Glassnode: Tensione in aumento sotto la resistenza a 83.000 $, Bitcoin entra in una zona di accumulazione oscillante
Original Title: Stress Builds Below Resistance
Original Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Original Translators: AididiaoJP, Foresight News
Abstract
· Il prezzo di Bitcoin oscilla ancora vicino a un livello di costo on-chain cruciale, con il supporto messo a dura prova. Il mercato ha bisogno di una fiducia sufficiente per evitare un ulteriore indebolimento strutturale.
· Il sentiment dei detentori a breve termine è fragile. Se il prezzo non riuscirà a recuperare sopra una linea chiave di pareggio, i recenti acquirenti potrebbero affrontare una nuova pressione di vendita.
· Nel complesso, il comportamento dei detentori rimane cauto. Ciò indica che il mercato attuale è in una fase di assorbimento dei token piuttosto che di espansione verso l'alto.
· La liquidità rimane una variabile chiave. Nonostante la partecipazione in calo, il prezzo rimane stabile. Tuttavia, affinché il rally continui, è ancora necessaria una pressione di acquisto di follow-up.
· I flussi di fondi degli ETF spot tendono alla stabilità. Dopo aver subito deflussi persistenti, la media mobile a 30 giorni dei flussi di fondi è tornata a livelli quasi neutri, attenuando la pressione di vendita meccanica.
· Il volume trading cumulativo (CVD) spot su vari exchange di criptovalute mostra un leggero miglioramento, guidato da Binance, indicando che la pressione di acquisto marginale sta tornando. Coinbase, d'altra parte, rimane relativamente stabile.
· I livelli di leva finanziaria nel trading di futures rimangono bassi, con tassi di finanziamento per lo più neutri. Le posizioni speculative appaiono ancora caute, facilmente scosse dalla volatilità.
· Il mercato delle opzioni si sta spostando verso la ricerca di protezione contro il ribasso: skew delle opzioni put, aumento della volatilità implicita a breve termine, valori Gamma dei trader che diventano negativi, aumentando la sensibilità al ribasso dei prezzi.
Approfondimenti On-Chain
Debolezza ricorrente
Dopo non essere riuscito a mantenere il costo dei detentori a breve termine, il mercato ha subito un leggero ritracciamento.
Attualmente quotato al di sotto del confine chiave tra mercato rialzista e ribassista a 96.500 $, la struttura del mercato è molto simile al primo trimestre del 2022 e al secondo trimestre del 2018.
Come mostrato nel grafico, il limite inferiore (-1 deviazione standard) dell'attuale intervallo di consolidamento è a 83.400 $. Questo è un recente livello di supporto chiave e, se violato, potrebbe innescare un ritracciamento più profondo, fino al prezzo realizzato di 80.700 $.

Sensibilità al livello di supporto
Il mercato è così sensibile alla base di costo dei detentori a breve termine e al prezzo di mercato realizzato perché un'alta percentuale di token acquisiti di recente è in perdita. In questo scenario, i detentori a breve termine che sono storicamente sensibili al prezzo hanno maggiori probabilità di vendere in perdita, aumentando così la pressione di vendita.
Pertanto, questi livelli di prezzo rappresentano l'ultima linea di difesa per impedire al mercato di scivolare in un mercato ribassista profondo simile al 2022-2023.
Attualmente, la percentuale di token in perdita detenuti dai detentori a breve termine è scesa al 19,5%, ben al di sotto della soglia neutra del 55%. Ciò indica che, sebbene il rischio di ribasso esista ancora, non si è ancora verificata una vendita di panico su larga scala da parte dei detentori a breve termine.

La liquidità è la chiave
Data l'importanza di mantenere l'area di supporto chiave tra 80.700 $ e 83.400 $, le condizioni di liquidità sono diventate il focus attuale. Qualsiasi spostamento significativo verso un rimbalzo sostenibile dovrebbe riflettersi nelle metriche sensibili alla liquidità, come il "Realized P&L Ratio (media mobile a 90 giorni)".
Storicamente, inclusi i rimbalzi ciclici degli ultimi due anni, le fasi rialziste robuste richiedono che questa metrica aumenti e rimanga intorno a 5. Ciò segnala che nuovo capitale sta rientrando nel mercato.

