O rischio di delisting? Strategia intrappolata in una crisi da «quadruplice colpo»

Titolo originale dell'articolo: "MicroStrategy Faces Trust Crisis: Risk of Index Removal, Coin Sale Buyback Incentive, Executive Sell-off"

Autore originale dell'articolo: Nancy, PANews

Il mercato delle criptovalute è in subbuglio, con la debolezza di Bitcoin che porta a una flessione generale, accelerando la pulizia della bolla e facendo sentire gli investitori come se camminassero sul ghiaccio sottile. Come importante punto di riferimento sulla blockchain, la società di punta di tesoreria di asset digitali (DAT) Strategy (MicroStrategy) sta affrontando molteplici pressioni, come una significativa convergenza del premio mNAV, una ridotta intensità di accumulo di Bitcoin, vendite di azioni da parte dei dirigenti e il rischio di esclusione dall'indice, sfidando la fiducia del mercato.

Strategy incontra una crisi di fiducia, rischia l'esclusione dall'indice?

Attualmente, il settore DAT sta vivendo la sua ora più buia. Con il continuo calo dei prezzi di Bitcoin, i tassi di premio di molte società DAT sono crollati su tutta la linea, i prezzi delle azioni sono sotto pressione continua, l'aumento delle partecipazioni ha rallentato o addirittura ristagnato e i modelli di business stanno subendo un test di sopravvivenza. Anche Strategy non è immune, cadendo in una crisi di fiducia.

Il mNAV (multiplo del valore patrimoniale netto di mercato) è uno degli indicatori chiave per misurare il sentiment del mercato. Recentemente, il premio mNAV di Strategy si è rapidamente contratto, raggiungendo quasi un livello critico. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, il mNAV di Strategy era 1,2, in precedenza sceso anche sotto 1, un calo di circa il 54,9% rispetto al massimo storico di 2,66. Essendo la più grande e influente società DAT, il malfunzionamento del premio di tesoreria di Strategy ha scatenato il panico sul mercato. La ragione dietro ciò è che il calo del mNAV ha indebolito la capacità di finanziamento, costringendo l'azienda a emettere azioni per diluire il patrimonio netto degli azionisti esistenti, mettendo pressione sul prezzo delle azioni, causando un ulteriore calo del mNAV, portando a un circolo vizioso.

Tuttavia, Greg Cipolaro, Global Head of Research presso NYDIG, ha sottolineato che il mNAV, come indicatore per valutare le società DAT, ha dei limiti e dovrebbe persino essere rimosso dai rapporti di settore. Ritiene che il mNAV possa essere fuorviante perché il suo calcolo non considera l'attività operativa dell'azienda o altre potenziali attività e passività, ed è solitamente basato su ipotesi relative alle azioni in circolazione, non coprendo il debito convertibile non convertito.

La scarsa performance azionaria ha anche sollevato preoccupazioni nel mercato. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, il valore di mercato totale delle azioni MSTR di Strategy è di circa 50,9 miliardi di dollari, inferiore al valore di mercato totale di quasi 650.000 Bitcoin detenuti (con un costo medio di detenzione di 74.433 $) a 66,87 miliardi di dollari, il che significa che il prezzo delle azioni della società ha mostrato un "premio negativo". Dall'inizio di quest'anno, il prezzo delle azioni MSTR è sceso del 40,9%.

Questa situazione ha sollevato preoccupazioni nel mercato riguardo alla sua esclusione da indici come il Nasdaq 100 e l'MSCI USA. JPMorgan Chase prevede che se il fornitore globale di indici MSCI rimuovesse Strategy dai suoi indici azionari, i deflussi potrebbero raggiungere fino a 2,8 miliardi di dollari. Se altri exchange di criptovalute e fornitori di indici seguissero l'esempio, il deflusso totale potrebbe raggiungere 11,6 miliardi di dollari. Attualmente, MSCI sta valutando una proposta per escludere le aziende la cui attività principale è detenere Bitcoin o altri asset crypto, e dove questi asset rappresentano più del 50% del loro bilancio, con una decisione finale prevista entro il 15 gennaio 2026.

