a16zパートナーマニフェスト:ブティックVCは死んだ、大きく行くか家に帰るか

オリジナル記事のタイトル:スケーリングベンチャーの事例
元記事著者:Erik Torenberg, a16z

翻訳クレジット：DeepTideのTechFlow

DeepTideのまとめ:

ベンチャーキャピタル（VC）の伝統的な物語では、スケーリングは魂を失うと信じて、人々はしばしば「ブティック」モデルを称賛する。しかし、a16zのパートナーであるErik Torenberg氏は、ソフトウェアがアメリカ経済のバックボーンとなり、AI時代が明けるにつれ、スタートアップ企業の資本とサービスに対するニーズは質的な変化を遂げているという、対照的な見解をこの記事で示している。

VC業界は 、 「 判断主導型」から「案件獲得型」へのパラダイムシフトの真っただ中にあると考えている。数兆ドル規模のゲームに勝利するのは、拡張性の高いプラットフォームを備え、創業者に包括的なサポートを提供できるa16zのような「巨大機関」だけだ。

これは単なるモデルの進化ではなく 、 「 ソフトが世界を蝕む」という波の中でVC業界が自ら進化してきたものでもある。

全文:

ギリシア古典文学には、何よりも神々への崇敬と神々への軽蔑というメタナラティブがある。イカロスが太陽に焼かれたのは、彼の大いなる野心のためではなく、神の秩序を尊重しなかったからである。最近の例ではプロレスがある。「誰がレスリングを尊敬しているのか、誰がレスリングを尊敬しているのか ？ 」すべての良い物語は、このいずれかの形式を取る。

ベンチャーキャピタル（VC）にも、この物語の独自のバージョンがあります。こんな感じです。「VCは過去にもブティックであり、常にブティックであった。それらの大きな機関は巨大になりすぎ、目標を高くしすぎている。彼らのアプローチはこのゲームに対して単に無礼なので、彼らの失脚は避けられない」

人々がこの物語を真実に保ちたいと考える理由がよくわかります。しかし現実は世界は変わり、ベンチャーキャピタルも変わった。

ソフトウェア、レバレッジ、オポチュニティがかつてないほど豊富になりました。また、以前よりも大きな会社を作る創業者が増えている。企業が非公開でいる時間は以前より長くなっています。そしてVCに対する創業者の要求は以前より高まっています。今日、最高の企業を構築している創業者には、小切手を書いて結果を待つだけでなく、真に腕まくりをして勝利を手助けできるパートナーが必要です。

したがって、現在のベンチャーキャピタルにとっての第一の目標は、創業者の成功を支援する最適なインターフェースを作ることです。スタッフをどう配置するか、資本をどう配置するか、資金の規模をどう調達するか、取引をどう援助するか、創業者にどのように権力を割り当てるかなど、他のすべてはここから導き出されます。

マイク・メイプルズの言葉があります。「ファンドの規模は戦略」です。同様に、あなたの資金規模は、将来の信念です。スタートアップのアウトプット規模に賭けるものです。過去10年間で巨額の資金を調達したことは 、 「 傲慢」と見られたかもしれないが、この信念は根本的に正しい。したがって、トップ企業は、今後10年間にわたり導入のための膨大な資金を調達し続けるため、将来に賭け、その約束を果たすために実際のリソースをコミットしています。スケールドベンチャーはベンチャーキャピタルモデルの腐敗ではなく、最終的にベンチャーキャピタルモデルが成熟し、支援する企業の特徴を取り入れることなのです。

そう、ベンチャーキャピタルは資産クラス

セコイアの伝説的投資家、ロエロフ・ボタ氏は最近のポッドキャストで、3つのポイントを挙げた。第一に、ベンチャーキャピタルの拡大にもかかわらず、毎年「勝ち抜く」企業の数が決まっている。第二に、ベンチャーキャピタル産業の規模は、あまりにも多くの資本があまりにも少数の優れた企業を追いかけていることを意味します。したがって、ベンチャーキャピタルは規模を拡大できません。資産クラスではありません。第三に、ベンチャーキャピタル業界は、実際の勝利企業数に合わせて縮小すべきである。

ローロフは史上最高の投資家の一人であり、素晴らしい人物でもあります。しかし、ここでの彼の指摘には同意できない。（もちろん、Sequoiaも規模を拡大したことは注目に値する。