Offerta sotto pressione
Un altro indicatore on-chain fondamentale che influenza la struttura del mercato a medio termine è il "Long/Short Holder Profit/Loss Supply". Questi dati mostrano che attualmente oltre il 22% dell'offerta circolante è in perdita, simile alle situazioni del primo trimestre del 2022 e del secondo trimestre del 2018.
Man mano che i token acquistati al top si "sistemano" gradualmente in detenzioni a lungo termine, e gli investitori scelgono di mantenere le monete acquistate durante il precedente trend rialzista, la percentuale di perdita detenuta dai detentori a lungo termine aumenta nel tempo.
Questi detentori irriducibili stanno attualmente affrontando una doppia pressione di tempo e prezzo. Se il prezzo scende al di sotto dei suddetti livelli di supporto chiave (base di costo dei detentori a breve termine e prezzo di mercato realizzato), ciò potrebbe portare anche i detentori a lungo termine a scegliere di tagliare le perdite, aumentando il rischio di ribasso a medio termine.

Approfondimenti On-chain
Deflussi degli ETF spot in attenuazione
Il flusso netto di fondi dell'ETF Bitcoin spot statunitense è tornato all'equilibrio. Dopo aver subito deflussi a lungo termine, la sua media mobile a 30 giorni si sta avvicinando alla linea dello zero. Ciò indica che la pressione di vendita strutturale portata dall'ETF si è notevolmente attenuata.
Vale la pena notare che il recente afflusso di fondi è rimbalzato molto meno vigorosamente rispetto ai numerosi picchi di accumulazione all'inizio e alla fine del 2024. Ciò indica che la domanda istituzionale rimane cauta piuttosto che inseguire attivamente i prezzi verso l'alto. Nonostante l'indebolimento dello slancio degli afflussi di fondi, il prezzo di BTC può ancora mantenere la sua posizione in un intervallo più alto, sembrando fare affidamento più sulla convinzione dei detentori spot piuttosto che sulla domanda guidata dagli ETF.
Se i flussi di fondi possono tornare a uno stato di afflusso netto sostenuto, sarà favorevole alla continuazione del trend rialzista. Al contrario, se ciò non può essere raggiunto, BTC potrebbe continuare a consolidarsi, poiché il mercato manca dell'iniezione di liquidità esterna che in precedenza ha guidato l'aumento.

Miglioramento nei flussi di fondi spot
Il bias CVD spot delle principali piattaforme di trading sta tendendo verso l'alto, indicando che la pressione di acquisto nel mercato sta tornando dopo un lungo periodo di debolezza. Binance sta guidando il rimbalzo, recuperando rapidamente da valori negativi profondi; anche il bias CVD aggregato di tutte le piattaforme di trading è diventato positivo.
Tuttavia, il bias CVD di Coinbase sta ancora fluttuando all'interno di un intervallo, suggerendo che la domanda spot onshore negli Stati Uniti è relativamente stabile ma non così attiva come nei mercati offshore. Questa differenza indica che il ritorno della pressione di acquisto marginale è guidato principalmente dall'appetito globale per il rischio piuttosto che da acquisti decisivi nel mercato statunitense.
Se la dominanza degli acquisti può essere sostenuta, supporterà un'ulteriore stabilizzazione dei prezzi o addirittura un rialzo. Tuttavia, in questo ciclo attuale, il mercato ha ripetutamente fallito nel mantenere un trend CVD positivo, quindi se la successiva pressione di acquisto possa persistere sarà cruciale.

