chain e del regolamento automatico indebolisce il mercato o ricostruisce i suoi metodi operativi? Da un lato, il regolamento atomico, la trasparenza on-chain e il trading 24/7 stanno ridefinendo i confini di efficienza delle infrastrutture finanziarie; dall'altro, i meccanismi di protezione degli investitori, la frammentazione del mercato e nuovi tipi di rischi stanno emergendo simultaneamente.
La vera divergenza non è se questi rischi esistano, ma se siano già esistiti in un'altra forma all'interno del sistema tradizionale, solo a lungo ignorati. Da questa prospettiva, la "proposta di porto sicuro" somiglia a una sorta di esperimento istituzionale: tenta di aprire uno spazio limitato ma verificabile per la finanza on-chain senza sovvertire completamente il quadro normativo esistente.
La domanda chiave quindi si sposta da "dobbiamo andare on-chain" a "quali aspetti possono andare on-chain per primi." Se l'industria cripto dell'ultimo decennio si è avvicinata alla finanza tradizionale a livello tecnico, la prossima variabile reale potrebbe derivare da come la regolamentazione ridefinisce i confini del ruolo degli "intermediari."
Se l'industria cripto dell'ultimo decennio si è avvicinata alla finanza tradizionale a livello tecnico, la prossima variabile reale potrebbe derivare da come la regolamentazione ridefinisce i confini del ruolo degli "intermediari."
Il seguente è il testo originale:
Portare i titoli tradizionali sulla blockchain è una delle priorità principali dell'attuale U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). La Commissione riconosce il potenziale della tokenizzazione e, sotto la guida del Presidente Atkins, ha lanciato "Project Crypto" nove mesi fa, con l'obiettivo di aggiornare le regole e il quadro normativo relativo ai titoli statunitensi. Il suo obiettivo è migrare gradualmente il mercato finanziario nazionale sulla blockchain, ottenendo così una serie di vantaggi come la liquidazione istantanea, il trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7, e la riduzione dei costi.
Tuttavia, per liberare veramente il pieno potenziale dei titoli tokenizzati, innovatori e investitori hanno ancora bisogno di chiare "regole del gioco", specialmente per le applicazioni blockchain che consentono agli utenti di scambiare titoli tokenizzati in modo peer-to-peer senza intermediari.
Basandoci su questo, abbiamo presentato una proposta di "porto sicuro software" alla SEC nell'agosto dello scorso anno in collaborazione con il DeFi Education Fund, definendo chiaramente a quali condizioni queste applicazioni basate su blockchain—che agiscono come software neutro che consente agli utenti di interagire con reti di blockchain pubbliche e protocolli di smart contract—possono essere esentate dai requisiti di registrazione della Securities Exchange Act del 1934. Questa proposta non solo elabora come queste applicazioni creano valore per i partecipanti al mercato, ma spiega anche come si allineano con la missione principale della SEC di proteggere gli investitori, mantenere l'equità e l'ordine del mercato e promuovere la formazione di capitale.
Oggi, Craig Lewis, professore presso la Vanderbilt University, ex Chief Economist della SEC e Direttore della Divisione di Analisi Economica e del Rischio, ha formalmente presentato il suo rapporto di analisi economica sulla proposta di "porto sicuro software" alla SEC. Sebbene la ricerca di Lewis si concentri sulla proposta stessa, valuta più ampiamente i costi e i benefici economici dei titoli tokenizzati, fornendo importanti intuizioni su come la tecnologia blockchain possa rimodellare il sistema finanziario tradizionale. Sebbene questa ricerca abbia ricevuto supporto finanziario da a16z, il Professor Lewis ha impiegato una metodologia indipendente e rigorosa durante il processo di valutazione.
Nella sua analisi, Lewis ha identificato cinque principali benefici che il meccanismo del porto sicuro potrebbe rilasciare per le applicazioni conformi:
Liquidazione Atomica: Eliminare il rischio di credito controparte da liquidazioni ritardate e ridurre il rischio sistemico che potrebbe sorgere da fallimenti di controparti centrali.