彼の最初のポイント ― ― 勝者の数は決まっている ― ― は容易に反証される。以前は、年間約15社が10億ドルの売上を達成していましたが、現在は約150社となっています。受賞者が以前よりも増えただけでなく、受賞者の規模も大幅に拡大。エントリー価格は高くなっているものの、生産量は以前よりもかなり大きくなっている。スタートアップ企業の成長上限は10億ドルから1000億ドルに上昇し、現在は1兆ドルまたはそれ以上に上昇している。2000年代と2010年代初頭には、YouTubeとInstagramは10億ドルの巨額買収とみなされていました。今、私たちは本質的にOpenAIとSpaceXが数兆ドル規模の企業になると想定しており、さらにいくつかの企業がそれに続くと予想されています。

ソフトウェアは、もはや奇妙で風変わりな個人で構成される米国経済のフリンジ部門ではありません。ソフトウェアは今や米国経済です。国内チャンピオンである最大の企業は、もはやゼネラル・エレクトリックやエクソンモービルではなく、グーグル、アマゾン、エヌビディアです。S&P 500の22％をプライベートテック企業が占める。ソフトウェアはまだ世界を蝕んでいるわけではなく、AIがもたらす高速化によって始まったばかりであり、15年前、10年前、さらには5年前よりも今の方が危機的状況にあります。したがって、成功しているソフトウェア会社が到達できる規模は、かつてないほど大きくなっています。

「ソフトウェア会社」の定義も変わりました。設備投資は大幅に増加しており、大規模なAI研究所は、独自のデータセンター、電力設備、チップサプライチェーンを持つインフラ企業へと変貌しています。あらゆる企業がソフトウェア企業になったように、今やあらゆる企業がAI企業、おそらくはインフラ企業になりつつある。原子の世界に進出する企業が増えています。境界があいまいになってきています。企業は積極的に垂直化を進めており、これらの垂直統合型テックジャイアントの市場潜在力は、想像しうる限りの純粋なソフトウェア企業よりもはるかに大きい。

このことは、2番目のポイント、つまり、多すぎる資本が少なすぎる企業を追いかけているという点が間違っている理由につながります。生産量は以前よりも大幅に増加し、ソフトウェアの世界における競争ははるかに激しくなり、企業の上場は以前よりもかなり遅くなっています。これらすべては、優れた企業は以前よりはるかに多くの資本を調達するだけでよいことを意味します。ベンチャーキャピタルの存在は、新しい市場に投資することです。私たちが繰り返し学んだことは、長い目で見れば、新しい市場の規模は常に予想よりもはるかに大きいということです。プライベート市場は、かつてない規模に達するトップ企業をサポートするほど成熟しています。今日のトッププライベート企業が利用可能な流動性だけを見ると、プライベート市場とパブリック市場の投資家は、ベンチャーキャピタルの出力規模は驚くべきものになると考えています。資産クラスとしてのVCがどこまで大きくなり得るか、どうあるべきか、一貫して見誤っており、ベンチャーキャピタルはこの現実と機会に追いつくべくスケールアップしている。新しい世界には、空飛ぶ車、グローバルな衛星グリッド、豊富なエネルギー、そして測定不能なほど安価なインテリジェンスが必要です。

現実には、今日の優良企業の多くは資本集約型です。OpenAIはGPUに数十億ドルを費やす必要があり、コンピューティングインフラでは誰もが想像するよりもはるかに多い。Periodic Labsは、科学イノベーションのために、かつてない規模で自動ラボを構築する必要がある。アンドゥリルは未来の防衛を築く必要があるそして、これらすべての企業は、歴史的に最も競争の激しい人材市場で、世界のトップレベルの人材を採用し、保持する必要があります。OpenAI、Anthropic、xAI、Anduril、Waymoなど、次世代の大型当選者はいずれも資本集約型で、高額の初期資金調達を完了している。