Il mercato dei futures perpetui rimane calmo
I tassi di finanziamento perpetui su vari exchange rimangono per lo più neutri nonostante le significative fluttuazioni dei prezzi. Ciò indica che la leva finanziaria è stata eliminata, con posizioni lunghe e corte relativamente bilanciate, e nessuna delle due parti ha pagato costantemente commissioni di finanziamento elevate.
Vale la pena notare che brevi picchi nei tassi di finanziamento positivi si verificano ancora durante i rimbalzi locali, riflettendo un comportamento di inseguimento rialzista di breve durata. Tuttavia, questi picchi non sono sostenuti, confermando l'opinione che il sentiment speculativo sia fragile e svanisca facilmente.
In uno scenario di tassi di finanziamento compressi e sbilanciati, il mercato si affida sempre più alla domanda spot per guidare il trend. Se i tassi di finanziamento possono rimanere positivi, indica una rinascita della leva finanziaria e dell'appetito per il rischio. Se rimangono neutri, suggerisce che il mercato potrebbe entrare in una fase di consolidamento lenta e agitata.

Volatilità implicita: aumento a breve termine, stabilità a lungo termine
Durante lo scorso fine settimana, la volatilità implicita at-the-money a breve termine ha subito un forte aumento, riflettendo la maggiore sensibilità del mercato all'ambiente di rischio complessivo a breve termine (oltre alla criptovaluta stessa).
Questo spostamento coincide con l'aumento dell'incertezza geopolitica e l'escalation dei rischi macro, che in genere colpiscono per primi la parte anteriore della curva di volatilità. Il repricing della volatilità è concentrato nelle opzioni a breve termine, mentre la volatilità delle opzioni a lungo termine rimane relativamente stabile.
Ciò indica che il mercato sta rivalutando l'incertezza a breve termine piuttosto che alterare le aspettative di rischio a lungo termine. È una risposta ai rischi esterni e non mostra segni di pressione interna o squilibrio strutturale.

25 Delta Skew: il sentiment ribassista si diffonde
Man mano che la volatilità si adatta, lo skew può riflettere più chiaramente il sentiment del mercato. Il 25 Delta skew per varie scadenze si è spostato su una posizione ribassista, indicando una domanda relativamente maggiore di protezione contro il ribasso.
Questo spostamento implica una visione più cauta sul medio-lungo termine, sebbene il trend del prezzo spot rimanga ordinato. L'aggiustamento è graduale, indicando un'attività di copertura pianificata piuttosto che un acquisto di panico di put.
Lo skew a breve termine (specialmente per i tenor di un periodo) mostra una volatilità più elevata, mentre la curva complessiva è leggermente ribassista rispetto alla scorsa settimana. Questa differenza mostra che il mercato sta esprimendo cautela su diversi archi temporali ma non è sceso in una tensione estrema.

Volatilità implicita al ribasso: protettiva, ma non prezza un crollo
Interpolando specifiche volatilità implicite delta, possiamo osservare agevolmente la superficie di volatilità attraverso le scadenze. Qui, ci concentriamo sulle opzioni put 20 Delta, che riflettono chiaramente la domanda a lungo termine di protezione contro il ribasso.
Nonostante lo skew ribassista, la volatilità implicita al ribasso per varie scadenze rimane relativamente moderata. Anche guardando alle opzioni in scadenza alla fine del 2026, il mercato sta prezzando solo un leggero calo.
Ciò rivela un dettaglio cruciale: i partecipanti sono disposti a pagare un costo più elevato per la protezione contro il ribasso rispetto al potenziale di rialzo, ma non credono che un grave rallentamento sia imminente. Il sentiment del mercato è notevolmente difensivo, ma le aspettative sull'entità di un rallentamento rimangono limitate.
Ciò si allinea con la caratteristica recente del mercato spot, mostrando un "calo ordinato piuttosto che una vendita di panico".

