2025年の最大の誤算：第4四半期にピークを迎えたビットコインとHODLの終焉

元の記事タイトル：暗号資産の真実と嘘：2025年の教訓

元の記事著者：Ignas, DeFiリサーチ

元の翻訳：Plain Blockchain

1年前、私は「2025年暗号資産市場の真実と嘘」について書きました。

当時、誰もがより高いビットコインの価格目標を共有していました。私は、世間の認識が間違っている可能性のある領域を明らかにし、差別化されたポジションを確立するための異なるフレームワークを見つけたいと考えました。目標は単純で、すでに存在しているにもかかわらず無視され、非難され、あるいは誤解されているアイデアを見つけることでした。

2026年版を共有する前に、2025年に何が本当に重要だったのか、何が正しく、何が間違っており、そこから何を学ぶべきかを明確に振り返ってみましょう。自分の考えを検証しなければ、それは投資ではなくギャンブルです。

クイックサマリー

「BTCは第4四半期に天井を打った」： 多くの人がこれを予想していましたが、あまりに出来すぎているように思えました。結果として彼らが正しく、私が間違っていました（そしてその代償を払いました）。BTCが今すぐ放物線を描くような上昇を始め、4年サイクルのパターンを打ち破らない限り、私はこのラウンドを認めます。「個人投資家はミームコインを好む」： 事実は、個人投資家は実際には暗号資産を好んでいません。彼らは金、銀、AI株、そして暗号資産ではないあらゆるものを買いました。ミームコインやAIエージェントのスーパーサイクルは実現しませんでした。

「AI x 暗号資産は依然として強力」： 評価は分かれます。プロジェクトは成果を出し続け、x402標準は進化し、資金調達も続いています。しかし、トークンは上昇トレンドを維持できませんでした。

「NFTは死んだ」： その通りです。

これらは振り返るのは簡単です。真の洞察は、以下の5つのより広いテーマにあります。

1. スポットETFは天井ではなくフロアである

2024年3月以降、ビットコインの長期保有者（OG）は約140万BTC、約1211億7000万ドル相当を売却しました。

ETFがない暗号資産市場を想像してみてください。価格下落にもかかわらず、BTC ETFは依然としてプラスの流入（269億米ドル）を記録しました。

約950億米ドルのギャップこそが、BTCがほぼすべてのマクロ資産に遅れをとっている理由です。BTC自体に問題はなく、失業率や製造業データを深掘りして説明する必要もありません。これは単なるクジラと「4年サイクル信者」による「大転換」です。

さらに重要なことに、ビットコインとナスダックのような伝統的なリスク資産との相関関係は2022年以来最低（-0.42）に低下しました。誰もが正の相関へのブレイクアウトを望んでいますが、長期的には、機関投資家が求める非相関のポートフォリオ資産として強気です。

供給ショックが終わった兆候があります。したがって、2026年のBTC価格を17万4000米ドル（金時価総額の10%に相当）と予測します。

2. エアドロップは明らかに「消滅」していない

暗号資産コミュニティ（CT）は再びエアドロップが死んだと主張しました。しかし2025年には、約45億米ドル規模の大型エアドロップ配布が見られました：

Story Protocol (IP): 約14億ドル

Berachain (BERA): 約11億7000万ドル

Jupiter (JUP): 約791万ドル

Animecoin (ANIME): 約711万ドル

変化したのは、エアドロップ疲れ、ラグプル検知の向上、そして評価額の低下です。利益を最大化するには、依然として「受け取って売却（claim and dump）」する必要があります。

2026年はエアドロップにとって大きな年になります。Polymarket、Metamask、Base（？）などの大物プレイヤーがトークンを発行する準備ができています。ボタンをクリックするのをやめる年ではなく、盲目的な賭けをやめる年です。エアドロップの「ファーミング」には、大量獲得に向けた集中的な努力が必要です。

3. 手数料スイッチは価格上昇のエンジンではなく、フロアである

私の予測では、手数料スイッチは自動的にコイン価格を押し上げることはありません。ほとんどのプロトコルが生み出す収益は、その巨大な時価総額を支えるには不十分です。

「手数料スイッチはトークンがどこまで上昇できるかを決定するのではなく、『フロア価格』を設定するものです。」

DeFi Llamaの「保有者収益（Holder Earnings）」ランキングのプロジェクトを監視してください：$HYPEを除き、収益性の高いトークノミクスプロジェクトはすべてETHを上回りました（ただし、ETHは現在、誰もが挑戦を目指すベンチマークとなっています）。

驚くべきことに、$UNIです。Uniswapはついにスイッチを切り替え、10億トークンをバーンしました。UNIは当初75%急騰しましたが、その後すべての利益を吐き出しました。

3つの啓示：

トークンの買い戻しは価格のフロアを設定するものであり、天井を設定するものではない。

このサイクルのすべてはトレードである（UNIの急騰と反落を参照）。

買い戻しは物語の片面に過ぎず、ほとんどのトークンは流通量が少ないため、供給圧力（アンロック）を考慮しなければならない。

4. ステーブルコインは関心を集めるが、「プロキシ取引」は利益を上げるのに苦労している

ステーブルコインは主流になりつつあります。バリ島でスクーターを借りる際、業者がTRON上のUSDTでの支払いを要求するほどです。

USDTの支配率は67%から60%に低下しましたが、その時価総額は依然として成長しています。シティバンクは、ステーブルコインの時価総額が2030年までに19兆ドルから40兆ドルに達する可能性があると予測しています。

2025年までに、物語は「取引」から「決済インフラ」へとシフトしました。しかし、ステーブルコインを取引するという物語は容易ではありません：CircleのIPOは急騰の後に反落し、他のプロキシ資産のパフォーマンスも冴えません。

2025年の真実は：すべては単なるトレードである。

現在、暗号資産決済カードは、厳格な銀行のAML要件を回避する利便性から急増しています。カードのスワイプはすべてオンチェーン取引です。2026年までにVisa/Mastercardをバイパスする直接的なピア・ツー・ピア決済が登場すれば、それは千倍の機会となるでしょう。

5. DeFiはCeFiよりも中央集権的である

大胆な発言をします：DeFiのビジネスとTVLの集中度は、伝統的な金融（CeFi）よりも高いです。

Aaveは貸付市場シェアの60%以上を占めています（比較として、JPモルガンは米国でわずか12%です）。

L2プロトコルは、ほとんどが数十億ドル規模の規制されていないマルチシグです。

Chainlinkは、DeFiの価値オラクルのほぼすべてを制御しています。

2025年までに、「中央集権的な株式保有者」と「トークン保有者/DAO」の間の対立が明らかになりました。誰がプロトコル、IP権、収益源を真に所有しているのでしょうか？Aaveの内部抗争は、トークン保有者が私たちが考えるよりも権力を持っていないことを明らかにしています。

もし「Labs」が最終的に勝利すれば、多くのDAOトークンは投資不可能になるでしょう。2026年は、株式とトークン保有者の利益を一致させるための重要な年となります。

Summary

2025年は一つのことを証明しました：すべては売り物である。出口の窓口は非常に小さい。No Tokenにも永続的な確信はありません。

その結果、2025年はHODL文化の死を迎え、DeFiはオンチェーン金融へと変貌し、規制が改善されるにつれて、DAOはその「疑似分散型」の仮面を脱ぎ捨てています。

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