現代のハイテク企業は、世界を変える最先端のテクノロジーを構築するのに必要なインフラストラクチャーがあまりにも高価であるため、数億ドルを必要とすることがよくあります。インターネットバブル時代には、ダイヤルアップ接続をまだ待つ消費者のニーズを思い描き、グリーンフィールドに「スタートアップ」が参入した。今日、新興企業は、30年にわたるテック大手によって形成された経済に参入します。「リトルテック」をサポートするということは、少数のゴリアテと戦うためにダビデを武装させる覚悟が必要です。2021年の企業は確かに過剰資金を受け取り、資金の大部分が10倍の改善にさえ及ばない製品を販売するために営業とマーケティングに回されました。しかし、今日では、資金は研究開発や設備投資に流れています。

そのため、受賞者の規模は以前よりもかなり大きくなり、多くの場合、最初から以前よりも多くの資金を集める必要がある。ですから、ベンチャーキャピタル業界は、当然、この需要を満たすために、はるかに大きくならなければなりませんでした。営業案件の規模を考えると、この拡張性は理にかなっています。VCの規模がベンチャーキャピタリストが投資するチャンスに対して大きすぎるのであれば、最大の制度的リターンがあまりうまく機能していないと見るべきです。しかし、私たちはこれを全く見ていません。トップベンチャーキャピタルが拡大するにつれて、非常に高い複利リターンを繰り返し達成した。著名なベンチャーキャピタリストが、10億ドルのファンドは3倍のリターンを決して達成できないと言ったことがある。それは大きすぎるからだ。それ以来、特定の企業はすでに10億ドルのファンドのリターンを10倍超えている。この資産クラスを批判する低パフォーマンスな機関を指摘する者もいるが、冪乗分布に従う産業は、重要な勝者と敗者のロングテールを持つことになる。組織が価格に頼らずに取引を獲得できることが、リターンを維持できる理由です。その他の主要な資産クラスでは、最高入札者に商品が売却されたり、融資されたりします。しかし、VCは価格以外の次元で競争する典型的な資産クラスです。VCは、上位10%の機関で重要な永続性を持つ唯一の資産クラスです。

最後のポイント、つまりベンチャーキャピタル業界は縮小すべきだという点も誤解だ。あるいは、少なくともテクノロジーエコシステムにとって、より多くの世代のテクノロジー企業を生み出すという目標にとって、そして最終的には世界にとって、それは悪いことです。ベンチャー資金の増加による二次的効果に文句を言う人もいるが（確かにいくつかある ！ ）VCエコシステムの縮小を唱えるということは、スタートアップの評価を小さくすることを提唱することを意味し、結果として経済発展が遅くなる可能性がある。これが、ギャリー・タンが最近のポッドキャストで「ベンチャーキャピタルは現在の10倍の規模になる可能性があり、そうあるべきである」と述べた理由なのかもしれない。確かに、競争がなくなったら、個々のLPやGPが「唯一のプレーヤー」であれば、彼らにとってプラスになるかもしれない。しかし、今日よりも多くのベンチャーキャピタルを持つことは、創業者にとっても世界にとっても明らかに良いことです。

この点をさらに説明するために、思考実験を考えてみましょう。第一に、世界には現在よりはるかに多くの創業者がいるべきだと思いますか？

第二に 突然 多くの設立者が 増えた場合 どのような機関が その設立者にとって 最も良いサービスを提供できるか

最初の質問にあまり時間を割くつもりはありません。この記事を読んでいる皆さんは、答えは明らかに「はい」だと信じていることをおそらくご存知でしょう。創業者がなぜこれほど例外的で不可欠なのかについては、あまり説明する必要はありません。偉大な創業者は、偉大な企業を生み出します。偉大な企業は、世界を向上させる新製品を生み出します。私たちの集合的なエネルギーとリスクに対する欲求を生産的な目標に一致させ、不釣り合いな新しい企業価値と興味深い雇用機会を世界に生み出します。そして、優れた企業を創り上げることができるすべての人が、すでにそうしている、そんな均衡状態からは程遠い。だからこそ、ベンチャーキャピタルを増やすことで、スタートアップのエコシステムにおけるさらなる成長が開けるのです。

しかし、2つ目の質問はさらに興味深い。もしも明日目が覚めたら、起業家の数が現在の10倍、100倍になっていたら（ネタバレ注意：こういうことが起きている ） 、 起業家の世界はどう見えるだろうか。競争が激化する中、ベンチャーキャピタルはどう進化していくべきか。