Volume di trading delle opzioni put in testa
Guardando al volume di trading, anche il rapporto put/call nel mercato delle opzioni conferma questa postura difensiva. Il volume di trading delle opzioni put è aumentato rispetto alle opzioni call, ma non c'è stato un aumento del volume tipicamente associato alla copertura di panico.
Il volume è attivo ma ordinato, indicando che i trader stanno gradualmente aggiustando le posizioni piuttosto che inseguire emotivamente le oscillazioni del mercato. Ciò si allinea con il riconoscimento da parte del mercato del rischio di ribasso e il tono cauto di un calo lento e controllato.

Trader Gamma: sotto i 90.000 $ favorisce il ribasso
L'esposizione Trader Gamma rivela una caratteristica strutturale chiave del mercato attuale. I trader detengono una quantità significativa di Gamma corto da circa 90.000 $ fino a circa 75.000 $, un intervallo che coincide con una zona di supporto cruciale.
In un ambiente Gamma corto, il comportamento di copertura dei trader amplifica le oscillazioni dei prezzi. Man mano che il prezzo spot scende, i trader vendono futures o spot per coprire il loro rischio di opzione put corta, intensificando meccanicamente lo slancio ribassista. Ciò spiega perché, anche senza una significativa pressione di vendita, i ritracciamenti possono approfondirsi.
Allo stesso tempo, una concentrazione significativa di Gamma lungo esiste ancora attorno al livello di 90.000 $. Ciò significa che superare questo prezzo richiede una pressione di acquisto sostenuta e robusta, non acquisti sporadici.
Prima che le condizioni di cui sopra si materializzino, la struttura del mercato è più favorevole a un trend ribassista dei prezzi lento e controllato piuttosto che a un'inversione rapida.

Premio delle opzioni put: comprare corto, vendere lungo
Osservare il cambiamento del premio delle opzioni put concentrandosi su uno strike di 85.000 $ rivela una differenziazione nel comportamento attraverso le scadenze: le opzioni a breve termine entro tre mesi mostrano un acquisto netto dominante di premi, spingendo il premio netto verso l'alto; nel frattempo, le opzioni a lungo termine oltre i tre mesi mostrano una vendita netta di premi.
Ciò riflette la reazione del mercato al movimento di Bitcoin dall'intervallo medio di 90.000 $ all'intervallo alto di 80.000 $: coprirsi contro il rischio di ribasso a breve termine pur essendo disposti a vendere protezione contro il ribasso a lungo termine. Questa struttura indica che il mercato è cauto solo a breve termine, con aspettative di rischio a lungo termine che non si deteriorano.


Conclusione
Bitcoin continua a consolidarsi vicino a livelli on-chain cruciali, con un delicato equilibrio tra la convinzione dei detentori e la domanda marginale. I detentori a breve termine rimangono fragili e una rottura dei livelli di supporto potrebbe innescare una nuova ondata di vendite.
Tuttavia, i flussi di fondi complessivi si sono stabilizzati: la pressione di vendita degli ETF si è attenuata, le posizioni di mercato on-chain (specialmente nei mercati offshore) mostrano segni iniziali di miglioramento, indicando una rinascita dell'interesse all'acquisto. Inoltre, il mercato dei derivati mostra moderazione, con un tasso di finanziamento neutro che suggerisce una bassa leva di mercato e una ridotta dipendenza dei prezzi dai fondi speculativi.
Le posizioni sulle opzioni rafforzano un sentiment di mercato cauto: uno skew verso le put, una crescente domanda di protezione a breve termine e il Gamma dei trader che diventa negativo aumentano il rischio di intensificazione della volatilità dei prezzi.
La direzione futura dipende dal fatto che la domanda attraverso i canali spot ed ETF possa essere sostenuta. Se i flussi di fondi possono tornare ad afflussi netti sostenuti e l'interesse all'acquisto spot si rafforza, supporterà la continuazione del trend; al contrario, se la fragilità del mercato persiste e la domanda di copertura contro il rischio di ribasso aumenta, potrebbe affrontare un ulteriore consolidamento o un profondo ritracciamento.
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