Trasparenza On-chain: Sostituire i sistemi di registro privati opachi con registri di transazioni verificabili pubblicamente.
Trading Continuo 24/7: Superare le limitazioni temporali e geografiche delle borse tradizionali, migliorando l'efficienza della scoperta dei prezzi e la liquidità.
Riduzione dei Costi Sostanziale: Eseguire automaticamente le distribuzioni di dividendi, i processi di conformità, ecc., attraverso smart contracts. Ad esempio, la ricerca di Ripple e BCG mostra che la tokenizzazione delle obbligazioni di investimento di grado può ridurre i costi operativi dal 40% al 60%.
Abbassare le Barriere all'Entrata: Attirare nuovi sviluppatori nel mercato, creando pressione competitiva sulle istituzioni finanziarie tradizionali, stimolando la loro innovazione e, in ultima analisi, beneficiando gli utenti.
Allo stesso tempo, Lewis ha anche sottolineato quattro tipi di costi potenziali che la proposta potrebbe comportare:
La Protezione degli Investitori Potrebbe Essere Indebolita: Ad esempio, le società di intermediazione tradizionali possono congelare beni o annullare transazioni, mentre le applicazioni conformi non sono progettate per avere questa capacità.
Rischio di Arbitraggio Normativo: Alcune istituzioni tradizionali potrebbero tentare di trasformarsi in applicazioni conformi per eludere gli obblighi normativi, ma i costi di trasformazione potrebbero essere elevati.
Rischio di Frammentazione del Mercato: Il trading di titoli tokenizzati potrebbe ulteriormente disperdere la liquidità di mercato e trasmettere rischi al sistema finanziario tradizionale attraverso meccanismi di leva DeFi. Tuttavia, Lewis ritiene che questo debba essere valutato in confronto ai pool oscuri esistenti e ai sistemi di trading over-the-counter.
Problemi di Costo del Trading al Dettaglio: Rischi come le fluttuazioni delle commissioni di gas, lo slippage e le vulnerabilità dei contratti intelligenti, ma questi dovrebbero essere confrontati con i costi impliciti nella finanza tradizionale. Nel frattempo, le commissioni DeFi stanno diminuendo significativamente; ad esempio, l'aggiornamento Dencun di Ethereum ha ridotto i costi dei dati L2 di oltre il 90%.
L'analisi di Lewis si limita specificamente alle applicazioni front-end che soddisfano le condizioni di safe harbor e sottolinea che queste applicazioni sono essenzialmente "interfacce software passive" progettate per non introdurre i rischi che la Securities Exchange Act cerca di evitare. Queste condizioni includono:
Architettura non custodiale
Nessun diritto di esecuzione autonoma delle operazioni di trading
Nessun consiglio di marketing o investimento
Collegamento solo a protocolli veramente decentralizzati (o che si sforzano in quella direzione)
Egli sottolinea ulteriormente che il parametro di confronto non dovrebbe essere una struttura di mercato idealizzata, ma l'attuale sistema di intermediazione, che contiene molti costi nascosti, come le spese DTC, le spese di compensazione e regolamento, i ricarichi degli intermediari e i buffer assicurativi.
In definitiva, Lewis conclude che se la SEC valuta formalmente questi costi e benefici, è probabile che scopra che il meccanismo di safe harbor aiuta a liberare il significativo valore economico intrinseco nei titoli tokenizzati.
Come ha dichiarato il Presidente Atkins, la tokenizzazione "ha il potenziale di rimodellare il sistema finanziario così come lo conosciamo." La SEC ha espresso supporto per questa direzione attraverso "Project Crypto", documenti di orientamento congiunti e altri mezzi.
Tuttavia, per realizzare veramente questa visione, è ancora necessario stabilire un quadro normativo chiaro ed efficace per le applicazioni blockchain che supportano il trading peer-to-peer. Questo è precisamente l'obiettivo della proposta di safe harbor, e l'analisi del Professor Lewis indica anche che la sua logica economica complessiva è convincente: nonostante i compromessi, i benefici probabilmente supereranno i costi.
Lewis ha già tracciato il percorso, e attendiamo con interesse che la Commissione avanzi lungo questa strada.
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