負けないで勝つ

Marc Andreessenは、VCゲームは寿司ゴーラウンドレストランにいるようなものだと言った有名なベンチャーキャピタリストについて語るのが好きだ：「1000社のスタートアップが通り過ぎ、あなたは彼ら全員と出会う。そうしたら、たまには手を伸ばして、寿司ゴーランドからスタートアップ企業を1社ピックアップして、そこに投資をするわけです」

マルクが言うようなVC──それは過去数十年のほとんどすべてのVCだった。1990年代か2000年代、取引を勝ち取るのはこんなに簡単だった。そのため、優れたVCにとって、本当に重要だったスキルは判断力だけでした。良い企業と悪い企業を見分ける能力です。

多くのVCは今でもこの方法で動作しています。本質的には、1995年にVCが実行したのと同じです。しかし、彼らの足下では、世界はとてつもなく変わっています。

以前は取引を勝ち取るのは簡単でした。回転寿司を摘むのと同じくらい簡単だったからです。でも、今は正気じゃないほど難しい。VCはポーカーに似ていると言われることがあります。会社を選ぶタイミングを知っている、どの価格にするかを知っているなどです。しかし、それはあなたが今、最良の取引を勝ち取るために行わなければならない戦争の合計を見落とすかもしれません。オールドスクールのVCは「町で唯一のゲーム」だった時代を懐かしく思い出し、創業者に条件を指示できる。でも今は何千ものVC会社があり、創業者たちはタームシートを手に入れるのに今までよりも簡単な時間を持っている。ですから、ますます最高の取引には、非常に激しい競争が伴います。

パラダイムシフトは、案件を獲得する能力が、適切な企業を選ぶことと同じくらい、重要になってきているということです。契約を獲得できないなら、契約に持ち込むことに何の意味があるのでしょうか？

この変化は、いくつかの要因によって引き起こされました。第一に、ベンチャーキャピタルが急増しているということは、VCが取引を獲得するために互いに競争する必要があるということです。かつてないほど多くの企業が人材、顧客、市場シェアを競い合う中、優秀な創業者には、強力な機関投資家の共同出資者が必要です。投資先企業に優位性を与えるには、リソース、ネットワーク、インフラを持つ企業が必要です。

第二に、企業の非公開期間が長くなると、投資家は、企業がより多くの検証を行い、取引競争が激しくなる後の段階に投資でき、それでもベンチャーのようなリターンを達成できます。

最後の理由、そしておそらく最も分かりにくい理由は、ピッキングが若干簡単になったことです。VC市場は効率化が進んでいる。一方では、象徴的な企業を絶えず生み出している連続起業家が増えています。Musk氏、Sam Altman氏、Palmer Luckey氏、あるいは天才的なシリアルアントレプレナーが会社を立ち上げれば、VCはすぐに投資しようと列をなします。一方、企業はクレイジーな規模に到達するのが早くなっているため（プライベート滞在時間が長くなり、アップサイドが増えるため ） 、 PMF（Product-Market Fit）のリスクは過去に比べて低下している。最後に、今では多くの優れた機関が存在するため、創業者が投資家に接触することがはるかに容易になり、他の企業がすでに追求していない取引を見つけるのが難しくなります。ピッキングは今でもゲームの中核であり、適切な価格で適切な不朽の企業を選択することですが、今日まで最も重要なステップではなくなりました。

ベン・ホロウィッツは、一貫して自動的に勝つ能力によって、あなたは一流の会社になる、という仮説を立てています。なぜなら、勝つことができれば、最高の取引があなたに訪れるからです。どんな取引でも獲得できた時だけ、選ぶ権利があります。正しいものを選ぶことはないかもしれませんが、少なくともチャンスはあります。もちろん、あなたの会社が最良の案件を繰り返し獲得できれば、あなたは最高の企業に入りたいので、あなたのために働く最高のピッカーを引き付けるでしょう。（マーティン・カサドがa16zのマット・ボーンスタインの勧誘時に「取引に負けるのではなく、取引に勝つためにここに来い」と言ったように）したがって、勝つ能力が好循環を生み、ピッキング能力を高める。

これらの理由により、ゲームルールが変更された。パートナーのデビッド・ハーバーは、この変化に対してベンチャーキャピタルがとるべき変革について、記事の中で次のように述べています。「ファーム>ファンド」

私の定義では、ファンドの客観的機能は以下の1つだけです。「最短の時間で最小の人員で最大のキャリーを発生させるには？」私の定義では 会社には２つの目標があります1つは、優れたリターンを実現することですが、2つ目は同様に興味深いことです。「競争優位の複合的な源泉を構築するにはどうすればよいか？」

優良企業は管理費を投じて堀を強化できる。

どのようにお手伝いできますか?