Tuttavia, il rischio di esclusione di Strategy è relativamente basso al momento. Ad esempio, l'indice Nasdaq 100 subisce un aggiustamento della capitalizzazione di mercato ogni anno il secondo venerdì di dicembre, dove le prime 100 vengono mantenute, le posizioni 101–125 devono essere state nelle prime 100 l'anno precedente per essere mantenute, e tutto ciò che va oltre 125 viene rimosso incondizionatamente. Strategy rientra ancora nell'intervallo di sicurezza, classificandosi tra le prime 100 per capitalizzazione di mercato, e i recenti rapporti finanziari mostrano una base solida. Inoltre, diversi investitori istituzionali, tra cui l'Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, il Florida Retirement System, il Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank e la Banca Nazionale Svizzera, hanno divulgato partecipazioni in azioni MSTR nei loro rapporti del terzo trimestre, il che ha sostenuto la fiducia del mercato in una certa misura.

Tuttavia, il recente rallentamento dell'attività di acquisto di Strategy è stato interpretato dal mercato come una mancanza di "munizioni", specialmente da quando il rapporto del terzo trimestre ha mostrato che la sua liquidità e i suoi equivalenti di cassa ammontano a soli 54,3 milioni di dollari. Da novembre, Strategy ha acquisito solo un totale di 9.062 Bitcoin, significativamente inferiore ai 79.000 acquisiti nello stesso periodo dell'anno scorso, sebbene ciò sia influenzato anche dall'aumento del prezzo di Bitcoin. L'acquisizione principale di questo mese è derivata da un recente acquisto di 8.178 BTC, con altre operazioni che hanno coinvolto principalmente poche centinaia di Bitcoin.

Per raccogliere fondi aggiuntivi, Strategy ha iniziato a cercare finanziamenti sul mercato internazionale e ha introdotto un nuovo strumento di finanziamento, azioni privilegiate perpetue (con un alto tasso di dividendo dell'8-10%). Recentemente, l'azienda ha raccolto circa 710 milioni di dollari emettendo le sue prime azioni privilegiate perpetue denominate in euro, STRE, per sostenere le sue iniziative strategiche e il piano di riserva di Bitcoin. Vale la pena notare che l'azienda ha attualmente sei obbligazioni convertibili in circolazione, con date di scadenza che vanno da settembre 2027 a giugno 2032.

Inoltre, le azioni dei dirigenti interni hanno anche aumentato l'attenzione del mercato. Strategy ha divulgato nel suo rapporto finanziario che il vice presidente esecutivo di Strategy, Weiming Shao, si dimetterà il 31 dicembre 2025 e, da settembre di quest'anno, ha venduto azioni MSTR per un valore di 19,69 milioni di dollari attraverso cinque transazioni. Tuttavia, queste vendite sono state effettuate nell'ambito di un piano di trading 10b5-1 prestabilito. Tali vendite vengono eseguite secondo un piano di trading 10b5-1 preimpostato. Secondo le regole della SEC statunitense, i piani di trading 10b5-1 consentono agli insider aziendali di negoziare azioni sulla base di regole di acquisto o vendita predeterminate (inclusi quantità, prezzi o programmi specificati) per ridurre i rischi legali dell'insider trading.

Rischio di debito sovrastimato nell'analisi multipartitica, pressione significativa sugli investitori a premio elevato

Di fronte alla flessione del mercato crypto e alle molteplici preoccupazioni sul modello di business DAT, il fondatore di Strategy, Michael Saylor, ha ribadito il concetto "HODL" in un post, esprimendo ottimismo sul recente calo del prezzo di Bitcoin, rimanendo rialzista per il futuro, e sottolineando persino che Strategy non venderà le sue partecipazioni a meno che Bitcoin non scenda sotto i 10.000 $ per stimolare la fiducia del mercato.

