トークン所有か株式所有か？真の問いは誤解されている

元の記事タイトル: more on dual token + equity models in crypto
元の記事の著者: @mdudas
翻訳: Peggy, BlockBeats

編集者注：「トークンは株式と同等か」および「デュアル構造は失敗に終わる運命にあるのか」という現在進行中の議論の中で、本記事はより抑制された判断を下しており、重要なのは構造ではなく「人」にあると強調しています。Mike Dudas氏は、トークンが本質的に株式より優れているわけではなく、DAOは長期的なリーダーシップを必要とするアプリケーション層のプロジェクトを担うには適していないことが証明されていると指摘しています。真にサイクルを生き残れるのは、長期的なビジョンと実行力を持つチームです。

トークンと株式の境界線が曖昧になるにつれ、トークンと株式のデュアル構造はアプリケーション層のプロジェクトにとって一般的な選択肢となりつつあります。Delphi Digitalのような機関が観察しているように、株式はブロックチェーン上に移行しており、トークンもまた株式に近い特性へと収束しています。Mike Dudas氏は記事の中で、このハイブリッドモデルが成功するかどうかは、最終的にインセンティブが一致しているか、そしてコミットメントが継続的に果たされているかどうかにかかっていると警告しており、これが次のサイクルにおけるアプリケーション層プロジェクトの分水嶺となっています。

以下は元の記事です：

「トークン＋株式」のデュアル構造が実現可能かどうかについて、単純な答えや「万能な」解決策はありません。しかし、一つの核心的な原則があります。それは、そのチームが並外れており、長期的な思考を持っていると心から信じることです。彼らは、今後数十年にわたって会社を率いるかのように物事を運営する意欲と能力を持つチームです。

多くの場合、長期的なリーダーシップを必要とするアプリケーション層のプロジェクトにおいて、トークンはツールとして株式よりも劣っていると私は主張します。例えば、DeFi 1.0時代の多くのプロトコル創設者がプロジェクトから大きく離れていることがわかります。多くのプロジェクトは現在、DAOやその他のパートタイムの貢献者によるガバナンスの下で「メンテナンスモード」に置かれ、運営に苦労しています。

DAOやトークン加重投票は、特にアプリケーション層のプロジェクトにおいて、優れた意思決定メカニズムではないことが判明しています。迅速な意思決定が求められ、「創設者レベル」の知識と能力に依存する状況において、質の高い判断を下すのに苦労するのです。

もちろん、「純粋な株式モデル」がどのような意味でもトークンより厳密に優れているわけではありません。Binanceは良い反例です。トークンによって、彼らは手数料の割引を提供し、エアドロップや許可制のステーキングメカニズム、そして中核事業やブロックチェーンエコシステムに関連する一連のインセンティブや特典を提供することが可能になりました...これらは、従来の株式を通じて明確に表現し達成することが困難なものです。

いわゆる「Ownership Coins」自体にも明確な限界があります。現在、それらを製品やプロトコル内部で真に組み込むことは困難です。分散型アプリケーションやネットワークは、従来の企業とは根本的に異なります（そうでなければ、なぜ私たちはこれらを行っているのでしょうか？）。純粋な株式ツール自体は十分に柔軟ではありません。将来的には、「Equity-Plus」トークンのような何らかの形態が登場する可能性は十分にありますが、それは今日の現実ではありません。さらに、米国における市場構造に関する法律が明確でない現状では、直接的な価値帰属と法的権利を持つ「準株式トークン」を立ち上げることは依然として非常にリスクが高いままです。

いずれにせよ、Lighterが説明するものに近い世界を想像することができます。株式事業体が「コストプラス」ベースで運営され、トークン駆動型プロトコルに奉仕するエンジンとなる世界です。

このシナリオでは、株式事業体は利益の最大化を目指すのではなく、トークンプロトコルとそのエコシステムの価値を最大化することを目指します。

もし成功すれば、これはトークン保有者にとって非常に価値のある贈り物となるでしょう。なぜなら、あなたは十分に資金提供されたラボ型の事業体（Lighterは長期開発のためのトークン財務を持っています）を所有し、中核となる参加者は大量のトークンを保有しているため、トークンの価値成長を促進する強いインセンティブが働いているからです。そして、中核トークンの設計は依然として暗号資産ネイティブであり、オンチェーンであり、比較的独立した、より複雑に構造化されたラボ事業体とは区別されます。

このような構造では、チームを信頼しなければなりません。なぜなら、現在のほとんどの設計では、トークン保有者は強力な法的権利を持っていないからです。しかし、チームが大量に保有するトークンのために実行し、価値を創造することを信頼できないのであれば、そもそもなぜそのトークンにdid-4610">関わったのでしょうか？

結局のところ、すべてはチームの能力、信頼性、実行力、ビジョン、そして実証された行動にかかっています。優れたチームが市場に長く留まり、約束したことを継続的に実現すればするほど、彼らのトークンは「リンディ効果」を強めていくでしょう。

チームがうまくコミュニケーションを取り、買い戻しや有意義なガバナンスメカニズム、そして基盤となるプロトコルの実用性をトークンに明確に伝えることができれば、2026年には、株式やラボ事業体が存在していても、最高のトークンが真に際立っているのを目にすることになるでしょう。

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