10年前、ベンチャーキャピタルの世界に足を踏み入れてすぐに気がついたのは、数あるVC企業の中でも、Yコンビネータは別のゲームをしていたことだ。YCは規模的に優良企業と優遇条件を確保できた一方、規模的にサービスを提供できたようだ。YCと比較すると、他のVCの多くはコモディティ化したゲームをしていた。デモデーに行って こう思ったポーカーテーブルにいる YCは家だ僕らはみんなそこにいられて幸せだけど、YCが一番幸せだよ。

YCにはお堀があることにすぐに気づきました。ネットワークにプラスの効果をもたらします。構造上の利点がいくつかあります。VC企業は堀や不当な優位性を持つことはできない、とよく言われていました。結局のところ、資本を提供しているだけです。でもYCには明らかにある

だからこそ、YCは規模を拡大しても強い。批評家の中にはYCのスケールを好まない者もいる。YCは魂が欠けていると感じており、最終的には失敗すると考えている。人々は過去10年間YCの消滅を予測してきた。でも まだ起きてないその間にパートナーチーム全体を変え、それでも消滅は起こらなかった。堀（ほり）とは、堀のこと。彼らが投資する企業と同様、スケールの大きなVCファームが持つ堀は、単なるブランドではない。

そうしたら、均質化されたVCゲームはやりたくないと思い、他の戦略資産と一緒に自分の会社を共同設立しました。これらの資産は価値が高く、大きな取引フローを生み出しているので、差別化ゲームを味わいました。同じ頃、私は別の会社が独自の堀を築いているのを観察し始めた：a16z。なので、数年後にa16zに加入する機会が来た時に、それを掴まなければいけないと思いました。

ベンチャーキャピタルを産業として信じるなら、あなたは ― ほぼ定義上 ― 冪乗則分布を信じいます。しかし、VCゲームが冪乗法則に支配されていると本当に信じるなら、ベンチャーキャピタル自体が冪乗法則に従うと信じるべきです。優秀な創業者は、彼らの勝利を最も決定的に支援できる機関を中心に集まるでしょう。最良のリターンはそれらの機関に集中する。資本もそれに追随する。

次の象徴的な会社を作ろうとする創業者にとって、スケールドVCファームは極めて魅力的な製品を提供している。採用、GTM（ゴー・トゥ・マーケット戦略 ） 、 法務、財務、PR、政府関係など、急成長する企業が必要とするあらゆるものについて、専門知識とフルサービスのサポートを提供します。資金力のある競合企業に直面しても、ペニーピンチに陥って苦戦を強いられるのではなく、真にあなたが行くべきところにたどり着くのに十分な資金を提供しています。ビジネスや政府分野で必要なすべての人へのアクセス、Fortune 500の主要CEOや世界リーダーの紹介など、膨大なリーチを提供します。優秀な人材に100倍のチャンスを提供します。数万人のトップエンジニア、エグゼクティブ、オペレーターからなるグローバルネットワークにより、必要なときに貴社に入社できます。そして、それらは遍在している。最も野心的な創業者にとって、それはあらゆる場所を意味している。

同時に、LPにとって、スケールドVCファームは、最も重要な単純な質問にとって極めて魅力的な製品でもあります。最もリターンを上げている企業は、それを選んでいるのでしょうか？答えは簡単です。はい。すべての大手企業は、通常、初期段階で、スケールドプラットフォームと提携しています。スケールアップしたVC企業は、それらの重要な企業を捉えるために打席に立つ回数を増やし、投資を受け入れるように説得するための弾薬を増やしています。これはリターンにも反映されています。