Nel frattempo, il mercato ha anche fornito varie analisi di Strategy. Matrixport ha sottolineato che Strategy rimane una delle società beneficiarie più rappresentative in questo mercato rialzista di Bitcoin. Il mercato è da tempo preoccupato se l'azienda sarà costretta a vendere le sue partecipazioni in Bitcoin per ripagare il debito. Sulla base dell'attuale struttura attività-passività e della distribuzione della scadenza del debito, la sua valutazione suggerisce che la probabilità di "essere costretti a vendere Bitcoin per ripagare il debito" a breve termine è relativamente bassa e non è la principale fonte di rischio attuale. I più sotto pressione attualmente sono gli investitori che sono entrati nella fase di premio elevato. La maggior parte dei finanziamenti di Strategy è avvenuta quando il prezzo delle azioni era vicino al massimo storico di 474 $ e il valore patrimoniale netto (NAV) per azione era al suo picco. Man mano che il NAV diminuisce gradualmente e il premio si restringe, anche il prezzo delle azioni è tornato da 474 $ a 207 $, causando agli investitori che sono entrati a un livello di premio elevato in precedenza di affrontare perdite non realizzate significative. Rispetto all'attuale aumento del prezzo di Bitcoin, il prezzo attuale delle azioni di Strategy è tornato significativamente dal suo massimo precedente, rendendo la sua valutazione relativamente più attraente, e l'aspettativa di essere inclusi nell'indice S&P 500 a dicembre esiste ancora.

L'analista crypto Willy Woo ha ulteriormente analizzato il rischio di debito di Strategy ed ha espresso opinioni "molto scettiche" sulla sua liquidazione in un mercato ribassista. In un tweet, ha dichiarato che il debito di Strategy è composto principalmente da obbligazioni senior convertibili, che possono essere rimborsate alla scadenza in contanti, azioni ordinarie o una combinazione di entrambi. Di queste, Strategy ha circa 1,01 miliardi di dollari di debito in scadenza il 15 settembre 2027. Woo ha stimato che per evitare la necessità di vendere Bitcoin per ripagare il debito, il prezzo di negoziazione delle azioni di Strategy deve essere superiore a 183,19 $ entro quella data, approssimativamente equivalente a un prezzo di Bitcoin di circa 91.502 $.

Anche il fondatore e CEO di CryptoQuant, Ki Young Ju, ritiene che la probabilità di fallimento di Strategy sia estremamente bassa, affermando: "MSTR può fallire solo se un piccolo asteroide colpisce la Terra. Saylor non venderà mai Bitcoin a meno che gli azionisti non lo richiedano, come ha ripetutamente sottolineato pubblicamente".

Ki Young Ju ha sottolineato che anche se Saylor vendesse solo un Bitcoin, scuoterebbe l'identità fondamentale di MSTR come "società di tesoreria Bitcoin", innescando una doppia spirale di morte dei prezzi di Bitcoin e delle azioni MSTR. Pertanto, gli azionisti di MSTR non solo sperano che il valore di Bitcoin rimanga forte, ma si aspettano anche che Saylor continui a impiegare varie strategie di liquidità per spingere insieme i prezzi di MSTR e Bitcoin.

Affrontando le preoccupazioni del mercato sul rischio di debito, ha spiegato ulteriormente che la maggior parte del debito di Strategy è sotto forma di obbligazioni convertibili e non raggiungere il prezzo di conversione non implica un rischio di liquidazione. Significa semplicemente che le obbligazioni devono essere rimborsate in contanti e MSTR ha diversi modi per affrontare le prossime scadenze del debito, tra cui il rifinanziamento, l'emissione di nuove obbligazioni, l'ottenimento di prestiti garantiti o l'utilizzo del flusso di cassa operativo. Il mancato raggiungimento della conversione non innesca il fallimento; è una parte normale della scadenza del debito e non è correlata alla liquidazione. Sebbene ciò non significhi che il prezzo delle azioni di MSTR rimarrà sempre alto, la convinzione che venderebbero Bitcoin per stimolare il prezzo delle azioni o fallirebbero di conseguenza è del tutto assurda. Anche se Bitcoin dovesse scendere a 10.000 $, Strategy non fallirebbe; lo scenario peggiore comporterebbe solo una ristrutturazione del debito. Inoltre, MSTR potrebbe anche scegliere di utilizzare Bitcoin come garanzia per raccogliere contanti, sebbene ciò comporterebbe un potenziale rischio di liquidazione, servendo quindi come ultima risorsa.

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