USDT insolvente? Arthur Hayes mette in dubbio la solvibilità di Tether
Original Title: "Arthur Hayes Warns of USDT Insolvency Risk, Why the Recent FUD Frenzy?"
Original Author: Azuma, Odaily Star Daily
Dopo una disputa pubblica con Monad, il "Big Brother" Arthur Hayes si è scontrato ancora una volta, in modo inaspettato, con il re delle stablecoin, Tether.
Arthur Hayes: USDT potrebbe affrontare un rischio di "insolvenza"
L'incidente ha avuto origine il 30 novembre, quando Arthur Hayes ha pubblicato su X un'analisi sulle riserve di Tether relative al terzo trimestre. Ha analizzato che l'allocazione di asset volatili come oro e Bitcoin nelle riserve di Tether è troppo elevata. USDT potrebbe affrontare un rischio di "insolvenza" a causa del calo di questi asset.
"Il team di Tether è nelle fasi iniziali di un massiccio trade sui tassi di interesse. In base alla mia comprensione del loro rapporto di audit, credono che la Fed inizierà a tagliare i tassi, il che comprimerà significativamente i loro redditi da interessi. In risposta, hanno iniziato a comprare oro e Bitcoin. Ma se la loro posizione in oro + Bitcoin scendesse di circa il 30%, il capitale netto di Tether verrebbe azzerato e USDT teoricamente affronterebbe l'insolvenza."
Come mostrato nel grafico sopra, su un totale di 181,223 miliardi di dollari di asset di riserva di Tether, ci sono 12,921 miliardi di dollari di riserve in metalli preziosi (quota del 7,1%) e 9,856 miliardi di dollari di riserve in Bitcoin (quota del 5,4%) — la quota combinata di questi due asset raggiunge il 12,5% degli asset di riserva totali di Tether.
Dalla struttura delle riserve di Tether, si può vedere che Arthur Hayes potrebbe aver oggettivamente indicato uno scenario estremo potenziale che Tether potrebbe affrontare. Se le riserve di oro e Bitcoin subissero contemporaneamente una significativa svalutazione, teoricamente, il valore degli asset di riserva di Tether non sarebbe in grado di coprire completamente la scala di emissione di USDT.
Questo punto è stato menzionato anche dalla nota agenzia di rating Standard & Poor's la scorsa settimana durante il declassamento dei rating di stabilità di Tether e USDT, affermando: "Il valore della riserva di Bitcoin di Tether rappresenta circa il 5,6% del volume totale in circolazione di USDT, superando il tasso di sovra-collateralizzazione del 3,9% di USDT. Ciò significa che altri asset di riserva a basso rischio (principalmente titoli di stato) non sono più in grado di sostenere pienamente il valore di USDT. Se BTC e altri asset ad alto rischio dovessero perdere valore, ciò potrebbe indebolire la capacità di copertura delle riserve di USDT, portando a una sotto-collateralizzazione di USDT."
USDT è ancora sicuro?
Arthur Hayes ha effettivamente descritto la stessa situazione di Standard & Poor's, ma la probabilità che questa situazione si verifichi realmente è molto minima, per due ragioni specifiche.
· In primo luogo, è difficile immaginare un calo improvviso e netto del prezzo dell'oro e del Bitcoin (riferendosi a un calo di almeno diverse decine di punti in un periodo molto breve), anche in uno scenario di calo sostenuto, Tether teoricamente ha il tempo di ricostituire la sua riserva di asset a basso rischio vendendo.
· In secondo luogo, oltre ai suoi asset di riserva, Tether detiene un'enorme quantità di asset proprietari, che sono sufficienti come pool di riserva per USDT per sostenere il funzionamento di questa macchina da soldi.
Joseph, ex capo della ricerca sulle criptovalute presso Citigroup, ha anche menzionato il secondo punto, affermando che gli asset divulgati da Tether non rappresentano tutte le sue partecipazioni — quando Tether genera profitti, ha un bilancio del capitale netto separato che non viene divulgato pubblicamente insieme alla situazione delle riserve; Tether ha una redditività estremamente forte e il valore del suo capitale netto è molto alto, consentendo loro di compensare eventuali lacune nel bilancio vendendo capitale netto; Tether non fallirà; al contrario, hanno una macchina per stampare denaro.

La risposta di Tether
Ieri sera, mentre il FUD relativo a questa questione aumentava, il CEO di Tether, Paolo Ardoino, ha risposto in un post, affermando che alla fine del terzo trimestre del 2025, Tether detiene circa 70 miliardi di dollari di capitale netto in eccesso (oltre ai circa 184,5 miliardi di dollari di riserve di stablecoin), insieme a ulteriori circa 23 miliardi di dollari di utili non distribuiti, che insieme costituiscono il capitale netto del Gruppo Tether.
Un chiaro confronto tra attività e passività:
· Attività totali del Gruppo Tether: circa 215 miliardi di dollari;
· Passività in stablecoin: circa 184,5 miliardi di dollari;
Anche Standard & Poor's ha commesso lo stesso errore, non tenendo conto di questi capitali netti aggiuntivi del gruppo e non considerando i circa 500 milioni di dollari di profitti mensili di base generati esclusivamente dai rendimenti dei titoli del Tesoro USA.
È interessante notare che Paolo Ardoino ha concluso con una nota speciale: "Alcune celebrità di internet hanno scarse competenze matematiche o motivi impuri."
· Nota: Arthur Hayes e la sua società di investimento Maelstrom sono investitori chiave nella stablecoin fruttifera Ethena (USDe) e hanno ripetutamente previsto che USDe diventerà la più grande stablecoin per volume di emissione.

Dopo che Paolo Ardoino ha risposto direttamente, anche Arthur Hayes ha replicato di nuovo, ma le sue osservazioni erano alquanto sarcastiche: "Voi ragazzi state facendo così tanti soldi, sono così geloso. Avete una politica specifica sui dividendi? O un tasso di sovra-collateralizzazione target basato sul tipo di asset (scontato dalla sua volatilità)? Ovviamente, quando la vostra passività è in dollari e il vostro asset è in titoli del Tesoro USA, non c'è problema, ma se il vostro asset è costituito da investimenti privati illiquidi, in caso di incidente, le persone potrebbero mettere in dubbio la vostra pretesa di essere sovra-collateralizzati."
Dopo questo scambio, nessuna delle due parti ha continuato a rispondere. Arthur Hayes ha pubblicato un post questa mattina, ma riguardava solo l'invocazione di un rimbalzo nel mercato.

Dalle foto condivise da Arthur Hayes, dopo aver inveito contro Monad e Tether in successione, il suo umore sembrava piuttosto buono...
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