パッキー氏の作品より抜粋 https: / /www.a16z.news/p/the-power-brokers

今どこにいるか考えてみてください世界のトップ10のうち8社は、ベンチャーキャピタルをバックに西海岸に本社を置いている。過去数年間、これらの企業はグローバルな新しい企業価値の成長のほとんどを提供してきました。同時に、世界で最も急成長している民間企業も、主に西海岸に拠点を置くベンチャー支援型の企業です。ほんの数年前に登場した企業は、急速に数兆ドル規模の評価額と史上最大のIPOに向かっています。優れた企業はかつてないほど大きな勝利をおさめており、いずれも規模の大きな機関の支援を受けている。もちろん、規模が大きいすべての機関が優れたパフォーマンスを発揮するわけではありません。大規模なメルトダウン事例も考えられますが、ほぼすべての優れたテクノロジー企業が、規模が大きい機関の支援を受けています。

Go Big or Go Boutique

未来はスケールの大きなベンチャーキャピタル機関だけの問題ではないと思いますインターネットが触れるすべての分野と同様に、ベンチャーキャピタルは「バーベル」となるだろう。一端では少数の超大型プレーヤーが、もう一端では多数の小規模専門機関が、それぞれ特定のドメインとネットワークで活動し、しばしば規模の大きなベンチャーキャピタル機関と協業している。

ベンチャーキャピタルが経験しているのは、ソフトウェアがサービス産業を食い荒らすと一般的に起こることです。一方の端には、通常垂直統合型のサービス組織である4〜5社の大手有力企業があります。もう一方の端には、業界が「混乱」していることによって、その確立が利益を得ている、高度に差別化された小規模ロングテールサプライヤーがあります。バーベルの両端は繁栄する：彼らの戦略は補完的であり、相互に力を与える。また、数百人のブティックファンドマネージャーの外部機関へのバックアップも行っており、今後も彼らをサポートし、緊密に協力していきます。

スケールドもブティックもうまくやるだろうし、真ん中の機関は困るだろう。これらの資金は巨大企業の受賞者を逃すコストに耐えられないほど大きいが、構造的に創業者により良い製品を提供できる大規模な機関と競争するには小さすぎる。a16zのユニークさは、バーベルの両端にあることだ。それは専門のブティック機関のセットであると同時に、スケールドプラットフォームチームの恩恵でもある。

創設者と最もよく協力できる機関が勝利する。これは、超大規模なバックアップ資金、前例のないリーチ、または巨大な補完サービスプラットフォームを意味する可能性があります。あるいは、再現不可能な専門知識、優れたアドバイザリーサービス、あるいは単に信じられないほどのリスク許容度を意味するかもしれません。

ベンチャーキャピタルの世界には昔からあるジョークがあります。VCは、すべての製品を改善し、すべての優れたテクノロジーを拡張でき、すべての業界を混乱させることができると考えています。ただし、自社製品については例外です。

実際、多くのVCは規模重視のベンチャー企業の存在をまったく好まない。規模は魂を犠牲にすると信じていますシリコンバレーはもはやはみ出し者の国ではなく、商業的すぎると言う人もいる。（テクノロジーにはみ出し者が十分いないと主張する人は、明らかにサンフランシスコのテクノロジーパーティーに行ったり、MOTSポッドキャストを聞いたりしていない。）他の人たちは利己的な物語に訴えます。その変化とは「ゲームに対する敬意」です。ゲームは常に創設者に奉仕してきたし、これからもそうあり続けるということを無視しています。もちろん、彼らが支援している企業について、同じ懸念を表明することは決してないだろう。その企業の存在自体が、大規模な事業を達成し、それぞれの業界のルールを変えることの上に成り立っている。

スケール重視のベンチャー企業が「本物のベンチャーキャピタル」ではないと言うのは、NBAのチームがもっと3ポイントシュートを打つのは「本物のバスケットボール」ではないと言っているようなものだ。そうは思わないかもしれないが、ゲームの古いルールはもはや支配的ではない。世界は変わり、新しいパラダイムが生まれました。皮肉にも、ここでのルールの変化の仕方は、VCが支援するスタートアップが業界のルールをどのように変えているかを映し出している。テクノロジーが業界を混乱させ、新たなスケールのプレーヤーが登場すると、このプロセスで必ず何かが失われます。しかし、より多くのものも得られる。VCはこのトレードオフを直に理解しています。常にこのトレードオフを支持してきました。VCがスタートアップに望む混乱は、ベンチャーキャピタルそのものに予想される混乱と同じだ。ソフトウェアが世界を蝕んでいて、VCだけに止まらないのは確かです。

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